报告日期：2019年3月18日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月18日，科创板审核系统将正式运行，券商可以通过科创板电子申报系统递交企业IPO材料。科创板将试点注册制，公司上市将不以盈利为条件。这些创新举措为新兴行业的企业融资提供了有利条件。整体来看，科创板的迅速开启对于当前中国市场债务融资占主体的结构，宏观杠杆率过高的情形有一定的改进作用，有助于缓解民营企业融资的情况，但真正形成规模，肯定还需要有一个过程。更重要的意义是，这些新兴行业的公司有机会可以留在中国的资本市场，投资者也有机会与这些公司共同成长，享受中国发展的红利。尽管对于市场而言，短期内资金上会有一些影响，但是长远来看，战略意义更大。

【能化】

纸浆：上周纸浆期货止跌，主力06合约收于5418，上涨10。进口针叶浆周均价5690元/吨，下降48元/吨，环比下降0.84%；较去年同期下降973元/吨，同比下降14.60%。进口阔叶浆周均价5592元/吨，下降30元/吨，环比下降0.53%；较去年同期上升35元/吨，同比上升0.63%。进口木浆价格继续窄幅回落。国内银星价格5600。基差182。进口价格回落，上游成本支撑减弱，下游文化纸方面出版招标需求预计支撑后期纸价。纸浆目前基差较稳定，短期走势预计维持震荡。

天胶：国内期货市场走势偏弱，价格持续下行。国内全乳胶下跌250至1125。外盘表现继续坚挺，泰国原料胶及烟片走势逐步上行。烟片价格上涨1.3至52.5泰铢，较年初价格上涨8.79。市场明显呈现外强内弱局面。增值税下调自4月1日开始实行，5月合约价格存在下调预期。本轮为期两周的下跌反应了基本面弱势及增值税影响。目前上游处于产胶淡季，原料胶上涨，进口成本抬高，短期对国内价格有所支撑，现货下行有限。预计后期继续下跌难度加大，走势预计将反复试探11700-11800一带支撑区域。短线或可低位尝试短多，快进快出。

PTA：TA905周五夜间收于6404（-26）。华东现货市场报盘参考1905升水100-120附近，递盘基差参考1905升水80-120元/吨，日内PTA内贸交投气氛尚可，现货成交近3万吨，买盘以贸易商为主，零星工厂跟进。现货听闻6600元/吨自提、6608元/吨自提、6550元/吨自提、6590元/吨自提、6615元/吨自提、6530元/吨自提、6634元/吨自提以及6516元/吨自提等成交。周五，亚洲PX价格较周四下降了9.16美元至1103.17美元/吨，CFR中国台湾，当前PTA现货加工费750元/吨。四川晟达120万吨PTA装置正在试车。当前PTA装置开工率94%（产能按照4578万吨核算）。恒力石化225万吨PX新装置将于3月20日左右打通全流程，计划4月份出料，如果顺利出料对远月合约形成较大利空影响。本周聚酯装置又有恢复开启，至周五聚酯负荷在90.5%。另外，经纬新装置上周末已经开启。后续来看，检修装置不算太多，更多可能在于现有装置的负荷调整。江浙涤丝产销整回升至160%。织机开工率85%。受增值税下调影响，现货成交活跃，但远期盘面价格全线下跌。从估值水平来讲，相对偏低，在增值税利空出尽之后，迎来反弹机会。

MEG：EG1906收于5137（-84）。MEG现货5150（-25）。上周四华东主港地区MEG港口库存约130.1万吨，环比上期减少1.4万吨。截止3月14日，国内乙二醇整体开工负荷在77.44%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在85.71%（煤制总产能为441万吨/年）。港口库存累积压力减小，本周库存小幅去化，在后续聚酯开工逐步恢复的情况下，预计库存压力逐步缓解，空单暂时离场。

原油：俄罗斯能源部长称，OPEC+需在5月或6月就延长减产协议做出决定；沙特能源大臣表示，OPEC+将在下半年采取必要措施保持市场平衡。原油价格仍以震荡为主，在美国原油库存大幅下滑以及OPEC月报的带动下，布伦特尝试性的向上方压力位发起冲击，但并未能实质性的突破。当前市场多空双方展开激烈角逐，油价也在64-67美元区间盘整了一月有余，反映出当前市场并没有明确的逻辑主线，油价只能在狭小的区间内以时间换空间，等待具有代表性的质变出现。

【金属】

铜：铜：周末夜盘低开后反弹，受国内产量和库存增加影响。周五国家统计局数据显示，1-2月份精铜产量同比增加6.3%，至134万吨。上期所库存增加2.84万吨，至26.5万吨。目前下游需求尚有恢复空间，市场需要时间消化降税带来的影响。短期铜价可能延续震荡整理，建议关注汇市和汇率变化期。

锌：夜盘锌价低开后收复失地，尽管上期所库存增加6789吨，至12.4万吨。目前境内冶炼瓶颈及境外低库存和高升水支持锌价，并且短期难以改变。株冶和汉中锌业距离正常生产尚有时日，同时下游需要也未明显启动，如果接下来需求向好领先供应增量，锌走高的可能性将会增加。短期锌价可能延续2.2万附近波动，建议关注下游需求状况。

铝：上周五夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存的强度需要关注。此外受国家可能进一步调降增值税消息影响，大量投资者入场进行正套操作，近月近期或维持强势。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：上周五夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。长期看由于供应增长较快，镍铁供应压力仍然较大，但短期现货供应似乎难以快速改善。镍价近期如提示般回调，后期预计回归宽幅震荡，建议投资者观望为主，或在95000-110000元/吨一线区间操作。。

贵金属：受贸易关税和政府关门影响，自去年12月以来美国各项经济数据转头下行，花旗美国惊喜指数迈入负数区间表明经济数据持续不及预期对金价形成一定支撑，但目前持续疲软的经济数据对市场的影响出现钝化。市场关注点转移到本周四凌晨的美联储议息会议上，预计加息目标将由2次变为一至两次。中美谈判的乐观预期提振了市场风险偏好的同时并没能利空美元，对于黄金影响较为负面，而谈判乐观情绪蔓延至人民币市场使得国内金银面临压力。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，但短期缺乏驱动下金银总体将呈现宽幅震荡的格局。

【黑色】

焦煤焦炭：15日煤焦期价小幅高开后窄幅震荡，最新港口准一现汇报2050-2100元/吨。焦价第一轮下调比较顺利，市场抵触情绪较弱。此番降价过后，焦炭市场悲观情绪发酵，港口焦炭高库存积压下，港口贸易商出货积极性提升，市场报价小幅走弱。目前华东地区钢厂库存维持中高位水平，部分业者认为焦炭市场仍存在一定下跌空间，但是在焦企利润压缩情况下，抵触情绪会上升。焦煤方面，上游低硫主焦煤供给偏紧价格坚挺，部分配煤煤种价格承压运行。中旬后煤矿将迎来集中复产，炼焦煤供给偏紧局面或将有所缓解，但市场对突发事故或影响煤矿复产担忧情绪有所升温。整体上，焦炭现货第一轮提降100逐步落地,港口现汇2050-2100元/吨,3月下旬至4月初下游钢厂复产前,供需失衡延续,预计焦炭现货仍将进一步承压,盘面提前反应第二轮跌幅后进一步下行驱动空间有限,后期关注下游复产及焦炭库存去化力度.策略上,空05焦炭多09焦煤的空利润套利适度减仓持有。

【农产品】

鸡蛋：上周五主力05合约小幅上涨，主产区鸡蛋现货周末上涨至3元/斤左右。根据过去补栏情况，去年四季度到现在为止老鸡淘汰偏少，2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。但蛋鸡供应总体较为宽松，猪肉价格短期内有回调风险。周末现货大幅上涨，近月合约或存上行可能。

玉米：玉米期货上周五小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格下跌后低位徘徊。特朗普称中国进口美玉米数量可能超出预期，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地，玉米期货继续承压。但国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动。

苹果：苹果继续小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

棉花：ICE期棉涨1.67%，收75.54。郑棉夜盘涨0.43%，收15255。2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。USDA 3月报告预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。全球棉花贸易下调2.8万吨，2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，比2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。中美谈判传有进展，美棉受此提振。

豆粕：CBOT大豆5月上涨1.13%，收于909美分/蒲。国内豆粕下跌8元/吨，收于2558元/吨。国内菜粕5月上涨20元/吨，收于2213元/吨。美国出口销售报告截至3月7日，美国大豆当周小欧杀手191万吨。累计出口销售4118万吨，同比降低16%，累计对中国销售大豆1108万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月7日，美国累计出口检验2687万吨，同比降低31%。巴西3月前两周大豆出口197万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近日连续大幅上涨。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，且饲料生产受豆粕价格低位增加蛋白含量，总体使得近两周豆粕现货成交提货好于市场之前预期，华北地区油厂均压车严重，个别工厂停止开单。菜粕5月交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。

白糖：夜盘外糖上涨1.29%，收于12.57美分/磅。郑糖期货上涨11元/吨，收于5125元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83亿吨下调至3.80亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。国内糖现货小幅上涨，预计近期国内外糖价将震荡偏强。

油脂：CBOT大豆反弹，豆油小幅波动，近期消息面比较清淡，市场技术性走势。中美领导人会晤推迟，市场担忧中美贸易谈判的不确定性，而且全球大豆供应充足，美国和南美将竞争出口，CBOT大豆压力较大。马盘棕榈油再创年内新低，产地棕榈油库存仍然较高压制价格。国内油脂夜盘小幅反弹，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6750-6800，短期阻力7256。

【金融】

国债：央行仍将降准降息支持实体经济发展，期债价格维持高位。总理答记者问中提到将继续运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具支持实体经济发展，央行上周五重启公开市场操作，净投放200亿元，Shibor利率有所上行，不过市场整体资金面保持相对宽松，国债期货价格维持高位，10年期国债收益率下行0.99bp至3.14%；固定资产投资增速稳步上行，不过制造业投资有所回落，工业增加值和消费增速继续回落，此前公布的制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，CPI维持低位，工业品价格面临通缩，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；海外美联储可能在2019年结束缩表，且不确定是否会再度加息，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期，且预期年内无加息可能，美欧债券收益率维持低位；预计后期债市收益率仍有下行空间，操作上建议多单继续持有。

股指：科技股拉动，美国三大指数上涨。2019年315晚会重点曝光科技和网贷乱象。4月1日起，制造业增值税率从16%大幅降至13%。今年以来共有407家公司发布了759份减持计划，合计市值达909亿，并有加速趋势。A股3月14日两融余额达8883亿，比上一日增加了约20亿，上周五北上资金流入近29亿，2019年共流入约1270亿。从基本面来看，经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，一季度业绩将陆续开始公布，同时关注中美贸易谈判进展，当前权重股和中小盘股均开始调整，操作上建议先减仓，等待新买点。

【新闻关注】

国际：据新华社，美国国会众议院议长、民主党人佩洛西发表声明说，为推翻特朗普的否决令，众议院将于3月26日举行投票。分析人士认为，特朗普周五否决国会决议将进一步加剧白宫与国会之间的对立。

国内：中国国务院总理表示，中国不会让经济运行滑出合理的区间；要坚持通过激发市场活力，顶住下行压力，我们留有政策空间；中国和美国的关系在曲折中前行、继续前行的大趋势不会、也不应该改变；4月1日就要减增值税，5月1日就要降社保费率，全面推开；大规模减税降费，是要动政府的存量利益，要割自己的肉，这是一项刀刃向内、壮士断腕的改革；今年让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点。