中国正处在一个伟大的时代，2019年，将是价值投资的大年，一批价值投资的践行者在市场中绽放着他们的光芒，他们寻找和挖掘伟大的企业，并和伟大的企业共同成长，共同见证财富传奇。2019年私募基金年会上，《伟大的时代-深度解读价值投资》一书联合出品人，四位国内知名的价值投资践行者同台分享，深度解读价值投资。

主持人：

第一财经主持人 张婧雯

圆桌嘉宾：

香港博文基金董事长 王文

榕树投资董事长 翟敬勇

砥俊资产总经理 梁瑞安

壁虎资本董事长 张增继

精彩观点：

翟敬勇：

今年股票上涨的主线是半导体产业链。

目前可以看到国家已经把5G定位为新基建。

房地产作为中国的支柱产业，地位一定会下降。

中国股票市场在未来5-10甚至更长一段时间，这一类（半导体产业链）的公司将会变成很大市值的公司。

价值投资一定要择时，符合巴菲特所说的用四毛钱买一元的东西。

科创板对中国A股是绝对的大利好。

中国从2019年开始进入钱比股票多的时代。

投资一定要选择这几个高成长的方向。比如三个行业：智能手机、智能汽车、智能安防。

从2019年往后推，如果你不在半导体产业链上做布局，实际上你的财富是跑不赢通货膨胀的。

我们在投资的时候，永远是看成长，价值只是防止你在投的时候不要出错。

第一是买好公司，第二是用便宜的价格买，主要就这两个点。

梁瑞安：

要看大盘上涨，垃圾股满天飞就是牛市。

我觉得价值投资最重要的是选股，而不是择时。

作为价值投资者，我们买股票就是买一个公司。

选投资标的的原则，我不看成长，只看确定性。懂，确定了，就做；如果不懂，它涨上天也跟我没关系。

我觉得做资产管理，是航母+战斗机。

价值投资其实是小众投资，可能在座99%的朋友都不太合适，为什么？这个东西还需要安全边际。

张增继：

我认为整体上市场已经进入到中长期牛市的起点上，把眼光放到五年、十年以后，现在一定是个底。

在价值投资者眼里牛市一直存在，不是今天才发生，如果非要追溯到前面，我认为2017年已经是牛市的起点，只不过只有价值投资者能够感受到而已。

我们今年看到的快速反弹，有压抑已久的疯狂，也有上市公司的成长，所以2019年一定会更好。

经济不分新旧，只分成长或者不成长。

我特别关心成长，一个企业是否有动力就看成长，不成长，无价值。

价值投资者成熟的标志是你已经不再关心这个股票是否涨停，而是关心这个股票未来几个月、几年甚至几十年涨个不停。

王文：

我特别看空现在的很多垃圾股，我认为95%的公司都没有什么价值。

牛市非常危险，牛市杀人，牛市亏得比熊市多。

我的投资很简单，一半投资消费，一半投资金融，比如有人消费是买茅台，金融是买平安。

我认为全世界的债务永远在膨胀，永不停歇。进入纸币时代，就进入了永远膨胀的时代，金融业经营的是货币，所以它的业务永远在膨胀。

券商没有长期价值，券商的特征是A券商和B券商没有区别，不像茅台和其它白酒有区别。

我认为核心竞争力就是谁能够拿到大量便宜的钱，在座的投资人应该都懂，如果你有大量便宜的钱，你一定是大赢家。

我理解的价值投资是一种比较容易让你坚持下去并且赚到钱的方式。

张婧雯：非常高兴今天能够坐在这里跟四位嘉宾一起谈投资。我刚才看大家听得非常认真，基本上都面带微笑听得特别入神，所以我希望在座的四位嘉宾也能跟大家分享一下干货。在座的四位嘉宾都做股票投资，所以我想问现在大家最关心的问题，那就是上证指数从1月4日到现在快速上涨，涨幅达到22%，你们认为现在所处的市场是不是牛市？

王文：我觉得是牛市。牛市有两个特征：一是资金流入，二是估值的扩张，这就是牛市。

翟敬勇：讨论牛熊有点太俗了。2019年，我觉得是中国新经济增长的元年，是承上启下的一年。这是什么概念？我们看到2008年以后，美国纳斯达克指数上涨了十年，目前并没有停下来，而且后面还可能会持续上涨，这给中国一个新的启示，中国开始接力美国进入半导体产业链的大牛市。

半导体产业链的发展是目前解决困扰大家多年土地财政的最大支柱，所以今年股票上涨的主线是半导体产业链。目前可以看到国家已经把5G定位为新基建。我认为：房地产作为中国的支柱产业，地位一定会下降。所以中国股票市场在未来5-10甚至更长一段时间，这一类（半导体产业链）的公司将会变成很大市值的公司。

如果你在十年前把这个问题想清楚了，比如投了美国的英特尔、高通、微软，包括苹果、亚马逊等公司，我们回头看这些公司哪一个不是涨了10倍以上。那么这一类公司在中国会不会复制？我非常负责任地告诉大家：一定会出现，而且目前有一批公司已经具有和美国这一类半导体上市公司、产业链公司抗衡的能力。

张婧雯：所以您认为是结构性的牛市？

翟敬勇：它不叫结构性牛市，而是新经济。因为30年前是低端制造业的国产替代。有一个标志性事件是海尔以55亿美金拿下GE，这标志着中国的老大就是全球的老大。也就是说在2008-2018年这十年中国经历的调整，实际上是对土地财政、房地产产业链的调整，中国新的经济并没有出来。随着华为在第五代通信技术上取得成果，中国开始超越，引领了我们在高端制造业的全面国产替代。这个国产替代，将推动中国的GDP保持一个非常稳定、快速的增长。

梁瑞安：关于股市的牛熊，我和翟总的观点有点像。我从来分不清什么叫牛市、什么叫熊市，如果一定让我定义的话，要看大盘上涨，垃圾股满天飞就是牛市。过去两三个月的特征是符合的，即黄金股比较沉一点，垃圾股比较轻一点，垃圾股飞得比较快，所以处于牛市特征。

张增继：我赞同梁总的观点，我认为整体上市场已经进入到中长期牛市的起点上，把眼光放到五年、十年以后，现在一定是个底，这是我的观点。还有一个是国内股市的指数设计其实是很不合理的，金融股、原材料股占据了更重要的权重地位，所以影响很大。在座几位是典型的价值投资者，其实在价值投资者眼里牛市一直存在，不是今天才发生，如果非要追溯到前面，我认为2017年已经是牛市的起点，只不过只有价值投资者能够感受到而已。

张婧雯：对于价值投资者来说每一年都是牛市，只要能够选对行业。但其实我们回看2018年整个市场的挣钱效应，可以说是比较弱的，不能称2018年是一个好的市场。可能在座的各位选股能力特别强，总是能够在大部分股票都下跌的情况下选出上涨的股票。但对于普通的投资者来说，其实还是要等到一个相对来说比较好的市场，才是一个好的入场点。你们觉得今年的市场是不是一个好的市场？会不会比2018年好？

王文：今年的市场肯定比去年要好很多。资金流入以后，它的水位就提高了，价值股的水位也会提高。所以我觉得今年的市场可能是长远上涨的开始。但是从股市的结构性来看，我特别看空现在的很多垃圾股，我认为95%的公司都没有什么价值。在3月7日早上我发了一个朋友圈，说现在行情是什么？老百姓救老板，散户救庄家，中产阶级成就大富豪的场景，就看最后怎么出场。但我对结果十分悲观，我认为最后90%以上的人还是逃不掉，其实牛市非常危险，牛市杀人，牛市亏得比熊市多。

翟敬勇：对于王总的分享，我们昨天有很多的争论。我从另外一个角度分析，第一点就是市场的情绪。我们统计过数据，到了2400多点的时候，沪深两市总市值52万亿，涨20%就是60多万亿。我们知道三分之一的股票是流通的，那就是20万亿。所以目前每天1万亿成交量，实际上就是每天大盘换手5%。如果按这个换手率持续一个月，基本上市场往上走的概率非常高。

第二，我最近见到了很多的投资人，基本上都拿着现金，这就说明目前的市场非常健康。至于王总说不看好95%的股票，其实我个人觉得不要替别人操心。因为中国资本市场很简单，开个户，只要18岁就能做，而股市有风险，入市需谨慎，这几个字天天贴在证券公司门口，只是有些人把它当赌场。所以千万不要回到原来的老路上。就举东方通信为例，我挺佩服买东方通信的人，第一这帮人对政治的理解绝对超出在座99%的人，第二对行业的理解，第三对人性的理解都很厉害，所以只要人家是合法的，就没有问题。刚才傅总（傅海棠）讲人只要能赚钱，给他机会，他爱怎么做就怎么做，关键是市场需要制度化、法制化，如果他操纵市场，那就罚他倾家荡产。公平的市场一定是多元化的，比如傅总和梁总之前都做期货，最后成为大赢家。

投资，千万不要把自己标榜，比如我只做价值投资，只买不卖，在2007年时最牛的口号是“打死也不卖”，结果2008亏得摸鼻子。所以什么是价值投资？价值投资一定要择时，符合巴菲特所说的用四毛钱买一元的东西。每个人自己认定的标准不一样，让市场去裁决。在这方面，我和王总探讨了一下，我觉得不能只有一个标准，要多元化。我觉得股票涨十个板、二十个板挺开心的，虽然我没有仓但也非常开心，说明市场有了财富效应。有了财富效应，这些成长的公司才可以在高估值的情况下融资，融资就可以外溢扩张。有了外溢扩张，国产替代尤其是半导体产业链中小市值公司才有可能和英特尔等公司在未来抗衡，我们就不用再担心特朗普掐我们的脖子。所以，要换一个角度思考。

第三，我认为科创板对中国A股是绝对的大利好，因为大概率今日头条、蚂蚁金服都会到这里上市，这两家公司一上市市值可能就是一万亿。价值投资不能只唯PE论，5倍PE没有风险，500倍PE就有风险了？不是这样的逻辑。今年的市场才刚刚回归理性，所以中信的看空报告非常好，市场活跃了，大家各自凭本事赚钱。

张婧雯：刚才翟总说到价值投资最重要的是择时，其实我们从市场走势看市场，择时肯定是对的，低位买、高位卖。但择时又是最难的，比如说张总以前跟我说过，他如果知道自己会择时，那一定是在梦里，梁总您有什么不同的看法？

梁瑞安：其实我觉得价值投资最重要的是选股，而不是择时。选对股，持有十年八年都可以，但是很多人受不了。在我眼里，99%的股票都不太好，几千只股票，我看得上的就几十个。大家在这个市场怎么赚钱？这又落到一个理念上，如果你让我炒股，我也会炒，但我不乐意，比如现在是牛市风口，我也能赚钱，我做一套量化体系，也能捕捉高低点，这就是择时。现在大家都涌入这个市场，通过数据的量化跟踪，虽然没有预测功能，但我的跟踪功能还可以，所以我觉得与狼共舞这一招也能赚钱。

对于盈利模式的问题，你可以持有一些很有价值的股票，持有十年作为底仓不动，也可以通过择时，将股市里面的每一浪做到，这是去年4季度整个大盘跌下来后我的反思。我的好股票一股不卖，我持有到今天依然一点事都没有。

我就想过去十年A股涨了多少？结果发现大盘没怎么涨，这就是可悲之处，所以我觉得大家在热火朝天时候要想一下很冰冷凄惨的状况，在很绝望的时候也要想一下春天马上就要来了。这一轮牛市就是从绝望中起来的，而且为什么会起来那么快，可能跟经济基本面有关系，就是炒预期。有时候半年报、三季度报一公布，大家都觉得不好了，各行各业的不好，就急匆匆的要赚快钱，今天赚1倍或者两天赚1倍都行，每个人都是这样的心态，结果大盘股指一天涨8%，涨到很多人不敢持有。刚才翟总说有人很聪明买了东方通信，其实不懂政策也能做到，但懂中国政策的人更能做到，这就是新兴市场，里面有各种比较多的奇怪机会。

作为价值投资者，我们买股票就是买一个公司。比如2015年底我看茅台只有两千亿市值，我觉得挺好了，因为它的库存价值都不止两千亿，当时零售800多，高峰时零售2000多，稍微测算一下，通过去库存，从2000打到800，补库又拉到1800还买不到，当时你就应该从售价800看到1800。现在大家很热闹的进入市场也挺好，反正大家都进去与狼共舞。期货说好听叫零和博弈，说不好听叫负和博弈，我们既然能在负和博弈里生存，在股市的正和博弈里生存更容易。所以无论风大风小，你总能逮住它，谢谢。

张增继：市场好不好，看看今天的会场就很清楚了，满堂彩，所以今年的市场一定比去年好。2019年有几个因素，决定今年的市场肯定比2018年好，无论从货币政策、财政政策还是从人的情绪来看，都比去年好。去年大家都很难受，但去年最难受的不是投资者、散户，而是上市公司，上市公司股东是去年最难受的那一批群体，尤其是中小创的上市公司。所以我们今年看到的快速反弹，有压抑已久的疯狂，也有上市公司的成长，所以2019年一定会更好。

关于是否择时的问题，王总和翟总是两个观点，我觉得他们两个人说的都对。我认为王总更偏向于追求安全边际，翟总更偏重预测一个公司的成长、它未来的现金流回报，我个人的意见是两者的结合体。所以我希望能吸收两者的精华，把成长和价值都做好。

张婧雯：所以今年的市场肯定比去年好，在这样一个相对来说变好的市场里面，我们还要寻找确定性，所以请几位嘉宾分别谈一下你们最看好的细分领域。

王文：我在这个时点上选择企业，会参考最伟大的投资者巴菲特，他的投资一半是消费，另一半是金融。还会参考巴菲特的老师费雪，他说投4-5家公司就行了，最后他说投两家公司就够了。所以我的投资很简单，一半投资消费，一半投资金融，比如有人消费是买茅台，金融是买平安。我觉得在消费领域只有两种公司，一种是茅台，一种是其它，在金融领域也只有两种公司，一种是中国平安，另外一种是其它。这两个行业有一个共同的特征，它是垄断的成瘾性。金融行业也有成瘾性，特朗普上台是美国借了20万亿美金，现在借了22万亿美金，两年时间负债增长10%，我认为全世界的债务永远在膨胀，永不停歇。进入纸币时代，就进入了永远膨胀的时代，金融业经营的是货币，所以它的业务永远在膨胀。所以我认为这两个行业非常美妙，如果钱不是太多，我觉得投资这两个行业就足够了。