一、3月至今的行情复盘

三月刚刚过去的两周并不平静，由于前两个月涨得太快，大盘在三月的前两周发生了回调。第一周的星期四(3月7日)和星期五(3月8日)两天，以上证50代表的大盘白马蓝筹股发生了暴跌，触发原因是两份“卖出”评级的报告。

而第二周的周三(3月13日)和周四(3月14日)两天，则是创业板的集中回调，触发因素是借猪瘟炒作的养猪股温氏集团等的集体暴跌。真当是“成也猪瘟，败也猪瘟”。

图片来源：富途，上证50在3月第一周的周四和周五下跌明显(图中前两个黄色箭头)

图片来源：富途，创业板指在3月第二周的周三和周四下跌明显(图中后两个黄色箭头)

这两周过去，无论是白马蓝筹还是中小创，该调整的都调整完了。随着周五一天的靠稳，今天行情全面回暖，市场出现普涨。

图片来源：富途，A股所有指数普涨

截止收盘，沪指上涨2.47%，逼近3100点，深成指上涨3.07%，创业板指上涨2.67%。白酒、西藏、啤酒等板块位于涨幅榜前列；工业大麻、养鸡、电子烟等板块跌幅居前。

而互联互通方面，北向资金截止A股收盘净流入40亿元，为连续三个交易日净流入，累计净流入近100亿。

虽然行情是普涨，但今天，媒体中开始出现一种声音，认为风格切换即将发生，或已经发生。因为今天以白酒板块为代表的消费股开始崛起，同时，从早盘(特别是开盘半个小时之内)的盘面现象上看，上证50的确是比创业板指要强。

二、白马蓝筹会有行情，不会发生“风格切换”

事实上，仅通过一天、甚至一周的走势就判定风格切换，并不合适。

从年初至今的估值修复行情，白马蓝筹股的涨幅的确是暂时落后于中小创，且并未回到历史中位数的位置；那么不排除在估值继续提升的逻辑下，白马蓝筹“上证50们”会继续迎来一波上涨。

但是，2019年A股的重头戏无疑是科创板，以及由科创板带动的对于高风险投资。在货币宽松与风险偏好提升的环境下，更大的投资机会，仍然围绕着与科创板相关的板块和股票上面。

之所以白马蓝筹近期相对中小创强势，一方面是三月前两周回调的步调不一致，另一方面是近期业绩披露，白马蓝筹的业绩支撑相对强一些。

昨日，前期被游资爆炒以及游资跑路弄的先涨后跌的那些股票纷纷明显回血，东方通信在最后半小时终于被封板，而温氏在早盘结束的时候冲击涨停，下午回落后尾盘又涨了起来。

图片来源：富途，东方通信分时图

图片来源：富途，温氏集团分时图

一边是垃圾股重新获得资金的青睐，而另一边有业绩利好因素支撑的茅台，大涨4%，重回万亿市值，而五粮液、庐州涨停。

图片来源：富途，贵州茅台分时图

图片来源：富途，五粮液分时图，尾盘涨停

白马蓝筹与中小创同时上涨的普涨行情，从目前的市场结构上来看，不存在明显的二八分化或风格切换的迹象。

A股历史上大多数时间是资金市，有人做过统计上证综指与M1增速的历史相关性高达70%。价值投资在A股，绝大多数时间是不存在的。

如果有，也仅仅是2017那一年。事后来看，那一年是在流动性持续明确收紧的环境下资金的抱团取暖现象。2018年初的暴跌之后，有人说风格切换会来，没有来；2018年6月份暴跌之后，有人说风格切换会来，仍然没有来。

然而，到了去年11月份，资金面宽松的效果开始显现，并且政策开始放开，茅台最后终极一跌，同时创业板指数一天拉3个点；突然之间，那熟悉的A股的味道就回来了，尤夫市北恒立们纷纷爆炒上天：风格转换瞬间完成。

可见，所谓“风格切换”、“二八现象”，说到底都是资金行为。资金面宽松的时候，或者普涨，或者中小创跑赢“漂亮50”；而资金面收紧的时候，则反过来。

现在，资金面宽松的基调不会变，而且资金的风险偏好不会变；不仅不变，甚至还要变得更加热爱风险(因为我们要上科创板)，所以市场复刻2016-2017年的所谓的“价值投资回归”的逻辑之基础，是绝对不存在的。

易会满主席常说，尊重市场规律。

市场规律，说穿了就是资源的充分自由高效配置。萝卜青菜，各有所爱。你走阳关道，我过独木桥。喜欢拉板追高大进大出高抛低吸的“游资们”，去炒小炒新炒壳炒亏壳炒垃圾；喜欢业绩支撑四平八稳持股收息的“夹头们”，去炒工行茅台美的格力。各有所好各取所需各得其所的市场，就是最好的市场。

三、今年股市的“重头戏”还是科创板

1、白马股如果上涨，只会是追落后

如果说近期白马蓝筹股会有一波上涨，那么其逻辑应该与此前中小创板块的上涨一致，即估值修复。

引用之前文章里面的一幅图，关于A股(包括港股)主要指数市盈率和市帐率的统计数据。这张幅图制作与上证综指第一天突破3000点的时候(3月4日)，到目前来看，经历了三月前两周的震荡，各大指数与彼时的点位相差不大，平均涨幅在3%左右。

图片来源：Wind，国泰君安研究部，中国A股与港股主要指数动态市盈率

图片来源：Wind，国泰君安研究部，中国A股与港股主要指数市帐率

从图中可以看到，从指数市盈率来看，创业板指数与深证成指暂时领先，超越历史中位数；而上证50与沪深300的市盈率则处于历史下三分之一的位置。市帐率，同样是深证和创业板领先，50与300暂时落后。

因此，从板块估值上看，50与300为代表的有继续修复的空间。这也就是支持未来白马蓝筹股会有一波行情的唯一逻辑基础。

前文提到A股的风格转换与资金面的基础关系。当资金面收紧的逻辑下，人们会集中于业绩、盈利等比较确定的东西，甚至是持股收息；而在资金面宽松的环境下，人们会对“讲故事”、“唱情怀”的公司多一些认可，关注他们的成长与未来发展潜力。

今年资金面宽松且风险偏好较去年、乃至前三年明显提高的背景下，科创板、创业板、科技公司、创投板块对资金的吸引力绝对会比“漂亮50”大得多。

2、科创板不会成为“抽水机”

有不少人担心科创板出来后，会吸引资金过去，对二级市场形成吸血效应，特别是对投资风格相近的创业板可能会产生替代效应。然而，事实上，科创板的推出，无论是对于即将上市科创板的公司还是既有的板块和公司，都是利好远远大于利空的。

首先，科创板的创设，一方面对既有板块有分流效应，另一方面有价值重估效应，在挂牌数量、节奏可控的前提下，价值重估的积极作用将超过分流效应；相反，中小板的表现反而还挺好，如果不算新股上市当日的涨幅，在这28只新股挂盘日之后的一个季度和一年里，中小板甚至还跑赢了这28只股票的平均水平。

创业板当时对于中小板，和现在科创板对于创业板是有相似性的，加上科创板刚开始的时候股票数量供应有限，我觉得资金的分流效应不一定会很明显。

其次，从创业板最初28只股票挂牌前后一年的股价、估值表现来看，并没有发现对中小板和上证的显着不利影响；此外，由于科创板放松了上市条件，意味着电子等既有硬科技上市公司的稀缺性降低，但从全行业加速发展、增强与国外强企的竞争力以及外部性而言，依然是利大于弊。

最后，科创板的推出对于既有板块的价值重估，也是具有非常大的意义的。举个例子。

假设某家既没成熟产品、也没营收、更没利润的医药公司X，凭借某款临床二期的新药项目就在科创板上市，并且赢得了假定200亿的市值。

而已在A股上市的某家医药公司Y，不但有成熟产品、相当的营收和利润，还拥有比这家科创板上市公司更具确定性和市场前景的临床新药储备，但它的市值却才不到200亿。

那么机会也就出现了：市场或许参考这家科创公司X的市值认为，认为这家A股已上市公司Y至少也应当拥有300亿市值，并且将它做到300亿。

在海外市场，无盈利但高估值医药公司不在少数。例如国内创新药龙头，一直烧钱研发并持续亏损的百济神州在海外上市后，两年内股价从24美元上涨至最高220美元，市值则近百亿美元。

图片来源：富途，百济神州美股自上市走势图(BEGE.US)

可见，科创板的推出，最重大的意义在于为目前中国股市无法进行估值的许多行业提供一个估值方法，提供一个价值发现的渠道。一旦某个行业(或细分行业)有公司在科创板上市，那么科创板的估值将为整个细分行业提供范例，并最终形成资本市场的融资功能与财富效应。

四、结语

如果说2019年中国股市有什么看点，我想科创板无疑是重头戏。因为科创板真正给投资者的红利和盛宴：发现可能成为伟大公司的标的，坚定地持有它，等到它的伟大变成现实。

从前，A股就像一个跷跷板，中小创和白马蓝筹只能有一边起，便出现了着名的所谓“二八分化”。但这种现象背后，其实更深层次的是整个市场投资价值与投资理念的畸形，在炒作与投资价值两者之间反复摇摆。

今后，随着科创板的推出，中国A股市场将会出现价值投资和风险投资并存的局面，市场为不同风险偏好的投资者都提供了交易获利的场所。届时，我们将会看到A股的市场结构会更加健全，投资者变得更加理性。