报告日期：2019年3月21日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月20日，美联储3月FOMC作出暂不加息、点阵图预期今年不加息且2020年加息一次、决定今年9月末停止缩表、下调今明两年的GDP增速和PCE通胀预期。鲍威尔的一系列声明表现的较为鸽派，市场对此做出及时的反应，美债收益率大幅下挫，美元指数明显下跌。从美国的经济数据来看，就业市场较为强劲，但是趋势上确实有些下滑的迹象；结合近期欧洲和中国经济数据的表现，美联储暂停加息符合我们的预期。但是展望未来，我们仍不能排除今年稍晚一些时候启动加息的可能，因为中国经济可能在企稳回升的道路上，另外也包括欧元区和印度。同时，油价处于高位并仍在上升、美国劳动力市场较紧又对通胀上升形成压力。短期，美联储的政策立场对股、债、商品都形成支撑，但应警惕上述的风险。

【能化】

纸浆：纸浆周三大幅回落。近期进口木浆现货市场价格稳中下行，场内交投气氛仍显清淡，商家观望情绪占主流。据悉4月份依利姆针叶浆、阔叶浆外盘报涨。下游铜版纸厂发布涨价函，经销商、印刷厂大量采买意向不高。纸厂涨价落实存压力，短期浆市成交情况难有改观。目前市场关注点仍在于06合约第一次交割，期货价格目前持续偏弱，预计基差将会拉大，现货对期货支撑作用又将体现，短期跌后仍有基差回归需求，预计价格将在震荡中逐步走弱。

天胶：沪胶周三震荡。主力收于11950，现货近期跟随期货下跌纸11300。基本面方面，波动不大。国内新胶月底将逐步开割，东南亚也将在泼水节后逐步开割。但新胶上市预计将在4月后期。目前沪胶价格支撑仍在于产胶淡季，原料胶坚挺以及外强内弱的局面。但随着时间推移，支撑因素会逐步减弱，短期反弹若不能延续，后期价格继续下行仍是大概率事件。目前短多建议严格设置止损，11700一带止损，上方压力12500-13000一带。

PTA：PTA：TA905收于6370（+36）。基差走强，华东现货市场报1905升水130元/吨，递盘基差1905升水120元/吨；4月商谈参考1905平水至升水20元/吨。从现货价格来看，市场逐步给出恒力石化PX投产成功的预期，4月份PTA远期现货价格明显低于当前。市场看跌情况较重。亚洲PX实货价格继续下行至1075美金/吨，同样也显示了这一预期。当前PTA现货加工费850元/吨。四川晟达120万吨PTA装置正在试车。当前PTA装置开工率94%（产能按照4578万吨核算）。江浙涤丝今日产销依旧偏弱，至下午3点附近平均估算在5—6成左右。受增值税下调影响，现货市场成交量逐步冻结，织造环节囤货至4月初，在其库存降低至安全水平之后，才会看到刚需采购发生，在此之前操作暂观望为主。考虑到PX投产带来的月间价差将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于5107（-30）。目前现货坚挺，报5110-5120元/吨，递5090-5100元/吨，商谈5100-5110元/吨，上午几单5080-5100元/吨附近成交，成交价与上一交易日持平。上周四华东主港地区MEG港口库存约130.1万吨，环比上期减少1.4万吨。扬子石化一套30万吨/年的MEG装置已于近日停车检修，预计检修时长在7-10天附近。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻。截止3月14日，国内乙二醇整体开工负荷在77.44%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在85.71%（煤制总产能为441万吨/年）。港口库存累积压力减小，本周库存小幅去化，在后续聚酯开工逐步恢复的情况下，预计库存压力逐步缓解，空单暂时离场。

原油：美国原油库存意外大幅度下降，成品油库存下降幅度也大于预期，欧美原油期货上涨至4个月来最高，对经济增长的不确定性抑制了油价涨幅。尽管美国原油产量增加，炼油厂开工率上升，但是美国原油进出口增加，成品油需求增加，美国原油库存和成品油库存继续下降。美国能源信息署数据显示，截止3月15日当周，美国原油库存量4.39483亿桶，为1月份以来最低库存水平，比前一周下降959万桶；为2018年7月份以来最大的降幅。美国汽油库存总量2.41503亿桶，比前一周下降459万桶；馏分油库存量为1.32242亿桶，比前一周下降413万桶。美国原油日均产量1210万桶，比前周日均产量增加10.0万桶。

【金属】

铜：夜盘延续成交低迷状态，波动性下降使得价格面临方向选择。凌晨美联储议息会议后，表示今年不加息，9月份结束缩减资产负债表。昨日ICSG数据显示，2018年缺口38万吨，12月份过剩1万吨。今年因精矿供应增量远低于冶炼增量，精矿短缺的概率极大；目前各省逐步推出家电扶持政策，而汽车扶持政策尚未有具体措施出台，如果下游需求稳定，铜价未来仍有上涨可能。短期铜价可能延续震荡整理，建议关注汇市和汇率变化期。

锌：夜盘锌价微涨，受库存低位支撑，LME目前库存仅为5.8万吨。目前境内冶炼瓶颈及境外低库存和高升水支持锌价，并且短期难以改变。株冶和汉中锌业距离正常生产尚有时日，同时下游需要也未明显启动，如果接下来需求向好领先供应增量，锌走高的可能性将会增加。短期锌价可能延续2.2万附近波动，建议关注下游需求状况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存能否如期而至值得关注。铝价前期13800-14000元/吨一线入场空单可持有，剩余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议短多长空。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期价低位延续调整，最新港口准一现汇报2000-2020元/吨。在河北邯郸地区部分钢企提出第二轮降价要求后，目前其余地区钢企也有计划降价，短期看第二轮提降面积或将逐渐增大。焦企方面由于目前新订单偏少，厂内焦炭库存不同程度回升，部分焦企已落实第二轮降价，短期看焦炭刚性需求表现疲软，中间环节的贸易需求因为本身持有库存及资金占用，短期也难以支撑市场，焦炭市场偏弱趋势难以改变。焦煤方面，在焦企利润明显下滑后，焦企对高价煤已提出降价要求，部分矿方对主焦煤价格已有小幅下调。目前CCI山西低硫主焦煤指数报1703元/吨，下调12元/吨。短期看焦企因利润收缩或将陆续对部分煤种提出降价诉求，尤其是对于资源供应相对充足的配焦煤。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,港口现汇2000,3月下旬至4月初下游钢厂复产前,供需失衡延续,预计焦炭现货仍将进一步承压,盘面提前反应第二轮跌幅后进一步下行驱动空间有限,后期关注下游复产及焦炭库存去化力度.策略上,空05焦炭多09焦煤的空利润套利平仓离场。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货维持在3.1元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。近期随着鸡蛋现货涨幅较大，期货价格同样上涨，但鸡蛋供应总体宽松，有一定回调风险。

玉米：玉米期货昨日大幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格低位徘徊后小幅上涨。未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动。

苹果：苹果昨日小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

棉花：ICE期棉跌0.07%，收75.6。郑棉涨0.23%，收15355。中国棉花价格指数15607元/吨。棉企将于近日陆续开工，开工后也多以销售库存为主。USDA3月预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调，期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨。USDA美棉出口周报，3月7日这周，美棉出口净签约量为3.77万吨，美国2019/20年度棉花净出口销售量为5239吨，2018/19年度美国棉花装运量为6.5万吨。2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。行情驱动力不足，棉价区间震荡为主。

白糖：白糖：夜盘外糖收盘下跌0.23%，收于12.75美分/磅。郑糖5月期货震荡收平，收于5128元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83亿吨下调至3.80亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。印度截止3月15日，产糖2735万吨，同比增加6%，去年全榨季产糖3250万吨。国内糖现货价格最近10天震荡上涨，最近3日涨幅较前几日扩大。预计近期国内外糖价将震荡偏强。

豆粕：CBOT大豆5月小幅波动，收于905美分/蒲。国内豆粕震荡收平，收于2540元/吨。国内菜粕5月下跌12元/吨，收于2198元/吨。美国出口销售报告截至3月7日，美国大豆当周小欧杀手191万吨。累计出口销售4118万吨，同比降低16%，累计对中国销售大豆1108万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月14日，美国累计出口检验2773万吨，同比降低31%。巴西3月前三周大豆出口479万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近三周豆粕现货成交提货好于市场之前预期，华北地区油厂均压车严重，个别工厂停止开单。菜粕5月交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。

油脂：CBOT大豆和豆油小幅波动，市场继续等待中美贸易谈判的最新进展，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力。马盘棕榈油小幅反弹，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂夜盘小幅上涨，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6750-6800，短期阻力7256。

【金融】

国债：美联储暗示今年不加息，美债收益率大幅走低。美联储利率决议声明暂不加息，且预计9月底暂停缩表政策，并下调经济展望，10年期美债收益率大幅回落至2.53%；国内央行暂停公开市场操作，SHIBOR利率涨跌不一，市场担心临近季末，资金面继续收敛，国债期货价格震荡走低，短端品种跌幅明显，10年期国债收益率上行0.76bp报3.15%；此前2月下行出现了资金面紧张的情况，当前临近季末，加上大额MLF净回笼，使得市场对资金面存在一定的担忧，不过预计央行将继续运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具支持实体经济发展，保持市场整体资金面将继续保持相对宽松；近期猪肉价格明显上涨，市场担忧通胀预期抬头，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，短期通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；总体上，预计后期债市收益率仍有下行空间，不过考虑到临近季末，资金面存在不确定性，操作上建议暂时观望为主。

股指：美联储宣布不加息，并预计今年内不再加息，并给出了明确的终止缩表的进程表，比预期鸽派，银行股下跌拖累道指跌约141点。A股今年股市快速上涨，但上市公司持续减持，至今共有407家公司发布了759份减持计划，合计市值达909亿，并有加速趋势。A股3月19日两融余额达8981亿，比上一日增加了约54亿，昨日北上资金流入约3.42亿，2019年共流入约1287亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，一季度业绩将陆续开始公布，同时关注中美贸易谈判进展，当前涨跌波幅增大，技术面仍保持强势，预计未来走势偏震荡，操作上建议适量减仓，等待新买点。

【新闻关注】

国际：鸽声大作，美联储预计年内不加息、明年加息一次，9月末停止缩表；主席鲍威尔称将保持耐心和观望，预计今年美国经济稳健。

国内：国务院总理李克强3月20日主持召开国务院常务会议，确定《政府工作报告》责任分工，强调狠抓落实确保完成全年发展目标任务；明确增值税减税配套措施，决定延续部分已到期税收优惠政策并对扶贫捐赠和污染防治第三方企业给予税收优惠。