沈良：一边减少，一边增加，所以最终对玉米来说也减不了多少，对吗？

高崇辉：饲料玉米的消费肯定是减少的，因为猪饲料占的比重比较大。根据我的数据来看，猪饲料对玉米的消费占整个饲料玉米消费的53%左右，其它饲料占比在47%左右。它要降低25%左右，就等于整个消费要降低三千万吨左右。其它47%的饲料增加15%也就增加个一千四五百万吨。算下来整个饲料玉米消费还会降低一千三到一千五百万吨左右。这就要靠深加工玉米需求增加以及最近国家收储玉米的数量来抵消。

沈良：胡总，前段时间“油强粕弱”，这几天则是“粕强油弱”，未来一段时间粕和油哪一个板块会强一些？豆油、菜油、棕榈油哪个品种可能机会更大一些？

胡声博：我说点个人观点，之前“油强粕弱”的交易逻辑其实一直都是非洲猪瘟。我个人感觉很可能今年一年的主线条都是非洲猪瘟的情况。过年回来，我们大家都发现油厂库存很高，对于粕，大家都是一路看空。大家都觉得油厂的压榨会放的很小，加上进口也比较少，就把油粕比做起来了。前几天，我看国内豆油已经给出南美的进口利润了。虽然不一定有人进，但是给出利润其实也就意味着已经到达一个比较高的位置了。

这一两周国内的豆粕期货突然间又变好了，大家现在确实也没搞清楚豆粕期货为什么这么好，是不是大家之前对豆粕需求过于悲观了？这一块还是需要后期市场再去验证的。我有几个同事，基本上全国所有生猪总产区都去过了，每次回来都会下调产量。我记得，过年前他跟我说今年生猪的出产量下降20%，过了年回来他就告诉我要下降25%。前几天，他去东北、湖南等地走了一圈，回来又跟我今年有可能下降30%。所以，如果未来油粕比还能继续走高的话，我觉得一定要判定好猪瘟的情况。猪瘟现在到底是到了最严重的时候，还是远远没到最严重的时候？市场上都觉得到了夏季，猪瘟还要来一波大爆发，我个人也倾向这个观点。如果要做油粕比的话，我还是倾向于买油空粕。

沈良：油有豆油、菜油、棕榈油，您觉得这三个油里面哪个最好？

胡声博：如果从后期往上做的话，我更倾向于棕榈油或者豆油。因为菜油现在基本上是受政策主导，中加关系确实也不是做基本面的人能说得好的。我们现在还是要判定猪瘟的情况，如果猪瘟的情况非常严重，豆油会比棕榈油有更高的溢价。但是如果从更远的周期来看，现在豆棕价差也有1000多块，我觉得到时候也会有一定的替代。尤其这三周豆油库存也并没有出现大家想象中的下降。所以大家就把之前的很多逻辑都彻底推翻。如果后期要配的话，我可能豆油和棕榈油都会配一点，但是菜油这个品种就不太会愿意去做。

沈良：说到菜油，前段时间出了“禁止加拿大菜籽进口”的事件，这一事件也给盘面带来了两三天时间的扰动。您觉得这一事件对盘面的影响是否已经结束？后续还会不会发生类似的事件？

胡声博：我个人感觉未来这个事件应该会慢慢平息。至于后续是否会发生类似的事件，我觉得还是要看美国的态度。中加关系其实跟中美关系也是有一定关系的。现在在传，可能四月份中美会再次见面，我觉得如果中美问题解决的差不多，中加关系应该也不会有什么太大的问题。

沈良：假设贸易战能够在四月份顺利签协议的话，您觉得对油脂、粕类来说是利多还是利空？

胡声博：从现在的盘面来看，我觉得大家都已经认为是和谈了。最终如果确实出现和谈的话，可能会急跌一下豆粕，因为和谈之后肯定会把额外的25%的关税去掉，盘面可能会突然间跌一下，但应该不会有其它太大的扰动。其实现在对美豆来讲，中国到底答应买多少美国的大豆，市场上传言也很多，美国那边传过来的消息是两千万吨，但是也有说四千万吨的，这个量还是要看中国后期的进度。

沈良：美国一年的产量是多少？

胡声博：一亿多吨。

沈良：往年是一年买多少？

胡声博：去年买的特别少，前几年应该还有上千多万吨。如果中国真的至少买四千万吨的话，我觉得对美豆来讲还是有比较强的支撑。但这四千万吨买回来，谁去压榨，这也是个问题。现在产能问题也是很棘手的问题。所以，大方向上看，我觉得不是很看好。

沈良：所以您觉得贸易战这个因素已经基本上在盘面上体现了？后续即便有的话，也就是谈成或者谈不成带来的短期扰动而已？

胡声博：是的。

沈良：我们问一下苏老师，苏老师对棉花很有研究，请问棉花现在全球的库存情况如何？这个库存和前几年相比，是高了还是低了？

苏利华：在USDA三月报告中，去年棉花的全球库存是1766万吨，今年大概是1656万吨，同比降了110万吨。我个人喜欢将其折算到库存消费比，我觉得这样可能更准确一些。库存消费比的降幅大概是5%左右。不过单看今年的数据，全球其实是偏利多的一个格局。但是从三月底一直到未来几个月，可能大家的交易重点会更加关注明年的种地面积。从目前的情况来看，基本上库存消费比算下来是同比降了0.2%，基本持平于61%这个数据，这个数字其实是从14/15年的95%降下来的。去年受天气影响，各个棉花主产区都出现了减产，目前是按照正常天气条件来预估的，单产情况大幅上调。但这里面也有一个问题，因为目前是按正常天气条件进行预估，但实际上大家都知道，今年其实是有厄尔尼诺预期在的，如果后期厄尔尼诺现象加强的话，产量还是会有进一步下降的空间。

另外，明年的话，其实是中国的期末库存降了110万吨，但是全球其它国家增产了这么一个数字，这里面其实就是发生了库存转移。库存从买方手中转移到了卖方手中。这样一来，卖方的主动权相较于买方会更强一些。从目前来看，我个人倾向于偏利多一点。

沈良：您觉得棉花出现较大行情的可能性大不大，比如涨20%、30%？还是偏弱的利多？

苏利华：我个人觉得涨20%、30%是有可能的。因为农产品跟工业品是不一样的，但这是有前提条件的。第一个条件，天气出现问题。因为现在的预期是厄尔尼诺。我翻看了历史上近十年的厄尔尼诺天气，对美国的单产都是利空，基本上单产都是下降的。第二个条件，中美贸易战和谈。和谈之后，中国会去买美棉，对美棉是利多，也会拉动国内的价格。第三个条件，我个人偏向于库存情况。目前中国的相对库存同比偏高，相对去年大概高了90万吨。但这90万吨其实可以分开来看，比如说去年是三月份抛储，今年目前市场预期是五月份抛储。去年的抛储量大概是五十多万吨，意思就是说，如果按照目前的市场抛储预期来看，等到五月份的时候，实际库存只同比多四十多万吨。而且，目前来看，增长基本是在仓单，对于仓单来讲，一百份一件。如果有其它因素刺激的话，可以助涨，也可以助跌。如果上述三个条件都具备的话，棉花出现较大行情还是有可能的。如果有其一不具备，那就要下调上涨幅度。

沈良：现在棉花的盘面是远月升水的，这种盘面下，是否不利于投机做多的资金？

苏利华：因为远月已经将一部分预期打到盘面里面去了。如果按照交易工业品的思路来看的话，结构不是特别好。这种情况下，其实远月升水是不利于做多的。但是农产品跟工业品有一定区别，因为农产品大多是一年一季，比如棉花就是一年一季，不像工业品，随时可以生产。一旦今年的种植面积确定，如果天气发生问题，使得棉花进入牛市，开始上涨，是有可能会忽略远月升水几百点这种情况的。

沈良：现在市场上买近抛远，或者把现货抛到远月去的动力还大不大？

苏利华：这是要分开看的。因为按照目前的五九价差来看的话，如果资金成本低，随时都可以做正套。从去年到今年基本上都是要正套来解决仓单问题的，我相信今年也是走这个逻辑。

沈良：下面我们问一下姜总，从棉花现在的盘面来讲，现货商也好，做期现套利的公司也好，是否比较愿意去抛远月？

姜书斌：是的。对我们这样的公司来说，应该是一个比较好的建仓机会。如果你单纯去追逐一个价差的话，那我觉得这个动力其实是不强的。但是很多时候，你除了基差回归的收益以外，还有基差波动的收益，以及头寸的一些价值。如果这些都考虑进去的话，我们是比较愿意去做这些事的。

沈良：您对玉米、豆粕、棉花都有研究 ，您觉得这三个品种哪一个下游的需求最好？

姜书斌：今年来说，棉花会好一点。前几个月豆粕和玉米的下游的日子都比较难过。今年我们身边这些传统的现货贸易商，基本上发一吨就亏50-100块钱。玉米的量大，今年发个20万吨，那1000万就已经亏好了。相对来说，目前棉花的基差的贸易形式比较主流，大家可以从中获取基差波动的收益，会更稳健一些。

沈良：这三个品种里面，是否有一些重要的信息可能会出现一些变数，需要我们重点去关注？

姜书斌：前面苏总已经介绍了棉花。我觉得玉米和豆粕这块还是刚才说的猪瘟的影响。我觉得一个显性的指标就是大家去关注存栏以及库存。

沈良：也就是说，如果猪瘟解决了，玉米和豆粕上涨的概率是非常大的，如果不解决，至少豆粕的压力还是很大的。

姜书斌：对。我们传统的理念就是开始去库的时候，一般就是价格开始逐渐坚挺的时候。

沈良：有人认为，做期现结合的公司在盘面赚走了一些钱，由此做投机的人更难赚钱了。您怎么看？

姜书斌：至少在我的观念，是不存在这种情况的。因为有的时候我们现货赚钱，期货也在亏钱。大家追求的东西不一样，有句话叫“弱水三千，只取一瓢饮”。我们只是追求现货和期货波动的价差，可能一些做投机的人追求的是绝对的收益，这些东西也决定了大家赚的钱是不一样的。另外，我觉得大家最终是赚钱还是亏钱，主要还是看自身效率的提升是否超过了市场平均水平。我觉得，如果你的认知超过了市场平均水平，那你赚钱就是大概率的事情。

沈良：可不可以这样说，正是期现结合的公司的存在，使得盘面的价格更有效率，或者说被操控的可能性下降？

姜书斌：我觉得期货市场，包括交易所、期货公司在逐渐成熟，在做了很多风险教育，投资者保护工作后，期货市场的环境在变得越来越好，参与者越来越多，现在价值偏离的情况微乎其微。

沈良：您主要是以研究玉米、豆粕、棉花为主，您认为在未来半年时间内，哪一个品种除行情的概率最大？

姜书斌：我认为从目前的情况看，棉花的确定性更大一些，但是玉米的爆发性更强。爬得越高，摔得越狠，而跌得越深，未来爬得也更高，所以我认为后面玉米的波动率可以参考前几年的棉花。

沈良：所以您认为玉米是个好东西，但是被非洲猪瘟连累了，如果后面情况一旦好转，会有爆发性的上涨。

姜书斌：可以这么理解。