第一、外资买入特征：短期关注来自市场特征以及交易对手方的信号

当分析外资买入行为时，我们尝试去推测外资对于A股市场关注点有哪些。站在中长期角度，A股基本面变化和国际化进程是外资的核心关切，对于买入行为起到决定性作用。但是站在短期角度，由于外资持股中大多为蓝筹，我们认为短期外资买入对于基本面的考量是相对较小的，同时国际化进程对于主动配置型外资的影响相对没有被动型那么明显。因此，我们更多把研究重心放在了市场特征以及交易对手方等方面，试图去梳理和挖掘外资买入的特点和信号。综合考虑之后，我们认为从估值、股市流动性、套利环境、市场风险、国内投资者行为等角度进行探索是比较合适的。

通过梳理外资流入时的A股市场环境，我们发现以下几点特征：

1、 在估值层面，当全A估值较前期高位下跌8%左右时买入概率大；

2、 在股市流动性方面，外资加速流入时，月度日均换手率在下滑阶段(2-2.5%)；

3、 在套利环境方面，外资流入时，AH溢价指数平均在120左右；

4、 在风险因素方面，外资流入时，汇率趋稳，VIX指数回落；

5、 在国内投资者行为方面，在刚流入时与同期国内基金仓位存在差异。

第二、外资卖出：行业超历史中位估值20%时卖出概率大

在分析外资卖出行为时，我们更多把研究重心放在了外资兑现收益，提前离场的视角，这点我们在板块、行业以及个股层面进行了重点探讨。同时，在个股层面，我们也展开对于基本面的一些讨论，希望能够挖掘出外资卖出行为对于基本面变化的敏感性。

通过对以上问题的梳理，我们得到了以下几点结论：

1、 在板块层面，17/19年开始流出时，上证综指处于上轮高位的90%分位；

2、 在行业层面，当超历史中位估值20%时，外资卖出概率大；

3、 在个股层面：分红低于预期，业绩波动增大时卖出。

需要提醒的是由于当前QFII持股数据较为滞后。因此，本文对于外资持股策略的研究样本主要是陆股通为主。