近期央行公布了2月金融数据，社融、信贷累计增幅表现亮眼，主要增长来自于票据融资以及债券发行，票据方面，累计融资达到了6855亿元，是过去10年以来首次。对此，市场观点分歧较大，一方面认为，票据融资是企业短期融资需求逐步上升，另一方面认为，这是结构性存款与票据贴现利差所带来的套利导致。本文将以票据的概念为切入口，尝试分析影响票据融资的主要因素，并对未来做出一些判断。

首先，票据是指出票人依法签发的由自己或指使他人无条件支付一定金额给收款人或持票人的有价证券，《票据法》将票据分为三类，分别是汇票、本票以及支票。汇票又可以分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，前者是目前市场上主要交易主体也是本文讨论重点，是指最长期限不得超过6个月，由银行承担见票即付的义务票据。

一般来说，如果企业将票据贴现，这部分便形成银行表内的贷款融资，反映在信贷数据下的票据融资项；如果企业只是将票据开出并没有贴现，则形成了表外融资，反映社融数据下的未贴现银行承兑汇票项。从企业经营层面出发，企业短期融资上升可以归结为两方面因素：一是短期资金压力上升；二是扩大生产以及再投资。

票据融资增长代表企业短期融资需求有所提升，但仅通过票据融资来判断企业短期融资需求是不够全面的，还需要加上短期贷款的影响（在此不考虑表外融资因素）。今年2月以来，企业累计新增短期融资14254亿元，较去年多增9524亿元。但从去年工业企业数据来看，无论是国企还是私企，其存货和应收账款增速都在不断回落，其中存货同比增速由去年峰值10.3%回落至7.2%，应收账款也从11.7%下降至8.6%，表明企业短期资金压力并没有出现明显提升，故今年企业短期融资需求上升并不是受资金紧张导致的。

央行此前表示，金融管理部门鼓励具有真实贸易背景的票据业务发展，同时也不会容忍票据融资套利情况。笔者认为，整个银行业在经历了一系列监管之后，票据成为主要监管对象，不太容易引发大规模的套利或者资金空转行为。叠加过去两年金融行业整顿，无论是表内和表外，企业融资都受到了很大限制，今年票据融资的大幅增长是企业融资需求边际改善引发的。

从历史数据出发，短期融资相对于中长期融资具有一定的领先性，只有在短期融资中利润得到修复，企业才会考虑进一步扩大生产以及增加中长期投资，在衡量企业融资需求的时候，也不可以简单地把企业融资问题归咎为短期和中长期融资之间的结构问题。随着去年以来针对促进中小企业发展的政策相继落地，其影响会在今年逐步显现，企业融资需求有望得到进一步改善。