市场分析与交易建议

白糖：期盘继续回调

2019年3月21日，白糖1905合约收盘价5117元/吨，较前一交易日下跌0.25%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5280元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.51美分/磅，较前一交易日下跌0.24美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13961张，较前一交易日持平，有效预报的数量为6008张。

据外媒消息，荷兰合作银行Rabobank周三表示，2018/19年度，预计全球糖市供给过剩110万吨，2019/20年度，产生缺口430万吨。

行情分析：国际方面，印度马邦糖产量增幅由9%降至7%，最终减产效果有待观察，截至12日，泰国尚未有糖厂收榨，建议关注下半月情况，若迟迟无收榨迹象，本榨季泰国产糖量低于上榨季的概率将大大降低，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：USDA出口报告发布，美棉收高

2019年3月21日，郑棉1905合约收盘价15320元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15615元/吨。棉纱1905合约收盘价24520元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20796张，较前一日增加58张。

商务部召开例行新闻发布会，高峰表示，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦近期就中美经贸问题举行多轮电话磋商。双方商定，莱特希泽、姆努钦将于3月28—29日应邀访华，在北京举行第八轮中美经贸高级别磋商。刘鹤副总理将于4月初应邀访美，在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。

美国农业部3月21日发布的出口销售周报显示，3月8-14日，美国2018/19年度陆地棉的净签约量增加125000RB（running bales），签约主要来自于土耳其、越南，陆地棉出口装运量为350100RB。当周，美国有36200RB陆地棉出口装运至中国。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，美国不提高对华商品关税，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，纺织企业开工情况较好，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：总体震荡

昨日CBOT大豆收盘上涨，5月合约涨5.2美分报910.4美分/蒲。USDA报告显示截至3月14日当周美国累计出口净销售大豆33.52万吨，远低于市场预估的60-175万吨区间。爱荷华州和内布拉斯加州在内的洪水加剧引发市场持续关注，如果玉米带的洪涝导致种植延迟，农户转种大豆，新作大豆播种面积可能高于此前市场预估。关于贸易战中美两国的磋商仍在继续，昨日中国商务部发言人称两国贸易代表进行了多轮电话磋商，3月28-29日美国贸易代表和财政部长应邀访华，4月初中国将赴美继续洽谈，市场持续关注贸易战进展。

国内豆粕昨日维持窄幅震荡。基本面变动不大，因大豆到港及入库量不大，国内进口大豆库存明显下降，上周油厂开机率下降至42.76%，而下游连续两周在低位成交及提货增加，导致油厂豆粕库存下降，截至3月15日沿海油厂豆粕库存由66.86万吨降至64.39万吨，支持豆粕有所反弹。不过4月起国内进口大豆到港明显增加，经过此前两周补库，本周成交有所下降，昨日成交14.9万吨，成交均价2505（-5），我们仍不看好豆粕后期走势。

菜粕昨日也大体震荡。截至3月15日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至12.04%，菜籽库存降至62.65万吨，菜粕库存小幅下降至4.5万吨。消费上，昨日菜粕成交500吨，豆菜粕小价差导致豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过远期大豆供给充裕，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：豆油继续走弱

昨日美豆类走高，美国中部产地部分地区现洪涝，播种可能遭到推迟。美国贸易代表团将于3月28日-29日访华进行第八轮中美高级别贸易磋商，中方代表团将于4月初赴美进行中美第九轮高级别贸易磋商。BMD棕油继续上行，厄尔尼诺现象再有抬头，关注反弹持续性。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-15日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增29.6%，增长幅度有回落，但增产是毫无疑问，出口方面马来西亚2019年3月1-20日累计出口棕榈油881,924吨，环比降约4%。国内盘面油脂整体震荡，豆油继续偏弱。某企业菜油自动进口许可证批复，拖累市场情绪，后期重点关注质检及港口通关时间。近期豆油较弱。豆油边际改善较大，近期成为最弱的品种。豆油库存近期小幅增加，豆粕近期提货转好，而豆油成交相对清淡。棕榈油随外盘走强，基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内持续有买船，进口利润窗口打开，后期压力显著，盘面继续走反套走势。

策略：整体油脂相对供需依然偏宽松，单边仍谨慎偏空。套利上棕油59反套表现较好，后期可逐步止盈，或切换至更远月合约。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价继续下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格多数地区维持稳定，局部地区偏弱调整；淀粉现货价格亦整体稳定，部分厂家报价下调20-30元/吨。玉米与淀粉期价继续震荡下行，远月相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，期价反弹反映市场乐观预期，主要源于两个方面，其一是长期供需缺口预期，其二是短期农户余粮压力已经得到释放，但与此同时存在两个方面的风险，其一是非洲猪瘟疫情，其可能导致余粮往下游的传导不畅，其二是中美贸易谈判，其可能改变国内玉米供需预期；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中有跌

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格整体稳定，局部地区出现下跌，贸易监控显示，收货正常偏难，走货变慢，贸易状况继续恶化，贸易商看跌预期增强。鸡蛋期价震荡分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨2元，5月合约上涨14元，9月合约下跌7元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价下跌地区增多

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.98元/公斤。除东北、西北地区猪价想多稳定外，其他地区猪价开始出现回落。这种小幅下跌行为不会太长久，因为生猪供应并不充足。目前肥猪价格，或因消费端支撑力度不够，猪价多反复震荡，大涨仍需时间。整体趋势上看，猪价底部已确立，持续走高是毫无疑问的。

纸浆：纸浆继续延续偏弱走势

重要数据 2019年3月21日，纸浆1906合约收盘价格为5330元/吨，价格较前一日上涨0.15%，当日成交量为15.7万手，持仓量为12.9万手。纸浆1909合约收盘价格为5242元/吨，价格较前一日下降0.08%，成交量为10454手，持仓量为26120手。1906和1909合约价差为88元/吨。

针叶浆方面：2019年3月21日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5650-5700元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5500-5550元/吨，智利银星当日销售价格区间为5500-5550元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月21日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5500-5550元/吨，智利明星当日销售价格区间为5500-5550元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5500-5500元/吨。

近日，文化纸涨价函继续陆续发出，大河纸业有限公司、中冶美利云产业投资股份有限公司、亚太森博（山东）浆纸有限公司、银河纸业、岳阳林纸股份有限公司、山东仁丰特种材料有限公司等纷纷将文化纸价格上调200元/吨。

南非约翰内斯堡当地时间2019年3月20日下午，随着一卷雪白的卫生纸原纸完美地收卷在辊轴上，历时一年多建设的Proximo 101 Investments (Pty) Ltd.（简称ProximoLTD）年产1万t生活用纸项目建成投产，这标志着宝拓纸机在非洲大地再次开花结果。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险