报告日期：2019年3月22日申银万国期货研究所

【能化】

原油：缺乏消息指引，欧美原油期货在涨至四个月高点后回跌。美国总统特朗普表示，我们并未讨论取消美国对中国商品加征关税，我们正讨论在相当长一段时间内保留这些关税，以确保如果达成协议，中方会遵守协议。利比亚当前原油日产量已经回升至120万桶，去年12月份意外关闭的El Sharara油田本月恢复生产。该油田原油每日产能31.5万桶，去年12月因被武装团体占领而被迫关闭。目前El Sharara油田原油日产量约为27万桶。短期油价可能见顶，谨慎操作。 

纸浆：纸浆周四窄幅震荡。近期进口木浆现货市场价格稳中下行，场内交投气氛仍显清淡，商家观望情绪占主流。据悉4月份依利姆针叶浆、阔叶浆外盘报涨。但亦有传闻预期外盘报价下调。市场观点存在分歧。下游铜版纸厂发布涨价函，经销商、印刷厂大量采买意向不高。纸厂涨价落实存压力，短期浆市成交情况难有改观。目前市场关注点仍在于06合约第一次交割，期货价格目前持续偏弱，预计基差将会拉大，现货对期货支撑作用又将体现，短期跌后仍有基差回归需求，追空风险较大，预计价格将在震荡中逐步走弱。建议等待反弹回撤，基差收缩至100以内再考虑做空。

天胶：沪胶周四继续震荡。主力收于11940，现货小幅反弹至11350。基本面方面，波动不大。国内新胶月底将逐步开割，东南亚也将在泼水节后逐步开割。但新胶上市预计将在4月后期。目前沪胶价格支撑仍在于产胶淡季，原料胶坚挺以及外强内弱的局面。但随着时间推移，支撑因素会逐步减弱，短期反弹若不能延续，后期价格继续下行仍是大概率事件。短期价格反弹不利，走势持续偏弱，继续上行动力不足，建议暂时观望。 

PTA：TA905收于6364（+12）。PTA现货市场基差走强，市场报盘在1905升水150-165，或者一口价6600，贸易商和主流供应商出货，市场递盘在1905升水130-135，贸易商和部分工厂有采购。早盘在1905升水140有成交。从现货价格来看，市场逐步给出恒力石化PX投产成功的预期，4月份PTA远期现货价格明显低于当前。市场看跌情况较重。亚洲PX实货价格继续下行至1075美金/吨，同样也显示了这一预期。当前PTA现货加工费850元/吨。恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天。另一条220万吨/年PTA装置计划4月检修。其1号线220万吨/年PTA装置昨日短停水洗，计划停车时间3-4天。四川晟达120万吨PTA装置正在试车。当前PTA装置开工率92%（产能按照4578万吨核算）。华东一套年产60万吨聚酯瓶片装置昨日已投料，预计月底附近出产品。江浙涤丝今日产销回升明显，至下午3点附近平均估算在180%左右，有好转迹象，或迎来阶段性反弹。考虑到PX投产带来的月间价差将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于5157（+10）。目前现货报5150-5160，递5130-5140，商谈5140-5150，下午几单5150附近成交。4月下期货报5110-5120，递5090-5100，商谈5100-5110，下午几单5110附近成交。成交价与上一交易日持平。今日华东主港地区MEG港口库存约135.6万吨，环比上期增加5.5万吨。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻。截止3月14日，国内乙二醇整体开工负荷在77.44%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在85.71%（煤制总产能为441万吨/年）。高库存成为常态，但总体水平可控，空单暂时离场。 

【金属】

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存能否如期而至值得关注。铝价前期空单可持有，其余可适量逢高空。

镍：昨日夜盘镍价大跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望或者逢高做空。 

铜：夜盘铜价下跌，因美元走强。英镑下挫使得美元相对走强，英国脱欧仍处于僵局。今年因精矿供应增量远低于冶炼增量，精矿短缺的概率极大；目前各省逐步推出家电扶持政策，而汽车扶持政策尚未有具体措施出台，如果下游需求稳定，铜价未来仍有上涨可能。短期铜价可能延续震荡整理，建议关注汇市和汇率变化期。

锌：夜盘锌价小幅回落，跟随有色金属走势。目前境内冶炼瓶颈及境外低库存和高升水支持锌价，并且短期难以改变。株冶和汉中锌业距离正常生产尚有时日，同时下游需要也未明显启动，如果接下来需求向好领先供应增量，锌走高的可能性将会增加。短期锌价可能延续2.2万附近波动，建议关注下游需求状况。 

贵金属：昨日美联储议息会议释放鸽派信号，票委们预测今年将不会加息，而此前市场的计价为至少6月前不会加息。同时美联储指出如果经济和货币市场如预期发展，那么缩表计划将从5月开始放缓，并在9月结束。较今年年内结束缩表的预期更进一步。受贸易关税和政府关门影响，近期公布的美国各项经济数据表现疲软对金价形成一定支撑。会议结果公布后，美元指数跳水至96之下，COMEX金升至1310美元/盎司之上。但应激性反应后，昨夜金价出现较大回调重新回到1310美元/盎司之下。风险事件方面英国退欧中仍然充满不确定性，中美谈判的谨慎预期对美元构成一定支撑，对于黄金影响较为负面。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，在美联储再度释放鸽派立场后金银近期维持相对强势。 

【黑色】

焦煤焦炭：21日煤焦期价低位小幅反弹，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。在河北邯郸地区部分钢企提出第二轮降价要求后，目前其余地区钢企也有计划降价，短期看第二轮提降面积或将逐渐增大。焦企方面由于目前新订单偏少，厂内焦炭库存不同程度回升，部分焦企已落实第二轮降价，短期看焦炭刚性需求表现疲软，中间环节的贸易需求因为本身持有库存及资金占用，短期也难以支撑市场，焦炭市场偏弱趋势难以改变。焦煤方面，在焦企利润明显下滑后，焦企对高价煤已提出降价要求，部分矿方对主焦煤价格已有小幅下调。目前CCI山西低硫主焦煤指数报1703元/吨，下调12元/吨。短期看焦企因利润收缩或将陆续对部分煤种提出降价诉求，尤其是对于资源供应相对充足的配焦煤。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,港口现汇1950,3月下旬至4月初下游钢厂复产前,供需失衡延续,预计焦炭现货仍将进一步承压,盘面提前反应第二轮跌幅后进一步下行驱动空间有限,后期关注下游复产及焦炭库存去化力度.策略上,空05焦炭多09焦煤的空利润套利平仓离场。 

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货维持在3.1元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。近期随着鸡蛋现货涨幅较大，期货价格同样上涨，但鸡蛋供应总体宽松，有一定回调风险。

玉米：玉米期货昨日继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格低位徘徊后小幅上涨。未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，远月玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动。

苹果：苹果昨日小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

棉花： ICE期棉涨2.05%，收77.05。郑棉夜盘跌0.29%，收15300。2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。USDA 3月报告预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。全球棉花贸易下调2.8万吨，2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，比2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。中美谈判传有进展，美棉受此提振。 

白糖：夜盘外糖收盘下跌1.88%，收于12.51美分/磅。郑糖5月期货开盘触及跌停后回升，收盘下跌0.76%，收于5078元/吨。截至2月底，全国已累计产糖737.72万吨（上制糖期同期产糖736.69万吨），其中，产甘蔗糖607.88万吨（上制糖期同期产甘蔗糖621.72万吨）；产甜菜糖129.84万吨（上制糖期同期产甜菜糖114.97万吨）。全国累计销售食糖337.98万吨（上制糖期同期销售食糖299.76万吨），累计销糖率45.81%（上制糖期同期40.69%）。巴西贸易部公布的数据显示，19年2月巴西共计出口糖120.09万吨，同比减少约16.23%，为2015年以来同期最低水平。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83亿吨下调至3.80亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。印度截止3月15日，产糖2735万吨，同比增加6%，去年全榨季产糖3250万吨。最近10日国内糖现货价格震荡上涨。预计近期国内外糖价将震荡偏强。

豆粕：CBOT大豆5月上涨0.57%，收于910美分/蒲。国内豆粕小幅波动，收于2542元/吨。国内菜粕5月上涨11元/吨，收于2219元/吨。美国出口销售报告截至3月7日，美国大豆当周小欧杀手191万吨。累计出口销售4118万吨，同比降低16%，累计对中国销售大豆1108万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月14日，美国累计出口检验2773万吨，同比降低31%。巴西3月前三周大豆出口479万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近三周豆粕现货成交提货好于市场之前预期，华北地区油厂均压车严重，个别工厂停止开单。菜粕5月持仓量较大，交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。

油脂：因为对美国中西部洪灾感到担忧，CBOT大豆和豆油上涨，中美将进行第8、9轮谈判，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力。马盘棕榈油继续小幅反弹，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂夜盘小幅波动，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6750-6800，短期阻力7256。 

【金融】

股指：美股低开高走，中美经贸高级别磋商将于近期分别在北京和华盛顿举行。A股今年股市快速上涨，但上市公司持续减持，至今共有407家公司发布了759份减持计划，合计市值达909亿，并有加速趋势。3月20日两融余额达9022亿，比上一日增加了约40亿，昨日北上资金流出约6亿，2019年共流入约1280亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，一季度业绩将陆续开始公布，同时关注中美贸易谈判进展，当前涨跌波幅增大，技术面仍保持强势，预计未来走势偏震荡，操作上建议适量减仓，等待新买点。 

国债：美债收益率大幅走低，期债高开高走。美联储利率决议声明暂不加息，且预计9月底暂停缩表政策，并下调经济展望，10年期美债收益率大幅回落至2.53%，国债期货价格高开高走，10年期国债收益率下行1.62bp至3.13%；央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR利率涨跌不一，当前临近季末，加上大额MLF净回笼，使得市场对资金面存在一定的担忧，不过预计央行将继续运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具支持实体经济发展，保持市场整体资金面将继续保持相对宽松；近期猪肉价格明显上涨，市场担忧通胀预期抬头，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，短期通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；总体上，预计后期债市收益率仍有下行空间，不过考虑到临近季末，资金面存在不确定性，操作上建议暂时观望为主。

【新闻关注】

国际：

欧盟公报草案就英国脱欧问题给出建议：无条件地将脱欧时间延后至4月12日；若英国议会下周批准脱欧协议，欧盟将同意延长脱欧最后期限至5月22日。

国内：

财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自4月1日起，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。