3月以来，国内棉价重心不断上移。新疆“双28/双29”新疆棉现货报价15600—15700元/吨，较节前上涨300—400元/吨。按照该价格，轧花厂及贸易商期货交割已无优势，但鉴于下游采购仍谨慎，在外棉性价优势更高的情况下，国内现货销售压力仍大。轧花厂在成本（机采棉成本15200元/吨）可以覆盖的情况下，部分仍有注册期货仓单的举动，但注册速度明显放缓。截至3月22日，郑棉(15280, -55.00, -0.36%)注册仓单17137张，环比增加60张，上月同期环比增加120张。仓单压力仍存但未继续增加。前期优质资源被注册为期货仓单，会挤占可流通现货资源，导致现货报价反而偏高，一旦郑棉期价继续下行，将刺激下游企业通过期货市场点价采购，进而限制棉花价格的回落空间。所以目前阶段的棉花是上有顶下有底（15200—15700）行情。

库存方面，截至 2月，国内棉花商业库存为457万吨，环比减少28万吨。工业库存为81万吨，环比减少4万吨。尽管棉花社会库存仍位于历史同季最高水平，但已进入去库存阶段，供应压力未继续增加。需求方面，目前国内外棉花价差偏高，进口存在优势，导致部分纺企更倾向于使用进口配额购买外棉，所以对国内棉花的采购仍受到一定程度的抑制，终端订单也依然受到中美贸易战的抑制，目前中美双方加快协商有望达成和解，届时可能提振终端需求预期。

图为棉花社会库存年度对比及季节走势

国际市场方面，棉价则受到明显支撑。国内被增值税下调抑制的进口在4月会得以放量，中美磋商若达成协议，美棉出口会明显转好，印度棉花产量、品质不佳，再加上澳大利亚棉区缺水导致其供应存在下滑预期。此外，近期美联储释放出流动性宽松信号，国际棉价将继续受到支撑，进而从成本端对国内棉价构成支撑。另外，中美春播临近，市场对面积的关注减弱，更为关注春播期间的天气情况。近期澳大利亚气象局将厄尔尼诺发生概率上调到70%，该背景下可能易为市场带来题材。