报告日期：2019年3月25日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月22日，美国3月PMI数据继续下滑，制造业及服务业PMI数据双双不及预期，制造业PMI跌至21个月低点。制造业PMI初值47.6，创69个月低点；其中德国3月制造业PMI初值44.7，创79个月低点，连续第三个月位于荣枯线下方。法国制造业PMI初值49.8，也大幅低于预期。数据公布之后，资本市场反应较大。美欧股市大幅下挫，债券收益率明显下跌。全球经济的下滑趋势仍在延续，短期仍看不到明显改善的可能。国内市场今日可能会跟随外围市场走势，特别是股市处于阶段性高位，投资者应注意风险。

【能化】

天胶：沪胶夜盘下跌，持续走弱。国内现货稳定，泰国原料胶价格持续上行。市场继续呈现外强内弱格局。目前国内新胶面临上市，4月泰国等主产国泼水节后也将开割，上游面临淡旺季转换。国内市场高库存，弱需求的基本面格局未改变，保税区内库存近期企稳抬升，而交易所仓单持续增长。基本面弱势继续压制上方空间。随着时间推移，利多支撑减弱，预计后期走势持续弱势。 

纸浆：纸浆期货弱势震荡，上周杭州，上海两次行业会议圆满完成。市场预期进口报价下调带动期货走低，主力合约收于336，下跌82。现货同步下跌50-100元。进口针叶浆均价5652元，下跌33元。进口现货市场偏弱，商家让价销售。下游文化纸方面出版招标需求预计支撑后期纸价。纸浆目前基差较稳定，短期价格下跌反应了后期调价预期，走势预计维持震荡下行。 

原油：全球制造业数据疲弱引发市场对全球经济减缓担忧，欧美原油期货尾随股市下跌。洲、日本和美国3月制造业表现疲弱，且贸易紧张局势导致生产减缓。数据显示3月份欧元区工业产值创六年来最大降幅，美国制造业活动触及21个月来低点。 周五全球股市均大跌。美国活跃钻井平台连续五周减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止3月22日的一周，美国在线钻探油井数量824座，为近一年来最低水平，比前周减少9座；比去年同期增加20座。短期油价看震荡偏空。 

PTA：TA905收于6284（-78）。PTA现货市场基差坚挺，市场报盘在1905升水150-160，报盘偏少，主流供应商出货，市场递盘在1905升水130-140，贸易商有采购。早盘在1905升水140有成交。恒力石化225万吨PX装置已经打通全流程，成本端看跌情绪较重。亚洲PX实货价格继续下行至1045美金/吨，同样也显示了这一预期。当前PTA现货加工费1000元/吨。恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天。另一条220万吨/年PTA装置计划4月检修。其1号线220万吨/年PTA装置昨日短停水洗，计划停车时间3-4天。四川晟达120万吨PTA装置正在试车。PTA装置开工率本周将下降至92%（产能按照4578万吨核算）。聚酯开工91.5%。江浙涤丝产销整体平淡。考虑到PX投产带来的月间价将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于5126（-31）。目前现货报5120-5130元/吨，递5100-5110元/吨，商谈5110-5120元/吨，下午几单5100-5130元/吨成交。4月下期货报5090-5100元/吨，递5070-5080元/吨，商谈5080-5090元/吨，下午几单5070-5110元/吨成交。华东主港地区MEG港口库存约135.6万吨，环比上期增加5.5万吨。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻，国内乙二醇整体开工负荷在87%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在89%（煤制总产能为441万吨/年）。后续供应压力依然较大，关注旺季去库情况。

【金属】

铝：周五夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存能否如期而至值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价前期空单建议减持。

镍：周五夜盘镍价大跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。 

铜：周末夜盘铜价下挫，跌幅超过1%，突破短期整理区间。美元走强给市场带来压力，欧元区动荡导致市场对欧元区经济预期悲观。随着4月1日临近，国内现货需求可能会疲弱，因增值税率下调。短期铜价可能延续弱势，中长期因矿供应紧张预期和需求稳定，存在上涨的可能。

锌：周末夜盘锌价跟随有色整体回落。近期锌供求差异不明显，也缺少趋势性行情。锌冶炼供应瓶颈难以短期内解决，矿供应依旧宽松，下游需求也缺少明显起色。短期锌价可能延续区间震荡，建议关注股市、汇率及下游开工情况。 

【黑色】

焦煤焦炭：22日煤焦期价低位小幅反弹，最新港口准一现汇报1900-1950元/吨。在河北邯郸地区部分钢企提出第二轮降价要求后，目前其余地区钢企也有计划降价，短期看第二轮提降面积或将逐渐增大。焦企方面由于目前新订单偏少，厂内焦炭库存不同程度回升，部分焦企已落实第二轮降价，短期看焦炭刚性需求表现疲软，中间环节的贸易需求因为本身持有库存及资金占用，短期也难以支撑市场，焦炭市场偏弱趋势难以改变。焦煤方面，在焦企利润明显下滑后，焦企对高价煤已提出降价要求，部分矿方对主焦煤价格已有小幅下调。目前CCI山西低硫主焦煤指数报1703元/吨，下调12元/吨。短期看焦企因利润收缩或将陆续对部分煤种提出降价诉求，尤其是对于资源供应相对充足的配焦煤。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,港口现汇1950,3月下旬至4月初下游钢厂复产前,供需失衡延续,预计焦炭现货仍将进一步承压,盘面提前反应第二轮跌幅后进一步下行驱动空间有限,后期关注下游复产及焦炭库存去化力度.策略上,空05焦炭多09焦煤的空利润套利平仓离场。

【农产品】

白糖：夜盘外糖冲高回落，收盘小涨。郑糖5月9月期货震荡收平，9月合约持仓量超过5月合约。3月份白糖期货仓单有效预报增加近6000张，由1440张增加至7115张，标准仓单由11500张增加至14000张。国内昆明与柳州基差近10日稳步上涨100-150元/吨。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83亿吨下调至3.80亿吨，但仍较2017/18榨季增加2760.8万吨。印度截止3月15日，产糖2735万吨，同比增加6%，去年全榨季产糖3250万吨。最近10日国内糖现货价格震荡上涨。预计近期国内外糖价将震荡偏强。

豆粕：CBOT大豆5月小幅下跌。国内豆粕冲高回落，收盘小幅下跌。国内菜粕5月小幅下跌。美国出口销售报告截至3月14日，美国大豆当周销售40万吨。累计出口销售4151万吨，同比降低17%，累计对中国销售大豆1122万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月14日，美国累计出口检验2773万吨，同比降低31%。巴西3月前三周大豆出口479万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨，近一周震荡持平。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近三周豆粕现货成交提货好于市场之前预期，华北山东等地区表现偏紧。菜粕5月持仓量较大，交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。豆粕价格预期震荡偏弱，逐渐寻底。

棉花： ICE期棉跌0.75%，收76.6。郑棉跌0.36%，收15280。中国棉花价格指数15618元/吨。USDA3月预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调，期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨。2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。现货量价齐升，棉纱消费活跃，产业活力正在恢复。美棉多头获利了解导致盘面小跌。 

鸡蛋：上周五05合约高开低走，周末主产区鸡蛋现货下跌至3.0元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。近期随着鸡蛋现货涨幅较大，期货价格同样上涨，但鸡蛋供应总体宽松，有一定回调风险。

玉米：玉米期货上周五继续下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。有消息称中国已经进口美玉米46万吨，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，近期随着现货的下跌回调可能性较大，但大幅下跌可能性较小。

苹果：苹果上周五小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。 

油脂：CBOT大豆和豆油周五下跌，市场担忧中美谈判的不确定性，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力。马盘棕榈油周五小幅波动，高温天气可能对产量造成影响，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂周五夜盘均小幅下跌，豆油偏弱，菜油受进口毛菜油不能卸港的消息刺激保持坚挺，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6750-6800，短期阻力7256。 

【金融】

股指：担忧经济前景，美股大幅下跌。3月20日两融余额达9022亿，比上一日增加了约40亿，上周五北上资金流出约12亿，2019年共流入约1268亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复，而经济底或许要等到三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。随着利好消息逐渐兑现，与2月相比，3月份无调整地趋势性上涨可能性较小，关注结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，一季度业绩将陆续开始公布，同时关注中美贸易谈判进展，当前涨跌波幅增大，预计未来走势偏震荡，操作上可以先观望，等待新买点。

国债：欧美制造业数据疲软，美债收益率大幅走低。上周五公布的欧洲和美国制造业数据疲软，引发市场对全球经济前景的担忧情绪，美债收益率大幅下行10bp至2.44%，利好国内债市，或带动期债继续走高；上周央行公开市场操作净投放900亿元，但MLF到期3270亿元未续作，当前临近季末，市场对资金面存在一定的担忧，不过预计央行将继续运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具支持实体经济发展，保持市场整体资金面保持相对宽松；近期猪肉价格上涨势头放缓，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，短期通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；总体上，预计后期债市收益率将继续下行，第一目标位3%，操作上建议多单继续持有。 

【新闻关注】

国际：

美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创2017年6月以来新低，预期53.5，前值53。欧元区3月制造业PMI初值 47.6，预期 49.5，前值 49.3。

国内：

央行行长易纲在“中国发展高层论坛2019年会”上表示，进一步推动金融改革和开放，推动金融监管体制改革，完善利率、汇率、市场化形成机制，扩大金融的对外开放；营造适应的货币环境，强化货币政策的逆周期调控，保障流动性合理充裕。