报告日期：2019年3月26日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月25日，财政部公布数据，国有企业营业总收入87052.7亿元，同比②(下同)增长6.3%。中央企业52042.5亿元，同比增长5.0%。地方国有企业35010.2亿元，同比增长8.3%。1-2月，国有企业营业研发费用同比增长24.5%。其中，中央企业研发费用增长10.8%；地方国有企业研发费用大增66.3%。从经营情况看，国有企业尤其是中央企业的经营效益还是比较好的，上游资源品价格仍然不低。地方国企偏下游一些，经营效益略差。另外，在当前的经济社会环境下，国有企业体现国家意志，大幅增加研发费用支出，相信这种趋势会延续下去。

【能化】

纸浆：纸浆期货周一震荡走低。进口报价下调，进口现货市场偏弱，商家让价销售。下游文化纸方面出版招标需求预计支撑后期纸价。纸浆目前基差较稳定，短期价格下跌反应了后期调价预期，走势预计维持震荡下行。

天胶：沪胶周一大幅下跌，橡胶年会在广州召开，。目前国内新胶面临上市，4月泰国等主产国泼水节后也将开割，上游面临淡旺季转换。供应端预期全球维持增长，非洲地区还有新增供应，而国内市场高库存，弱需求的基本面格局未改变，保税区内库存近期企稳抬升，交易所仓单持续增长。基本面弱势继续压制上方空间。随着时间推移，利多支撑减弱，今日沪胶明显走弱，不宜追空，后期操作继续关注远月09，01的反弹做空机会。

PTA：TA905收于6426（+42）。华东内贸PTA现货报盘参考1905升水220元/吨自提；递盘参考1905升水180-200元/吨，商谈6550-6600元/吨。基差因检修进一步走强。恒力石化225万吨PX装置已经打通全流程，成本端看跌情绪较重。亚洲PX实货价格继续下行至1037美金/吨，同样也显示了这一预期。当前PTA现货加工费1000元/吨。恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天。另一条220万吨/年PTA装置计划4月检修。其1号线220万吨/年PTA装置昨日短停水洗，计划停车时间3-4天。华东一套220万吨中的一条110万吨/年PTA装置周末意外停车，预计停车时间2-3天左右。PTA装置开工率本周将下降至92%（产能按照4578万吨核算）。聚酯开工91.5%。江浙涤丝产销偏弱，平均估算在6成左右。考虑到PX投产带来的月间价将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于5113（-13）。目前现货报5100-5110元/吨，递5080-5090元/吨，商谈5090-5100元/吨，下午几单本周现货5090-5095元/吨成交。华东主港地区MEG港口库存约135.6万吨，环比上期增加5.5万吨。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻，国内乙二醇整体开工负荷在87%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在89%（煤制总产能为441万吨/年）。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于4月1日停车检修，预计检修时长半个月附近；内蒙古一套12万吨/年合成气制乙二醇装置计划月4月5日附近停车检修，预计检修时长40天附近。后续供应压力依然较大，关注旺季去库情况。

原油：对全球经济增长减缓担忧抵消美国原油库存下降影响，欧美原油期货继续小幅动荡。美国原油库存已经低于过去五年同期水平，并有进一步减少的趋势，给美国WTI原油价格带来支撑。当前美国原油库存比过去五年同期平均水平低500万桶，而在一个月之前比过去五年同期平均水平高2800万桶。美国原油加工量和出口量增加，加剧了美国原油库存下降。最近几周，基金在纽约商品交易所和洲际交易所WTI原油、布伦特原油以及美国汽油中持续增加净多头，当前基金在石油期货和期权中持有的多头和空头比为5:1，高于年初的2:1，但是仍然远低于去年9月底创下的12:1。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅反弹，市场受美股企稳支持。全球股市回落和美元走强一度给铜价带来压力，市场对美国国债收益率的安全解读使得市场情绪明显企稳，昨日欧元反弹使得美元相对走弱，缓解给商品带来的压力。短期供求基本平衡，昨日LME库存下降1525吨。短期铜价可能企稳，关注股市和汇率变化。

锌：跟随有色整体反弹，低库存继续支持下降。LME库存降至5.7万吨，处于历史低位。近期锌供求差异不明显，也缺少趋势性行情。锌冶炼供应瓶颈难以短期内解决，矿供应依旧宽松，下游需求也缺少明显起色。短期锌价可能延续区间震荡，建议关注股市、汇率及下游开工情况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存能否如期而至值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价前期空单建议减持。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。。

贵金属：自美联储议息会议释放比预期更加鸽派的信号后，今日黄金白银整体表现强势。昨日美国2月芝加哥联储全国活动指数为-0.29，预期-0.38，前值-0.43；美国3月达拉斯联储商业活动指数为8.3，前值13.1，预期9.6，美元小幅走低。COMEX金触及1330美元/盎司之上。近期公布的美国各项经济数据表现疲软，美股再度面临下跌对金价构成支撑。10年期美债收益跌至去年以来最低水平，但美元指数受欧元英镑疲软支撑维持在96之上。风险事件方面英国退欧中仍然充满不确定性，特雷莎·梅最新表示，欧盟重申脱欧协议不能重新协商；下议院不支持进行第三轮脱欧投票，但目标仍然是本周就脱欧协议进行投票。中美将展开新一轮贸易谈判。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，在美联储再度释放鸽派立场后尽管市场出现一定反复，但金银近期还将维持相对强势。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价高开低走延续弱势，最新港口准一现汇报1900-1950元/吨。北方以及华东地区焦炭市场落实第二轮降价，累计降幅200元/吨。河北地区钢企限产检修仍未结束，加之当地以及华东地区钢企焦炭库存保持增势且充足，短期看焦炭需求难有提升，焦炭供应方面，目前焦企没有因为利润收缩而出现供应收紧的情况，山西专项检查暂未有明显影响，供应短期仍是比较有保证，供需面依然偏宽松运行。焦煤方面，焦企利润明显收缩，目前已逐步对矿方施压。在焦煤供应逐步恢复的情况下，目前山西部分炼焦煤种已现库存压力，其中高价煤种及一些配煤已逐步落实降价，CCI山西低硫主焦报1692元/吨，据今年高点下调23元/吨；CCI山西高硫主焦报1198元/吨，据今年高点小幅下调2元/吨。随着通关量的明显恢复，蒙煤供应量增加，加上国内焦煤资源供应也在逐步恢复中，一些口岸蒙煤贸易商对后期市场预期偏悲观，预计口岸蒙煤价格或将小幅回落20-30元/吨。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,港口现汇1950,短期05盘面高库存低基差压力难以缓解，预计反弹空间受限，09焦炭可关注后市河北地区钢厂限产执行节奏，策略建议暂观望或背靠1900逢低多09焦炭。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约小幅震荡，主产区鸡蛋现货反弹至3.05元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。随着鸡蛋现货涨幅较大，期货价格同样上涨，但鸡蛋供应总体宽松，有一定回调风险。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。有消息称中国已经进口美玉米46万吨，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，近期随着现货的下跌回调可能性较大，但大幅下跌可能性较小。

苹果：苹果昨日小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

棉花：ICE期棉涨1.53%，收77.75。郑棉夜盘跌0.33%，收15230。2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。USDA 3月报告预测2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。全球棉花贸易下调2.8万吨，2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，比2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。中美谈判传有进展，美棉受此提振。

豆粕：豆粕：CBOT大豆5月小幅波动。国内豆粕菜粕小幅波动。美国出口销售报告截至3月14日，美国大豆当周销售40万吨。累计出口销售4151万吨，同比降低17%，累计对中国销售大豆1122万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月21日，美国累计出口检验2860万吨，同比降低29%。巴西3月前三周大豆出口674万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨，近一周震荡持平。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近三周豆粕现货成交提货好于市场之前预期，华北山东等地区表现偏紧。菜粕5月持仓量较大，交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。豆粕价格预期震荡偏弱，逐渐寻底。

白糖：夜盘外糖盘中下跌，收盘回升至小幅下跌。郑糖5月9月期货震荡收平，9月合约持仓量超过5月合约。3月份白糖期货仓单有效预报增加近6000张，由1440张增加至7115张，标准仓单由11500张增加至14000张。国内昆明与柳州基差近10日稳步上涨100-150元/吨。印度农业部2月将该国2018/19榨季甘蔗产量预估从3.83亿吨下调至3.80亿吨，但仍较2017/18榨季增加。印度截止3月15日，产糖2735万吨，同比增加6%，去年全榨季产糖3250万吨。最近10日国内糖现货价格震荡上涨。预计近期国内外糖价将震荡偏强。

油脂：CBOT大豆和豆油昨日小幅波动，市场担忧中美谈判的不确定性，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力。马盘棕榈油小幅下跌，高温天气可能对产量造成影响，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂夜盘小幅波动，菜油受供应担忧影响保持坚挺，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

【金融】

国债：美债收益率继续走低，期债高开高走。欧美制造业数据疲软，引发市场对全球经济前景的担忧情绪，美债收益率大幅下行至2.40%，利好国内债市，期债高开高走，10年期国债收益率下行2.49bp至3.08%；央行未开展公开市场操作，净回笼600亿元，SHIBOR利率普遍下行，市场整体资金面保持相对宽松；近期猪肉价格上涨势头放缓，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；总体上，预计后期债市收益率将继续下行，第一目标位3%，操作上建议多单继续持有。

股指：美股基本收平，日经早盘高开。3月22日两融余额达9108亿，比上一日减少了约7亿，昨日北上资金大幅流出约104亿，2019年共流入约1154亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。3月份还剩4个交易日，总体偏震荡为主，相比2月普涨，更多是结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，3月31日前中小板有条件强制披露一季度业绩预告，关注业绩增速变化，同时中美贸易谈判进展也会对后市产生影响，当前涨跌波幅增大，操作上可以先观望，等待新买点。

【新闻关注】

国际：耶伦评论称，美债收益率倒挂并不意味着经济将出现衰退，而是意味着美联储需要在未来的某个时间点进行降息。其认为市场真正需要担心的是，在未来相当长的一段时间里，各国央行没有足够的工具来应对金融危机。

国内：李克强指出，面对新的下行压力，我们将继续大力推进减税降费、培育壮大新动能等应对举措，不靠扩大赤字、放松银根，而是围绕市场做文章，以改革开放做动力，进一步激发市场活力，一定能够顶住下行压力，保持中国经济运行在合理区间，持续健康发展。