报告日期：2019年3月27日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：3月26日，为落实从5月1日起各地可将城镇职工基本养老保险单位缴费比例从原规定的20%降至16%等降低社保费率部署，国务院常务会议决定财政部公布数据，核定调低社保缴费基数，将阶段性降低失业和工伤保险费率政策再延长一年。会议强调，各地不得采取任何增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴，确保职工社保待遇不受影响、养老金按时足额发放。从国务院层面，再次落实了两会中提出的降低社保费率的政策，并实际上下调社保缴费基数，对小微企业的过往历史不就。我们认为，本次会议决议不仅明确了前期提出的降低社保费率的政策，而且再度加码，加大减税降费的力度，对企业盈利的支撑作用将更加明显。

【能化】

纸浆：纸浆期货周二微幅上涨。进口报价下调，进口现货市场偏弱，商家让价销售。下游文化纸方面出版招标需求预计支撑后期纸价。纸浆目前基差较稳定，短期价格下跌反应了后期调价预期，走势预计维持震荡下行。

天胶：沪胶周二窄幅震荡。目前国内新胶面临上市，4月泰国等主产国泼水节后也将开割，上游面临淡旺季转换。近期调研轮胎下游，市场反应需求减弱，重卡销售差于去年同期，物流同比也呈现下滑态势。供应端预期全球维持增长，非洲地区还有新增供应，而国内市场高库存，弱需求的基本面格局未改变，保税区内库存近期企稳抬升，交易所仓单持续增长。基本面弱势继续压制上方空间。随着时间推移，利多支撑减弱，今日沪胶明显走弱，不宜追空，后期操作继续关注远月09，01的反弹做空机会。

PTA：TA905收于6326（-48）。现货市场报盘多在1905升水200-210附近，或者一口价6600元/吨，贸易商和供应商出货，早盘一口价成交放量明显。4月货源报盘多在1905升水80附近，递盘在1905升水60附近。恒力石化225万吨PX装置已经打通全流程，成本端看跌情绪较重。亚洲PX实货价格继续下行至1036（-2）美金/吨。当前PTA现货加工费1200元/吨。恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天。另一条220万吨/年PTA装置计划4月检修。其1号线220万吨/年PTA装置昨日短停水洗，计划停车时间3-4天。华东一套220万吨中的一条110万吨/年PTA装置周末意外停车，预计停车时间2-3天左右。PTA装置开工率本周将下降至92%（产能按照4578万吨核算）。聚酯开工91.5%。江浙涤丝产销转好，平均估算在8-9成左右。考虑到PX投产带来的月间价将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于5063（-50）。目前现货报5070-5080元/吨，递5050-5060元/吨，商谈5060-5070元/吨，下午几单5000-5085元/吨成交，价格较昨日下行50元/吨。华东主港地区MEG港口库存约135.6万吨，环比上期增加5.5万吨。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻，国内乙二醇整体开工负荷在87%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在89%（煤制总产能为441万吨/年）。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于4月1日停车检修，预计检修时长半个月附近；内蒙古一套12万吨/年合成气制乙二醇装置计划月4月5日附近停车检修，预计检修时长40天附近。尽管4月份有部分煤制合成气装置检修，但后续供应压力依然较大，关注旺季去库情况。

原油：WTI 5月原油期货收涨0.96美元，涨幅 1.62%，报60.04 美元/桶。布伦特6月原油期货收涨0.63美元，涨幅 0.94%，报67.44 美元/桶。上期所原油期货主力合约SC1905夜盘收涨1.01%，报收于457.9 元。WTI再次上摸60美元，但布伦特却依旧显示出疲态，距离前高仍有一段距离，当前BW价差已经缩小至7.4美元。价差主要逻辑在于美国出口大幅增加，但这一情况短期难以持续。短期看空原油，同时建议做扩布伦特–wti价差。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，交易清淡。短期供求基本平衡，市场缺少明确交易方向。有媒体报道五矿在智利lasbambas道路被居民封闭，运输受到影响。另外两座矿山劳资双方正就合同进行谈判。短期铜价可能企稳，关注股市和汇率变化，以及中美经贸谈判。

锌：夜盘锌价延续走高，受低库存支持。LME库存降至5.6万吨，处于历史低位。锌冶炼供应瓶颈难以短期内解决，株冶新生产线要到六月才能形成产量，汉中锌业开工仍就处于低位。短期锌价可能延续走高，建议关注股市、汇率及下游开工情况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现一定放缓迹象，季节性去库存能否如期而至值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价短期预计低位震荡，前期空单建议减持。

镍：昨日夜盘镍价大涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。

贵金属：自美联储议息会议释放比预期更加鸽派的信号后黄金白银整体表现强势，近期公布的全球经济数据表现疲软，但对于市场影响趋于钝化，尽管昨日公布的2月新屋开工数和3月谘商会消费者信心指数不及预期，但在欧元走低的情况下美元出现反弹，金银一度承压下行。另一方面10年期美债收益跌至去年以来最低水平，风险事件方面英国退欧中仍然充满不确定性，特雷莎·梅最新表示，欧盟重申脱欧协议不能重新协商，下议院不支持进行第三轮脱欧投票，但目标仍然是本周就脱欧协议进行投票。中美将展开新一轮贸易谈判。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，在美联储再度确立鸽派立场后尽管市场出现一定反复，但金银近期还将维持相对强势。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价低开低走延续弱势，最新港口准一现汇报1900-1950元/吨。产地焦化厂开工正常，供应暂无利好支撑，伴随焦炭市场弱势下行，焦企送货积极性不减，而焦化厂内库存却未见明显下滑，库存压力仍存，部分钢厂焦炭库存持续增加，需求表现疲软，钢企现阶段对焦炭仍持有较强的议价能力，港口方面，山东两港焦炭库存持续高位，贸易商活跃度欠佳，准一目前现汇自提报1950元/吨左右，短期焦炭市场仍偏悲观。焦煤方面，焦化厂不断向煤企施压，对于高价煤种多提出50-80元/吨的降价诉求，为保证长期上下游合作关系，一些库存压力不大的煤企也选择让利焦企，部分煤矿已有降价预期，目前降价资源主要在高价低硫煤以及肥煤和1/3焦煤上，中高硫主焦价格暂以稳为主，后期伴随焦炭市场弱势运行，预计价格也会一定程度承压。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,港口现汇1950,短期05盘面高库存低基差压力难以缓解，预计反弹空间受限，09焦炭可关注后市河北地区钢厂限产执行节奏，策略建议暂观望或背靠1900逢低多09焦炭。

螺纹：昨夜螺纹开盘后一度受矿石带动小幅上冲，随后震荡回落。现货方面，唐山钢坯报3460涨10。上海一级螺纹现货报4020（折盘面）跌20。近期废钢价格出现松动，电极价格持续滑落，电炉仍有小幅利润空间，后期开工率仍将继续恢复。螺纹产量继续高位运行，同比高于往年同期水平。需求端目前位于正常水平，工地基本正常启动，下游采购力度保持一定强度，厂库去库速度略快于去年同期，社库去库速度基本正常。供应充足背景下，螺纹上方压力较大，近期1905主力合约盘面跌破上升趋势线后，暂无力收复，盘面整体偏弱。合约价差方面，5-10正套重新走强，现货需求正常而远期预期偏弱。策略建议轻仓单边试空或逢低介入5-10正套。

铁矿：昨夜铁矿受消息带动上冲。现货方面，青岛港PB粉报673.8元（干基）涨2，普氏62指数报84.8跌0.15。Vale第四季度产销报告中表示，2019年1月25日发生溃坝事故后，可能影响铁矿石年化产量9280万吨。同时，26日晚间市场传闻FMG铁路被冲毁，或将影响FMG三月底的货物装船与发运，且后期不准备补量。据了解，FMG部分铁路被淹，但被淹路段是否已经被冲毁并影响发运，仍待官方消息发布。近期烧结矿日耗低位小增，北方多数钢厂补库有所增加，但钢厂库存仍处高位，限制了补库进度。澳洲发货量重回高位，对中国发货变化不大，巴西发货维持低位，供应节奏短期影响不大，到港量短期有望维持均值水平以上，高品矿溢价偏低位运行，行情受供给因素扰动较大，但考虑到需求的支撑有所恢复，矿价下跌空间有限。策略建议将铁矿作为多头配置。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约大幅下跌，主产区鸡蛋现货反弹至3.1元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。在今日下跌之后，05合约升水大幅减少，基本处于之前预计的5月鸡蛋价格的合理区间内，预计后期小幅波动为主。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。有消息称中国已经进口美玉米46万吨，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。今日吉林地区临储拍卖6.1吨，数量不大，关注成交情况。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，近期随着现货的下跌回调可能性较大，但大幅下跌可能性较小。

苹果：苹果昨日小幅震荡。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

白糖：白糖：夜盘外糖震荡为主。郑糖5月9月小幅波动，9月合约持仓量超过5月合约。昨日仓单增加1585张至15486张，依然低于往年同期。国内昆明与柳州基差近10日震荡上涨。近日西欧甜菜种植已经开启，由于欧盟取消生产配额导致甜菜价格大幅下跌，下榨季的甜菜种植面积将出现下降。巴西3月上半月中南部地区有27家糖厂开榨，去年同期数量为50家。巴西新榨季通常从4月开始，但如果糖厂的甘蔗备货完成，或者糖厂需要通过生产乙醇在现货市场兑现利润，他们往往会提前开榨。国内糖现货价格平稳。预计国内外糖价将震荡偏强。

豆粕：CBOT大豆5月小幅下跌。国内豆粕小幅波动。菜粕小幅上涨，由于中国禁止第二家加拿大油菜籽生产商威特发公司对华出口菜籽油许可证。美国出口销售报告截至3月14日，美国大豆当周销售40万吨。累计出口销售4151万吨，同比降低17%，累计对中国销售大豆1122万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月21日，美国累计出口检验2860万吨，同比降低29%。巴西3月前三周大豆出口674万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨，近一周震荡持平。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近一个月豆粕现货成交提货好于市场之前预期。菜粕5月持仓量较大，交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。豆粕价格预期震荡偏弱，逐渐寻底。

油脂：CBOT大豆和豆油昨日小幅下跌，市场担忧中美谈判的不确定性以及可能有玉米面积转向大豆，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力，关注周五的美国种植面积展望和库存报告。马盘棕榈油小幅下跌，高温天气可能对产量造成影响，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂夜盘在菜油带动下上涨，海关总署又取消一家进口商的菜籽进口资质，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

【金融】

国债：期债小幅上涨，10年期国债收益率创本轮新低。央行未开展公开市场操作，净回笼500亿元，SHIBOR利率普遍下行，市场整体资金面保持相对宽松，期债小幅上涨，10年期国债收益率下行1.98bp至3.06%，创2017年以来的新低；彭博公司确认中国国债和政策性银行债券将从4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成，带动国债现券明显走强；欧美制造业数据疲软，引发市场对全球经济前景的担忧情绪，美债收益率大幅下行至2.40%，利好国内债市；近期猪肉价格上涨势头放缓，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；总体上，预计后期债市收益率将继续下行，第一目标位3%，操作上建议多单继续持有。

股指：美股反弹，三大指数齐上涨，日经开盘低开低走。3月25日两融余额达9184亿，比上一交易日增加了约76亿，昨日北上资金流人约13.55亿，2019年共流入约1164亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，19年1-2月工业增加值同比增速明显回落，地产基建支撑投资。当前看一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。3月份还剩3个交易日，总体偏震荡为主，相比2月普涨，更多是结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，3月31日前中小板有条件强制披露一季度业绩预告，关注业绩增速变化，同时中美贸易谈判进展也会对后市产生影响，当前涨跌波幅增大，昨日再次大跌说明短期有调整需求，操作上可以先观望，等待新买点。

【新闻关注】

国际：美国宣布对伊最新制裁，俄罗斯部长称本月内减产可达承诺水平。美油盘中一度涨约2.6%，继上周三创四个月新高后再度突破60美元，收盘逼近这一关口。布油涨逾1%。评论认为供应紧张形势压倒了对需求担忧。

国内：中投公司宣布，与法国最大银行法国巴黎银行以及法国最大的私募基金欧瑞泽签署合作备忘录，成立中法产业合作基金，目标承诺投资额10到15亿欧元。该基金主要投资于以法国以及欧洲大陆为主的制造业、工业、消费、医疗等行业企业。