一、3月行情回顾 

3月以来沪胶主力呈现冲高回落态势，截止3月26日，沪胶主力最高上冲至12960点，而后震荡下行至11795点，跌幅达8.9%。笔者整理下沪胶这轮下跌主要是需求释放不及预期、高库存不见缓解、产业面缺乏利多消息指引导致天然橡胶期现联袂下跌。目前处于东南亚主产区停割期间，外盘原料价格在年前减产的背景下持续走高，贸易商收购原料的价格中枢提高进货成本增加，贸易商不愿低出，而下游橡胶加工厂需求平平，基本维持刚需采购，市场上现货成交稀少，橡胶现货市场呈现“上游不愿卖，下游不愿买”的胶着状态，而国内上期所橡胶库存依旧高企，库存拐点遥遥无期，叠加三大橡胶生产国出口限制方案落地利多消息已充分消化，市场无利多消息指引，导致橡胶市场震荡下行。（关注大宗内参，不错过每篇精彩研报！）

二． 经济稳中放缓，逆周期调控政策持续发力 

国内经济增速稳中放缓 ， 逆周期调控政策持续发力。2019年1-2月份全国固定资产投资累计同比增长6.1%，相比前值上涨0.2个百分点，其中房地产开发投资累计同比增长11.6%，上涨2.1个百分点，制造业投资累计同比增长5.9%，相比前值下降3.6个百分点；2019年2月社会消费品零售总额同比增长8.2%，较去年12月份上涨0.04个百分点； 2019年2月CPI同比增长1.5%，较前月下降0.2个百分点；PPI同比增长0.1%，持平于前月；2019年2月新增人民币贷款8857亿元，同比多增465亿元，环比少增23442亿元；2019年2月M1同比增长2%，较前月上涨1.6个百分点，M2同比增长8%，较前月下跌0.4个百分点。

从市场景气度预测指标来看，自去年12月官方PMI与财新PMI落入荣枯线50以下，2019年2月官方PMI为49.2，较前值继续下降，财新PMI为49.9，较前值有所上升，但依旧处于荣枯线50以下，预示着当前市场对短期经济比较悲观，目前国家正在从货币政策及财政政策方面努力对冲下行周期，纠偏市场预期，货币政策维持中性偏宽松，财政政策刺激基建投资、大规模降税减费，同时国务院高度重视天然橡胶产业结构，努力提高橡胶生产能力，改变我国长期依赖进口的局面，并加大“一带一路”建设，政策面的刺激将逐步修复市场信心。（加好友dznc00进兔期妹粉丝群）

三． 基本面分析 

1．原料价格与成品价格背离，贸易商或在4月集中出货

2018年ANRPC天然橡胶总产量为1220.97万吨，消费总量为922.9万吨，出口总量1028.1万吨，进口总量800.7万吨，2018年ANRPC橡胶市场供应量高于需求量，整体处于供大于需的格局。从ANRPC成员国月度产量来看，1-3月处于东南亚主产区割胶淡季，产量进入全年低点，自4月之后成员国陆续割胶，供应或将逐步释放。

2018年我国天然橡胶总产量为83.2万吨，消费总量为567万吨，出口总量3.3万吨，进口总量539.17万吨，2018年我国橡胶市场供应量约为622.37万吨，需求量约为570.3万吨，整体处于供大于需的格局。自3月底，云南、海南地区相继割胶，割胶初期产量比较低对橡胶价格的影响有限。

从利润角度看橡胶市场，当前原料市场价格持续上涨，主要由于东南亚主产区正值天胶产出淡季，年前的天气扰动导致部分地区减产，橡胶加工厂原料储备陆续消耗，原料供应偏紧收购价格高企，供应商表示加工成本徘徊在成本线附近，无意低出，而成品价格依旧低迷，主要由于下游工厂需求释放不及预期，基本维持刚需采购，无过多采购意向，市场形成“上游不愿卖，下游不愿买”的胶着状态，现货成交稀少，对于国内，部分贸易商不愿低出主要由于自4月1日增值税开始下调，贸易商为赚取税差暂不出货，待4月出现集中出货或将继续打压橡胶市场价格。

4月国内将陆续割胶，胶农割胶积极性取决于胶水的价格，一般来说，海南产区胶水价格在11元/公斤开割率低，云南产区胶水收购价低于7元/公斤，会大面积出现弃割，目前国内胶水价格高于这两个临界线，说明胶农依然会持续割胶，同时近期国务院高度重视天然橡胶产业结构，努力提高橡胶生产能力，改变我国长期依赖进口的局面，“保险+期货”模式陆续得到多家金融机构响应，胶农的基本收入得到了保障，割胶的积极性也有所提高。

4月下旬国家将召开“一带一路”会议以及正值泰国大选，目前我国正加大对外开放，而在“一带一路”建设中橡胶产业无疑会受到市场的关注，届时或将出台相关举措提升橡胶的价格，对于泰国大选，由于泰国是橡胶最大的生产国与最大的出口国，而泰国近些年来由于橡胶价格持续低迷，胶农苦不堪言，总统候选人若将获得选票将考虑胶农的选票，从而或将出台一系列举措提升橡胶的价格。

2．出口胎出现下滑，下游需求平平

我国天然橡胶约80%用于轮胎生产，轮胎市场大约分为三个方面：替换胎，约占比36%；出口胎，约占比34%，我国生产的轮胎约一半用于出口；配套胎，约占10%。与天然橡胶消费相关度比较高的是乘用车与重卡，乘用车轮胎主要是半钢胎，半钢胎的天然橡胶成分不高约占28%，重卡轮胎是全钢胎，全钢胎的天然橡胶成分较高约占41%。2019年2月份我国重卡市场共计销售各类车型7.8万辆，环比1月下降20.9%，比上年同期的7.48万辆同比上涨4%，其中重型货车销量1.94万辆，重型货车非完整车辆销量2.36万辆，半挂牵引车销量3.39万辆；2019年2月份汽车产销分别完成141万辆和148.2万辆，环比下降40.4%和37.4%，同比下降17.4%和13.8%。

3-4月一般是重卡销量的高峰期主要由于下游的房地产行业、基建行业陆续开工，近期公布的挖掘机销量出现大幅上升，预示大批基建项目陆续开工，同时年初国家批复对汽车下乡补贴政策也将出台相对应的政策细则，这将支撑橡胶中长期的需求。

中美贸易争端第八轮磋商将在3月28-29日继续磋商，磋商不确定性仍然存在。新的充气橡胶轮胎出口大幅下滑，2019年1月新的充气橡胶轮胎出口为15.88万条，环比去年12月下降69%，比上年同期的50.37万条同比下降68%。对于天然橡胶市场，短期对市场情绪影响较大。自去年3月23日中美贸易争端开打，资本市场巨震，橡胶期货跌停，之后每当市场出现关于中美贸易争端的消息都牵动着橡胶期货的走势，但据经济学边际递减效应，预计中美贸易谈判边际影响逐渐缩小，市场逐渐回归产业层面。

从全钢胎、半钢胎开工率的季节性规律图发现，一般元宵节之后开工率呈现逐步上升的趋势，截至3月22日，全钢胎开工率75.34%，较上期上涨0.7%，半钢胎开工率为70.89%，较上期上涨0.62%，可见目前全钢胎、半钢胎开工率均维持相对高位，主要由于近期多家轮胎厂相继提价，而橡胶成品价格依旧低迷，轮胎加工厂利润有所提高，加大开工。

3． 上期所库存平稳增长，库存拐点遥遥无期

上期所高库存问题令橡胶价格承压， 库存矛盾制约橡胶反弹高度。春节之后，橡胶的显性库存平稳增长，截止3月22日，上期所天然橡胶库存为44.3798万吨，较月初43.8万吨上涨1.3%，处于近5年以来的高位，一般来说，库存是供需双方博弈的结果，库存反应供需关系的动态与方向。高库存现象得不到缓解将制约橡胶价格的反弹高度。

合成胶与天胶价差大幅收缩，对天胶消费拉动有限。轮胎生产中除了天然橡胶还有合成橡胶，一般合成橡胶价格低于天然橡胶，当合成橡胶价格大幅高于天然橡胶，轮胎企业出于成本考虑会用天然橡胶替代一部分合成胶，从而带动天然橡胶的消费。目前市场合成胶的种类很多，在轮胎中主要使用的是丁苯橡胶与顺丁橡胶，笔者统计自春节之后丁苯橡胶与天然橡胶价差逐渐缩小，顺丁橡胶与天然橡胶价差也逐渐收窄，截至3月15日，它们的价差分别缩小到150元/吨与150元/吨，较年初价差750元/吨与1150元/吨大幅缩小500元/吨与1000元/吨，可见合成橡胶对天然橡胶拉动作用有限。

四、市场展望与投资 

宏观面：经济稳中放缓，逆周期调控政策持续发力，货币政策中性偏宽松，财政政策加码基建投资，大规模减税降费逐步落实，纠偏市场悲观预期。

供给端：进入4月，国内海南、云南开始割胶，割胶初期产量较低对橡胶价格影响有限。目前泰国原料价格与成品价格背离，国内贸易商由于4月1日增值税下调为赚取税差或集中出货，打压橡胶价格，需求端：下游橡胶加工厂维持刚需，现货成交呈现胶着状态。

行情展望：4月上旬或在贸易商集中出货胶价在无实质性利多消息继续下跌，4月下旬在泰国大选、一带一路会议或出台相关举措提振胶价。