报告日期：2019年3月28日申银万国期货研究所

【宏观】

3月27日，巴西雷亚尔日内大跌3.1%，最低至1美元4雷亚尔以上。投资者因担心其国内养老金改革无法被国会接受，有可能对当前政府政策的推进产生重大影响。另外，近期土耳其里拉也因为国内央行政策的变化而出现快速的贬值。近期风险事件有所上升，美元作为避险资产的功能得到发挥，再次开始升值。我们认为，一些风险事件的发生为各国的单独风险，而非整体的系统性风险，但美国经济的展望可能相对其他国家偏正面，从而造成未来美元的继续升值。这或是造成未来美元升值，其他货币包括黄金和大宗商品贬值的重要推手。

【能化】

纸浆：纸浆期货周三继续震荡，横盘调整，波动降低，进口报价下调，进口现货市场偏弱，商家让价销售。下游文化纸方面出版招标需求预计支撑后期纸价。纸浆目前基差较稳定，短期价格下跌反应了后期调价预期，走势预计维持震荡下行。

天胶：沪胶周三继续下跌，持续弱势。目前国内新胶面临上市，4月泰国等主产国泼水节后也将开割，上游面临淡旺季转换。近期调研轮胎下游，市场反应需求减弱，重卡销售差于去年同期，物流同比也呈现下滑态势。供应端预期全球维持增长，非洲地区还有新增供应，而国内市场高库存，弱需求的基本面格局未改变，保税区内库存近期企稳抬升，交易所仓单持续增长。基本面弱势继续压制上方空间。沪胶预计持续下跌，下方关注11000支撑区域。

PTA：TA905收于6324（-16）。现货6500元/吨左右，成交清淡，目前基差维持在200元/吨。恒力石化225万吨PX装置已经打通全流程，成本端看跌情绪较重。亚洲PX实货价格1036美金/吨。当前PTA现货加工费1200元/吨。恒力石化3号线220万吨/年PTA装置定于3月28日检修，检修时间为15天。另一条220万吨/年PTA装置计划4月检修。其1号线220万吨/年PTA装置昨日短停水洗，计划停车时间3-4天。华东一套220万吨中的一条110万吨/年PTA装置周末意外停车，预计停车时间2-3天左右。当前PTA开工率维持在96%，明天下降至92%（产能按照4578万吨核算）。聚酯开工91.5%。江浙涤丝产销偏弱，平均估算在5成左右。考虑到PX投产带来的月间价将持续走阔，可逢低参与5-9正套，入场点位200-300点，目标点位600以上，止损位100。

MEG：EG1906收于4983（-80）。目前现货报5000-5010元/吨，递4980-4990元/吨，递4990-5000元/吨，下午几单4900-5000元/吨成交。4月下期货报4950-4960元/吨，递4930-4940元/吨，商谈4940-4950元/吨，下午几单4945元/吨附近成交，较昨日下行100元/吨，同时外盘价格大幅下行20美金/吨至615美金/吨。华东主港地区MEG港口库存约135.6万吨，环比上期增加5.5万吨。外盘MEG装置进入3月底将有54万吨装置检修，开工率明显下滑，进口压力略有减轻，国内乙二醇整体开工负荷在87%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下滑0.5%。其中煤制乙二醇开工负荷在89%（煤制总产能为441万吨/年）。山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于4月1日停车检修，预计检修时长半个月附近；内蒙古一套12万吨/年合成气制乙二醇装置计划月4月5日附近停车检修，预计检修时长40天附近。尽管4月份有部分煤制合成气装置检修，但后续供应压力依然较大，交易重心长期处于下行通道。

原油：原油3月27日收盘:美国商业原油库存增长，美国原油产量居高不下，加之伊朗局势存缓和迹象，国际油价双双下跌。WTI59.41跌0.53美元/桶；布伦特67.83跌0.14美元/桶。中国SC主力1905涨5.6至458.9元/桶。至3月22日，美国原油库存上升280万桶，库存为4.423亿桶，低于过去5年同期平均的2%。汽油库存下降290万桶，高于过去5年同期平均的2%。炼厂日加工1580万桶，较之前一周下降36.7万桶/天，开工率86.8%。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，交易清淡。短期供求基本平衡，市场缺少明确交易方向。2月份电力投资下降6%，明显低于市场预期，也是前期铜价走弱的理由之一，电力投资能否明显提高将对未来铜价产生至关重要的影响。短期铜价可能企稳，关注股市和汇率变化，以及中美经贸谈判。

锌：夜盘锌价延续走高，受低库存支持。LME库存持续下降1200吨，至5.5万吨，处于历史低位。锌冶炼供应瓶颈难以短期内解决，株冶新生产线要到六月才能形成产量，汉中锌业开工仍就处于低位。如果六月以前需求向好的话，锌供求将会出现阶段性缺口。短期锌价可能延续走高，建议关注股市、汇率及下游开工情况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但近期出现回落迹象，能否持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价短期预计低位震荡，前期空单建议减持。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。。

贵金属：昨日英国议会投票否决了所有脱欧选项，欧元英镑走低推升美元，黄金下跌COMEX金下探1314.1美元/盎司。原本自美联储议息会议释放比预期更加鸽派的信号后黄金白银整体表现强势，近期公布的全球经济数据表现疲软，但对于市场影响趋于钝化，美股消除对于收益曲线倒挂的担忧出现反弹，金银一度承压下行白天呈现震荡走势。另一方面10年期美债收益跌至去年以来最低水平，风险事件方面英国退欧中仍然充满不确定性，中美将展开新一轮贸易谈判。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，在美联储再度确立鸽派立场后尽管市场出现一定反复，但金银还将维持相对强势。

【黑色】

焦煤焦炭：27日煤焦期价反弹遇阻延续弱势，最新港口准一现汇报1900-1950元/吨。主流焦企焦炭价格累计降幅在200元/吨，部分焦化厂利润空间有限，少数焦企甚至出现亏损，而焦化厂内焦炭库存不断增加，焦企出货压力不断加大，短期焦炭市场仍悲观。港口方面，少数新到货源稍有利润空间，部分贸易商急于出手给终端用户，港口库存小幅下降。焦煤方面，产地煤企逐步恢复正常生产，据汾渭监测数据显示，开工较上周整体回升约1.5个百分点。主流煤种价格继续下探，其中临汾地区部分1/3焦煤资源价格下跌30元/吨左右，降后临汾1/3焦煤估价在1350元/吨，周环比下调10元/吨。整体上，焦炭现货第二轮提降100逐步落地,已有部分地区提降第三轮50-100元吨，降后折盘面1960左右，,短期05盘面高库存低基差压力难以缓解，预计反弹空间受限，09焦炭可关注后市河北地区钢厂限产执行节奏，策略建议暂观望或参考1850-1900逢低多09焦炭。

螺纹：昨夜螺纹先抑后扬，依然收平，主力合约换月加快进行。现货方面，唐山钢坯报3430涨10。上海一级螺纹现货报4020（折盘面）持平。找钢网库存数据符合预期，降库幅度环比提升1%，建材产量依然持平。近期废钢价格出现松动，电极价格持续滑落，电炉仍有小幅利润空间，后期开工率仍将继续恢复。螺纹产量继续高位运行，同比高于往年同期水平。需求端目前位于正常水平，工地基本正常启动，下游采购力度保持一定强度，厂库去库速度略快于去年同期，社库去库速度基本正常。供应充足背景下，螺纹上方压力较大，近期1905主力合约盘面跌破上升趋势线后，暂无力收复，盘面整体偏弱。合约价差方面，5-10正套继续走强，现货需求正常而远期预期偏弱。策略建议逢低介入5-10正套。

铁矿：昨夜铁矿下探三角形整理下轨后回升，收盘基本收平。现货方面，青岛港PB粉报677元（干基）涨3。普氏62指数报84.4跌0.4。目前钢厂的烧结矿需求有所回升，但矿石库存仍处高位，刚需释放进度偏缓，但4月高炉开工率将回升，矿石需求预期向好。澳洲发货量持续高位运行，对中国发货变化不大，巴西发货维持低位，矿难后的停限产影响仍在持续，并开始逐步反映在发运上。短期行情受供给因素扰动较大，考虑到需求的支撑有所恢复，盘面下方支撑较强。策略建议逢低做多05合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约成交清淡，小幅波动，主产区鸡蛋现货继续上涨至3.2元/斤左右。2月蛋鸡存栏同比增加9%左右。未来两三个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。近期猪肉价格持续上涨，导致鸡蛋现货普涨。05合约目前基本处于之前预计的5月鸡蛋价格的合理区间内，预计后期小幅波动为主，今日可能随现货冲高，但不建议追高。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。有消息称中国已经进口美玉米46万吨，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，大幅上涨下跌可能性较小。

苹果：苹果昨日上涨。春节期间山东地区客商对苹果需求较好，且目前冷库库存余量不大，导致整体价格小幅上行。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。元宵之后，市场走货再次减慢，预计苹果价格将会承压。春节后期，苹果出库情况较好，库存依然同比偏低，现货价格上涨，使得05合约在节后整体偏强。未来随着现货价格承压，期货盘面同样有下跌风险。

豆粕：CBOT大豆5月下跌1.4%，由于巴西汇率贬值及南美丰产预期。国内豆粕菜粕跟随下跌。美国出口销售报告截至3月14日，美国大豆当周销售40万吨。累计出口销售4151万吨，同比降低17%，累计对中国销售大豆1122万吨，同比降低61%。周度检测报告截止3月21日，美国累计出口检验2860万吨，同比降低29%。巴西3月前三周大豆出口674万吨，2019年2月全月出口609万吨，2018年3月全月出口881万吨。生猪价格和仔猪价格近一个月连续大幅上涨，近一周震荡持平。国内由于豆-菜粕价差缩小使得饲料产业调整配方增加豆粕添加比例，总体使得近一个月豆粕现货成交提货好于市场之前预期。菜粕5月持仓量较大，交割前受消息影响波动可能很大，建议谨慎对待。豆粕价格预期震荡偏弱，逐渐寻底，关注南美大豆出口贴水变化。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖5月9月小幅下跌。昨日仓单预报增加400张至5903张。国内昆明与柳州基差近10日震荡上涨。近日西欧甜菜种植已经开启，由于欧盟取消生产配额导致甜菜价格大幅下跌，下榨季的甜菜种植面积将出现下降。巴西3月上半月中南部地区有27家糖厂开榨，去年同期数量为50家。巴西新榨季通常从4月开始，但如果糖厂的甘蔗备货完成，或者糖厂需要通过生产乙醇在现货市场兑现利润，他们往往会提前开榨。昨夜巴西雷亚尔汇率大幅贬值3%，将可能使国际糖价承压。国内糖现货价格平稳。关注外糖12美分/磅和国内5000元/吨支撑。

油脂：CBOT大豆和豆油昨日下跌，市场担忧中美谈判的不确定性以及可能有玉米面积转向大豆，全球大豆供应充足，美国和南美竞争出口，CBOT大豆短期内上行有压力，关注周五的美国种植面积展望和库存报告。马盘棕榈油小幅波动，高温天气可能对产量造成影响，但是产地棕榈油库存仍然较高继续对价格构成压制。国内油脂也盼小幅波动，菜油因供应担忧表现坚挺，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

【金融】

国债：期债震荡走低，TF1906下跌0.18%。央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR利率涨跌不一，市场整体资金面保持相对宽松，不过10年期国债收益率上行2.49bp至3.09%，国债期货价格震荡走低；欧美制造业数据疲软，引发市场对全球经济前景的担忧情绪，美债收益率大幅下行至2.40%，利好国内债市；近期猪肉价格上涨势头放缓，考虑到当前CPI维持低位，工业品价格面临通缩，通胀压力较小；而经济数据有所回落，制造业PMI仍处于荣枯分水线以下，金融数据低于预期，宽信用效果有待观察，在稳杠杆背景下M2和社融存量增速将维持低位，经济仍面临一定下行压力；彭博公司确认中国国债和政策性银行债券将从4月起纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成，进一步债券持有者结构；总体上，预计后期债市收益率仍有下行空间，第一目标位3%，操作上建议多单继续持有。

股指： 美国10年期国债收益率继续下降，市场担忧国债利率倒挂引起全球经济衰退，土耳其股汇双杀，股指盘中暴跌7%，日经亚盘低开低走。3月26日两融余额达9167亿，比上一交易日减少了约17亿，昨日北上资金流出约338万，盘中最多流入15多亿，午后加速流出，2019年共流入约1164亿。上交所公布科创板第二批受理企业，共8家包括华兴源创、微芯生物等，上交所称进入受理环节相当于获得准考证，并不表示一定能够考试通过。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，仍需结构性改善，中国1-2月规模以上工业企业利润同比降14%，重工业利润下降成主因。当前看一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。3月份还剩2个交易日，总体偏震荡为主，相比2月普涨，更多是结构性行情，上证综指短期阻力3000-3200左右，3月31日前中小板有条件强制披露一季度业绩预告，关注业绩增速变化，同时中美贸易谈判进展也会对后市产生影响，当前涨跌波幅增大，短期有调整需求，操作上可以先观望，等待新买点。

【新闻关注】

国际：1月美国贸易逆差收窄规模创近十年最大，对华出口创八年新低，大豆出口增加9000万美元；去年四季度，美国经常账户赤字为十年最大。

国内：中国1-2月规模以上工业企业利润同比降14%，重工业利润下降成主因。