国际原糖下跌在影响力上胜出国内糖市利多基本面，成为市场主导因素。从节奏看，国际原糖在日内级别上有反弹要求，但预期不高。国内糖价短期也作技术反弹跟进，但中期走势仍难以判断。

　　虽然周三晚和昨日国内外糖价双双大幅反弹，但整体来看，近期由于国际原糖出现崩溃性的下跌，最终在与国内强劲利多基本面的博弈中胜出，并引导国内郑糖期价和现货糖价联动暴跌。3月10日，郑糖主力1009合约失守关键防线：60日均线，随后至3月24日瞬间探低至5000元/吨关口。

　　由于国际原糖下跌的幅度非常深，在下破自10美分/磅至27.3美分/磅上涨行情升幅的0.618调整位17.2美分/磅以后，行情性质已经不能用简直的技术调整加以解释了，我们需要重新对糖市的变化做出梳理和应对。

　　一、国际原糖下跌性质分析

　　在商品走势总体平稳的大环境中，国际原糖在最近两个月却出现了如同大多数商品在2008年10、11月期间金融危机影响下曾经出现过的暴跌，特别是跌破整体升幅的0.618位，跌幅的超预期和重要技术位的失守，即便是在瞬间，也显示需要重新认识国际原糖的下跌性质。

　　关于国际原糖的下跌，当前市场上流行的有两个理由。首先，巴西食糖产量将高于预期。有机构预测，2010/2011榨季巴西中南部地区的食糖产量将达到3500万吨，远高于上榨季的2853万吨，同时印度意外调增2009/2010榨季食糖产量300万吨至1700万吨。市场对全球食糖供需从紧张向平衡转换有明确预期；其次，为交易行为主导。我们注意到，对国际原糖走势的评论中经常提到一个词：人气利空。即市场充满看空的情绪，交易者无从考虑价格波动的合理性，也不考虑是否与基本面匹配，而只看简单的技术趋势。这一点的背后也与前期基金在原糖市场上持有较多的净多单且高位缺乏防守能力有关。

　　事实看，国际原糖的下跌到底是由于基本面超预期的改变引发了技术跌幅的超预期，还是技术调整过程中，因为有新的基本面利空而加深了技术跌幅？这尚未有明确判断，也就是说：糖价是否已经进行牛熊转换的问题尚未定论。

　　但有一点需要明确，即糖价跌幅太深，已经需要对牛市维持的判断做出修正，不能简单地看待。

　　二、关于国内糖市的问题

　　单纯看国内糖市的基本面，可以说利好不断。

　　在2009/2010榨季产区出现干旱和食糖减产的大背景下，最终产量随着产区收榨进度的加快即将尘埃落定。据了解，截至3月22日，广西收榨糖厂已达67家，比去年同期多34家，全区设计总产能的76.5%已经关闭。而云南产区正在承受着百年一遇的旱灾的煎熬。截至3月20日，云南累计入榨甘蔗1009.11万吨，产糖127.77万吨，与上年同期相比，少入榨甘蔗197.31万吨，少产糖20.86万吨。截至3月22日，云南收榨糖厂有17家。目前，全国2009/2010榨季食糖最终产量在1100万吨以下已经没有悬念。

　　关于下一榨季的糖料种植，除了新疆甜菜种植面积预计上升以外，也没有其它利空的信息。受到干旱天气影响，南方产区宿根蔗出苗率低，部分面临旱死的威胁。而新植蔗缺水难以种植。另有传闻称，今年广西预计种植甘蔗1600万亩，比上年增加150万亩，其中新植蔗600万亩。但受干旱天气影响，当前仍有80多万亩无法种植。

　　由于部分产区的旱情仍在延续，短期内难以缓解。所以，市场对远期市场问题的关注是产量可能出现的损失，而非种植面积的预期提升。

　　三、行情的转换点

　　简单回顾前期行情发展的关键阶段。

　　阶段一：3月10日至11日。

　　郑糖期价在3月10日开始下跌，主力1009合约下破关键支撑60日均线，因国际原糖在3月9日晚跌破20美分/磅整数关口，具有明显下跌预期，国内糖市看多信心开始动摇。而3月11日，在国际原糖3月10日在技术上收出长下影且显现企稳信号以后，郑糖仍给予全线跌停的回应。

　　阶段二：3月23日至24日。

　　国际原糖在3月22日晚再次下跌，虽然收盘没有创出新低，但郑糖在3月23日仍给予大幅下跌的回应。因原糖价格下跌，使得进口泰国原糖加工成本开始低于国内广西市场现货价，即意味国内供需缺口在理论上可以通过进口补充，而且进口可以获利，国内现货市场开始感受到明显的实质性冲击，随即大幅下跌跟随。在3月24日，郑糖更是大幅跳空开盘，郑糖1005、1009合约价格甚至分别低于批发市场价格。

　　从合约相对强弱来看，表现出远强近弱的特征，即在国际原糖下跌过程中，资金规避对近期合约的实质性冲击，而转向缺乏价格参考体系的远期合约。

　　由此可见：郑糖下跌的实质为两点，第一为技术调整幅度预期增加，第二是进口糖逼近或短暂低于国内糖价，对国内糖价具有实质性冲击。

　　四、行情的预期和操作策略

　　事实上，国际原糖走势近期已成为国内糖市的主导因素，而郑糖对国际原糖的回应则继续表现出滞涨滞跌的特征。

　　国际原糖在3月24日探底16.14美分/磅后回升，收在关键价位17.2美分/磅，给出技术稳定信号，显示技术反弹以修正短期跌幅过大的要求。

　　从技术分析来看，国际原糖反弹的技术目标有3个，第一为11—27.3美分/磅的0.5分位19.2美分/磅，第二为20美分/磅整数关口，第三为0.382位21.11美分/磅。从最实际的走势分析，20美分/磅的反弹目标比较容易为市场认可。

　　由此以来，我们可以认为国际原糖存在日内级别的反弹要求，这也将是支撑国内糖价短期走强的要素。

　　相对应的，在操作策略上，国内糖价短期内也存在超跌反弹的要求，但由于相对国际原糖滞跌，所以反弹幅度也将逊于国际原糖。

　　郑糖主力1009合约对应的技术动作为反抽双头形态破位的颈线位，或略低的位置，在5320—5350元/吨一线。1101合约对应的技术动作不宜判断，目标应为5150—5200元/吨一线，但需要关注产区旱情变化而做适当调整。

　　特别提示的是，由于国际原糖的暴跌走势和国内糖市的利多基本面均属于小概率事件，两者完全矛盾，且难以判断国际原糖走势在性质上的实质变化，所以操作和分析均应集中于较短周期。

　　中期来看，基于对国内现货市场的判断，我们认为产区糖市将对4800元/吨做出相当有力度的防守。一旦此位失守，糖价将积重难返。这一线可能是真正的牛熊市分界点。