宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沪锌升2.97%，铁矿升2.18%，强麦升1.78%，PVC升

1.48%，沥青升1.13%，沪胶跌4.55%，甲醇跌3.58%，硅铁跌2.68%，

棕榈跌2.49%，沪银跌2.46%，沪深300期货升0.63%，上证50期货

升1.03%，中证500期货跌1.52%，5年期国债升0.13%，10年期国债

升0.14%。

国际商品：黄金跌1.72%，白银跌2.17%，铜升2.35%，镍升0.15%，布伦特原油升1.14%，天然气跌3.50%，小麦跌1.24%，大豆跌2.24%，瘦肉猪跌8.17%，咖啡跌0.47%。

全球股市：标普500升1.20%，德国DAX升1.42%，富时100升0.99%，日经225跌1.95%，上证综指跌0.43%，印度NIFTY升1.46%，巴西IBOVESPA升1.79%，俄罗斯RTS跌1.26%。

外汇市场：美元指数升0.69%，欧元兑美元跌0.74%，100日元兑美元跌0.85%，英镑兑美元跌1.32%，澳元兑美元升0.18%，人民币兑美元升0.09%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国3月官方制造业PMI创5个月新高，重回荣枯线上方；（2）央行深夜辟谣：4月1日起降准的消息不实。海外新闻：（1）美国白宫经济顾问Kudlow：美联储应立刻降息50个基点;（2）美联储理事Quarles：未来在某个时点加息是必要的。

二季度经济展望：延续承压趋势。展望二季度，经济下行的压力仍将延续：一方面是占2018年全年GDP增长贡献率达76.2%的消费在个税下调后仍延续承压的趋势，说明当前居民部门的高杠杆率仍在制约着消费的增长；另一方面贡献率占比32.4%的资本形成总额当中，基建和地产形成对冲效果，从政府工作报告来看，基建对冲的目的是稳增长，基建超预期的概率较低；最后，受中美贸易局势以及当前中国经济转型的影响，货物和服务净出口对GDP累计同比贡献率为-8.6%，短期将难以看到贸易起色。因此，在消费承压、地产和基建相互对冲、净出口难有起色的判断下，我们认为二季度经济将延续承压的局面。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1）中国3月官方制造业PMI创5个月新高，重回荣枯线上方。中国3月官方制造业PMI 50.50，高于预期的49.60，较前值的49.20回升，创5个月新高。从企业规模来看，大型企业PMI为51.1%，低于上月0.4个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI为49.9%和49.3%，分别比上月上升3.0和4.0个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。同时，3月官方非制造业PMI 54.80，高于预期的54.40，较前值的54.30回升，创5个月新高。其中，服务业部分行业位于较高景气区间，建筑业整体重回高位景气区间，生产扩张加快。

（2）央行深夜辟谣：4月1日起降准的消息不实。3月29日有消息称，“中国人民银行决定自2019年4月1日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点”，央行相关人员表示此为不实消息。同日官媒《经济日报》头版文章称“降准仍是货币政策工具首选，最快下月成行”。

海外新闻：

（1） 美国白宫经济顾问Kudlow：美联储应立刻降息50个基点。美国白宫经济顾问Kudlow表示，美联储应该立刻降息50个基点。Kudlow表示，“很想看到”美联储下调隔夜基金利率，美联储不应该将隔夜利率设定超过2％。目前，美联储的联邦基金利率为2.25％-2.50％。尽管美联储主席鲍威尔指出，海外经济增长放缓，但美联储并未在其3月会议上表明降息是必要的。特朗普此前一直批评美联储的加息计划，但库德洛今日的表态是目前白宫方面给出的最明确的指示。

（2）美联储理事Quarles：未来在某个时点加息是必要的。美联储理事Quarles表示，对美国经济前景持乐观态度，随着经济的改善，未来在某个时点加息是必要的。他说，“我认为，中性利率应该高于目前的水平。” 同日拥有投票权的，美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari表示，现在谈论FOMC降息前景还显得“操之过急”。

本周重要的经济数据：中国：3月财新制造业PMI，3月财新服务业PMI，3月财新综合PMI；美国：2月零售销售，2月营建支出，3月ISM制造业PMI，2月耐用品订单(月率)初值，3月ADP就业人数变动(千人)，3月失业率；欧元区：3月Markit制造业PMI终值，2月PPI，2月零售销售月率

本周重要会议和讲话：加拿大央行行长波洛兹发表讲话;澳洲联储公布利率决议；亚特兰大联储主席博斯蒂克、里奇蒙德联储主席巴尔金、堪萨斯城联储主席乔治参加美国银行家协会华盛顿峰会的小组讨论

金融期货

流动性：降息降准预期升温

观点：受益于财政支出力度加大，上周未出现月末资金面收紧的现象，Shibor主要期限利率除7天期以外，周环比均下降。进入本周，鉴于月初通常是资金面最为宽松的时期，故本周重启逆回购的概率相对不大。与此同时，近期市场对于降息降准的预期有所升温，一方面人民币汇率提供外部稳定的环境，另一方面2018年二季度之后，每隔一个季度就有一次降准操作。而4月是否有动作的关键，我们认为取决于3月信贷数据，若数据不佳，或催生央行后续动作。

股指期货：调整或接近结束，期指或有进一步上行空间

逻辑：随着3月最后一个交易日的强势飘红收官，在经历了一个月的盘整过后，我们认为调整或接近结束，期指或有进一步上行空间。一方面，尽管上周北上资金波动巨大，但更多或是短线的高抛低吸，鉴于5月的MSCI纳入节点并叠加人民币未有明显贬值压力，陆股通流入趋势或不会改变。另一方面，在此轮偏好代替盈利逻辑的上涨中，鉴于科创板受理超预期并叠加4月份正式降税，或将抬升市场偏好。因此，对于指数后续表现，依旧维持乐观。不过风险点方面则需继续警惕一季报业绩踩雷的可能。除此以外，期货数据方面，对于近期基差较弱现象，随着分红季的临近，除行情因素外还需考虑基差因素。

操作建议：多单续持，逢低吸纳

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）中小创一季报踩雷

国债期货：央行深夜辟谣，债市继续博弈

逻辑：市场多次预期我国将在第一季度末再次进一步货币宽松。但是此次央行一反常态，深夜进行辟谣。从此举来看，目前我国央行尚无再次宽松的意向。目前债市走势依然比较纠结，利率突破3.0%依然缺乏动力。宏观数据没有超预期影响，且市场企盼的宽松预期迟迟未能落地，多空双方博弈较多。多空交织下，短期内债市仍将继续震荡，本周逻辑重点将回归3月宏观数据。

操作建议：小幅空头持有或谨慎观望

方向：震荡偏空

风险：1）地方债供给压力集中爆发；2）信用风险事件风险；

外汇期货：人民币市场情绪整体乐观，事件驱动仍是短期焦点

逻辑： 人民币汇率在全球经济增长差异收窄、全球央行重回宽松支持套息交易回流，以及金融市场开放下外资流入的支撑下情绪整体乐观，小幅升值依然可期。但现阶段走势仍以事件驱动为主。一方面，中美磋商进入文本细节敲定环节，有望大大鼓舞市场再次基于“协议达成”进行积极定价。另一方面，英国无风险脱欧的风险上升，未来需关注能否再度延期或者达成的前进方向。不过，不确定性的上升对英镑而言并不是什么好消息，美元仍有望得到避险逻辑的支撑。因此，现阶段，即使人民币汇率展望并不过分悲观，但小幅升值的完成路径可能是震荡曲折的。

展望：中期小幅升值依然可期，短期事件驱动为主，紧盯英国脱欧及中美贸易磋商

风险因素：英国无协议脱欧；中美贸易磋商结果不及预期；

黑色建材

螺纹：供应回升需求见顶，钢价压力凸显

逻辑：钢材产量加速攀升，在阶段性限产结束后，高炉复产增多，短流程钢厂在利润刺激下，开工也明显上升。需求方面，库存降幅已低于去年同期，螺纹表观需求也从前两周的高位区间回落。供需两方面来看，钢价压力凸显。

操作建议：逢高抛空与区间操作结合

风险因素：环保限产收紧、需求快速释放

铁矿：飓风叠加钢厂补库，短期矿价较为坚挺

逻辑：飓风导致澳洲发货量骤降，预计4月上旬国内到港量将大幅下降。需求端高炉开工率逐步回升，钢厂也开始补库，生产需求叠加补库需求，港口库存开始下降。钢价虽有一定拖累，但只要不出现短期暴跌，铁矿在自身供需支撑下，表现预计较为坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：高炉复产难改基本面偏弱，焦炭价格震荡偏弱

逻辑：第二轮提降后，现货价格承压。山西焦化行业专项检查，对供给影响有限，焦炉产能利率增加，供给压力较大；各地高炉将于四月初复产，但焦炭总库存较高，供需关系仍偏弱，且终端需求预期走弱后，钢材价格承压，焦炭价格弱势难改。预计现货价格短期内将承压偏弱运行，期货价格将延续震荡偏弱格局。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货价格承压让利，期货价格维持震荡

逻辑：安全监管趋严，国内煤矿产量仍受安全生产因素影响，但仍有增产预期。进口方面，澳煤进口仍受限，蒙煤进口稳中有增；下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持紧平衡。但下游焦企已经连续两轮降价，利润大幅压缩后，持续向煤矿施压，受产业链传导影响，焦煤价格下探，预计短期内焦煤现货将承压运行，期货价格将延续震荡。   

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)

动力煤：结构性短缺与总量过剩博弈，市场继续弱势盘整

逻辑：

1、春节以来，榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着两会的结束，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口价的继续回落，叠加增值税率的下调，坑口报价一再下降；复产之后市场关注点转移到超产与“明盘”项目煤矿的处理问题上，陕北在这一块量级依旧较大，若能有效处理，增产量可能有限。

2、采暖季过后，水泥建材等企业逐步复工，非电力需求市场询货有所增加，对市场暂时起到支撑作用；与此同时，四月份的大秦线检修，导致日发运可能减少20万吨以上，部分下游可能提前进行港口询货，共同起到了支撑作用。但中期来看，预计作用有限，原因在于小众需求对于煤炭的采购不会出现集中性的补库，需求增量难以抵消电煤日渐明显的减量，且四月份到来，煤炭日耗较三月份仍会有所下降，港口市场需求逐步减少，压力仍旧较大。

3、综合来看，短期内随着产地复产复工，高价优质煤源的到港与小幅采购的增加，或对市场产生一定的支撑作用，但受制于需求小而散且日渐减少、供给集中且逐步增量，供需再次进入阶段性宽松环境。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存继续累积 玻璃或震荡偏弱

逻辑：当前下游订单情况同比较差，叠加后期陆续有冷修生产线点火复产，供给压力也较大，目前生产企业心态较弱，后期不排除继续降价可能。当前生产线库存不断累积，且由于需求较差，库存拐点或仍需等待，本周期价或震荡偏弱。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：房地产市场继续下行，库存继续增加（下行风险）；需求大幅启动、房地产限购政策松动（上行风险）

硅铁：期价已破成本 硅铁或震荡偏强

逻辑：随着采暖季的结束，上周下游钢厂开工率继续回升，对硅铁增加的需求或在钢招中有所体现。上周期价已低于生产成本折合的仓单成本，盘面来自卖出套保的压力基本消除。在需求端有望改善和期价低于生产成本折合仓单成本的情况下，硅铁期价下跌空间已不大，本周或震荡偏强。同时，由于05合约低于生产成本折合的仓单成本，以及05和09合约基差逼近历史高位，继续推荐05和09合约正套。

操作建议：逢低买入，区间操作。买入硅铁05合约同时卖出09合约。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期。

硅锰：锰矿库存再次攀升 锰硅或震荡为主

逻辑：上周锰矿港口库存再次反弹，逼近历史高位，矿价下跌压力仍然较大。随着钢厂招标陆续开启，预计现货或以稳为主。目前来自锰矿价格下跌导致硅锰价格下跌的压力依然存在，尽管钢招价格或环比上涨，但期价或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：油价结构短期偏强，供需支撑中期转强

逻辑：上周油价小幅上行。地缘方面，美国与沙特对油价需求分歧显现。

周初欧佩克取消四月大会，改为六月会议探讨是否延长减产，上半年维持减产概率较大。周中特朗普周内再度发布推特抱怨油价过高，本次推特对油价影响甚微。而后据称沙特表示希望油价达到70美元/桶才能满足国内财政需求。周内沙特阿美宣布以69亿美元从沙特主权基金收购沙比克70%股份，以提供现金支持沙特王储的愿景经济改革计划；同时将发行100亿美元债券为本次收购融资。目前沙特或的确需要挺油价保内政。

供需方面，后期支撑逐渐转强。供应端，欧佩克超额减产维持，委内瑞拉和伊朗制裁削减供应，美国产量增幅或不及预期；供应低位支撑油价。需求端，四月后全球炼厂检修高峰逐渐结束，新炼厂陆续投产，原油加工量回升，成品油需求季节；需求上行支撑油价。库存端，减产至去库逐渐兑现，若全球高频库存环比同比均进入下行通道，将对油价形成较强支撑。

期货方面，短期市场结构表现偏强。单边震荡缓慢上行，月差涨幅大约单边，现货基差维持上行，基金净多持仓续增。后期下行隐忧来自需求，宏观稳定前提下，油价上行动力较强。关注回调买入单边、做多Brent远月月差、做空Brent-WTI近月月差、做空汽油裂解价差空间。

策略建议：Brent 1906-12多单持有

沥青：炼厂加工利润继续恶化或抑制地炼开工，关注四月贴水变化带来的交易机会

逻辑：当周沥青主力期价上涨，现货价格维稳，华东、山东基差均在高位。路透显示四月中国马瑞原油到港同比上涨35%，近期马瑞原油断供风险下降（美国敦促所有国家与委内停止石油交易，促使中国成为委内马瑞原油唯一出口地或者中国通过俄罗斯贸易商进口，国内到港概率增加）。中国马瑞原油到货增多但贴水下调幅度有限，主要是重质资源短缺。山东马瑞原油加工量下滑严重，沥青产量下降（主营炼厂贡献了沥青产量增量），那么接下来主营炼厂检修集中叠加山东沥青炼厂利润较差开工上提幅度有限，即使马瑞充足，沥青产量供应有限，除非沥青或成品油价格大幅拉升。四月中燃油贴水下调后沥青期价或有两种反映：一是因贴水下调，沥青主力期价下挫后走强；二是贴水下调不及预期，沥青期价走强，综合来看第一种情景概率较大，关注贴水下调带来的交易机会。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：运费大幅下降或刺激需求，新加坡380裂解价差小幅反弹

逻辑：三月亚太地区燃料油到港633.8万吨（环比上涨17%，同比下降1%），四月西部、中东至亚太燃料油大幅下降。当周三地库存环比同比小幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件，当周新加坡380燃料油裂解价差企稳反弹，鹿特丹-新加坡运费降幅较大，运费下降将极大刺激燃油需求。

国内来看，二月国内5-7号燃料油净进口量同比小幅上涨，当周空头在1905增仓明显（且多头因1905空头压制都去布局1909）因此5-9月差被压制，持续关注空头持仓时间，若该持仓为最终交割量，那么5-9月差在基本面偏强、原油偏强的背景下难逃1-5价差被压制命运，但距离交割还有一个月的时间，如此大的交割量存疑。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：短期库压仍存，但成本和去库存预期，甲醇偏弱需谨慎

逻辑：上周甲醇盘面再次转弱至2350元/吨，上周压力主要是安保检查导致短期需求回落加剧短期库存矛盾，不过目前价格处于成本支撑区域，且安保事件只是短期影响，预计近期将逐步恢复，且目前盘面基差已修复，现货端短期存在支撑，继续偏弱我们仍持谨慎态度；另外从基本面去看，高库存压力缓解不明显，压力仍存，或继续通过现货和套保盘去传导，但考虑到3月底到4月份检修将陆续兑现，且低利润也会支撑检修兑现，再加上未来新MTO产能投产预期，支撑或将逐步增强，只是短期库存压力还有进一步消化，二季度我们仍维持震荡稍偏强的看法。

操作策略：短期或企稳反弹，关注现货价格和烯烃价格的变化

下跌风险：原油大幅回落、胀库陆续增多、产区集中下调出现、烯烃价格超预期大跌

LLDPE：现实仍弱但预期已改善，期价或转入震荡

逻辑：上周LLDPE期货继续震荡偏弱，主要还是供需压力的体现，不过从周五的表现来看，市场情绪转向乐观已逐渐给期货带来一定支撑。现货方面，在绝对价格偏低与“抢税点”的激励下，上周中下游拿货积极，石化库存出现了明显下降。

基本面而言，我们认为供需压力会在4月集中体现，并可能在5月后迎来改善。考虑到悲观预期在当前的价格中已有一定体现，市场对宏观需求的展望也逐渐转向积极，我们认为期价继续下行的空间或已不大，可能会转入震荡，支撑位8200，压力位8450。

操作策略：空单逢低止盈，L9-1正套逢低介入。

风险因素：上行风险：进口压力持续体现、需求回升速度偏慢

下行风险：市场预期持续转向乐观、下游需求迅速回暖

PP：预期虽有改善，现实或尚不配合

逻辑：上周PP期货呈现区间震荡的走势，主导价格的主要是市场对未来需求预期的变化，前半周情绪相对悲观，周五在股市强力拉涨的带动下有一定改善。现货方面，在绝对价格偏低与“抢税点”的激励下，上周中下游拿货积极，成交有明显好转。

展望后市，虽然市场情绪有继续偏暖的可能，但我们认为基本面对价格上涨的支持暂时有限，因此短线维持震荡的判断，支撑位8250，压力位8900。

操作策略：暂时观望。

风险因素：上行风险：需求已大幅透支

下行风险：宏观需求转强、原油价格反弹

PTA：PTA检修增加，有助于缓和成本端的偏空影响

逻辑：PTA装置检修如期而至，短期检修增加叠加需求回暖的持续，有助于PTA进入去库存阶段。不过成本端的偏空拖累仍存。若供需利好后劲不足，需要警惕加工费下调对PTA价格的拖累。走势上，我们预计PTA震动重心将小幅上移。

操作策略：观望，远月合约加工费偏低时，可适当布局多单。

利空因素：原油价格再度下挫，PX、PTA产能大幅增加，聚酯需求回暖受阻，聚酯品库存继续累积，聚酯加利润大幅亏损

乙二醇：乙二醇检验新底支撑，短期延续低位震荡

逻辑：乙二醇格局多空矛盾仍在博弈，一方面，是需求持续回暖，但库存继续累积的矛盾；另一方面，是行业加工费压缩明显，但行业负荷维持高位的矛盾。矛盾改善前，供应压力令市场向下探寻价格底部的行为延续。而加工费的压缩是否到极限，关注乙二醇装置检修或开工率的变化。走势上，乙二醇走势短期在4800附近徘徊，成本和供需无法共振可能令走势继续下探。

操作策略：观望。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

纸浆：需求旺季基差结构不利，前期空头择机离场

逻辑：最新数据显示国内外库存均出现了小幅度的下滑，市场对于库存的担忧或许会有所减弱。文化纸在此之前涨价后，下月可能会继续上调报价。如果文化纸价格能够顺利再度涨价200，则纸浆价格只需再下滑100至150元左右，就会使得文化纸利润回到历史中位水平。逻辑上看，一旦下游利润水平回到中位水平，就会使得纸厂对于纸浆的采购需求恢复，纸浆的下行空间就会消失，尤其目前还是下游传统旺季时间。目前纸浆期货对于现货依旧有一定程度的贴水，但从时间角度考虑1906合约逐步贴近交割时间，因此从理论上基差会逐步缩窄。虽然短期现货价格依旧有下行空间，但是基差结构并不有利于空头方向，因此，前期空头建议逐步平仓了结。预计本周期货价格依旧震荡偏弱，但短期价格再创新低的概率不高。

操作策略：前期空头逐步离场。中线多头暂时未见明显交易机会。

风险因素：

利多因素：浆厂集中检修、下游产品顺利提价。

PVC：上有压制下有支持，当前处于区间中上位置

逻辑：目前看基本面预期变化不大。价格边界方面，往上看，由于进口PVC价格的持续下跌导致进口完税价格会对期货上涨空间产生压制。回看下游需求角度，今年华南下游的开工恢复速度要低于去年同期，但华北的开工情况相对较好，因此我们认为今年下游的整体情况可能目前看可能弱于去年同期，这一情况并不利于价格的大幅上涨，而同时从V风的库存数据看，下游在前两周出现了大量的囤货。因此，后期价格出历史压制边界（进口完税价）继续上涨的可能性并不高。往下看，4、5月份PVC的检修计划较多，在市场需求增长但供应下滑的情况下，成本会对价格出现明显的支撑。因此，中期PVC呈现下有支撑上有压力的情形。上周由于电石价格上涨较多，因此成本对应的PVC价格下限出现了抬高。

上周，期货价格实际已经上涨至上行边界附近，且在持续的上涨之后，短期出现了技术性的超涨迹象。本周PVC可能出现震荡行情。

操作策略：6300-6700区间内高抛低吸。

风险因素：

1、利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱

2、利多因素：下游采购加速；环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力；原油带动整个化工板块走强。

有色金属

铜:中国制造业数据同比回升大，铜价波动加剧。

逻辑：下游回暖较慢，铜价波动加剧。整体来看，中美贸易谈判改善，中国3月份制造业PMI环比大幅回升，宏观预期主导。微观层面，3月铜下游行业PMI综合指数终值为56.03，较预期初值上升2.36个百分点，进入3月，下游企业生产逐步回归，但是企业表示终端需求明显没有想象中乐观，总体行情也不及往年，回归节奏较慢。3月生产指数回升至扩张区间，综合新订单指数位于荣枯线以上。下周关注：降税后第一周会否出现抛售套现的市场行为，这将对现货升水不利或者增加现货供应。技术图形上来，伦铜日线收在60日均线下方，日线MACD绿柱收缩，周线红柱继续略扩张，扭转颓势，预计伦铜波动区间在6400-6550美元/吨。

操作上，介于制造业数据大幅回升，铜价波动扩大，以观望为主。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：兑现税点卖盘对铝价构成短期压力 。

逻辑：宏观方面，第八轮中美经贸高级别磋商在北京举行，双方讨论了协议有关文本并取得新的进展，第九轮中美贸易高级别磋商将欲下周在美举行。中美贸易磋商往前推进，有利于改善市场短期情绪。基本面上，4月1日起实行13%的增值税率，现货定价将向1904回归，预计恢复至正常贴水20元/吨。3月中下旬以来下游抢16%的税点提前下了部分订单，部分下游订单的透支使得4月前半程去库即表观消费受短时冲击。此外，兑现税点下调利润的现货抛盘也值得警惕。剔除税点因素的短期冲击外，二季度在产产能低于去年同期，但消费增速有望维持，因此，铝价有冲高的动力。操作上，可以就铝价受冲击回调时布局多单。

操作建议：区间操作

风险因素：现货贸易商不急于兑现利润

锌：关注多空资金进一步博弈表现，短期沪锌期货近强远弱态势将延续

逻辑：上周沪锌期货资金大幅流入，周内锌价表现强势，沪锌主力不断突破走高，不过沪锌指数于08年10月来的高位震荡格局暂时维持。国外方面，LME锌库存持续去化，加上周内LME锌现货升水抬升，短期LME低库存的支撑仍在。国内方面，近期下游消费有所恢复，后续传统旺季表现暂时难以乐观期待，短期关注锌锭库存去化节奏，上周去化幅度偏弱。供应方面，由于短期部分冶炼企业集中检修，因此尽管2018年部分减停产产能于近期恢复，但短期供应有再度阶段性回落可能。宏观方面，上周第八轮中美经贸高级别磋商，双方讨论了协议有关文本，并取得新的进展；本周进一步关注第九轮中美贸易谈判进展。总的来看，目前关注锌市场资金进一步博弈表现，短期锌价进一步上涨空间不宜过于乐观期待；此外沪锌期货近强远弱态势将延续。 

操作建议：趋势性操作暂时观望；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：原生铅供给稳定产销率上扬，沪铅或将震荡下行。

逻辑：目前原生铅生产保持平稳态势，从亚洲金属网公布的数据来看，供给呈现进一步增加趋势。并且结合销售淡季的来临，需求萎缩导致产销率继续上扬。即使有银漫矿难影响，但实际影响逐步消化，西北地区天气正在逐渐回暖，高海拔地区产能有望恢复，而安全检查的持续时间只有一个，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮，沪铅本周或将震荡下行。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保

镍：多空分歧加剧，期镍宽幅震荡

逻辑：镍铁市场询盘价格回落但受到增值税即将落地影响为主，实际供应增量进程小幅超预期，；而需求端不锈钢库市场承压，下游表现相对偏弱同时库存偏高。镍市场目前供需结构有一定弱化迹象，但仍未显悲观，同时下游在增值税后叠加四月旺季或有一定需求转强机会存在。而期镍连续几周承压但价格偏强企稳，下周预计有一定冲高动能存在。但整体短期震荡格局并未改变，操作上建议维持短线操作。

风险因素：宏观事件不及预期，黑色系价格大幅波动

贵金属：地缘热点风起云涌，贵金属先抑后扬。

逻辑：短期来看英国“硬”脱欧的不确定性加大，拖累英镑和欧元。然而美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：雷亚尔贬值利空豆类市场，贸易谈判牵动后市

逻辑：近期巴西雷亚尔贬值，南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。后期持续关注中美贸易谈判进展及美豆新季种植面积变化。豆油方面，马棕产量增加预期减缓，预计近期豆油期价下方暂获支撑。

展望：豆粕：震荡偏弱 豆油：震荡偏弱

操作建议：豆粕沽空，豆油空单持有。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：利多因素匮乏，预计油脂价格延续弱势震荡

逻辑：国际市场，3月马棕出口或改善，但棕油复产施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存缓慢上升，油脂整体供应压力增加。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，空头因素占主导，料近期油脂价格弱势震荡，关注马棕出口情况。

展望：震荡偏弱

操作建议：空单持有

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：关注中加贸易政策变化，近期菜系期价波动较大

逻辑：市场传言进口菜系GMO证书获批，市场情绪遭受打压。近期国内沿海菜粕库存持续下降，但菜籽库存增加，预计短期国内菜粕供给暂时有保障。需求方面，水产养殖旺季尚未开启，近期沿海菜粕成交清淡，但下游提货速度放加快。替代品方面，南美大豆陆续上市，巴西货币持续贬值利空市场情绪，中美贸易谈判前景乐观，目前国内豆类库存持续下降，但猪瘟疫情持续扩散利空国内粕类市场。综上，预计在中美贸易谈判期、中加关系明朗前，各方相关信息或将频出，菜粕市场波动较大。菜油方面，近期马棕产量预期增加，菜油库存仍处高位，国内油脂供给过剩格局未变，市场传言进口菜油获批消息打压市场情绪，预计近期菜油期价回调压力较大。后期关注中加关系变化及国内加菜籽进口情况。

展望：菜粕：震荡 菜油：震荡偏空

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：进口菜系受阻，利多国内菜系市场。

白糖：政策不确定性增加，郑糖短期维持震荡

逻辑：上周，外盘原糖震荡偏弱；上周，郑糖弱势震荡。近期，政策扰动较多，政策的不确定性增加，如进口政策，直补及抛储仍有预期。抛开政策因素，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，目前新糖继续大量上市，预计3-4月份，郑糖压力仍存。外盘方面，原糖或已见底，但中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续较长时间；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比大增。我们认为，从目前情况来看，政策扰动较多，叠加消费淡季，郑糖上方仍存压力。中期来看，若政策偏离不是太大，郑糖底部或已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。

展望：震荡

操作建议：多单平仓观望，5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：美棉种植意向利多 郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，美棉种植意向报告显示美棉播种面积同比减少2%至1380万英亩，影响利多，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。

国内方面，棉花现货价格指数走高，纱线价格走软；郑棉新仓单持续流入，有效预报继续增加。

综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情；短期内，中美经贸前景仍存不确定性，美棉种植意向报告利多，美棉在70美分附近支撑强烈，郑棉整体延续区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

苹果：库存偏低引现货惜售挺价，期价短期或高位震荡

逻辑：库存方面，截至2019年3月28日，冷库去库存率49.70%，而去年同期为46.60%，周库存下降速度看，上周全国为6.05%，陕西为10.84%,山东为2.63%均高于前一周。从数据来看，当前冷库消化进度依旧高于去年同期，上周冷库走货速度好于前一周，清明节备货逐渐开启。需求方面下游市场整体行情未有改善，依旧维持低迷行情，前期产区价格上涨，销区价格未能跟随上涨，商户利润压缩，对未来行情持悲观态度，后期走货速度或难有明显改善。需要注意的是，目前果农货基本销售结束，市场以客商货为主，今年库存偏低，客商囤货赌涨情绪较浓，短期现货价格下跌概率不大，从仓单成本看，目前期价仍低于仓单成本，距离交割月越来越近，期价有一定回归动力。但从过往交割看，受下游消费疲软影响，多头接货意愿较差，一定程度限制上行高度，综上预计期价维持高位宽幅震荡，关注后期关注下游走货情况。远月合约方面，上周产区出现降温天气，但今年花期推迟，预计影响不大，今年大概率属丰产年，且交割标准放宽，期价或仍有下行空间。

操作建议：近月观望、远月逢高沽空

风险因素：下游消费、天气、政策因素

玉米：渠道压力叠加需求低迷，期价或延续偏弱运行

逻辑：：供应端基层余粮所剩不多，但仍在出售，渠道粮库存压力较大，阶段性供应仍充足。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，当前深加工企业库存相对充足，行业开机率维持相对高位，淀粉厂库高启，淀粉价格或偏弱运行。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。政策方面，种植面积调减预期叠加临储拍卖延期传闻等对市场有所提振。综上，当前玉米市场阶段仍供大于求，短期市场或维持偏弱运行，具体合约方面，目前近月合约仍升水现货，在当前现货市场悲观的情况下，未来价差回归或更大概率以期货下跌来实现，远月合约则存在种植面积调整和天气炒作预期，走势或强于近月。淀粉高开机率加高库存，考虑未来新增产能投产，供应压力仍较大，走势或弱于玉米。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格小幅上涨，期价高位回落

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，使得供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限。05合约区间震荡为主；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09多单持有，关注5-9反套机会

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪：屠宰环节加强检测，短期或压制生猪价格

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，短期屠宰检测或压制生猪价格，中长期在反映疫情去产能程度背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。