当前，南美大豆收割工作正在进行之中，新豆批量上市，大豆丰收，市场在南美农户丰收之际担心美国大豆需求疲弱，利空美豆。国内饲企经过集中补库后下游需要时间消化，而4月份大豆到港量或提升至830万吨，5、6月份月均更是超过900万吨，油厂开机率止降回升，未来两周周度压榨量或放大至170万吨以上，上述因素均将抑制豆粕反弹空间。但值得一提的是，豆粕与杂粕价差过小使得饲料厂增加豆粕用量，豆粕对杂粕替代量大增在一定程度上弥补了猪瘟导致的需求减量，这或许是豆粕市场为数不多的利好因素之一。此外，依然要关注中美贸易谈判进展。

南美大豆丰收，且上市速度较快

美国中西部的洪涝灾害影响以及温度偏高，如果该问题持续，可能会导致玉米播种受阻，进而有可能在后期增加大豆的种植面积，加之玉米相对大豆的种植收益令人失望，或令美国本季度的大豆种植面积超过预期，美豆与美玉米比价走势如图1所示。此外，南美大豆丰收，上市速度较快，且美豆价格仍高于巴西和阿根廷出口报价，这或将制约美豆需求，令美豆涨势受阻。总体而言，当前国际市场继续关注中美贸易谈判进展以及南美农民的卖货情况，目前市场缺乏有效驱动，市场继续等待方向的指引。

图1 美豆与美玉米比价走势

数据来源：博易大师

进口大豆到港量呈渐进攀升态势发展

根据中国海关总署发布的数据显示，2019年2月份中国从美国进口大豆907754吨，比1月份的进口量135814吨提高了568.4%，但是仍然远远低于2018年2月份的进口量335万吨。2月份中国从巴西进口大豆198.6万吨。2月份中国大豆进口量为4456006吨，同比减少18%。2019年1月至2月份的进口量为1184万吨，同比减少15%。另据天下粮仓调查统计，2019年3月份预报到港106船671.1万吨。4月份预估830万吨，较上周预估降20万吨，5月份初步预估900万吨，较上月预估降70万吨，6月份初步预估维持980万吨。从整体数据趋势上来看，进口大豆量正呈渐进攀升态势发展。中国进口大豆月度走势如图2所示。

数据来源：wind

压榨货源供应有保障

大豆库存方面，截至3月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量372.04万吨，较上周的386.57万吨减少14.53万吨，降幅3.76%，较去年同期425.59万吨减少12.58%。预计4月份中下旬大豆集中到港之前，港口大豆库存还将逐步下降，但降速放缓。就全国油厂进口大豆而言，目前总库存量为424.06万吨，较上周的432.71万吨减少8.65万吨，降幅在2.00%。如加上全国主要港口贸易豆及可轮储进口豆，全国进口大豆库存将达到452.55万吨，较上周的455.6万吨减少0.66%。从数据及整体产业链供需来看，目前压榨货源供应依然有保障，包括豆粕在内的豆类产品暂且缺乏大幅上扬的驱动力。

豆粕库存或止降小幅回升

3月22日当周豆粕成交量虽低于上周，但出库情况仍较良好，使得豆粕周度库存仍有所下降。统计数据显示，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为62.31万吨，较上周的64.39万吨减少2.08万吨，降幅为3.23%，较去年同期79.99万吨减少22.10%。预计下周即29日当周，油厂大豆压榨量或回升至170万吨以上，而下游经过集中补库存后需要一段时间消化，需求将放缓，预计29日当周油厂豆粕库存或止降小幅回升。全国豆粕库存走势如图3所示。

图3 全国豆粕库存走势

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未执行合同方面，22日当周油厂豆粕未执行合同量继续小幅增加。统计数据显示，国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同量为262.82万吨，较上周的259.11万吨增加3.71万吨，增幅1.43%，较去年同期的533.75万吨大幅减少50.75%。

总体而言，全国油厂豆粕总库存量为66.33万吨，较上周的69.29万吨减少2.96万吨，降幅在4.27%；全国油厂豆粕未执行合同量280.82万吨，较上周的277.57万吨增加3.25万吨，增幅在1.17%。从库存以及未执行合同数据来看，维持平稳基调。

下游需求依然疲弱

众所周知，非洲猪瘟蔓延影响养殖补栏积极性，豆粕终端消耗有限，将严重影响整体粕类后期需求，而且淘汰母猪带来的影响有点滞后性，预计中长线豆粕价格走势仍难乐观。从农业农村部存栏数据来看，生猪存栏量、能繁母猪存栏量均在不断下降，且2月份能繁母猪存栏和生猪存栏环比均创下有数据统计以来最大跌幅。生猪存栏量、能繁母猪存栏量走势如图4所示。另据了解，二元母猪补栏尚未出现，即使出现也不会影响二季度猪价和饲料需求。商品猪转种用和压栏在部分地区有所出现，短期供应减少利好猪价。但受整个猪瘟大环境影响，二季度猪料需求环比下降趋势很难改变，存栏下降对饲料的影响远大于压栏及商品猪转种用。

数据来源：wind

总体而言，南美大豆丰收，且上市速度较快，随着时间的推移，将有效地投放到包括中国买家在内的全球市场。加之，后续进口大豆到港量将逐步增加，油厂开机率回升，豆粕供应增加。此外，非洲猪瘟疫情仍在蔓延，生猪存栏大幅降至低点，国内豆粕需求不及往年。所以，豆粕反弹空间有限，后市有进一步走弱的可能。此外，由于豆粕与杂粕价差过小使得饲料厂增加豆粕用量，据悉南方一些水产饲料生产企业甚至都已经开始弃用菜粕，棉粕和花生粕需求也大量被豆粕替代。从这个角度出发，可以关注做多豆菜粕价差套利机会。