金融供给侧慢牛阶段性转向分子端

我们1月6日以来积极看多A股，提出“金融供给侧慢牛”。金融供给侧改革下新经济“宽信用”是本轮贴现率行情的核心驱动力，随着“宽信用”政策效果显现，我们判断经济增长也将会超预期，市场的核心矛盾会阶段性转向分子端。3月PMI数据超预期，10年期国债期货本周连续下跌，南华工业品指数最近一周强势，年初以来滞涨的周期股也首次获得显著超额收益，我们判断经济增长预期上调将带来周期股的绝对和相对收益阶段。

财政“加力提效”、地产销售放量逐步改善盈利预期

开年财政“加力提效”，地方专项债发行明显放量：今年1-2月地方专项债发行2858.9亿，相对去年同期的107.7亿大幅抬升。基建对冲“稳增长”：基建投资是财政支出的主要方向，基建类支出同比增长24%，支出占比23%。而今年一二线地产销售超预期也在进一步改善盈利预期，3月地产消费面积同比显著上涨4%。广发宏观也认为，“PMI出厂价格和购进价格指数继续大幅上行，PPI在斜率和拐点上均有超预期的可能性”。

PMI公布后大类资产表现反应分子端权重上升

近期国债利率显著回升，商品价格上涨，分子端企业盈利预期驱动的周期股获得显著超额收益：今天10年期国债期货大跌0.55%，南华工业品指数一周上涨45；A股交运(+3.38%)、建筑(+2.26%)、建材(+2.06%)、钢铁(+1.64%)、煤炭(1.54%)等周期股的均获得明显的超额收益(上证综指+1.24%)。由此可见，资产市场也正在从分母端转向分子端。

历史上，货币宽松政策中后期，周期股收益率预期(EV)为正

历史上宽货币政策中后期，“宽货币”向“宽信用”传导的阶段，周期股上涨概率较高：(1)06年2月-3月，周期风格指数小幅回落1.6%；(2)09年1月-2月，周期风格指数大涨23.7%。我们认为，金融供给侧改革正在促进“宽货币”向“宽信用”传导，周期行业也将阶段性迎来补涨行情。

金融供给侧慢牛延续，建议把握周期股补涨机会

大类资产价格表现交叉印证市场正在从一季度分母端逻辑阶段性切换向分子端，经济增长和企业盈利预期有望进一步上调，我们建议阶段性把握年初较为滞涨的周期性行业补涨机会(有色、化工、钢铁)。继续推荐前期看好的制造(工程机械、重卡)。金融供给侧慢牛是全年主线，战略性看好受益于金融供给侧改革资金供需端的成长股(科技)底部“反转”+券商。

核心假设风险：宏观经济数据低于预期；企业盈利低于预期；海外风险高于预期。