宏观策略

全球市场简评：     

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升10.03%，鸡蛋升4.93%，焦炭升4.72%，沥青升4.00%，热卷升3.74%，沪金跌1.82%，菜油跌1.33%，沪银跌1.18%，胶板跌1.03%，连豆跌0.41%，沪深300期货升8.16%，上证50期货升6.82%，中证500期货升8.24%，5年期国债跌0.68%，10年期国债跌1.21%。

国际商品：黄金跌0.08%，白银升0.74%，铜升1.31%，镍升2.12%，布伦特原油升3.43%，天然气跌2.54%，小麦升1.35%，大豆升1.91%，瘦肉猪升6.59%，咖啡升1.38%。

全球股市：标普500升2.27%，德国DAX升4.90%，富时100升2.32%，日经225升3.29%，上证综指升8.40%，印度NIFTY升0.24%，巴西IBOVESPA升2.04%，俄罗斯RTS升1.05%。

外汇市场：美元指数升0.11%，欧元兑美元平0.00%，100日元兑美元跌0.92%，英镑兑美元升0.25%，澳元兑美元升0.54%，人民币兑美元升0.33%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束。海外新闻：（1）英国首相向欧盟提议将脱欧大限延至6月30日;（2）3月非农就业超预期，可能重塑市场信心；（3）德国制造业陷入萎缩：2月工厂订单同比大跌8.4%，金融危机以来最糟。

中国经济回暖预期逐步兑现，但难言见底：2019年3月中国官方制造业PMI录得50.5，在季节性以及政府稳增长逐渐发力的利好下，3月制造业景气迅速回升，企业情绪转乐观。数据来看，政府专项债的高增长，以及42城地产销售的意外回升指向终端需求有所好转，此前我们所强调的经济企稳已经逐步得到落实确认，可以预见到3月的固定资产投资、工业企业增加值均会录得企稳回升，关注3月社会零售销售数据，需要注意的是，从业人员指数基本持平，显示企业在长期扩大投资上仍相对谨慎。展望后期，短期经济将继续企稳，但在二季度后，仍需要辩证地产和基建的强弱，以及关注消费的走向。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束。4月3日至5日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿共同主持第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。

海外新闻：

（1）英国首相向欧盟提议将脱欧大限延至6月30日。英国首相特蕾莎·梅向欧盟提议推迟脱欧，但国内尚未就脱欧达成一致。英国反对党工党的脱欧事务影子大臣Keir Starmer确认，梅在与工党协商中拒绝妥协，磋商濒临崩溃。此后，梅的发言人称，承诺保持磋商，愿意做更多改变。彭博报道称，欧盟在英国推迟脱欧多久的问题上存在分歧，欧洲理事会主席图斯克希望推迟长达一年，以便达成新的共识。

（2）3月非农就业超预期，可能重塑市场信心。美国3月非农就业增加19.6万人，超过预期的17.7万人，较上月大幅反弹；失业率则稳定在3.8%，符合预期。投资者关注的薪资环比和同比增速均不及预期，美国3月平均每小时工资同比3.2%；2月该数据为3.4%，创下本轮经济复苏周期以来最大涨幅。此次非农数据超过预期，某种程度上可能会重塑对劳动力市场和经济前景的信心。

（3）德国制造业陷入萎缩：2月工厂订单同比大跌8.4%，金融危机以来最糟。欧洲经济“火车头”德国正面临新警报。受出口下降影响，德国2月季调后工厂订单环比下跌4.2%，创2017年1月以来最大跌幅；同比大跌8.4%，创2009年9月以来最大跌幅。此外，5家德国研究机构大幅下调德国2019年经济增速预期至0.8%，去年9月为1.9%。

本周重要的经济数据：中国：3月货币供应，3月社会融资规模，3月新增人民币贷款，3月PPI，3月CPI，3月贸易帐；美国：2月耐用品订单(月率)终值，3月未季调核心CPI, 3月PPI, 4月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区：欧洲央行再融资利率(至0410)

本周重要会议和讲话：IMF公布最新世界经济增长预测; 美联储主席鲍威尔将出席美国民主党闭门会议，至12日；日本央行行长黑田东彦发表讲话；欧洲央行公布利率决议；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会; 美联储FOMC公布3月货币政策会议纪要；国际货币基金组织和世界银行春季会议举行，至14日。

金融期货

流动性：月初节点，资金面大幅宽松

逻辑：上周各期限资金利率均显著下移，Shibor隔夜一周下移超过100bp。对于资金面的宽松，一是顺利跨季后月初资金面大幅宽松；二是得益于近期财政支出力度的加大；三是除4月17日的MLF外，近期并无资金到期压力。对于短期资金面的走向，我们认为在月中MLF到期之前，资金利率或将维持较低水平的宽松态势。

股指期货：贸易谈判现正面进展，股指乐观氛围延续

逻辑：本周预计股指延续偏强走势。一是中美经贸谈判呈现正面进展，双方就技术转让等协议文本进行了讨论，人民币走升预期将给予宽货币政策更多空间，二是春季开工偏暖，包括地产销售面积同比增速转正、日均粗钢产量高位徘徊、重卡销量旺盛、地方债发行节奏前移均指向内需好于预期，同时短时财政端也偏正面，宏观预期边际修复，三是3月新成立542亿份偏股型基金，新基金亟待建仓，同时杠杆与散户资金暂未退却，融资余额以及深市新增投资者数量可印证这一点。故偏暖氛围下，预计股指上行阻力偏弱，建议多单续持。风险方面重点关注一季报业绩。

操作建议：IC多单续持

风险：1）一季报不及预期；

国债期货：超跌修复可期，继续跟踪数据和政策态度

逻辑：尽管央行回归观察期一定程度上暗示流动性盛宴高潮已过。但在目前经济企稳尚难确认的情况下，流动性整体维持当前水平的必要性依然很高。而上周市场剧烈调整之后，市场对于政策进入新阶段也有了一定心里预期。上周四市场表现也已经暗示恐慌情绪有所缓和。恐慌调整过后，当下依然宽松的资金面仍将对市场形成支撑。超跌后的修复依然可期。当然，尽管技术上存在修复可能，但近两周重点工作仍然在于4月经济数据的观察以及中旬缴税期央行货币政策的态度。建议投资者保持关注。

操作建议：观望或逢低少量试多

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛

外汇期货：美元高位震荡，短期继续事件驱动逻辑

逻辑： 上周美元指数持续高位震荡，站稳97关口，人民币整体维持稳定。随着美国非农数据的公布，以及中美贸易协商的顺利告一段落，市场整体将以震荡为主。但同时，需要注意欧央行会议决议以及美国通胀数据等短期事件的影响。

展望：中期小幅升值依然可期，短期事件驱动为主，紧盯欧央行决议以及美国通胀数据

风险因素：1）英国无协议脱欧；2）美国通胀超预期；

黑色建材

螺纹：需求维持高位，高产量仍是隐忧

逻辑：钢材产量加速攀升，4月北方钢厂高炉复产计划较多，短流程钢厂利润也有回升，开工继续上行。需求方面，库存降幅继续低于去年同期，螺纹表观需求暂时维持高位，支撑价格高位震荡，但持续时间存疑，一旦需求开始走弱，高供应仍是未来隐忧。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：4月供需良好，表现较为坚挺

逻辑：供应端受到飓风影响，4月到港量预计延续低位，而需求端高炉复产较多，产能利用率快速攀升，虽然钢厂补库意愿较低，但生产需求在明显回升。4月供需面来看，铁矿仍是产业链中最为坚挺的品种，而期价基差大幅修复后，涨势或趋缓。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：供需边际改善，焦炭价格维持震荡

逻辑：三轮提降后，焦炭价格累计降幅250元/吨。由于环保限产对实际产量影响较小，焦炉产能利率仍维持高位，焦炭高供给、高库存状态延续；各地高炉相继复产，焦炭需求部分好转。总体来看，焦炭基本面边际好转，但高供给、高库存压制价格上行空间，预计焦炭价格将维持震荡运行。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：现货仍有部分让利空间，期货价格维持震荡

逻辑：虽国内煤矿仍受安全监管因素影响，但总体焦煤产量增加，且仍有增产预期。进口方面，澳煤进口仍受限，蒙煤进口稳中有增；下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持相对稳定。但下游焦企已经连续三轮降价，利润大幅压缩后，持续向煤矿施压，受产业链传导影响，预计短期内焦煤现货仍有部分让利空间，期货价格将维持震荡。   

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：结构性短缺与总量过剩博弈，煤价反弹驱动不足

逻辑：

1、当前榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着两会的结束，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口价的继续回落，叠加增值税率的下调，坑口报价一再下降；复产之后市场关注点转移到超产与“明盘”项目煤矿的处理问题上，陕北在这一块量级依旧较大，若能有效处理，增产量可能有限。

2、采暖季过后，水泥建材等企业逐步复工，非电力需求市场询货有所增加，对市场暂时起到支撑作用；与此同时，四月份的大秦线检修，导致日发运可能减少20万吨以上，部分下游可能提前进行港口询货，共同起到了支撑作用。但中期来看，预计作用有限，原因在于小众需求对于煤炭的采购不会出现集中性的补库，需求增量难以抵消电煤日渐明显的减量，且四月份到来，煤炭日耗较三月份仍会有所下降，港口市场需求逐步减少，压力仍旧较大。

3、综合来看，短期内随着产地复产复工，高价优质煤源的到港与小幅采购的增加，或对市场产生一定的支撑作用，但受制于需求小而散且日渐减少、供给集中且逐步增量，供需再次进入阶段性宽松环境。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：需求仍然不佳 玻璃或震荡偏弱

逻辑：当前玻璃下游需求端仍然表现不佳，生产企业因此以更加灵活的价格政策来刺激出库以减少库存。但在上游供给不断增加的情况下，玻璃库存压力仍较大，价格或仍有下调空间。由于当前期价贴水大幅修复，期价后期仍有跟随现货价格下调的空间。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产限购政策松动

硅铁：交割压力较大 硅铁或震荡为主

逻辑：当前钢厂高炉大面积复产，对合金需求有一定支撑。同时，由于增值税税率调整后生产成本有所降低，因此目前05合约盘面又有一定利润，但仍不及当前现货利润。当前硅铁仓单和有效预报较多，压制期价上行，在需求和成本的支持下，短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期（下行风险）；钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）。

硅锰：锰矿库存小幅下降 锰硅或震荡为主

逻辑：当前钢厂高炉开工率回升，对硅锰需求有所提振。上周河北某大型钢铁集团招标价也符合预期，在增值税税率下调的情况下有小幅上涨，表明当前硅锰现货市场供需紧平衡状态。但目前硅锰最大的矛盾仍在于港口锰矿库存的高企或导致锰矿价格下跌继而使硅锰成本下降，从而推动现货下跌。但短期在需求和钢招价格支撑下，硅锰期现价格或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：减产延续地缘发酵，单边月差共振偏强

逻辑：上周油价向上突破。供应方面，欧佩克三月产量续降30万桶/日，四个月内产量减少270万桶/日；主要减量来自沙特、伊朗、委内瑞拉。美国一月月度产量环比下降，俄罗斯、加拿大、巴西二月产量维持下行。需求方面，墨西哥湾化工储罐爆炸导致进出口航运中断，中西部洪水导致乙醇原料运输中断，美国炼厂开工二次探底，已低于同期五年均值。开工下行施压原油库存连增两周，汽柴维持去库；后续关注短期因素修复进度。

地缘方面，利比亚哈夫塔将军率领的东部LNA军队宣布向联合国及欧盟支持的西部政府军发动进攻，目前据报道已和平占领数个城市，暂未引发大规模留血冲突。国际社会呼吁各方保持克制。阿尔及利亚总统宣布将第五次连任后，遭到民众游行抗议，军队对民众行为表示理解，总统被迫下台，暂未引发冲突。

期货方面，市场结构维持偏强。单边价格突破上行，美油强于布油；月差整体维持上行，远月强于近月；基金净多持仓续增，多空比尚处中位。二季度供需驱动维持向上。欧佩克减产、炼厂检修结束、宏观预期改善、地缘动荡维系从供应、需求、金融、地缘角度提供油价支撑。欧佩克减产维持及宏观稳定前提下，市场或暂维持偏强。

策略建议： Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有；Nymex 321综合裂差空单持有（1ULSD+2RBOB-3WTI）

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：贴水、增值税下调炼厂利润修复明显，需求缓慢恢复

逻辑：当周沥青主力期价突破3500元/吨。路透显示四月中国马瑞原油到港同比上涨35%，四月贴水下调1.3美元/桶（折合成本下调57元/吨），四月起增值税由16%下调至13%，炼厂利润修复明显（产品销项税减少带来利润修复）。当周炼厂开工环比下降5%至43%，炼厂库存环比上涨3%至34%，三月山东马瑞原油加工量同比下降（贴水上涨原料成本上移），那么接下来主营炼厂检修集中，山东沥青炼厂利润因贴水、增值税下调利润修复明显，四月开工有望上提，需求启动有望呈现供需双旺局面，若需求不及预期期价大概率承压。

策略建议：震荡

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油： BCI指数创新低，Fu1905下周多空博弈或加剧

逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港457万吨（环比下降26%，同比下降25%），四月西部、中东至亚太燃料油大幅下降，全球检修高峰来临，供应、库存不断较少是大概率事件。但是，当周三地库存环比同比均有上涨，叠加当周BCI指数创新低，证实目前全球燃料油需求堪忧，美国制裁委内瑞拉后新加坡港来自委内浮仓增多，土耳其Tupras炼厂FCC装置检修等也是导致燃油市场低迷的因素。

国内来看，当周5-9价差远月升水结构得到稳固，市场一片悲观（认为重复1901-1905被空头压制概率增大），但上周最后交易日空头前两席位持仓突然大幅下降，或证明在目前基本面偏紧的情况下交割数量受限，此外下周四月第十个交易日1905合约即将上提保证金，多空博弈加剧。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：库压缓解叠加原油支撑，甲醇谨慎偏强

逻辑：上周甲醇盘面触底反弹，前期盘面最低跌至成本支撑附近，且安保事件只是短期影响，预计近期将逐步恢复，叠加盘面基差修复，现货端短期存支撑，另外就是宏观和原油持续利好释放，也间接给甲醇带来支撑；从基本面去看，高库存压力开始缓解，且考虑到4月份检修将陆续兑现，且低利润也会支撑检修兑现，再加上未来新MTO产能投产预期，以及油价和宏观利好支撑下，整体盘面支撑仍存，另外安保事件有所扩大，江苏将关闭大量化工厂，或再次对甲醇需求有短期压力，但有利于下游利润修复，且终端需求稳定，仅是结构性调整，长期来看存在利好支撑。

操作策略：短期或继续企稳反弹，关注PP-3*MA缩窄

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：供应压力尚未明显减轻，但乐观预期可能继续将矛盾向后推迟

逻辑：上周LLDPE期货自底部大幅反弹，主要原因是国内经济数据企稳，股市持续走高，提升了市场对工业品未来需求的预期。现货方面，周初成交尚可，下半周有所转淡，石化库存正常去化，港口库存在连增9周后首次回落。

展望后市，我们认为短期内实际供需仍会面临一定压力，但中下游补库可能会继续将供需维持在相对平衡的水平，认为5月合约进一步反弹空间有限，仍有再回落风险，而9月合约可能还会受到基差与乐观预期的支撑，同时继续看空5-9价差，看多9-1价差。期货上方压力位8460，支撑位8200。

操作策略：L9-1正套继续持有。

风险因素：上行风险：进口压力持续体现、中下游原料需求透支

下行风险：市场预期持续转向乐观、下游需求迅速回暖

PP：预期先行带动反弹，关注实际需求跟进力度

逻辑：上周PP期货自底部大幅反弹，主要原因是部分国内经济数据企稳，股市持续走高，提升了市场对工业品未来需求的预期。现货方面，总体成交不错，临近周末略有转淡，石化库存去化顺畅。

展望后市，我们认为短期内供需不会有太大的压力，但中下游在原料库存增加后或许会出现采购节奏的暂时放缓，认为5月合约进一步向上的空间已有限，而9月合约仍给乐观预期留下了发挥的空间，同时判断5-9价差收窄的可能性稍高，9-1价差正套趋势尚未结束。上方压力位8900，下方支撑位8250。

操作策略：暂时观望，等待回调后多单介入的机会。 

风险因素：上行风险：中下游原料需求透支

下行风险：宏观需求转强、原油价格反弹

PTA：供应端多空博弈，PTA短期走势振幅或加剧

在PTA加工费较好的情况下，不排除后期实际检修规模不及预期。虽然，PTA检修取消对短期供需格局的改善不利，但只是令PTA供需转紧的步伐放缓，并非终止。虽然短期供应利好动力略减，PTA上行承压；但中长期PTA走势震荡重心仍有望延续上移趋势。走势上，我们预计PTA震动重心或在6400-6600区间。

操作策略：观望，远月合约加工费偏低时，可适当布局多单。

利空因素：原油价格大幅下挫，PX供应量大幅增加，PTA检修大规模不兑现，聚酯需求回暖受阻。

乙二醇：供应压力略减令4800支撑暂有效，但上行压力未解除

逻辑：短期空头资金平仓离场，以及乙二醇供应压力略有改善，构成利好支撑，令走势在4800支撑继续有效。但乙二醇上行的压力并未解除。乙二醇基本面的矛盾改善前，供应压力令市场向下探寻价格底部的行为延续。走势上，乙二醇走势短期在4800附近徘徊，成本和供需无法共振的情况可能令走势继续下探。

操作策略：观望。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇开工率、库存显著回落

纸浆：基本面近弱远乐观 回落后偏多交易

逻辑：纸浆当前现货供需偏弱，但未来走势并不悲观，主要原因在于下游利润在之前的提价与原料下跌过程中已经有所恢复，如果下游能够进一步提价，则文化纸利润就能恢复至合理水平，进而会促使纸厂进行原料采购，改善木浆需求稳定价格。即使下游纸厂没有进一步提价，在当前价格水平下，木浆再下跌100~200就会也会使得利润水平恢复。因此，木浆实际存在的下行空间是有限的，但下游利润恢复可能在未来促使木浆价格的企稳上涨。下游产品从糟糕的状态向好恢复的过程中，市场呈现良性循环。

技术角度，纸浆期货上行趋势已经确立，但目前期货已经对现货出现了小幅的升水，基差结构对多头没有助力。而现货仍在下行的过程中并没有明显的企稳，因此期货的上行可能受到现货下行的拖累。综合判断短期纸浆价期货虽然上行趋势确立，但无法走出快速的上涨行情，预期本周仍会有所震荡。

操作策略：等待回落后偏多交易。

风险因素：

利空因素：大量纸浆集中到港；下游无法再次提价，开工持续低迷

PVC：利好尚未完全发酵完毕，趋势上涨尚未结束

逻辑：基本面看，PVC的向上驱动主要在于1、4月5月春季检修略大，电石价格持续上行，对现货存在价格支撑。乙烯法虽然是期货上行的边界，但由于乙烯法生产同样亏损，因此上行区间逐步上移，对价格压制不明显2、下游逐步恢复，旺季预计始终存在。目前看，利空消息不多。高库存已经被市场前期消化。当前主要压力在于下游的开工提升情况。如果维持当前水平，则难以快速消化市场库存，在后期随着价格上涨，会逐步累积利空压力，但目前这一单一利空尚不至于引发行业转向。

价格边界方面，从产业链各品种价差所得的期货价格边界，上行边界为华东乙烯法价格左右，目前在6925，价格仍在逐步上移；下行边界是电石法理论成本，在6300左右。

技术方面看，PVC上行趋势明显，且趋势未尽，上行仍有空间。短期超涨，随时可能回调，由于市场氛围整体偏强，也可能横着整理。短线6600一带存在技术性支撑。交易方面，顺势而为、等待回调偏多交易。

操作策略：等待技术超涨修复后偏多交易。

风险因素：

利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱

有色金属

铜：逻辑：宏观预期主导，铜价继续震荡。

整体来看，第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束，取得新的进展。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易 平衡、实施机制等协议文本，双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。微观层面，3月份市场交易逐步回归正常，下游需求开始回升，加工企业采购需求扩大，订单不断增加，因此整体铜材加工市场氛围好转，开工率也随之上升。另外据调研，60%的商家表示看好接下来的传统消费旺季，对铜价也持看涨心态，信心充足；30%的商家仍对后市悲观，认为铜价及需求都难有较大难为。下周关注：欧盟方面英国无协议脱欧概率进一步降低，谈判有望取得进展，将有望提振美元，美元指数有望突破上涨对铜价形成压力。技术图形上来，伦铜日线收在10日均线下方，日线MACD绿柱扩大，周线红柱略收窄，预计伦铜波动区间在6450-6300美元/吨。

操作上，宏观预期继续主导，市场震荡不变，观望为宜。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：现货交易平淡，铝价震荡运行

逻辑：宏观方面，中国PMI指数超预期表现及中美经贸磋商稳步顺利进行，给予投资者一定信心，市场短期情绪好转。基本面上，供给端，近期广西、云南及陕西地区新增产能持续释放，同时山东、青海等地陆续复产，铝供应压力只增不减；成本端，氧化铝出口订单缓慢增加，供应过剩格局未有改变，短期价格依然承压，不利于从成本端对铝价形成支持；需求端，除了博取税点提前囤货以外，下游订单也在逐渐增加，铝线缆、铝板带箔及铝型材订单均有所提升。短期来看，虽然受宏观利好支撑，但需求缺乏明显亮点，加之4月集中复产，铝价将维持震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：中美贸易磋商，兑现税点的现货抛压。

锌：资金转向流出锌市场，短期锌价或高位剧烈波动

逻辑：国外方面，LME锌库存维持于低位，加上LME锌现货升水抬升，短期LME低库存的支撑仍在。国内方面，短期部分冶炼企业集中检修，推动近日锌市场供应再度偏紧预期。不过2018年暂停产产能将于4、5月份进一步恢复，国内供应瓶颈有望于年中前突破。目前需关注近期下游消费恢复情况，以及国内锌锭库存去化节奏。宏观方面，中美贸易磋商推进顺利，叠加中美经济数据好转，市场信心再度回暖。从锌市场来看，资金转向谨慎，上周资金大幅流出，短期锌价或波动加剧；此外沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：趋势性操作暂时观望；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：增值税差导致炼厂惜售，本周预计沪铅或将再创新低。

逻辑：目前原生铅生产保持平稳态势，结合销售淡季的来临，需求萎缩导致产销率继续上扬。即使有银漫矿难影响，但实际影响逐步消化，西北地区天气正在逐渐回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。所以，铅价本周有可能将再创新低。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保

镍：宏观利好频出，期镍震荡走高

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，而需求端迟迟不见起色，下游表现相对偏弱同时库存偏高。镍市场目前供需结构逐步弱化，同时临近国内镍供需结构完全变化的5月愈发靠近，但下游在四月旺季或有一定需求转强机会存在，需要继续关注下游库存表现。供需结构是逐步开始走弱，但宏观方面利好将继续有所刺激。预计下周镍价以震荡格局为主，操作上继续维持短线操作为主，但仍需关注可能有较好的逢高偏空操作机会。

风险因素：宏观事件不及预期，黑色系价格大幅波动

贵金属：非农数据好坏参半，本周预计贵金属先抑后扬。

逻辑：短期英国“硬”脱欧不确定性加大，拖累英镑和欧元。然而美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨地缘争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。同时特朗普再次明确施压美联储，表示美联储应该减息以刺激经济，美元在好坏参半的劳动力数据下，上方空间或许将十分有限。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：多空交织，油粕区间震荡

逻辑：美豆种植意向和季度库存均公布，综合影响中性；南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。但中美贸易谈判进展及美豆实际种植情况仍存在不确定性。豆油方面，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压但料下方支撑渐显。

行情展望：豆粕震荡；豆油震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油空单止盈。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：国内油脂供应仍宽松，预计油脂价格反弹空间受限

逻辑：国际市场，预计3月马棕出口大幅增加，期末库存或下滑，提振油脂价格，但棕油复产施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油、豆油库存小幅下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂供应仍宽松，预计油脂价格反弹空间受限。

操作建议：观望

风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

下行风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：关注进口政策变化，近期菜系期价或维持震荡格局

逻辑：进口加菜籽检疫力度加大，进口政策变化左右市场情绪。近期国内沿海菜粕库存持续下降，但菜籽库存增加，预计近期国内菜粕供给暂时有保障。需求方面，水产养殖旺季尚未开启，较低的豆菜粕价差利空菜粕需求，近期沿海菜粕成交持续低迷，下游提货速度放缓。替代品方面，南美大豆集中上市，中美贸易谈判前景乐观，目前国内豆类库存持续下降，但猪瘟疫情持续扩散利空国内蛋白消费。综上，在进口加拿大菜系政策变化预期下,预计近期菜粕市场维持震荡格局。菜油方面，3月马棕出口预期增加,马棕库存或将下降，但国内菜油库存仍同比偏高，国内油脂供给过剩格局未变，在中加贸易政策变化预期下,预计近期菜油期价维持震荡格局。后期关注中加关系变化及国内菜系进口情况。

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中加关系缓解，利空国内菜系市场。

棉花：美棉持续上行 郑棉或延续震荡

逻辑：国际方面，美棉价格持续上行，中国进口美棉预期强烈，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。国内方面，棉花现货价格指数走高，纱线价格走软；郑棉新仓单流入速度减缓，有效预报继续增加。综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情；短期内，中国进口美棉预期强烈，美棉种植意向报告利多，美棉持续上行，郑棉整体延续区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：3月产销数据偏好，但潜在的政策利空仍存

逻辑：上周，外盘原糖维持震荡态势；上周，郑糖小幅反弹。3月份，全国产销数据公布，表现好于预期，产销数据偏好。但近期政策扰动较多，政策的不确定性增加，如进口政策，直补及抛储仍有预期，潜在的政策利空压制郑糖。抛开政策因素，现阶段，压制郑糖的主要因素是食糖的季节性，预计3-4月份，郑糖压力仍存。外盘方面，原糖或已见底，但中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续较长时间；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或再次创新高，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比呈增加态势，产量或高于预期。我们认为，从目前情况来看，政策扰动较多，叠加消费淡季，郑糖上方仍存压力。中期来看，若政策偏离不是太大，郑糖底部或已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。

展望：震荡

操作建议：观望，5-9反套持有

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

苹果：产销区博弈继续，期价短期或高位震荡

逻辑：库存方面，截至2019年4月4日，冷库去库存率53.77%，而去年同期为51.52%，周库存下降速度看，上周全国为8.08%，陕西为16.02%，山东为4.85%均高于前一周。从数据来看，当前冷库消化进度依旧高于去年同期，受清明节备货带动，上周冷库走货速度加快。需求方面下游市场整体行情未有改善，依旧维持低迷行情，前期产区价格上涨，销区价格未能跟随上涨，商户利润压缩，对未来行情持悲观态度，后期走货速度或难有明显改善。需要注意的是，目前果农货基本销售结束，市场以客商货为主，今年库存偏低，客商囤货赌涨情绪较浓，短期现货价格下跌概率不大，从仓单成本看，目前期价仍低于仓单成本，距离交割月越来越近，期价有一定回归动力。但从过往交割看，受下游消费疲软影响，多头接货意愿较差，一定程度限制上行高度，综上预计期价维持高位宽幅震荡，关注后期关注下游走货情况。远月合约方面，前期产区出现降温天气，但今年花期推迟，预计影响不大，今年大概率属丰产年，且交割标准放宽，期价或仍有下行空间。

操作建议：近月观望、远月逢高沽空

风险因素：下游消费、天气、政策因素

玉米：阶段供需基本平衡，期价或延续区间震荡运行

逻辑：供应端基层余粮所剩不多，但仍在出售，但渠道粮库存压力仍较大。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，淀粉厂库环比下降，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。贸易政策方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。政策方面，种植面积调减预期叠加临储拍卖延期传闻等对市场有所提振。综上，当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但考虑饲料需求的低迷，预计反弹空间受限，此外新季玉米即将进入种植阶段，关注种植意愿和产区天气，预计期价维持区间震荡运行。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

生猪：母猪补栏持续升温，留种难改变年内供需缺口

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在疫情影响逐渐显现背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋：现货价格继续上涨，期价震荡走高

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，使得供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限。05合约区间震荡为主；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09多单持有，关注5-9反套机会

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。