报告日期：2019年4月10日申银万国期货研究所

【宏观】

4月9日，IMF预计全球经济2019年将增长3.3%，1月份时预计增长3.5%。预计2020年将增长3.6%，与1月预期一致。但IMF上调了今年中国的经济增速至6.3%，并下调了2020年增速，原因是财政刺激政策的作用。IMF对于全球长期的增长调整至3.5%，尽管他认为这面临较大的不确定性。本次全球经济展望，IMF调整的幅度比较小，主要对一些新兴市场国家的经济前景提出了负面的担忧，整体来看还是比较正面的，尤其是对明年经济前景预测与之前保持一致，释放了积极的信号。我们认为，中国经济逐渐企稳甚而回升是概率较大的，届时全球经济有望迎来新一轮的共振回升，从而利好风险资产的上涨。

【能化】

纸浆：纸浆周而回落，主力06合约收于5424下跌26。期现价差收敛。下游文化用纸厂家积极落实提涨后纸价，生活用纸市场延续下行走势，其中四川、河北地区下调100元/吨。目前纸浆期货价格已收复贴水，现货价格支撑相对减弱。供需方面国内进口减少但库存处于高位，国产阔叶浆厂家森博5月份有年度检修计划，预计减少阔叶浆供应量8万吨左右；据闻华东地区另外一家阔叶浆厂亦有检修计划。短期国内纸浆价格或有支撑。目前走势上行动力不足，下方存在支撑，预计维持宽幅震荡。

天胶：沪胶周二走势回落，主力09收于11700，现货全乳胶价格下跌200至10950，混合胶价格上涨250至11200。3月份广义乘用车零售销量178万辆，同比减少12%，销量连续第10个月同比下跌。3月份SUV销量同比下降10.7%至752,532辆。前国内新胶上市，国外产区原料也即将上市，天胶基本面依然偏弱，反弹支撑来自于外部市场情绪作用。随着国内新胶上市，新增供应压力显现，需求端汽车产业表现持续下滑，供需格局仍未出现扭转。操作上，11800上方压力开仓空单可背靠压力带继续持有。

PTA：TA905收于6558（-18）。PTA华东现货价6650（-120）。亚洲PX小幅上涨3美元/吨至1055美元/吨CFR台湾/中国和1036美元/吨FOB韩国。台湾FCFC装置在爆炸后停机的影响当前仍不明确。部分市场人士认为，停机将可能延长至一个月，导致7.4万吨的PX产量损失。装置停机延长可能导致PX供应锁紧，卖盘选择观望因此缺少五月报盘。PTA加工费1200元/吨。恒力PX1线逐步提负荷，2线已有计划开车，PX中期承压。聚酯开工持续高位，维持在93.2%。江浙涤丝昨日产销回落，平均估算在5成左右。江浙终端原料备货量已经下降较多，截至上周四，较少在5-7天，集中在10-15天，备货较少工厂于清明后就有一个备货期。多头主力换月，正套操作离场，PTA阶段性反弹，但中长期来看，09合约依然是一个空头合约，目前价格高估，逢高空的操作为主。

MEG：EG1906收于4884（+11）。目前现货成交价4780（-30）。华东主港地区MEG港口库存约138.9万吨，环比上期增加3.2万吨。截止4月4日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下降5%。其中煤制乙二醇开工负荷在84.58%（煤制总产能为441万吨/年），较上周下降8%。内蒙古一套12万吨/年的合成气制乙二醇装置于昨日停车检修，预计检修时长1个月附近。矛盾依然集中在高库存高供应与强预期之间。尽管聚酯工厂开工步入旺季阶段，但进口料利润窗口持续打开，港口库存持续高企。部分罐容已经到极限，到港船只分流至长江以外。目前乙二醇码头要订到5月份的罐容困难，后续不带库容的船货销售困难。而6-7月份MEG生产装置检修逐步恢复，加上马油新装置后续上马，平衡表将继续累库至250万吨以上，胀库风险持续加大，也直接导致了近期迅速崩盘。目前国内煤制及石脑油成本在4200-4500元/吨左右，当前MEG价格尚不能引起亏损减产的发生，在未看到库存明显主动去化之前，MEG依然延续空头操作思路。

原油：俄罗斯暗示要增加产量，IMF下调全球经济增长预期，美国准备加征欧盟进口关税，国际油价回跌。俄罗斯是参与欧佩克主导的减产同盟关键国家之一，这项减产协议将于今年6月底到期。周一俄罗斯表示，由于库存正在下降，俄罗斯与欧佩克会谈时将提高产量。周二俄罗斯总统普京表示，俄罗斯不支持无法控制的油价上涨，目前油价对俄罗斯正合适。俄罗斯能源部长诺瓦克说，如果市场有望在今年下半年实现平衡，就不需要延长减产协议。周二国际货币基金组织(IMF)下调了对今年全球经济增长预测，并将中美贸易战和英国退欧可能性称之为两个关键风险。美国威胁对数百种欧洲商品征收关税，也让市场担心贸易战升级影响全球石油需求增长。周一美国特朗普政府准备对从欧盟进口的大约110亿美元商品征收关税，此举可能加剧美国和欧美之间的紧张关系。截止4月5日当周，美国原油库存比前周增加410万桶，汽油库存减少710万桶，馏分油减少240万桶。

【金属】

铜：夜盘铜价开盘后走低，受汽车销售数据低迷影响。昨日公布的汽车销售数据显示，同比下降12%，连续10个月下降。虽然目前市场对未来的经济增长信心满满，但现实数据仍未明显好转。有报道称，英美资源计划采用新技术将使得该企业产量提高三分之一，该项技术是否真实需要再次确认。精矿加工费延续缩窄势头，最新为69美元。短期铜价可能延续震荡走势，建议关注股市、汇率等变化。

锌：夜盘锌价延续下跌，受汽车销售数据低迷影响。3月份汽车销售同比下降12%，连续10个月负增长，汽车约占镀锌板需求三分之一。另外中小型复产产能逐步形成产量，也给锌价带来少许压力。LME库存昨日增加875吨，连续两日增加。短期锌价可能延续弱势，建议关注库存及下游需求变化。

铝：昨日铝价小幅回升。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但本周出现大幅回落，能否持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价短期走势偏多，前期空单建议减持。

镍：昨日镍价小幅回升。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。

贵金属：近期黄金主要表现为被动追随美元，随着美元一度跌破97关口，金价受到提振，COMEX金价反弹至1300美元/盎司之上，COMEX银走至15.2美元/盎司。对于全球对于经济悲观情绪的好转以及白宫向“美联储”喊话要求降息，市场进一步计价美联储加息的可能等情况使得美元走弱。近期公布的经济数据显示全球经济整体增速放缓，IMF下调全球经济增速预期，但对于市场的影响力趋于钝化。上周五公布的最新非农就业数据较为中性，非农就业人数增加19.6万好于预期，但薪资环比仅增长了0.1%，数据公布后市场趋于震荡没有明显趋势。值得注意央行购金需求的回升，截至2019年2月，全球央行黄金储备共计33,871.36吨，净增加51吨，为2018年10月以来的最高月度购买量，将对金市起到一定的支撑。风险事件方面英国退欧仍然充斥不确定性，但随着转向积极面可能性的升高可能使得欧元英镑回升，伴随中美贸易谈判积极情绪升温打压美元，可能被动利好金银，中美谈判表现乐观美元丧失避险支撑。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性的反弹压力，本次反弹的驱动力以美元回落为主，缺乏进一步驱动力的情况下需要注意风险，预计整体走势仍以震荡为主，沪金主要区间280-290元/克。

【黑色】

焦煤焦炭：9日煤焦期价小幅高开遇阻回落，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。焦炭方面面焦炭库存仍处中高水平，接货能力有限，下游终端用户暂无接受高价资源。短期看，在钢厂需求无明显转好下，焦炭社会库存仍需时间消化，提涨有一定阻力。焦煤方面，焦企看空后期焦煤市场，采购原料煤多以小单采购，库存维持在相对低位，尤其是低硫煤种的库存，少数焦化厂仅在2-3天，下游消极接单导致煤矿库存呈现压力，不少煤矿价格再次下调以缓解库存,炼焦煤价格或仍有下行的压力。整体上，受焦炭盘面上涨及部分投机性需求提振，港口报价上调50至1950-2000，短期05盘面高库存低基差压力难以缓解，预计反弹空间受限，09焦炭反弹后接近平水，现货受高库存压制驱动仍不足，建议暂维持观望。

螺纹：昨夜螺纹进入盘整。现货方面，唐山钢坯报3540涨40。上海一级螺纹现货报4226（折盘面）涨51，前日现货成交爆出天量，昨日理性回归，但成交依然较好。1905合约基差重新拉大至171。周日晚间钢银数据显示，建材周度库存674.75万吨，环比下降7.44%，降幅环比小幅下降，库存数据中性偏空，需关注本周其余机构库存数据会否放缓。分合约来看，05合约有基差压制，10合约主要依托成本上移而获估值修复，高基差背景下束缚较小，前期正套逻辑出现松动，策略建议暂时观望。

铁矿：昨夜矿石窄幅整理，波动幅度趋缓。现货方面，青岛港PB粉报731元（干基）跌4，金步巴报708（干基）。普氏62指数报93.4跌1.65。Mysteel运量数据（4/1-4/7）：上周澳洲巴西发货总量为1604万吨,环比增加381.1万吨。澳洲发往全球的量为1398.3万吨，环比增加642.3万吨。发往中国的量1181.2万吨，环比增加565.7万吨。巴西铁矿石发货总量为205.7万吨，环比减少261.2万吨。其中淡水河谷发货量为115.7万吨，减少204.3万吨。进入4月份，北方高炉部分已开始复产，带动矿石边际需求，但考虑到05合约相比金步巴港口价格已经平水，策略建议多单逢低移仓1909合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约小幅下跌，09合约再次冲高回落，主产区鸡蛋现货清明假期间涨至3.20元/斤左右。未来两个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。三月猪肉价格大幅上涨，导致鸡蛋现货普涨。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，因近期现货价格上涨而大幅上涨，但预计5月现货低价在3.2元/斤左右，超过3500点后继续大幅上涨动力不足，预计继续区间波动。由于明年春节较早，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅回落。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果继续上涨。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。但根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，若是不发生严重的自然灾害，预计丰产可能性较大。在4-9月的苹果生长季，最重要的还是关注产区天气情况进行操作，近期一波强冷空气南下，西北华北等地将有4-6级大风，气温下降6-8℃，关注花期降温对苹果花的影响。

棉花：ICE期棉跌1.09%，收78.06。郑棉夜盘涨0.1%，收15770。3月21日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为219千包，较上周增加75%，较前四周平均净签约量增加79%，2019/2020年度陆地棉净签约销售为175.6千包。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束利好美棉，郑棉在经历筑底的过程。

油脂：昨日，CBOT大豆和豆油小幅波动，美国农业部USDA4月供需报告如市场所料，没有太大调整，美国2018/19年度大豆库存小幅下调至8.95亿蒲（上月9亿蒲，预估9.03亿蒲），巴西2018/19年度产量上调至1.17亿吨（上月1.165亿，预估1.162亿）。马盘棕榈油在2200附近波动，市场等待今日的MPOB月度报告，预估库存将下降到290万吨以下，另外印尼二月出口强劲，库存继续下降。国内油脂夜盘小幅下跌，国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，油脂短期大涨不易，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

豆粕：CBOT大豆仍然在900美分附近波动，市场仍在等待中美谈判的结果，美国农业部USDA公布的4月作物供需报告没有太大的调整，美国2018/19年度大豆库存小幅下调至8.95亿蒲（上月9亿蒲，预估9.03亿蒲），巴西2018/19年度产量上调至1.17亿吨（上月1.165亿，预估1.162亿）。市场反应平淡。DCE豆粕夜盘小幅下跌，4、5月预计大豆集中到港，而需求方面，经过下游补库和替代需求爆发后，4、5月豆粕的真实需求需要进一步确认，所以预计豆粕短期内维持低位震荡走势，反弹压力仍然较大，关注大豆和豆粕库存变化。

白糖：昨日ICE原糖主力上涨1.89%，收于12.91美分/磅，巴西蔗糖协会Unica周二发布报告显示，3月下半月，巴西中南部地区糖厂的甘蔗压榨量较去年同期减少9.6%；美国农业部USDA4月供需报告下调2018/19年度美国糖产量和库存，库存消费比下降至13.2%，低于上月的13.6%。夜盘郑糖09上涨20元，收于5098元/吨，短期阻力5148。随着巴西开榨，近期外盘原糖焦点转向巴西。广西三月产销数据双强，销售大增至91.9万吨，产销率45.97%，累计产糖596万吨，今年广西糖产量可能达到620万吨，超过之前的预期580-600万吨。预计内外糖仍将维持震荡格局。

【金融】

国债：期债震荡走低，10年期国债收益率上行4bp至3.285%。近期利空因素主要有：1）3月官方制造业PMI为50.5，重回临界点以上，财新服务业与综合PMI双双创新高，市场预期经济或企稳；2）第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束并取得新进展，市场预期向好；3）3月份猪肉价格大幅上涨，受翘尾因素影响，CPI将重返至2%上方，市场担忧通胀预期抬头，6月份前工业品价格通缩概率也较低；4）市场风险偏好提升，股票市场保持强势，一级市场国债需求变弱，部分套保资金积极入场，国债期货基差扩大，贴水幅度加深。总体上预计近期国债期货价格或仍有下跌的可能，不过随着经济数据公布，利空逐步消化，国债期货价格下跌趋势将减缓，操作上建议暂时观望为主，关注前低96.3元附近支撑。

股指：美股下跌，IMF下调2019年全球经济增速至3.3%，美国威胁对110亿美元欧盟产品加征关税。4月8日两融余额达约9610亿，比上一交易日增加了约144亿，昨日北上资金流入约12亿，2019年共流入约1250亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，短期有反弹迹象，3月PMI重新站上荣枯线，且一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前警防美股下跌拖累，持续关注科技、消费、金融等板块，上证综指二季度核心区间预计在2900-3500点，当前操作上建议多单持有。

【新闻关注】

国际：(WTI)收涨，虽然美国原油库存报告整体利空，但美联储暗示明年加息次数将减少，从而帮助油价在上日大跌之后收复部分失地。美国能源信息署(EIA)数据显示，上周EIA原油库存减少49.7万桶至4.415亿桶，减少0.1%；汽油库存增加176.6万桶，库欣库存增加109.1万桶。EIA称，上周美国国内原油产量不变，维持在1160万桶/日。沙特能源大臣称，将在1月减产40万桶/日至1020万桶/日。

国内：伴随国际油价近期频频收出阶段新高，基金经理开始关注起原油价格波动对自选篮中资产价格的影响。历史上，每次原油价格持续大幅反弹，常常带来有色金属、能源化工等资产价格的“重新定价”。业内分析人士指出，油价持续反弹对国内来说意味着输入型通胀压力增加，货币进一步宽松的预期弱化，对股市而言是间接的压制。对大宗商品来说，意味着成本支撑强化，在需求好转状况下重心将继续上移。