最近，“鸡蛋圈”的人被行情搞得有点蒙：资金方讲着多头的故事，产业方诉说着基本面的压力，投资者们一头雾水，这鸡蛋的故事到底在讲什么？我们该怎么听？

产能扩大 后期压力有点大

4月初至今全国主产区鸡蛋均价在3.15—3.35元/斤之间振荡调整，截止到4月10日，全国主产区鸡蛋主流到户价为3.33元/斤，同比涨幅8.12%。事实上，从现货价格来看，3月国内主产区鸡蛋价格连续上涨，4月仍延续着前期的强势。

蛋价坚挺，养殖户及企业积极补栏，在产蛋鸡产能逐步扩大已成既定事实。事实上，从2017年下半年的盈利时间窗口打开起，养殖户的补栏积极性一直很高。一德期货的研报称，由于2017年下半年以来的持续盈利周期，2018年在淘汰老鸡获利后，补栏积极性高胀，2018年四季度后，种鸡厂基本保持满负荷或者接近满负荷的状态。

“就我了解的情况来说，现在补栏的积极性确实很高。我们从侧面了解到，饲料厂青年鸡、小鸡的饲料卖的很好，同时，鸡苗也卖的很好。”多年在产业一线的湖北浠水贸易商闫铁山告诉记者，此外，产业目前出现了养殖规模升级的现象。“原来养1万只鸡的，现在改成2万—3万。而原先养殖2万—3万只的，现在可能扩大到了10万—20万只的规模。在部分地区，这种情况是比较多的。”他说。

一德期货研报称，2018年全年盈利刺激了全国养殖户的规模升级，不仅是补栏积极，部分养殖户呈三倍至五倍的数量扩张，逐渐向3万—5万只养殖量靠拢。事实上，之前的蛋鸡产业一直是小、散、乱的格局，1万只以下的规模占据市场大部分。而环保趋严，几千只鸡的小型养殖户因为环保不达标而被淘汰。此外，因为鸡蛋食品安全逐渐严格，无抗蛋逐渐被公众接受且重视，散户的品质较差，失去价格优势而逐渐被市场淘汰。养殖户数量增加、养殖规模扩张的情况不仅发生在受到环保影响而去产能较大的山东地区，河北省冀中沧州、衡水地区、冀南邢台、邯郸以及豫北安阳、濮阳地区以及河南最大的蛋鸡养殖市周口也是同样的情况。

“蛋价能够在消费淡季长期维持在成本线之上，主要原因在于鸡蛋供应面持续偏紧。一方面淘汰鸡价格高位运行，养殖单位适时、适量淘汰老鸡，而新增开产蛋鸡数量有限，鸡蛋供应能力始终未有明显变化；另一方面，产区部分地区零星有疫病发生，蛋鸡产蛋率下降。因此尽管目前处于消费淡季，但蛋价依旧较为坚挺。”卓创资讯分析师对期货日报记者说。

长江期货分析师潘钰烛表示，当期鸡苗价格已经是历史同期高位，3月底鸡苗价格近3.5元/羽，表明养殖户的补栏积极性仍居高不下，因当前的养殖利润仍然比较乐观，二季度的补栏积极性预计仍然会比较高，这些新增产能将在下半年开始体现，下半年的在产蛋鸡存栏量预计较上半年还会增加。

事实上，虽然目前在产蛋鸡存栏量并不位于高位，但是补栏情况积极，后备力量充足。“从芝华数据来看，现在在产蛋鸡处于中低位。而2018年11月份至今的补栏较为充足，随着时间的推移，供应增加是一个既定的事实，至于最高存栏，因为春季补栏还没停止，所以，无法推断未来那个月会是最高在产存栏。简单的讲，就是现在在产鸡较低，但后备鸡较多，高于往年。”广东壹号食品有限股份公司战略发展项目发展部梁成强对记者说。

蛋白替代 需求增加几何

从基本面情况来看，后期的供应压力逐步增大。但是从盘面走势来看却没有反应出来。四月以来，JD1909合约涨幅达2.4%。

一德研报中写到，我们发现当前鸡蛋期货运行中存在着两种相反的分析逻辑，现货商以看空逻辑为主，主要是因为补栏增加，供应量过大利空期货合约，而资金方是以看多逻辑为主，主要是跳出鸡蛋产业，从生猪产业缺口看鸡蛋产业的替代，需求量增加利多期货合约，1909合约的矛盾尤其集中，近期加速增仓博弈。

事实上，猪肉是我国最大的肉类消费品种，可占全部肉类消费的60%以上，因而猪肉产量的下降利好其替代品消费。

据卓创监测，4月10日生猪出栏均价15.4元/公斤，呈现主线稳定、局部盘整的态势。从供应面来看，疫情导致的去产能现象仍在持续，猪源仍在减少。但受屠宰企业自检政策的影响，4月份屠宰企业有抛售冻品的可能，对猪价有些许利空。卓创预计4月猪价上涨幅度或比较缓和，涨幅在0.60—0.80元/公斤。

“一般来说，春节后是猪肉消费淡季，生猪价格会出现季节性下跌。但受非洲猪瘟疫情影响，今年春节前养殖户恐慌性出栏增加，春节后存栏不足出栏生猪数量较有限，猪肉价格逆势上涨，3月中旬滞涨企稳，3月底猪肉平均批发价格达20.08元/公斤，同比上涨17.4%，甚至超过了2018年全年的最高价。”潘钰烛说。

不仅是猪肉价格同比上涨较多，蔬菜价格指数同样处于历史同期高位。“猪肉和蔬菜是鸡蛋主要的替代品，蔬菜和猪肉价格同比涨幅较大，支撑鸡蛋现货价格。值得注意的是，生猪价格上涨已成定局，二季度以后可能会出现大幅上涨，生猪价格的上涨或利好蔬菜和鸡蛋价格，总体来看鸡蛋现货价格易涨难跌。”潘钰烛对记者说。

这就是资金追捧鸡蛋期货的逻辑。

资金是市场上的投机客，哪里有机会就在哪里出现。翻倍后热度依然不减的“猪肉股”成了股市上的明星板块。对标期货板块，资金溢出做多鸡蛋期货交易替代逻辑同样合情合理。虽然从历史数据分析来看，猪肉与鸡蛋的替代效应并不强，但是对于远期预期的影响，这个故事能说的还有很多。

后事如何 且看博弈结果

现在看来，鸡蛋的整体格局表现为供需两旺。供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，以及未来的端午季节性需求。但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。

潘钰烛表示，从供应方面来看，2019年二季度在产蛋鸡存栏量环比预计持平，同比增加8%左右，处于历史同期居中位置。从消费方面来看，蔬菜价格指数和猪肉价格等替代品同比上涨较多，一定程度上利多鸡蛋消费。鸡蛋的供应和消费同比预计都在小幅增加，当前因缺少节日消费提振刺激，短期现货价格预计以区间振荡为主。

回到盘面上来看，因现货价格没有大的波动空间，1905合约预计以区间振荡为主。下半年生猪价格大概率大幅上涨，一是因季节性因素需求增加，二是因新一轮猪周期一触即发、生猪价格大幅上涨的拐点可能在三季度确定，生猪价格的波动会间接传导到鸡蛋价格上，1909合约的炒作机会较大，预计有做多机会。但是，当前养殖利润依然较好，良好养殖利润下的补栏会迟到但不会缺席，今年二、三季度的补栏并不会差，远月供应趋向宽松，2001合约承压。“操作上，建议关注多9空1的套利机会。”潘钰烛说。

此外，投资者仍需关注通胀预期下的宏观影响。据了解，近期忧虑通胀的情绪逐步在市场升温。长江证券认为，生猪供给大幅收缩趋势下，未来几个月中国通货膨胀快速上升的风险显著抬升，年中CPI或达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。若CPI快速上升，或对宏观政策空间形成一定压制，并影响市场风险偏好。在资金利率上行并不明显的情况下，国债收益率从3月29日至4月8日，已经连六个交易日上涨。国债期货9日再度纷纷下行，国债收益率有望再度上涨。

一位不愿具名的产业人士对记者说，现在多空双方的两个逻辑都能说得通，最后只能等到近月回归现货才能看出谁对谁错。如果替代效应的需求强烈是真的，则产业也会翻多，盘面价格会继续上涨；如果是假，产业占优，那么期货价格则会跌回来。后期需重点关注鸡蛋现货价格是否会震荡上行，以及猪肉价格走势的节奏。