报告日期：2019年4月11日申银万国期货研究所

【宏观】

4月10日，美联储三月会议纪要显示，今年加息的可能仍然较低，但未来仍有加息的可能。同时，欧央行议息之后，德拉吉再次释放了对欧元区经济前景的谨慎，并提出如果需要可能要使用更多工具的言论。我们认为，至少在三个月内，全球主要央行的货币政策立场不会改变，全球流动性再度收紧的可能性仍然较低，这利于风险资产的继续上涨。

【能化】

纸浆：纸浆期货周三震荡。昨日进口木浆现货市场盘面起伏有限，业者维持前期提涨后报盘，低价惜售。阔叶浆价格延续低位。下游文化用纸厂家积极落实提涨后价格，经销商价格有跟涨，但多数谨慎操盘为主。国产阔叶浆厂家森博5月份有年度检修计划，预计减少阔叶浆供应量8万吨左右；据闻华东地区另外一家阔叶浆厂亦有检修计划。短期国内纸浆价格或有支撑。目前走势上行动力不足，下方存在支撑，预计维持宽幅震荡。

天胶：沪胶周三反弹走高，09合约量仓齐升。目前09合约价格在11000上方波动，与去年同期价格水平一致。短期盘面上行，市场未有明显刺激，近期公布的下游乘用车数据下滑，近期全国各地化工厂环保安检趋严，全钢胎市场面临压力。终端需求持续偏弱。国内新胶上市，后续供应压力未见减少，泰国原料胶及烟片价格持续反弹，有利于刺激新胶开割，整体供需对比未发生太大变化，短期下方支撑虽然有限，但上行空间也预计不大。短线空单暂时离场，建议观望上方压力，继续等待做空机会。

PTA：TA909收于6322（+72）。华东内贸PTA现货报盘参考1905升水50-60，递盘升水30-40，商谈6540-6580元/吨。亚洲PX小幅上涨3美元/吨至1055美元/吨CFR台湾/中国和1036美元/吨FOB韩国。台湾FCFC装置在爆炸后停机的影响当前仍不明确。部分市场人士认为，停机将可能延长至一个月，导致7.4万吨的PX产量损失。装置停机延长可能导致PX供应锁紧，卖盘选择观望因此缺少五月报盘。PTA加工费1200元/吨。恒力PX1线逐步提负荷，2线已有计划开车，PX中期承压。聚酯开工持续高位，维持在93.2%。江浙涤丝产销偏弱，昨日平均估算在4成左右。江浙终端原料备货量已经下降较多，截至上周四，较少在5-7天，集中在10-15天，备货较少工厂于清明后就有一个备货期。多头主力换月，正套操作离场，PTA阶段性反弹，但中长期来看，09合约依然是一个空头合约，目前价格高估，逢高空的操作为主。

MEG：EG1906收于4858（-13）。目前现货报4775-4785元/吨，递4755-4765元/吨，商谈4765-4775元/吨，下午几单4770-4790元/吨成交。4月4日至4月10日，预计华东港口到货总量在30.6万吨附近，较上周增加9万吨。上周四华东主港地区MEG港口库存约138.9万吨，环比上期增加3.2万吨。预计本周库存将持续增加。截止4月4日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下降5%。其中煤制乙二醇开工负荷在84.58%（煤制总产能为441万吨/年），较上周下降8%。矛盾依然集中在高库存高供应与强预期之间。尽管聚酯工厂开工步入旺季阶段，但进口料利润窗口持续打开，港口库存持续高企。部分罐容已经到极限，到港船只分流至长江以外。目前乙二醇码头要订到5月份的罐容困难，后续不带库容的船货销售困难。而6-7月份MEG生产装置检修逐步恢复，加上马油新装置后续上马，平衡表将继续累库至250万吨以上，胀库风险持续加大，也直接导致了近期迅速崩盘。目前国内煤制及石脑油成本在4200-4500元/吨左右，当前MEG价格尚不能引起亏损减产的发生，在未看到库存明显主动去化之前，MEG依然延续空头操作思路。

原油：美国汽油库存继续大幅度下降抵消原油库存增加影响，委内瑞拉非自愿性大幅度减产，欧美原油期货上涨。美国能源信息署数据显示，截止4月5日当周，美国原油库存量4.5655亿桶，为2017年11月份以来最高水平，比前一周增长703万桶；美国汽油库存总量2.29129亿桶，比前一周下降771万桶。OPEC3月份的原油日产量3002万桶，比2月份日均减少53.4万桶。其中大部分的减产量来自沙特阿拉伯，该国当月日产量下降32.4万桶。俄罗斯当月日均原油产量1149万桶，减少4万桶。欧佩克报告还显示，3月份全球石油日均供应量9926万桶，比2月份日均减少14万桶。短期原油高位震荡，有继续冲高可能。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，交易清淡。国际货币基金组织下调经济增长预期，调降0.2个百分点至3.3%，因贸易战等不确定性，这将限制市场对有色金属需求预期。未来一周将不断公布一季度经济数据，预期仍可能不会明显好转。昨日公布的美联储会议纪要符合预期。短期铜价可能延续震荡调整，建议关注中美贸易谈判最后结果以及下游需求状况。今日上午将公布CPI和PPI数据。

锌：夜盘锌价小幅走高，期限结构少许平复。国际货币基金组织下调经济增长预期，调降0.2个百分点至3.3%，因贸易战等不确定性，这将限制市场对有色金属需求预期。未来一周将不断公布一季度经济数据，预期仍可能不会明显好转。昨日公布的美联储会议纪要符合预期。虽然有冶炼企业复产，但株冶和汉中锌业的复产更为关键，短期锌价可能延续震荡整理，建议关注中美贸易谈判最后结果以及下游需求状况。今日上午将公布CPI和PPI数据。

铝：昨日铝价小幅下跌。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但本周出现大幅回落，能否持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。铝价短期走势偏多，前期空单建议减持。

镍：昨日镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，但年底之前供应或继续维持偏紧，操作上建议观望为主。

贵金属：近期黄金主要表现为被动追随美元，随着美元跌破97关口金价受到提振。昨日欧央行利率决议和美联储纪要公布使得货币市场波动加剧，德拉基警告欧元区经济风险，称欧央行准备用一切工具，一度使欧元短线跳水至1.1230，推升美元至97.2之上，但黄金受其影响较小，随后随着美元回吐所有涨幅COMEX金价一度触及1304美元/盎司，COMEX银走高至15.265美元/盎司。随后美联储纪要显示基本符合预期，对于市场影响较小，金银收回部分涨幅。近期公布的经济数据显示全球经济整体增速放缓，IMF下调全球经济增速预期，但对于市场的影响力趋于钝化。风险事件方面英国退欧仍然充斥不确定性，但随着进一步延期可能性的升高可能使得欧元英镑回升，伴随中美贸易谈判积极情绪升温打压美元，可能被动利好金银，同时中美谈判表现乐观美元丧失避险支撑。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性的反弹压力，本次反弹的驱动力以美元回落为主，缺乏进一步驱动力的情况下需要注意后继上涨乏力，预计整体走势仍以震荡为主，沪金主要区间280-290元/克，沪银3500-3650元/千克。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期价低开低走延续调整，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。焦炭方面，多数厂内库存未见明显缓解，甚至少数焦化厂消化库存仍较为困难，整体送货积极性不减。钢厂焦炭库存普遍居于中高位，接货积极性一般，对于焦炭价格仍有较强的话语权。港口方面，准一现汇自提成交1950元/吨左右，港口终端成交继续乏力，接货多为期现投资公司，另外，两港库存接近满库，考虑集港周期较长，部分贸易商暂缓产地接单节奏，短期看焦炭市场供需面仍偏宽松运行；焦煤方面，多数煤矿、洗煤厂价格继续下调，在焦炭市场暂难有明显改观下，焦化厂对于原料煤的打压力度不减，由于下游焦企采购不积极，部分煤矿为缓解库存压力，价格继续下探，其中临汾地区1/3焦煤价格再次下调，汾渭CCI临汾1/3焦煤价格报1310元/吨，周环比下调30元/吨。整体上，受焦炭盘面上涨及部分投机性需求提振，港口报价上调50至1950-2000，不过日照港上调堆存费至1元/天对另港口贸易库存出货压力大增，预计反弹空间受限，现货受高库存压制驱动仍不足，建议暂维持观望。

螺纹：昨夜螺纹冲高回落，今日关注钢联库存数据。现货方面，唐山钢坯报3540持平。上海一级螺纹现货报4216（折盘面）跌10，现货成交逐步回归理性。昨日晚间找钢网数据显示，全国73家建筑钢材生产企业:周产量379.92万吨，周环比减1.04万吨，降0.27% ；周厂库195.40万吨，周环比减35.01万吨，降15.19%；全国19城89个仓库:库存总量627.22万吨，周环比减4.48万吨，降6.62% ；库存数据符合预期，产量数据优于预期，数据公布后盘面短时上冲但随后回落。分合约来看，05合约有基差压制，10合约主要依托成本上移而获估值修复，近日炉料涨势趋缓，成本推动逻辑弱化，策略建议暂时观望。

铁矿：昨夜矿石窄幅整理，波动幅度趋缓。现货方面，青岛港PB粉报730元（干基），金步巴报707（干基）。普氏62指数报94.3。点钢网周度库存数据公布，本周(20190404-0410)，北方六港库存共计8289.59万吨，环比增加32.43万吨，同比减少1261.13万吨。其中贸易矿占比73.40%，非贸易矿占比26.67%。库存并没有因为到货的减少而减少，反而增加了，说明市场需求开始出现下滑。根据我们调研了解，西北地区钢厂在目前情况下可以优先采购国内精粉而非港口进口矿，钢厂高炉复产带动补库的逻辑目前将进入数据证实期，策略建议长线多单逢低移仓1909合约，或待回调后再介入远期合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日05和09合约均小幅下跌，主产区鸡蛋现货跌至3.10元/斤左右。未来两个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。三月猪肉价格大幅上涨，导致鸡蛋现货普涨。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，因近期现货价格上涨而大幅上涨，但预计5月现货低价在3.2元/斤左右，超过3500点后继续大幅上涨动力不足，预计继续区间波动。由于明年春节较早，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果继续上涨。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。但根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，若是不发生严重的自然灾害，预计丰产可能性较大。在4-9月的苹果生长季，最重要的还是关注产区天气情况进行操作，近期一波强冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。

棉花：ICE期棉跌0.06%，收78.42。郑棉夜盘涨0.03%，收15880。3月21日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为219千包，较上周增加75%，较前四周平均净签约量增加79%，2019/2020年度陆地棉净签约销售为175.6千包。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束利好美棉，郑棉在经历筑底的过程，关注天气因素。

油脂：昨日，CBOT大豆和豆油继续小幅波动，CBOT大豆仍然在900美分附近运行，美国农业部USDA4月供需报告如市场所料，没有太大调整，市场焦点继续回到中美谈判和美豆出口。马盘棕榈油午后扩大跌幅，MPOB月度报告利空，马来西亚3月棕榈油产量167.2亿吨（上月154.5，预期157-165），出口161.8万吨（上月132.2，预期163-164.4），库存291.2万吨（上月305.9，预期271.3-287）。夜盘油脂普遍回落。国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，油脂短期大涨不易，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

豆粕：USDA报告基本符合市场预期，使得近几日美盘大豆无明显波动。国内豆粕表现弱势，尤其是近月5月合约临近交割承压。国内现货昨日国有企业低价销售5月提货期M1905-90，吸引下游采购成交良好。巴西3月大豆出口895万吨，同比增加1.6%，历史3月出口纪录是2017年3月份的897万吨。民间出口商报告向未知地出口13.4万吨大豆，将于18/19年度交付。市场预期国内4-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，昨日市场低价基差吸引成交。建议低价基差适量采购，并将基差合同对应合约转至9月。

白糖：夜盘外糖震荡收平。郑糖9月在昨日大幅增仓上涨后，夜盘继续增仓。昨日仓单+有效预报合计25245张，19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。国内昆明与柳州现货价格涨幅不及期货使得基差近5日下跌至-120。中国截止3月销售糖489万吨，去年同期393万吨，同比增加24%。库存同比减少60万吨。白糖相关股票近3日ST南宁糖业连续涨停，中粮糖业3个交易日出现两次涨停。白糖期货及相关上市公司受到资金关注。预计未来糖价将继续维持涨势，且波动幅度将会有所放大。

【金融】

国债：期债探底回升，10年期国债收益率上行0.5bp至3.29%，国债期货基差收窄，IRR由负转正。IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而国内经济下行趋势仍在，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，对债市有一定的支撑。央行继续暂停公开市场操作，当日无逆回购到期，SHIBOR利率普遍回升，但仍处于低位；近期主要利空因素是市场预期经济市场预期经济或企稳，3月份猪肉价格大幅上涨，受翘尾因素影响，CPI将重返至2%上方，市场担忧通胀预期抬头，6月份前工业品价格通缩概率也较低，关注今日公布的物价及其他数据；总体上预计近期国债期货价格或仍有下跌的可能，不过随着经济数据公布，利空逐步消化，国债期货价格下跌趋势将减缓，若经济再度面临下行压力，期债仍有可能重回牛市，操作上建议暂时观望为主。

股指：美股上涨，美联储3月会议纪要表明今年内可能无需加息，但有未来加息空间。4月9日两融余额达约9653亿，比上一交易日增加了约43亿，昨日北上资金流出约28亿，2019年共流入约1216.5亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，短期有反弹迹象，3月PMI重新站上荣枯线，且一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前警防美股下跌拖累，持续关注科技、消费、金融等板块，上证综指二季度核心区间预计在2900-3500点，当前操作上建议多单持有。

【新闻关注】

国际：2019年04月11日巴西铁矿运费参考价格为13.1美元,环比增长0.02%,澳洲铁矿运费参考价格为4.8美元,环比增长0.07%。

国内：钢谷网统计的31家流通商建材成交量总计26847.850 吨，环比上周三增加1771.330 吨，增幅7.06%；较上一交易日增加6326.21 吨，增幅30.83%；较3月成交均值增幅0.25%。分区域来看，西北地区（20家）成交量总计21488.50 吨，环比上周三增加3506.470吨，增幅19.50%；较上一交易日增加7247.22 吨，增幅50.89%，较3月成交均值增幅21.67%。西南地区（11家）成交量总计5359.350 吨，环比上周三减少1735.140 吨，降幅24.46%，较上一交易日减少921.01 吨，降幅14.66%，较3月成交均值降幅41.22%。