报告日期：2019年4月12日申银万国期货研究所

【宏观】

4月11日，3月份CPI环比由上月上涨1.0%转为下降0.4%，同比上涨2.3%，比上月扩大0.8个百分点；PPI环比上月下降0.1%转为上涨0.1%，同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。考虑到二季度PPI当月同比翘尾因素维持高位，且大宗商品价格保持强势的情况下，预计二季度工业品价格将趋稳。不过下半年PPI当月同比翘尾因素仍将大幅转负，在大宗商品价格不大幅上涨的情况下，预计下半年PPI仍将可能由正转负，面临通缩。对于CPI，市场主要担心猪肉价格的快速上涨，非洲猪瘟疫情打击养殖户信心，导致养殖户停止补栏甚至缩减产能，市场供小于求，3月份生猪价格一度大幅上涨26%，当前猪肉价格进入了新一轮的涨价周期，有可能带动CPI中食品项的快速回升，使得CPI重返2%上方。不过下半年CPI中非食品价格仍可能面临走低，使得尽管出现新一轮的猪肉价格上涨周期，但是发生通胀的可能性较小，大概率与2015年那轮猪周期相似，CPI维持在相对低位。

【能化】

纸浆：纸浆期货周四上涨，期货06合约收于5460，现货银星5425，基差走弱。下游文化用纸市场处于行业传统旺季，业者积极落实提涨后纸价，其余纸种价格执行情况一般，其中生活用纸价格偏弱运行。短期市场有阶段性旺季消费支撑，走势偏强，但国内纸浆仍有库存压力，去库存尚在进行中，预计上行也有限，维持宽幅震荡。

天胶：沪胶周四回落，09合约价格收于11910。近期宏观数据陆续公布，市场预期经济或企稳，短期盘面需关注宏观消息。沪胶基本面方面未有明显利多刺激，近期公布的下游乘用车数据下滑，全国各地化工厂环保安检趋严，全钢胎市场面临压力。终端需求持续偏弱。国内新胶上市，后续供应压力未见减少，泰国原料胶及烟片价格持续反弹，有利于刺激新胶开割，整体供需对比未发生太大变化，短期下方支撑虽然有限，但上行空间也预计不大。短线空单暂时离场，建议观望上方压力，继续等待做空机会。

PTA：TA909收于6232（-76）。华东内贸PTA现货6570（+10）。亚洲PX小幅上涨5美元/吨至1064美元/吨。PTA加工费1100元/吨。PTA装置检修动态：福海创160万吨PX与450万吨PTA装置定于5/10号起停产检修，预计检修20-25天；天津石化34万吨PTA装置检修时间推迟至4/15日，预计检修8天，4/23日左右重启；上海石化40万吨PTA装置计划5月24日起检修一个月；洛阳石化32.5万吨PTA装置计划4/20日起检修45天左右；台化宁波120万吨装置计划5/13号起检修18天左右；四川晟达120万吨PTA装置计划四月底五月初开车；新凤鸣220万PTA新装置计划2019年8月试车。江浙涤丝产销偏弱，平均估算在4成左右。江浙终端原料备货量已经下降较多，截至上周四，较少在5-7天，集中在10-15天，备货较少工厂于清明后就有一个备货期。中长期来看，09合约估值重心下行是大概率事件。

MEG：EG1906收于4792（-35）。华东成交价4730元/吨（-45）。本周华东主港地区MEG港口库存约143.5万吨，环比上期增加4.6万吨。截止4月4日，国内乙二醇整体开工负荷在82.20%（国内MEG产能1070.5万吨/年），较上周下降5%。其中煤制乙二醇开工负荷在84.58%（煤制总产能为441万吨/年），较上周下降8%。矛盾依然集中在高库存高供应与强预期之间。尽管聚酯工厂开工步入旺季阶段，但进口料利润窗口持续打开，港口库存持续高企。部分罐容已经到极限，到港船只分流至长江以外。目前乙二醇码头要订到5月份的罐容困难，后续不带库容的船货销售困难。而6-7月份MEG生产装置检修逐步恢复，加上马油新装置后续上马，平衡表将继续累库至250万吨以上，胀库风险持续加大，也直接导致了近期迅速崩盘。目前国内煤制及石脑油成本在4200-4500元/吨左右，当前MEG价格尚不能引起亏损减产的发生，在未看到库存明显主动去化之前，MEG依然延续空头操作思路。

原油：如果油价保持涨势且委内瑞拉和伊朗产量进一步下降，欧佩克可能在7月份增产，欧美原油期货急剧回跌。国际能源署发布了4月份《石油市场月度报告》。报告认为，在欧佩克和参与减产的非欧佩克执行新一轮减产协议以来，以及美国对伊朗和委内瑞拉制裁生效后，2018年下半年出现的石油产量大幅度增长现象已经逆转。国际能源署认为，3月份欧佩克原油日产量比去年11月份原油日产量减少了220万桶，且当前利比亚问题存在不确定性。2019年第一季度非欧佩克原油日产量比2018年第四季度减少70万桶。产量逆转推动了油价大幅度上涨，布伦特原油从去年12月底的每桶50美元上涨至今天的每桶70美元。2018年第四季度，经合组织成员国石油日均需求比2017年同期减少了30万桶。而且在2019年第一季度可能继续下降，最近国际货币基金组织下调全球GDP增长预测，市场气氛受到了影响。短期油价维持高位震荡，如果大幅上涨，是做空的机会。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，受美元走强影响。昨日美国PPI同比上涨0.6%，超过市场预期，创五个月最大涨幅。国内未来一周将不断公布一季度经济数据，可以预计数据仍可能不会明显好转，甚至低于预期。短期铜价可能延续震荡调整，建议关注中美贸易谈判最后结果以及下游需求状况。

锌：夜盘锌价小幅回落，以移仓建议为主。国内未来一周将不断公布一季度经济数据，但预计数据仍可能不会明显好转。昨日公布的美联储会议纪要符合预期。虽然有冶炼企业复产，但株冶和汉中锌业的复产更为关键，短期锌价可能延续震荡整理，建议关注中美贸易谈判最后结果以及下游需求状况。

铝：昨日铝价小幅下跌。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁也将加速复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，但本周出现大幅回落，能否持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，未来市场情绪或将逐步好转，需求预期改善。近两日走势乏力，短期或面临调整，操作上建议观望为主，短期谨慎做空。

镍：昨日镍价大幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望，谨慎做空。

贵金属：昨日美国公布的初请失业金人数降至20万以下，创下近50年以来最低水平。3月PPI环比增长0.6%，创下去年10月以来最大涨幅。受经济数据支撑美元再度走高至97之上，黄金受其打压抹去本周涨幅，黄金现货跌至1291美元/盎司。前日欧央行利率决议和美联储纪要公布使得货币市场波动加剧，德拉基警告欧元区经济风险，称欧央行准备用一切工具，一度使欧元短线跳水至1.1230推升美元。后公布的美联储纪要显示基本符合预期，对于市场影响较小。近期公布的经济数据显示全球经济整体增速放缓，IMF下调全球经济增速预期，但对市场的影响力趋于钝化，预计进入3月经济数据的表现将出现一定复苏。风险事件方面英国退欧仍然充斥不确定性，随着进一步延期的可能使得欧元英镑回升，伴随中美贸易谈判积极情绪升温打压美元，同时中美谈判表现乐观美元丧失避险支撑，可能被动利好金银。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气，全年角度可能再度冲击前高。但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性的反弹压力，短期缺乏明显驱动金银价格将被动追随美元，波动随着美元高位震荡走势反复，短期沪金主要区间280-290元/克，沪银3500-3650元/千克。

【黑色】

焦煤焦炭：11日煤焦期价低开低走延续调整，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。焦炭方面，钢厂库存仍相对充足，大范围补库行为暂未启动。且焦企虽然库存下降，但是不少焦企仍有一定库存积累，加上港口等社会环节库存持续高位，多数市场参与者对近期市场看稳为主，提涨阻力偏大；焦煤方面，受焦炭价格近期稳定运行带动，焦企对于部分供应不是很宽松的煤种开始适当小量补库，吕梁一些性价比相对较高的高硫主焦及肥煤煤矿近期库存有所下降，出货较前期转好，价格暂时趋稳。供应方面，本周山西介休及长治地区部分停产煤矿陆续落实复产，随着当地供应增加，不排除当地煤矿对应煤种有继续下探压力。整体上，受焦炭盘面上涨及部分投机性需求提振，港口报价上调50至1950-2000，不过日照港上调堆存费至1元/天对另港口贸易库存出货压力大增，预计反弹空间受限，现货受高库存压制驱动仍不足，建议暂维持观望。

螺纹：昨夜螺纹冲高回落，05合约相对强势，10合约回落幅度较大，正套价差大幅走强。现货方面，唐山钢坯报3540持平。上海一级螺纹现货报4216（折盘面）持平，现货成交逐步回归理性。昨日钢联数据显示，螺纹钢周度产量升至349.99万吨，较上周上升5.17万吨。厂内库存大降21.08万吨，社会库存大降51.04万吨，加总降库72.12万吨，数据符合预期，供需两旺格局延续。分合约来看，当下供需两旺，近月合约持仓量同比较高，具有软逼仓可能，但上方有基差压制，10合约主要依托成本上移而获估值修复，近日炉料涨势趋缓，成本推动逻辑弱化。策略建议多单逢高减仓、场外资金继续观望。

铁矿：昨夜矿石冲高回落，同样近强远弱，正套价差大幅走强。现货方面，青岛港PB粉报732元（干基），金步巴报709.5（干基）。普氏62指数报95。本周Mysteel统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数26天，较上次统计减少4天；烧结矿中平均使用进口矿配比89.07%，环比上次调研减少1.21%；钢厂不含税平均铁水成2212元/吨，较上次增加26元/吨。烧结粉矿库存1590.05万吨，较上次调研增加37.46万吨，烧结粉矿日耗59.88 较上次增加7.59。本周库存持续小幅增加，钢厂复产力度加大，邯邢、唐山、山西区域均有较为明显的日耗增加，但钢厂采购多为硬性补库，总体库存增幅有限。根据我们调研了解，西北地区钢厂在目前情况下可以优先采购国内精粉而非港口进口矿，钢厂高炉复产带动补库的逻辑目前将进入数据证实期，策略建议长线多单逢低移仓1909合约，或待回调后再介入远期合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日05和09合约均宽幅震荡，主产区鸡蛋现货跌至3.10元/斤左右。未来两个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。三月猪肉价格大幅上涨，导致鸡蛋现货普涨。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，因近期现货价格上涨而大幅上涨，但预计5月现货低价在3.2元/斤左右，超过3500点后继续大幅上涨动力不足，预计继续区间波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果继续高位震荡。春节行情基本结束，市场整体消费和冷库库存下降程度不及之前。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。但根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，若是不发生严重的自然灾害，预计丰产可能性较大。在4-9月的苹果生长季，最重要的还是关注产区天气情况进行操作，近期一波强冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。

棉花：ICE期棉跌0.97%，在77.7附近。郑棉跌0.22%，收15865。中国棉花价格指数15642元/吨。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。美棉产量最大的得克萨斯州和佐治亚州的种植面积同比均减少近6%。3月28日这一周，美国2018/2019年度陆地棉净签约销售为322.1千包，较上周增加47%，较前四周平均净签约量有明显增长。当周装运410.9千包，较上周增加8%，较前四周平均装运量上升19%。2019/2020年度陆地棉净签约销售为151.1千包。第九轮中美经贸高级别磋商顺利结束利好美棉，郑棉在经历筑底的过程。

油脂：CBOT大豆和豆油昨日小幅下跌，市场焦点继续回到中美谈判和美豆出口，昨晚美国农业部公布的出口销售仅有27.04万吨。马盘棕榈油昨日继续回落，马来西亚3月棕榈油数据利空，虽然一季度马来干热持续时间较长，但是反映到产量可能要到下半年。夜盘油脂小幅波动。国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，油脂短期大涨不易，关注各油脂库存变化。Y1905支撑5300-5360，短期阻力5700左右，强阻力5800-5872； 棕榈油1905短期支撑4400-4460，短期阻力4660-4714；菜油905短期支撑6800，短期阻力7256。

豆粕： USDA报告基本符合市场预期，使得近几日美盘大豆无明显波动。截止4月4日美国大豆累计出口销售4391万吨，同比降低17%。累计装船3089万吨，同比降低26%。国内豆粕弱势小幅波动。尤其是近月5月合约临近交割，现货市场虽成交提货良好，但现货价格依旧弱势令5月合约承压。国内现货昨日外资油厂5-7月份基差合同低价成交良好，油厂锁定远期压榨利润，下游认为基差风险可控。巴西3月大豆出口895万吨，同比增加1.6%，历史3月出口纪录是2017年3月份的897万吨。民间出口商报告向未知地出口13.4万吨大豆，将于18/19年度交付。市场预期国内4-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。建议低价基差适量采购，并将基差合同对应合约转至9月。

白糖：夜盘外糖小幅下跌1%。郑糖9月合约三个交易日累计增仓16万手。昨日仓单+有效预报合计25941张，19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。昆明白糖现货5100元/吨，柳州5280元/吨。中国截止3月销售糖489万吨，去年同期393万吨，同比增加24%。库存同比减少60万吨。白糖相关股票近个交易日 ST南宁糖业连续涨停，中粮糖业两次涨停。白糖期货及相关上市公司受到资金关注。预计未来糖价将继续维持涨势，且波动幅度将会有所放大。外糖12.8美分/磅价格这算国内成本5500元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。关注盘面前高5300元/吨压力位，和5500元/吨压力位。未来国内价格继续大幅上涨，需外糖配合联动走强。预期糖价整体震荡上涨。

【金融】

国债：期债震荡上行，10年期国债活收益率下行1.48bp至3.28%，国债期货基差继续收窄。CPI同比涨幅重返2%上方，PPI同比涨幅有所扩大，符合预期，对于债市的利空市场已经提前消化，数据公布后国债期货价格震荡走高；IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而国内经济下行趋势仍在，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，对债市有一定的支撑；央行继续暂停公开市场操作，当日无逆回购到期，SHIBOR利率普遍回升，资金面有所收敛，央行或下周重启公开市场操作；近两周其他经济数据也将陆续公布，市场预期经济或企稳，不过考虑到利空已经逐步消化，预计国债期货价格继续大幅下跌的可能性较低，短期维持震荡概率较大，操作上建议暂时观望为主。

股指：美股小幅下跌，失业数据创新低，贸易磋商有向好迹象。4月10日两融余额达约9701亿，比上一交易日增加了约48亿，昨日北上资金继续流出约36.88亿，2019年共流入约1174.5亿。从基本面来看，当前经济下行趋势未改，短期有反弹迹象，3月PMI重新站上荣枯线，且一季度融资环境在修复。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，今日大幅回调，预计将展开一轮调整，个股将分化，短期建议控制仓位，上证综指二季度核心区间预计在2900-3500点。

【新闻关注】

国际：(WTI)小跌，因IEA报告显示对需求面的担忧情绪，以及市场担忧相信俄罗斯可能会退出减产。同时美元上涨也施压油价。IEA预计2019年全球原油需求增长稳定在140万桶/日。OECD商业原油库存2月下滑2170万桶至28.7亿桶。IEA称3月全球原油供应下降34万桶/日，OPEC产出下降55万桶至3010万桶/日；原油减产执行率153%，非OPEC国家64%。IEA报告称，停电和制裁令委内瑞拉石油产量降至87万桶/日。瑞银预计2季度布伦特原油将稳定在70—80美元/桶。据路透，如果油价上涨、供应缺口扩大，OPEC可能会增产石油。

国内：通过劣质煤、煤层气、焦炉气制取甲醇，可以实现煤炭资源清洁合理利用。在我国企业技术攻关之下，甲醇具有腐蚀性、生产过程耗水量大、二氧化碳排放量大等推广应用的难点也在一一克服中，甲醇汽车有望加快普及应用。