报告日期：2019年4月15日申银万国期货研究所

【宏观】

3月份社会融资规模增量为28600亿元，3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%，广义货币(M2)余额188.94万亿元，同比增长8.6%，狭义货币(M1)余额54.76万亿元，同比增长4.6%。3月份社融增量与M2增速大幅高于预期，宽信用效果显现，或带动经济企稳回升，利好风险资产，利空债市。

【能化】

纸浆：纸浆反弹走高，上周06合约收于5434，上涨20，涨幅较前周回落。进口木浆现货市场成交偏刚需，华东地区行情波动频率高于华南地区，下游需求放量有限，价格跌多涨少。进口针叶浆周均价5518元/吨，较前周下降16元/吨，环比下降0.29%，短期市场有阶段性旺季消费支撑，走势偏强，但国内纸浆仍有库存压力，上游浆价表现并不强势，去库存尚在进行中，预计走势上行有限，维持宽幅震荡。

天胶：沪胶走势反弹。现货方面全乳胶11250，较前周上涨200，混合胶11250，上涨300。泰国胶价继续强势，价格逐步抬升。近期宏观数据陆续公布，市场预期经济或企稳，短期盘面需关注宏观利好消息。下游数据方面重卡表现相对较好，乘用车数据表现继续不佳，未来需求弱化的预期尚未改变。泰国原料胶及烟片价格持续反弹，有利于刺激新胶开割，整体供需对比未发生太大变化，短期下方支撑虽然有限，但上行空间也预计不大。短线空单暂时离场，建议观望上方压力，继续等待做空机会。

PTA：TA909上周五反弹，收于6388（+32）。现货市场6570。亚洲PX价格坚挺，上行4美金至1068美元/吨。PTA加工费降至1100元/吨。PTA装置本周开工率90.63%（产能4578万吨）。下周开工率预计小幅下滑。河南洛阳石化32.5万吨/天的PTA装置计划于4.20前后停车检修两个月左右。四川晟达一套100万吨/年PTA装置预计在5月份左右开车。本周有两套聚酯装置检修，另外局部装置负荷有适度调整，至周五聚酯负荷在92.3%。江浙涤丝产销偏弱，平均估算在4成左右。江浙终端原料备货量已经下降较多，截至上周四，较少在5-7天，集中在10-15天，备货较少工厂于清明后就有一个备货期。维持中长期重心向下的判断，但社融及出口数据短期对风险资产造成一定利好支撑。

MEG：EG1906收于4807（-21）。目前现货报4710（-10）。上周华东主港地区MEG港口库存约143.5万吨，环比上期增加4.6万吨。截止4月11日，国内乙二醇整体开工负荷在80.06%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在80.50%（煤制总产能为441万吨/年）。矛盾依然集中在高库存高供应与强预期之间。尽管聚酯工厂开工步入旺季阶段，但进口料利润窗口持续打开，港口库存持续高企。部分罐容已经到极限，到港船只分流至长江以外。目前乙二醇码头要订到5月份的罐容困难，后续不带库容的船货销售困难。而6-7月份MEG生产装置检修逐步恢复，加上马油新装置后续上马，平衡表将继续累库至250万吨以上，胀库风险持续加大，也直接导致了近期迅速崩盘。目前国内煤制及石脑油成本在4200-4500元/吨左右，当前MEG价格尚不能引起亏损减产的发生，在未看到库存明显主动去化之前，MEG依然延续空头操作思路。但社融及出口数据短期对风险资产造成一定利好支撑。

原油：地缘政治紧张导致供应紧缺，加之美国股市上涨推高市场气氛，欧美原油期货反弹。美国活跃石油钻井平台继续增长。贝克休斯公布的数据显示，截止4月12日的一周，美国在线钻探油井数量833座，比前周增加2座；比去年同期增加18座。截止4月9日当周，投机商在纽约商品交易所和伦敦洲际交易所美国轻质原油和布伦特原油期货和期权持有的净多头总计639854手，比前一周增加40205手；相当于增加4020.5万桶原油。短期油价维持高位震荡，如果大幅上涨，是做空的机会。

【金属】

铜：周末夜盘铜价小幅走高，受金融数据和库存数据远好于预期影响。周五公布的M2增速为8.2%，预期8.0%；其余M0、M1、社融、新增贷款等均明显好于预期。3月份未锻造铜进口39万吨，1-3月份为118万吨，同比减少4.3%。周末上期所库存下降1.2万吨，至24.5万吨。日间可能乐观情绪有望延续，并支持铜价。总体上仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实低迷但预期向好的背景之下。

锌：周末夜盘小幅走高，减仓明显。目前所有复产发生，但只要的株冶和汉中锌业产量仍受限，供应忧虑仍支持锌价。周末上期所库存下降7500吨，至10.1万吨，已连续四周下降，可能意味着需求相对向好。短期锌价可能企稳并小幅走高，建议关注股市和汇率变化。

铝：上周五铝价小幅上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，近期回落较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。操作上建议观望为主，谨慎做多。

镍：上周五镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望，谨慎做多。

贵金属：受经济数据表现良好影响，上周金银整体冲高回落，美国公布的初请失业金人数降至20万以下，创下近50年以来最低水平，劳动力市场表现强韧。3月PPI环比增长0.6%，创下去年10月以来最大涨幅。最新欧央行利率决议和美联储纪要公布使得货币市场波动加剧，德拉基警告欧元区经济风险，称欧央行准备用一切工具，一度使欧元短线跳水至1.1230推升美元。后公布的美联储纪要显示基本符合预期，欧元收回跌幅但是金价一蹶不振。IMF下调全球经济增速预期，但不佳的经济数据对市场的影响力趋于钝化，预计进入3月经济数据的表现将出现小型的反弹。风险事件方面欧盟领导人同意英国退欧推迟至10月底，伴随中美贸易谈判积极情绪升温打压美元，可能被动利好金银。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气。但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性的反弹压力，短期缺乏明显驱动金银价格将被动追随美元，波动随着美元高位震荡走势反复，短期沪金主要区间280-290元/克，沪银3500-3650元/千克。

【黑色】

焦煤焦炭：12日煤焦期价小幅高开后先抑后扬，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。焦炭方面，港口库存高位，下游南方个别钢厂受高炉检修影响对焦炭到货量略有控制，其余钢厂目前多维持按需采购，接货积极性不高。港口准一级冶金焦资源销售压力增大，部分资源报1950元/吨仍无接单。短期看港口市场成交难有明显提振；焦煤方面，受焦炭价格近期稳定运行带动，焦企对于部分供应不是很宽松的煤种开始适当小量补库，吕梁一些性价比相对较高的高硫主焦及肥煤煤矿近期库存有所下降，出货较前期转好，价格暂时趋稳。供应方面，本周山西介休及长治地区部分停产煤矿陆续落实复产，随着当地供应增加，不排除当地煤矿对应煤种有继续下探压力。整体上，焦炭现货折盘面1950-2050，现货套保压力较大，焦化厂近期打压入炉煤成本重回盈利线，主动限产意愿依旧不足，后期5-7月下游再度限产，在主产地环保执行不严的情况下，高位库存仍难以去化，预计反弹空间较为有限，可轻仓参考09焦炭2080-2100一线试空。

螺纹：周五夜盘螺纹偏强震荡，盘中偶有回调均快速拉起。现货方面，周末唐山钢坯报3570涨20。上海一级螺纹现货报4216（折盘面）持平，现货成交逐步回归理性。昨日钢银电商数据显示，建筑钢材库存环比下降8.79%，环比降幅扩大，数据符合预期，需求情况应该强劲。分合约来看，当下供需两旺，近月合约持仓量同比较高，具有软逼仓可能，但上方有基差压制，10合约主要依托成本上移而获估值修复，近日炉料涨势趋缓，成本推动逻辑弱化，但宏观数据利好，逻辑或将转变为预期修复。策略建议暂时规避空单。

铁矿：周五夜盘矿石高开低走。现货方面，青岛港PB粉报734元（干基），金步巴报709.5（干基）。普氏62指数报95.8。上周邯邢、唐山、山西区域均有较为明显的日耗增加，但钢厂采购多为硬性补库，总体库存增幅有限。根据我们调研了解，西北地区钢厂在目前情况下可以优先采购国内精粉而非港口进口矿，钢厂高炉复产带动补库的逻辑目前将进入数据证实期，策略建议长线多单逢低移仓1909合约，或待回调后再介入远期合约。

【农产品】

鸡蛋：上周五05和09合约均小幅上涨，主产区鸡蛋现货周末涨至3.30元/斤左右。未来两个月，淘汰鸡预计有所增加，但雏鸡开产也会增加，预计蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。三月猪肉价格大幅上涨，导致鸡蛋现货普涨。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，因近期现货价格上涨而大幅上涨，但预计5月现货低价在3.2元/斤左右，超过3500点后继续大幅上涨动力不足，预计继续区间波动。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货上周五小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，预计玉米继续窄幅波动，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果05合约继续高位震荡，10合约大幅下跌。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。但根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，若是不发生严重的自然灾害，预计丰产可能性较大。近期一波强冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空，10合约短期内难有太多起色。

棉花：ICE期棉涨1.29%，收78.74。郑棉夜盘涨0.82%，收15985。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。增发滑准税配额利好美棉，郑棉在经历筑底的过程，关注天气因素。

油脂：CBOT大豆和豆油上周五小幅波动，市场焦点回到中美谈判和美豆出口，近期休息清淡。马盘棕榈油在MPOB月度报告后回落，棕榈油产地也进入消息真空期，马盘棕油窄幅波动。周五夜盘各油脂期货主力合约变动不大。国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，油脂短期大涨不易，关注各油脂库存变化。Y1909支撑5500，短期阻力5650左右，突破后有望冲击5850-5950； 棕榈油1909短期支撑4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6850，短期阻力7300。

豆粕：美盘大豆小幅震荡。截止4月4日美国大豆累计出口销售4391万吨，同比降低17%。累计装船3089万吨，同比降低26%。国内在周五白天下跌后，夜盘小幅波动。近月5月合约临近交割，现货市场虽成交提货良好，但现货价格依旧弱势令5月合约承压，油厂放低基差刺激4-5月份豆粕成交。国内现货上周外资油厂5-7月份基差合同低价成交良好，油厂锁定远期压榨利润，下游认为基差风险可控。巴西3月大豆出口895万吨，同比增加1.6%，历史3月出口纪录是2017年3月份的897万吨。市场预期国内4-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。农业农村部发布3月份400个检测县生猪存栏信息，生猪存栏环比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21%。建议中下游产业低价基差适量采购，并将基差合同对应合约转至9月。

白糖：周五夜盘外糖震荡收平。郑糖9月合约继续增仓上涨，创2018年6月以来新高。昨日仓单+有效预报合计26041张，19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。昆明白糖现货5120元/吨，柳州5300元/吨。中国截止3月销售糖489万吨，去年同期393万吨，同比增加24%。库存同比减少60万吨。外糖12.8美分/磅价格这算国内成本5500元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。关注盘面5500元/吨压力位，关注国内制糖企业在期货糖价达到5500元/吨时的套保动作。未来国内价格继续大幅上涨，需外糖配合联动走强。预期糖价整体震荡上涨。

【金融】

国债：出口和金融数据大幅超预期，期债震荡走低。3月份出口同比增14.2%，大幅超出市场预期，社融和M2等金融数据也高于市场预期，其他经济数据也将陆续公布，市场预期经济或企稳，期债震荡走低，10年期收益率上行5.5bp至3.33%；央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR利率普遍回升，资金面有所收敛，本周三有3665亿元MLF，央行或重启公开市场操作；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而进口不如预期，国内需求偏弱，经济下行趋势仍在，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，对债市有一定的支撑；总体上预计近期国债期货价格或仍有下跌的可能，不过随着经济数据公布，利空逐步消化，国债期货价格下跌趋势将减缓，操作上建议暂时观望为主。

股指：美股三大指数上涨，3月社融数据大幅超预期，预计短期提振A股。4月11日两融余额达约9692.5亿，比上一交易日减少了约9亿，上周五北上资金继续流入约0.7亿，2019年共流入约1180亿。从基本面来看，短期经济有企稳反弹迹象，3月社融和进出口数据都超预期，经济底预计在三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，上证综指二季度核心区间预计在2900-3500点。

【新闻关注】

国际： MSCI宣布将把MSCI全中国指数（MSCI All China Indexes)向MSCI中国全股票指数（MSCI China All Share Indexes) 的转换推迟至11月26日。MSCI亚太区研究主管、董事总经理谢征傧表示，因为两个产品在投资定位上有些重叠性，MSCI决定停止旧的MSCI All China指数产品。延迟推行的原因是让目前还在使用MSCI All China指数的一些投资者有足够的时间转换到MSCI ChinaAll Shares指数。

国内：据发改委公告，本次棉花进口滑准税配额数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。本次棉花进口滑准税配额申请时间为2019年4月15日至29日。国家发展改革委各授权机构负责受理属地范围内的企业申请，并于2019年5月10日前将企业申请材料转报国家发展改革委，同时抄报商务部。国家发展改革委将适时下达棉花进口滑准税配额。