宏观策略

全球市场简评：     

市场一周数据点评：

国内品种：郑糖升5.59%，螺纹升5.33%，鸡蛋升4.31%，热卷升

2.90%，郑棉升2.78%，沪铅跌3.52%，沪锌跌1.73%，菜粕跌1.58%，

沪镍跌1.38%，沥青跌1.20%，沪深300期货跌2.11%，上证50期货

跌1.04%，中证500期货跌3.21%，5年期国债升0.13%，10年期国债

升0.18%。

国际商品：黄金跌0.03%，白银跌0.82%，铜升1.69%，镍跌0.37%，布伦特原油升1.72%，天然气跌0.15%，小麦升0.16%，大豆升1.08%，瘦肉猪跌0.48%，咖啡跌0.27%。

全球股市：标普500升0.51%，德国DAX跌0.08%，富时100跌0.13%，日经225升0.29%，上证综指跌1.78%，印度NIFTY跌0.19%，巴西IBOVESPA跌4.36%，俄罗斯RTS升2.25%。

外汇市场：美元指数跌0.43%，欧元兑美元升0.74%，100日元兑美元跌0.26%，英镑兑美元升0.28%，澳元兑美元升0.96%，人民币兑美元升0.20%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）一季度我国贸易顺差5296.7亿元，扩大75.2%。海外新闻：（1）反击！欧盟欲对美226亿商品加征关税;（2）IMF下调全球2019年经济增速；（3）美联储内部对加息产生分歧。

欧美贸易摩擦升级，中国积极应对：上周，为了应对“因欧盟补贴空客公司而对美国造成的经济伤害”，美国政府正筹划对价值约110亿美元的欧盟产品加征高额关税。为此，欧盟考虑将针对补贴对102亿欧元、约115亿美元美国商品征收关税。在欧美贸易摩擦进一步升级，中美贸易冲突稍有缓和的情况下，中国应从将强和欧美合作以及增强自身竞争力等两个方面积极应对。

全球宏观综述：   

国内新闻：

（1）一季度我国贸易顺差5296.7亿元，扩大75.2%。据海关统计，今年一季度我国外贸进出口总值7.01万亿元人民币，比去年同期增长3.7%。其中，出口3.77万亿元，增长6.7%；进口3.24万亿元，增长0.3%；贸易顺差5296.7亿元，扩大75.2%。按美元计价，一季度，我国外贸进出口总值1.03万亿美元，下降1.5%。其中，出口5517.6亿美元，增长1.4%；进口4754.5亿美元，下降4.8%；贸易顺差763.1亿美元，扩大70.6%。一季度，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口2万亿元，增长7.8%，高出外贸整体增速4.1个百分点，占我外贸总值的28.6%，比重提升1.1个百分点。一季度，欧盟、东盟和美国仍为我国前三大贸易伙伴。我国对欧盟进出口总值为1.11万亿元，增长11.5%，占我外贸总值的15.8%；我与东盟贸易总值为9345.5亿元，增长8.1%，占13.3%。同期，中美贸易总值为8158.6亿元，下降11%，占11.6%；中日贸易总值为5055.5亿元，增长3.2%，占7.2%。

海外新闻：

（1）反击！欧盟欲对美226亿商品加征关税。美东时间12日周五，路透社援引欧盟外交官消息称，欧盟委员会已经起草一份总价值约200亿欧元（约226亿美元）的进口美国商品清单，可能向其中的商品加征关税，回应美国对波音的补贴。具体商品总值将由世贸组织（WTO）仲裁而定。

（2）IMF下调全球2019年经济增速。国际货币基金组织(IMF)预测2019年70%的全球经济体增速将会下降。下调2019年全球经济增速至金融危机以来新低，下调美国2019年经济增速，同时上调中国2019年增速。其中，IMF预计全球经济2019年将增长3.3%，1月份时预计增长3.5%。

（3）美联储内部对加息产生分歧。美联储3月会议纪要显示，多数委员认可2019年不加息，但部分认为看法可能改变，几名觉得会有一次小幅加息。此前，特朗普多次呼吁美联储不应该加息，甚至降息。

本周重要的经济数据：中国：一季度GDP，3月规模以上工业增加值，3月消费品零售总额，3月城镇固定资产投资；美国：2月贸易帐；欧元区：3月CPI，4月Markit制造业PMI初值；英国：3月CPI，3月未季调生产者输入物价指数；3月季调后零售销售；日本：3月全国CPI

本周重要会议和讲话：中国国家统计局召开4月国民经济运行情况新闻发布会；英国央行行长卡尼、法国央行行长维勒鲁瓦加洛将发表讲话；芝加哥联储副主席埃文斯在纽约商业经济协会发表讲话；波士顿联储主席罗森格伦发表讲话；圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话；美联储发布经济情况褐皮书；韩国央行公布利率决定

金融期货

流动性：月中压力初显，但降准对冲概率较低

观点：不同于4月初的绝对宽松局面，上周资金利率出现全线上移，显示了流动性的偏紧局面。原因主要有两方面，一是在4月17日将面临3665亿MLF到期的压力；二是市场对于月中缴税节点带来压力的反应。对于本周资金面变动，我们认为关键或在于央行的操作，即通过货币工具进行还是通过降准对冲。鉴于目前经济数据较好，短期通过降准对冲的概率或相对较低。

股指期货：信贷吹响反攻号角

逻辑：上周权益市场历经艰难一周，上证综指失守3200点，资金短期调仓换股行为以及陆股通资金撤离诱发踩踏。但整体来看，上行逻辑并未被破坏，一是科创板估值重估效应仍在，二是人民币贬值预期消退，外资资金流出不可持续，三是3月信贷数据验证政策效果渐显，M1-M2剪刀差现拐点。于是我们依然倾向反弹未结束，操作层面继续持有IC多单。

操作建议：IC多单续持

风险因子：1）美股崩盘；

国债期货：机会仍存，适当参与

逻辑：一季度经济数据反映出目前结构性问题依然存在（出口仍在外需下行的逻辑当中，结构性通胀对货币政策的制约有限，信贷尚未从政策驱动转为市场自主投放等），央行观察期维持资金整体宽裕不会改变，尽管本周降准存在落空风险，但考虑市场已有预期，且央行大概率通过增加货币投放来对冲资金缺口，资金利率大幅上行的可能性不大。相对而言，债券收益率上行之后的配置价值和交易机会将再度显露。因此，投资者可以适当把握低吸做多机会。

操作建议：低吸做多

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）股市大涨

外汇期货：人民币窄幅波动，美元高位震荡

逻辑：3月以来，人民币兑美元汇率整体波澜不惊，中间价在6.70~6.72之间徘徊，低频波动，既没有明显的上涨趋势，也缺乏向下贬值的动力。行情表明人民币兑美元中间价进入了相对稳定的时期。从代表人民币兑一篮子货币汇率走势的三

大汇率指数CFETS、BIS货币篮子和SDR货币篮子人民币汇率指数来看，都保持小幅上涨走势。后期受到经济和贸易谈判等各因素的影响，人民币汇率或将稳定上涨。

操作建议：窄幅波动温和上涨风险因素：1）美国经济大幅不及市场预期；

黑色建材

螺纹：需求超预期，短期延续强势

逻辑：长短流程钢厂产量继续双双增加，不过供应回升是市场预期之中的，但需求持续时间却超出预期。微观方面，螺纹表观需求再创新高，且在高位区间持续时间超过去年同期。宏观方面，3月宏观数据表现良好，短期内宏观向好无法证伪，在宏微观需求均超预期提振下，短期钢价延续强势。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：港口库存大幅下降，共振偏强

逻辑：飓风影响开始体现，港口库存大幅下降。澳洲发货虽然回升，但巴西发货又再度下降，供应端仍有支撑。需求端高炉仍处于复产趋势中，产能利用率快速攀升，虽然钢厂补库意愿偏低，但生产需求在明显回升。总体供需维持良好，存在共振偏强基础。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：供需结构持续改善，焦炭价格维持震荡

逻辑：连续三轮提降后，焦炭累计降幅250元/吨。由于焦煤让利后焦炭仍有少量利润，焦炭高供给、高库存状态延续，随着各地高炉相继复产，焦炭需求部分好转，但焦炭总库存较高，压制焦炭上行空间，另外若终端需求回落，焦炭亦将受影响。预计现货价格短期内将承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：供给缓解、现货承压，期货价格高位震荡

逻辑：煤矿监管趋严，虽国内煤矿仍受安全监管因素影响，但总体焦煤产量增加，随着介休、沁源地方煤矿复产，焦煤仍有增产预期。进口方面，澳煤进口无明显改善，蒙煤进口稳中有增；下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求维持相对稳定。下游焦炭利润大幅压缩后，焦煤价格继续承压，预计短期内现货将偏稳运行，或仍有小幅让利空间，期货价格将维持高位震荡。   

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：交割行情启动，市场博弈加剧

逻辑：

1、榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口市场，叠加增值税率的下调，坑口报价连续下降，目前坑口价已下调到矿难初期时位置。

2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着四月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。

3、供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，使得沿海煤炭市场可能在4月中旬开始支撑性转弱，月底的大秦线检修结束又会带来日均20万吨的增量冲击，煤价将进入实际的下行通道。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：乐观预期已体现，玻璃或震荡为主

逻辑：最新出炉的3月份汽车销售同比继续下降，但降幅有所收窄。尽管目前玻璃下游需求仍不乐观，但最差的时刻可能正逐步过去，库存增幅不断收窄。当前主力09合约相对强势，但经过连续上涨已升水现货，在现货未大幅反弹前，本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动（上行风险）；需求继续恶化、库存继续累积（下行风险）

硅铁：底有支撑，上有阻力，硅铁或震荡为主

逻辑：当前钢厂高炉开工率和电炉开工率不断回升，对硅铁需求有较强的拉动作用。同时，当前硅铁主力05合约期价低于生产成本折合的仓单成本，面临较强的成本支撑。但是，由于目前临近交割，近万张有效预报和仓单成为期价向上的阻力。综上，本周硅铁或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期（下行风险）；钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）。

硅锰：锰矿库存继续上升 锰硅或震荡为主

逻辑：当前在钢厂利润较好的情况下，开工率较高，对硅锰形成直接需求支撑。但当前锰矿库存仍在攀升，且已超过近五年同期水平。虽然不排除生产企业看好后市的可能，但库存的上涨仍不断给锰矿价格带来下跌压力。当前生产企业集中为钢厂供货，短期现货继续大幅下跌的压力不大，但在原料高库存的情况下，上涨难度也较大，本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：油价单边高位震荡，关注潜在利空风险

逻辑：上周油价高位震荡。前期多重利多共振，油价持续上行；短期进入压力区间，关注潜在利空风险。1）基本面向好趋势暂时维持：欧佩克超额减产导致供应维持低位、委内瑞拉伊朗利比亚地缘冲突继续发酵、检修季结束后炼厂开工逐渐回升。2）关注可能触发下行情景：a. 沙特放弃减产。短期沙特阿美发债为王储经济改革计划融资，维持产量低位力挺油价；若沙特迫于美国压力放弃减产转为增产，油价存在大跌可能。b. 美股大跌。中美贸易谈判进行，美欧贸易争端又起，若朝不利方向发展可能触发金融市场情绪恶化。c. 多单踩踏。若基金净多持仓增至高位或诱发拥挤交易，连锁抛售放大跌幅。以上潜在风险中，多单拥挤交易兑现概率相对较大。基金净多持仓连增三月，目前处于中位略高；若未来三周延续净多增仓，或将进入高压力区间。短期来看，基本面暂未明显恶化，资金面维持偏强，技术面存在阻力，月差小幅回调。上行阻力略增大，回调压力尚在积累中，或暂维持震荡整理。关注利空诱因进展。

策略建议： Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有、

风险因素：欧佩克放弃减产；美股大跌

沥青：三月产量环比大幅上涨沥青需求发力，五月马瑞到港大幅下降

逻辑：当周沥青主力期价震荡下行，三月沥青产量环比大增33%同比大增32%，路透显示四月中国马瑞原油到港同比上涨35%，四月贴水下调1.3美元/桶（折合成本下调57元/吨），四月起增值税由16%下调至13%，因此当周炼厂开工环比小幅上涨，以上因素对沥青期价带来了一定的压制；但当周成品油较弱对冲了减税的利好，炼厂利润进一步恶化，五月到港较少预示着四月炼厂开工维持低位是大概率事件，五月国内马瑞到港量仅有55万吨（2月份Upgrader着火以及三月停电影响五月的到港船货），三月量产量环比二月增加61.31万吨，（环比增幅33%）厂库增加9.49万吨，社会库存增加14.05万吨（环比增幅25%），剩下的37.77万吨算为实际消耗，如此高的产量环比增速库存积累速度较慢证明需求其实很好，一旦产量增速下降，需求维持那么去库存就是大概率事件，关注社会库存出现拐点逢低买入（此外4月13日上午十时江苏丹阳圣通建设集团路面工程有限公司发生大火，该公司年产120万吨再生路面沥青，该消息或对盘面带来一定的影响）。

策略建议：逢低多，多1906-1912

风险因素：下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油：1905提保持仓大降，三地燃料油库存连续两周上涨

逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港593.5万吨（环比下降5%，同比下降3%），当周三地库存环比连续两周上涨，同比位于季节性高位（主要是中东地区季节性累库），新加坡高硫380近端呈现远月升水结构，如进一步加深，囤货行为或增多，目前船燃需求仍相对疲软，当周BDI指数企稳回升，美国制裁委内瑞拉后新加坡港来自委内浮仓增多，土耳其Tupras炼厂FCC装置检修等也是导致燃油市场低迷的因素，不过亚太地区内部流通燃料油大幅减少，主要是印度装置升级外放燃料油减少。

国内来看，当周1905提保多空持仓大降5-9价差维持远月升水结构，受全球炼厂检修高峰的影响，国内四月的到港量有限，后期关注空头前几位持仓变化。

策略建议：观望

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：库压缓解叠加原油支撑，甲醇谨慎偏强 

逻辑：上周甲醇盘面高位回落，压力主要是MEG压力传导，叠加甲醛需求下滑后带来的压力，短期MEG仍偏弱，但甲醛开工或逐步恢复，前期压力或有减弱，且从价差去看，国内外现货基差都存在支撑，且原油持续坚挺，叠加宏观数据的好转，或都间接给甲醇带来支撑，限制回调空间，不过分合约来看，05主要是跟随现货波动，而09还有一定的持仓扰动；从基本面去看，高库存压力开始缓解，且4月份检修已在逐步兑现，且成本支撑有所抬升，再加上未来新MTO产能投产预期，整体盘面支撑仍存，短期回调仍偏谨慎。

操作策略：震荡偏强，关注库存变化

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量 

LLDPE：预期与现实缺乏合力，短线或上下两难

逻辑：

上周LLDPE期货重心继续上移，最初是跟风整体化工板块对于安全检查的炒作，随后则是受到伊朗洪水与对国内经济乐观预期的支撑。现货方面周一成交尚可，随后逐渐转淡，石化与港口库存高位再度积累。

展望后市，短期内PE表观供需会出现一定改善，但供过于求格局的逆转还需要很长一段时间。我们认为现实与预期的背离会继续在PE价格上体现，宏观需求回升与进口压力下降的预期会持续构成较强支撑，尤其对于9月期货，但现货与5月期货仍会受到库存与供需压力的困扰，因此暂时维持“单边看震荡，月差看空5-9看多9-1”的观点。上方压力位8600，支撑位8200。

操作策略：L9-1正套继续持有。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻不明显、需求回升不如预期

下行风险：中下游再库存意愿上升、实际需求回暖

PP：乐观预期将继续成为支撑，但实际供需或尚不支持大涨

逻辑：

上周PP期货重心继续上移，最初是跟风整体化工板块对于安全检查的炒作，随后则是受到马油新装置爆炸与对国内经济乐观预期的支撑。现货方面周一成交尚可，随后逐渐转淡，石化与煤化工库存有所积累。

展望后市，短期内PP表观供需会出现一定改善，但比较理想的情况也就是平衡，还达不到偏紧的程度。我们认为宏观需求回升与石化检修的预期会继续给PP期货带来较强的支撑，但实际供需平衡略松的现实对大幅上涨暂时并不十分配合，因此判断“单边看震荡，月差看空5-9看多9-1”，但认为9-1正套空间或已较为有限”。上方压力位9050，下方支撑位8250。

操作策略：暂时观望。

风险因素：

上行风险：需求回升不如预期

下行风险：中下游再库存意愿上升、原油价格反弹、实际需求回暖

PTA：装置变动频繁，PTA走势高位震荡

我们对PTA走势持偏多态度，主要是其自身供需格局基本平衡，且二季度去库存有望令供需渐显偏紧态势。虽然近期原油和PX偏多共振，给PTA成本支撑增强，但仍需警惕成本端偏空情绪的反扑。一是关注原油价格强势的持续情况，二是，PTA加工费偏高后，加工费的修复需求是否压制PTA涨势的继续扩大。预计，短期PTA主力震动重心或在6200-6400区间。

操作策略：观望，远月合约加工费偏低时，可适当布局多单。

利空因素：原油价格大幅下挫，PX供应量大幅增加，PTA检修大规模不兑现，聚酯需求回暖受阻。

乙二醇：库存增幅扩大，乙二醇走势或再探新低

逻辑：乙二醇上行的压力依旧较大。一方面，进口量的持续增加令港口库存压力难释放。另一方面，乙二醇季节性检修带来的利好，仍未发挥作用，乙二醇整体开工仍较同期略高，国内供应压力仍待释放。因此，供需矛盾改善前，市场向下探寻价格底部的行为延续，4800支撑力或减弱。

操作策略：观望。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇开工率、库存显著回落

纸浆：上行趋势或再度展开，纸浆多头交易思路

逻辑：行情驱动方面，我们认为后期的行情驱动依旧是下游利润好转后带来的纸浆旺季行情。压制纸浆旺季行情的主要矛盾“下游生产亏损”在近一个月的提价及原料下跌后已经有所修复。而文化纸自身的低库存状态也有利于文化整体向好发展。高库存压力已经在前期下跌中反应，后期更应该关注全球的去库行情。维持中期基本面预期乐观判断。

技术角度看，1909合约近6日的横盘盘整已经明显消化了前期小幅的技术性超涨，技术支撑逐步上台，对价格形成明显支撑。周五夜盘出现明显的放量上冲迹象，加之技术的修复，预计本周震荡上涨。短期下方技术支持5390元/吨。

操作策略：多头交易。跌破10日均线建议技术性止损。

风险因素：

利空因素：大量纸浆集中到港；下游无法再次提价，开工持续低迷

PVC：基本面短期转弱，期货技术调整特征明显

逻辑：PVC消息面变化不大，上周价格上冲到上行压制边界后上行趋势暂停，进入横盘震荡阶段。基本面方面，库存继续下行，PVC开工略有回升,但下游开工维持。供需角度来说，略有变弱。产业链价差中目前最为不好的现象是PVC进口完税价低于国内华东电石法价格。这将促使进口产品的进入。同时电石上涨的停滞会导致成本利多驱动的降低。因此总体来说，我们认为中线的供需偏紧、旺季预期尚未完全消失，但短期基本面有所转弱。

PVC期货主力快速拉升至上行边界压力位（华东乙烯法价格）后也出现上攻乏力的迹象。技术上看，高位成交减少持仓增加的现象表示技术上存在进一步调整的可能。KDJ等指标也出现了调整迹象，主力净持仓又正转负。因此，预计本周调整概率较大。第一支持位为6740，如跌破，则调整波段可能回落至6550-6600一带。

操作策略：等待日线技术调整至低位后偏多交易。关注9-1价差，如在100点一下，可考虑9-1正套。

风险因素：

利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱。

有色金属

铜：中国一季度信贷超预期，铜价继续震荡。

逻辑：消费改善不明显，铜价维持震荡。整体来看，3月份社融增量和新增人民币贷款双双超出市场预期，一季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的76.9%，同比低6.1个百分点，表明在表内资产和地方政府融资增长的影响下，宽信用的政策传导正在延续。微观层面，铜杆成交情况不理想，新增订单同比下降；铜板带市场订单量较上周相比小幅增加；铜管开工率较高，铜管下游消费市场订单量同比去年变化不大；铜棒开工率稳定，新增订单略减，下游消费增量市场较为有限。下周关注：下游消费端有所转暖，库存有所降低，对铜价形成支撑，需关注电线电缆行业需求能否进一步改善。技术图形上来，伦铜日线收在短期均线上方，周线MACD红柱持平，预计伦铜波动区间在6550-6400美元/吨窄幅波动。

操作上，市场震荡不变，观望为宜。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：宏观超预期，铝价尝试摸高

逻辑：宏观方面，3月国内信贷、社融数据远超预期，大幅市场投资氛围，有利于金属价格多头。基本面上，供给端，近期广西、云南及陕西地区新增产能持续释放，同时山东、青海等地陆续复产，但整体运行产能低于去年同期水平；成本端，氧化铝出口窗口关闭，国内电解铝环比产能提升对氧化铝需求形成支撑，短期氧化铝价格基本到位，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间；需求端，我国3月未锻轧铝及铝材出口54.6万吨，2月为34万吨，显著好于预期，下游订单也在逐渐增加，铝线缆、铝板带箔及铝型材订单均有所提升。短期来看，受宏观利好支撑，3月下旬囤货及提前消费的负面影响逐步消散，铝价尝试摸高。

操作建议：区间操作

风险因素：宏观利好情绪降温；消费不及预期。

锌：国内供应回升预期逐渐兑现，短期沪锌期价有望开启下行通道

逻辑：国外方面，上周 LME锌库存低位小幅波动，开始现止跌回稳迹象，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货升水仍维持于相对高位。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧放缓，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。目前看下游消费恢复尚一般，继续关注国内锌锭库存去化节奏。宏观方面，3月份国内宏观数据表现略超预期，对当下市场或形成一定提振。但从锌市场来看，由于国内供应回升预期逐渐兑现，预计对后期锌价将形成持续压制，目前沪锌期价有望开启下行通道；此外沪锌期货近强远弱和内弱外强态势将延续。

操作建议：沪锌空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：沪铅或将继续探底短期供大于求格局有望保持。

逻辑：目前原生铅生产保持平稳态势，结合销售淡季的来临，需求萎缩导致产销率继续上扬。即使有银漫矿难影响，但实际影响逐步消化，西北地区天气正在逐渐回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保限产

镍：不锈钢库存继续累积，期镍承压回落

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，近期电解镍进口窗口也偶尔打开，供应端压力继续增添加。而需求端表现同样偏弱，已经4月中旬，市场库存下降的节点依旧未到来，而不锈钢价格持续回落进一步挤压钢厂利润，后市产量或有缩减。供需结构开始明显走弱，宏观方面的利好刺激可能也会出现钝化。预计下周镍价震荡偏弱，操作上继续建议可以逢高偏空操作。

风险因素：宏观政策变动，黑色系价格大幅拉升

贵金属：贵金属走势反复 避险VIX指数下滑至近期低位。

逻辑：美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，一旦美墨地缘争端，及硬脱欧概率加大，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。同时特朗普再次明确施压美联储，表示美联储应该减息以刺激经济，美元在好坏参半的劳动力数据下，上方空间或许将十分有限。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：基本面变动不大，油粕区间运行

逻辑：4月供需报告对美豆和全球期末库存预估值均低于市场预期，影响中性偏多。美豆种植意向和季度库存均公布，综合影响中性；南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。中美贸易谈判进展及美豆实际种植情况仍存在不确定性。豆油方面，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压但料下方支撑渐显。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：马棕出口强劲支撑，预计油脂价格维持震荡走势

逻辑：国际市场，斋月备货行情开启，预计4月马棕出口强劲，提振油脂价格，但棕油复产施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油、豆油库存小幅下降，但油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应仍宽松，预计近期油脂价格维持震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

下行风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：市场担忧进口DDGS放开，预计菜粕期价维持低位震荡

逻辑：外围菜籽供给稳定，进口加菜系政策对市场情绪影响较大，目前国内菜籽库存同比偏高，近期菜粕供给有保障；需求方面，随着全国气温的回升，后期水产养殖逐步开启，但目前豆菜粕价差较低，豆粕对菜粕的替代压力仍然较大。另外，中美贸易谈判进展乐观，市场担忧进口DDGS将会放开，这对市场构成较大利空。综上，预计近期菜粕期价维持低位震荡。菜油方面，外围马棕出口好转、库存下降，国内菜油库存仍同比偏高，后期随着进口大豆大量到港，豆油库存或将逐步回升，而国内棕油继续累库，油脂消费表现一般，国内油脂供需过剩格局未变。综上，预计近期菜油期价呈现高位震荡。

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中加关系缓解，利空国内菜系市场。

棉花：中国增发棉花进口配额 关注郑棉价格在区间上沿表现

逻辑：国际方面，美棉价格在80美分附近涨势暂缓，中国进口美棉预期兑现，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。

国内方面，棉花现货价格指数走高，纱线价格走软；郑棉仓单流入速度加快，有效预报持续增加。

综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情。短期内，中国进口美棉预期兑现，美棉在80美分附近涨势暂缓；增发棉花进口配额由企业自主选择贸易方式，制度红利或有利于纺织服装出口，郑棉或挑战震荡区间上沿，关注新棉播种情况，关注上方套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

白糖：本年度最差时刻过去，郑糖或延续震荡偏强态势

逻辑：上周，外盘原糖有所上涨；上周，郑糖大幅拉涨。目前，空头仍笼罩在政策预期利空中，但政策迟迟不兑现。3月全国产销数据表现好于预期，产销数据偏好，对郑糖形成支撑。但后期政策预期仍较强，如进口政策，潜在的政策利空仍存。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口仍无利润，内外倒挂已经持续较长时间；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。

展望：震荡

操作建议：5-9反套止盈，5-9价差40入场，目前价差-44

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

玉米：下游需求暂无明显改观，期价反弹空间或受限

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，但渠道粮库存仍较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量下降，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，市场传闻进口美玉米2000万吨，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种前期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但饲料需求并未有任何好转迹象，依旧疲弱，受种植面积调减预期提振，短期存在走强基础，但预计反弹空间有限。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

苹果：新果丰产预期强烈，远月或延续偏弱运行

逻辑：库存方面，截止4月11日，冷库去库存率57.60%，去年同期为55.90%，当前冷库消化进度依旧高于去年同期，清明节客商备货谨慎，节后补货带动现货价格上涨。需求方面下游市场整体行情未有改善，依旧维持低迷行情，目前果农货基本销售结束，市场以客商货为主，今年库存偏低，客商囤货赌涨情绪较浓，短期现货价格下跌概率不大，下周近月合约要提保限仓，关注多空博弈情况，但从过往交割看，受下游消费疲软影响，多头接货意愿较差。远月合约方面，前期产区出现降温天气，上周冻害风险解除，目前正值花期，产区花量较大，今年大概率属丰产年，且交割标准放宽，期价或仍有下行空间。

操作建议：近月观望、远月空单持有

风险因素：下游消费、天气、政策因素

鸡蛋：期现价格均震荡，关注09合约买入机会

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，使得供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限。05合约区间震荡为主；09合约受猪价上涨催化影响，预计相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09多单持有，5-9反套止盈离场

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪：母猪下降幅度趋缓，关注未来疫情发展

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在疫情影响逐渐显现背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。