进入2019年，伦锌和沪锌纷纷自低位反弹，依次突破上方各整数关口及振荡区间上限阻力，不断刷新近期高位。截至4月初伦锌最高升至2958美元，创2018年6月22日以来高点，沪锌主力合约亦录得近11个月高位23280元。不过近日期锌出现回落势头，伦锌稍显坚挺，预期随着锌市供应好转，其对锌价支撑效用减弱，在全球经济下行压力的大环境下，二季度锌价上行空间不大。

经济刺激略见效，但下行压力犹存

今年在经济下行压力下，各国纷纷施行较宽松的货币政策，加大刺激举措，并取得一定成效。一季度，中国发布了降准、减税等重大经济刺激措施，1月初中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。在今年全国两会上，李克强总理指出深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低，保持6%一档的税率不变，进入4月份有色金属行业增值税减税政策已实施。

欧美方面，相较2018年，今年的经济政策亦较偏宽松。欧洲央行在3月份的利率会议上，宣布至少到2019年底维持利率不变，还将推出一系列新的定向长期再融资操作（TLTRO—III），从2019年9月开始到2021年3月结束，每个期限为两年。美联储在1月份和3月份的议息会议上表现十分鸽派，1月份发布的政策声明显示，取消了进一步渐进加息的措辞，并且承诺对未来行动保持“耐心”，3月份表示将今年加息次数的预期缩减至零，并将在9月份结束美联储资产负债表的缩减。

在一季度经济措施刺激下，中国近期公布的经济数据出现好转，欧美改善不大。中国3月份制造业PMI为50.5%，比2月上升1.3个百分点，重回临界点以上，同时，非制造业PMI也比前一个月提升了0.5个百分点。美国公布的3月Markit制造业PMI终值为52.5，低于预期的52.5，录得2017年6月以来的最低水平，不过3月ISM制造业物价支付指数升至54.3。欧元区3月制造业PMI终值录得47.5，创2013年4月以来最低水平，前值47.6，预期47.6。

截至目前来看，全球经济增速下行力度减弱，中美稍显好转，但下行压力依然存在。经过几轮谈判后，中美贸易摩擦缓解，有望结束针锋相对的局面，不过欧美贸易战火突现，美国总统特朗普威胁要对价值110亿美元的欧盟产品征收关税，加上英国退欧悬而未决，欧盟领导人同意将英国脱欧再度推迟，至10月31日，并将于6月进行审查。结合目前的经济环境及各风险事件，国际货币基金组织（IMF）将2019年全球经济增长预期下调至3.3%，比今年1月份的预测低0.2个百分点，创下2008年金融危机以来的最低水平，不过预计今年下半年以后全球经济状况会再度回温。

精矿待向冶炼传导 ，供应将转为压力

2019年全球锌矿供应继续增加，加上国内冶炼厂因新老厂置换等瓶颈问题，精矿需求减弱，国内外锌精矿加工费继续攀高。截至目前，国产精矿加工费由2018年的历史低位3400—3600元/金属吨升至6200—6500元/金属吨，进口精矿加工费由10—20美元/干吨升至230—260美元/干吨，涨势迅猛，可见锌矿供应端十分充裕。不过大部分增量来自国外，国内锌矿产量因环保等因素受限，数据显示，2019年1—2月份我国锌精矿（锌含量）累计产量为32.6万吨，同比下降20.85%。

相较于锌矿供应增势，锌锭供应端却不乐观，国内一些大型冶炼厂因产能置换、环评等问题产量受到限制，国内锌龙头企业株冶集团在去年底彻底关闭了老厂，而新厂虽点火生产，但产能释放缓慢，另一大型冶炼企业汉中锌业由于环评问题减产运营，具体复产日期未定。

从国内外锌库存的高低也可以反应出了精锌市场的短缺。4月5日LME锌库存降至50425吨，创1990年9月下旬以来最低位。4月8日和9日小幅增加，期锌应声高位下滑，市场担忧隐性库存释放，但总体来看伦敦库存依然处于低位，现货市场货源紧缺尚在，现货锌对伦锌三个月合约升水攀升至100美元以上，供应面对期锌形成支撑。不过预期随着供应面好转，以及隐性库存释放，伦敦锌库存将逐步回升，处于历史地区的库存继续下降空间亦相对有限，供应面对期锌的支撑将逐步减弱。国内方面，锌库存在经历了春节假期累库后，正处于去库阶段，上期所公布的库存数据在10万吨左右，现货市场供应相对宽松。

寄望基建，锌终端需求尚有希望

根据目前公布的各项终端行业指标，2019年锌终端需求依然疲弱，除基建可以有所期待外，房地产、汽车、家电行业乏善可陈。

数据显示，2019年1—2月我国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，不过商品房销售面积同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%；汽车行业，1—3月我国汽车产销分别为633.57万辆和637.24万辆，同比分别下降9.81%和11.32%。

今年前2个月全球基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长4.3%，增速比2018年全年提高0.5个百分点，而电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比下滑1.4%。

1—2月份国内基建投资增速并不高，不过今年以来发改委加大了基建项目的批复力度，市场普遍预期2019年基建投资将保持中高速增长。中信证券建筑首席分析师罗鼎预计2019年基建投资增速保持在7%到8%左右的水平，东方金诚首席宏观分析师王青表示今年基建投资增速有望出现“V”型反转，全年有望恢复到10%至15%的较快增长区间，而2018年全年我国基建投资增速为3.8%。国内基建投资的发力，将抵消锌终端其他行业的疲弱消费，今年锌消费尚存希望。

结论

综合各方面来看，多空交织，宏观面部分国家经济数据虽有回暖，但全球大的下行趋势暂难以改变。供应面，市场有锌矿供应增加向锌锭环节传导的预期，这将使目前的供应支撑转化为压力。需求面上，目前市场对锌市的需求依然偏弱，后期有望在基建带动下，增加需求量，但具体恢复情况待考量。总体来看，后市期锌继续上冲空间不大，且技术面上面临上方整数关口强大阻力，在供应增加且伦敦锌库存回升风险的氛围下，期锌有高位回落可能。预期二季度伦锌突破3000美元概率不大，沪锌主力合约稍弱，上有前高阻力23280元，24000元难以触及。