报告日期：2019年4月16日申银万国期货研究所

【宏观】

4月15日，央行发布季度例会新闻稿，与去年四季度例会新闻稿的措辞相比，一季度例会对当前经济的看法从“我国经济保持平稳发展”改为“我国经济呈现健康发展”，看法明显趋于乐观。货币政策宽松立场向中性立场转变，边际收紧。“加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性”改为“保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险”。重提防风险，传递出政策目标变化的信息。综上所述，一季度货币政策例会传达出了对经济趋于乐观，货币政策趋于收紧的政策意图，与此前市场一致预期的货币政策延续宽松相比，政策基调明显转变，出现了显著的预期差。预期差的实现导致短期内市场股债双杀，权益市场进入调整期，未来在新的消息或者经济企稳的刺激下有望重启上涨。

【能化】

纸浆：纸浆期货冲高回落，周一09合约收长上影线，收盘5424升水06合约。进口木浆现货市场成交偏刚需，华东地区行情波动频率高于华南地区，下游需求放量有限，价格跌多涨少。4月下游文化用纸有阶段性旺季消费支撑，走势偏强，但国内纸浆仍有库存压力，上游浆价表现并不强势，去库存尚在进行中，预计走势上行有限，维持宽幅震荡。

天胶：沪胶周一高开低走，全天收阴，主力09收于11840，下跌90。全乳胶价格稳定在11250，混合胶价11250。社融数据超预期带动市场高开，但尾盘回落显示市场仍偏弱。周三公布GDP等数据，预计对盘面仍有利好刺激。天胶自身基本面下游数据方面重卡表现相对较好，乘用车数据表现继续不佳，未来需求弱化的预期尚未改变。泰国原料胶及烟片价格持续反弹，有利于刺激新胶开割，整体供需对比未发生太大变化，短期下方支撑虽然有限，但上行空间也预计不大。短线空单暂时离场，建议观望上方压力，继续等待做空机会。

PTA：TA909夜间收于6278（-56）。华东内贸PTA现货6700（+80）。亚洲PX价格1062美元/吨（-6）。PTA加工费1200元/吨。PTA装置本周开工率90%（产能4578万吨）。东北一套220万吨PTA装置原计划今日停车检修，目前正常运行。四川晟达一套100万吨/年PTA装置预计在5月份左右开车。聚酯负荷在92.3%。江浙涤丝昨天产销局部回升，主要是POY，至下午3点附近平均估算在120%左右。江浙终端开工局部下降。截至上周五，综合江浙加弹开机负荷在89%，织机负荷在80%。圆机、经编因较大的单体产能，订单偏弱下库存回升，尤其是经编库存压力显现，部分外发设备停车出现，或是工厂不愿意做库存的，开工下降。下游原料备货集中在10-15天，较多的在1个月偏上。坯布库存上升，整体突破2018年年均水平。维持中长期重心向下的判断。

MEG：EG1906收于4730（-42）。华东现货4700（-10）。上周华东主港地区MEG港口库存约143.5万吨，环比上期增加4.6万吨。截止4月11日，国内乙二醇整体开工负荷在80.06%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在80.50%（煤制总产能为441万吨/年）。矛盾依然集中在高库存高供应与强预期之间。尽管聚酯工厂开工步入旺季阶段，但进口料利润窗口持续打开，港口库存持续高企。部分罐容已经到极限，到港船只分流至长江以外。目前乙二醇码头要订到5月份的罐容困难，后续不带库容的船货销售困难。而6-7月份MEG生产装置检修逐步恢复，加上马油新装置后续上马，平衡表将继续累库至250万吨以上，胀库风险持续加大，也直接导致了近期迅速崩盘。目前国内煤制及石脑油成本在4200-4500元/吨左右，当前MEG价格尚不能引起亏损减产的发生，在未看到库存明显主动去化之前，MEG依然延续空头操作思路。

原油：担心欧佩克主导的减产同盟可能会增加产量以保市场份额，欧美原油期货回跌。路透社援引俄罗斯财政部长的话说，俄罗斯和欧佩克可能会决定增加产量以美国争夺市场份额。但是这样会将油价降低到每桶40美元的低点。美国能源信息署一份报告显示，5月份美国关键的7个页岩油生产区原油日产量将增加到每日846万桶，比4月份原油日产量增加8万桶。欧佩克报告估计2018年非欧佩克石油日均供应量6237万桶，比2017年日均增长290万桶，比上次报告上调了16万桶。上调供应数据主要因为上调了对巴西、中国和英国产量估测。短期高位震荡。

甲醇：甲醇夜盘下跌1.55%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，较上周上涨2.1个百分点。本周期内，沿海个别MTO装置恢复至满负荷运行，所以带动整体开工负荷出现提升。本周甲醛因为临沂部分装置负荷提升，导致开工负荷提升。本周DMF因部分装置停车，导致开工负荷下滑。截至4月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.51%，环比下降8.02%；西北地区的开工负荷为75.65%，环比下降9.82%。整体来看沿海地区甲醇库存继续下降至98.76万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.53万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理。总体上仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实低迷但预期向好的背景之下。近期国内将一季度宏观经济数据，预计数据依旧低迷。中美经贸谈判解决尾声，市场给予期待最后文本，可能会对铜价造成短促波动。短期铜价震荡整理，建议关注股市和中美贸易谈判结果。

锌：夜盘锌价小幅回落，随四月合约退市，交易以移仓换月为主。近日LME锌现货升水已超过100美元，意味着境外现货较为紧张。目前虽有复产发生，但只要的株冶和汉中锌业产量仍受限，供应忧虑仍支持锌价。周末上期所库存已连续四周下降，可能意味着需求相对向好。短期锌价可能企稳并小幅走高，建议关注股市和汇率变化。

铝：昨日铝价小幅下跌。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，近期回落较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。操作上建议观望为主，谨慎做多。

镍：昨日镍价小幅下跌。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望，谨慎做多。

贵金属：上周金银整体冲高回落，本周延续弱势，昨天黄金现货下探触及1282.52美元/盎司后小幅回升。上周公布的美国通胀数据好于预期，美年期国债利率走高至2.55%之上。最新欧央行利率决议和美联储纪要公布使得货币市场波动加剧，德拉基警告欧元区经济风险，称欧央行准备用一切工具，一度使欧元短线跳水至1.1230推升美元。后公布的美联储纪要显示基本符合预期，欧元收回跌幅但是金价一蹶不振。IMF下调全球经济增速预期，但不佳的经济数据对市场的影响力趋于钝化，预计二季度经济数据可能出现企稳反弹，对金银构成压力。风险事件方面欧盟领导人同意英国退欧推迟至10月底，伴随中美贸易谈判积极情绪升温打压美元，可能被动利好金银。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气。但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性的反弹压力，下行风险增大。短期缺乏明显驱动金银价格将被动追随美元，波动随着美元高位震荡进行调整，风险偏下下行，炒作上宜逢高做空的思路为主。

【黑色】

焦煤焦炭：15日煤焦期价小幅高开后先抑后扬，最新港口准一现汇报1950-2000元/吨。焦炭方面，港口库存高位，下游南方个别钢厂受高炉检修影响对焦炭到货量略有控制，其余钢厂目前多维持按需采购，接货积极性不高。港口准一级冶金焦资源销售压力增大，部分资源报1950元/吨仍无接单。短期看港口市场成交难有明显提振；焦煤方面，受焦炭价格近期稳定运行带动，焦企对于部分供应不是很宽松的煤种开始适当小量补库，吕梁一些性价比相对较高的高硫主焦及肥煤煤矿近期库存有所下降，出货较前期转好，价格暂时趋稳。供应方面，本周山西介休及长治地区部分停产煤矿陆续落实复产，随着当地供应增加，不排除当地煤矿对应煤种有继续下探压力。整体上，焦炭现货折盘面1950-2050，现货套保压力较大，焦化厂近期打压入炉煤成本重回盈利线，主动限产意愿依旧不足，后期5-7月下游再度限产，在主产地环保执行不严的情况下，高位库存仍难以去化，预计反弹空间较为有限，可轻仓参考09焦炭2080-2100一线试空。

螺纹：昨夜螺纹横盘调整，05合约明显强势，软逼仓行情延续。现货方面，唐山钢坯报3580涨10。上海一级螺纹现货报4268（折盘面）涨52，现货昨日大幅上涨。周日钢银电商数据显示，建筑钢材库存环比下降8.79%，环比降幅扩大，数据符合预期，需求情况应该强劲。分合约来看，当下供需两旺，近月合约持仓量同比较高，软逼仓行情延续，正套价差稳中有升。10合约主要依托成本上移而获估值修复，近日炉料涨势趋缓，成本推动逻辑弱化，但宏观数据利好，逻辑或将转变为预期修复。螺纹连续上涨后高位有钝化迹象，策略建议暂时观望。

铁矿：昨夜矿石震荡盘整，表现稍弱于成材。现货方面，青岛港PB粉报734（干基），金步巴报709.5（干基）。普氏62指数报95.8。港口现货：全国主港铁矿累计成交189.40万吨，环比上涨14.44%；上周平均每日成交200.46万吨，上月平均每日成交90.83万吨。 远期现货：远期现货累计成交17万吨，环比下降66.67%，上周平均每日成交28.8万吨，上月平均每日成交22.0万吨。策略建议长线多单逢低移仓1909合约，或待回调后再介入远期合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日05合约大幅上涨，09合约涨幅较小，主产区鸡蛋现货涨至3.40元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，今日现货价格继续涨至3.4元/斤，但预计5月现货价格存在回落的可能性，期货盘面在目前3700点高位或有回调风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日继续上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格在三月中旬不断上涨后开始回调。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，近期持续上涨后或存回调风险，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果05合约继续高位震荡，10合约大幅下跌。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。但根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，若是不发生严重的自然灾害，预计丰产可能性较大。四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空，10合约短期内难有太多起色。

棉花：ICE期棉涨跌2.03%，收77.26。郑棉夜盘跌0.93%，收15915。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。美棉在利好下冲高回落，郑棉同样冲高后遇阻，预计郑棉将高位维持震荡一段时间。

油脂：CBOT大豆和豆油继续小幅波动，市场焦点仍然在中美谈判和美豆出口，近期休息清淡。马盘棕榈油昨日下跌，维持MPOB月度报告后的疲软态势。夜盘各油脂期货主力合约下跌，国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，油脂短期大涨不易，关注各油脂库存变化。Y1909支撑5500，短期阻力5650左右，突破后有望冲击5850-5950； 棕榈油1909短期支撑4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6850，短期阻力7300。

豆粕：美盘大豆小幅上涨。截止4月11日美国累计出口检验大豆3069万吨，同比降低27%，对中国累计检验大豆553万吨，同比降低79%。国内豆粕夜盘冲高回落，国内油厂大豆库存399万吨，环比小幅增加。巴西4月前两周大豆出口504万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。豆粕近月5月合约临近交割，现货市场虽成交提货良好，但现货价格依旧弱势令5月合约承压。市场预期国内4-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。农业农村部发布3月份400个检测县生猪存栏信息，生猪存栏环比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21%。建议中下游产业5-7月低价基差根据需求采购。

白糖：昨日夜盘外糖小幅下跌。郑糖9月合约小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计26258张，19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。昆明白糖现货5205元/吨，柳州5395元/吨。中国截止3月销售糖489万吨，去年同期393万吨，同比增加24%。库存同比减少60万吨。国内湛江地区收榨，18/19榨季产糖69.93万吨，上榨季产糖75.34万吨，同比下降5.41万吨。外糖12.8美分/磅价格折算国内配额外进口成本5400元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。国内在连续增仓上涨后，建议谨防回调，9月期货价格在5500-5600元/吨附近区间存在强压力。虽然预期糖价整体震荡上涨，但短期大幅上涨后回调幅度可能较大。外糖震荡格局下，国内将难以走出独立上涨走势。

【金融】

国债：出口和金融数据大幅超预期，期债低开后盘整。3月份出口同比增14.2%，大幅超出市场预期，社融和M2等金融数据也高于市场预期，其他经济数据也将陆续公布，市场预期经济或企稳，期债低开后盘整；央行继续暂停公开市场操作，SHIBOR利率普遍回升，资金面有所收敛，央行重提把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，本周三有3665亿元MLF，央行或重启公开市场操作；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而进口不如预期，国内需求偏弱，经济下行趋势仍在，中美贸易摩擦存在长期性和不确定性，对债市有一定的支撑；总体上预计近期国债期货价格或仍有下跌的可能，不过随着经济数据公布，利空逐步消化，国债期货价格下跌趋势将减缓，操作上建议暂时观望为主。

股指：美股小幅收跌，银行股拖累。4月12日两融余额达约9661亿，比上一交易日减少了约30亿，杠杆资金开始有了较为明显的流出，昨日北上资金继续流出约22.74亿，近日外资持续流出A股，2019年共流入约1146.7亿。从基本面来看，短期经济有企稳反弹迹象，3月社融和进出口数据都超预期，经济底预计在三季度。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。当前依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，上证综指二季度核心区间预计在2900-3500点。短期技术面展开调整的可能性较大，可以适量减仓，并控制仓位，同时把握逢低做多的机会。

【新闻关注】

国际：俄罗斯流露恢复产量意愿以及美国钻井数再增令油价承压，但市场风险情绪改善、美国制裁伊朗和委内瑞拉及利比亚局势动荡，限制油价跌幅，WTI原油跌0.31%；Brent原油跌0.45%。美国能源信息署（EIA）预计美国5月页岩油将增产8万桶/日至846万桶/日。据市场消息，俄罗斯4月份据悉较2018年10月份减产15万桶/日。美银美林预计至6月末，布伦特原油将涨至82美元/桶。

国内：4月15日下午，在山西省国资系统一次重要会议上，煤省山西再次加压国企改革，宣布将集中力量培育一批隐形冠军。在山西省属企业市国资委负责人会议上，面对国企改革诸多课题，山西省国资委主任郭保民把优化布局、加快混改、完善治理放在重要位置。山西省属国企要在新兴领域加大投入，集中力量培育一批细分领域隐形冠军。7家省属煤炭集团均须选择1-2个非煤高新技术产业加强培育、做大做强。