滚动参与正套具有较高的安全边际

PTA期货在3月上旬创出今年以来新高后止涨回落，恒力PX新装置投产对远月合约影响更大。自3月5日开始5—9价差加速扩大，增值税调降预期使得5—9价差快速拉升至最高592元/吨。随着主力移仓换月及降税效应兑现，5—9价差大幅回落，最低至200元/吨附近。目前PX和PTA环节处于检修季，5—9价差有一定企稳迹象，9—1价差明显扩大。中长线来看，从上、中游新产能投产计划和需求端的季节性特征考虑，PTA近强远弱格局将延续。

集中检修支持PX价格企稳反弹

二季度亚洲PX进入集中检修期，中国、日本、韩国、印度、马来西亚、新加坡和泰国的多套PX装置有检修计划，共涉及产能790万吨/年。此外，装置故障导致的短期供应意外减少亦调动市场情绪。4月7日，台湾台化PX装置因工厂液化石油气管线破裂引起爆炸而意外停车，重启时间尚未确定。4月12日，韩国GS公司PX装置因冷却器故障临时停车检修一周。目前国内PX负荷下降至68.3%，PX价格较月初低点已上涨40美元/吨，对应PTA成本上涨了200元/吨。后期随着PX装置检修计划逐步落实，加之原油价格维持高位，成本端支撑依然较强。

检修带动PTA进入去库阶段

二季度也是国内PTA装置集中检修的阶段。事实上，自3月中下旬开始，国内PTA装置已经逐步开始检修。4—5月国内计划检修的PTA装置共涉及产能超过1000万吨/年，PTA供应预期收紧。而下游聚酯现金流表现良好，聚酯负荷维持在九成以上，对PTA需求尚可。供需剪刀差的形成，或引发PTA市场进入去库存阶段。若按照目前公布的检修计划，预计4月份PTA社会库存将下降20万吨以上。风险点在于，现阶段PTA加工差达到1000元/吨的高位，在利润驱使下，PTA工厂检修意愿或下降，进而导致检修产量损失不及预期。在此背景下，PTA价格对装置运行变动情况趋于敏感。

新产能投放预期利空远月合约

随着民营大炼化发展加速，从2019年开始，国内PX产能将进入高速增长期。今年国内计划投产五套PX装置，共涉及产能1230万吨/年。排除年底计划投产且存在延后可能的装置，保守估计2019年国内新增PX产能将达到730万吨/年，产能增速高达49%。其中，恒力大连225万吨/年装置已于3月份投产，另一条线计划6月份投产，中化弘润80万吨/年PX装置计划5月试车7月投产，海南炼化100万吨/年装置计划6月试车9月投产，东营联合石化200万吨/年装置计划四季度投产一条线。结合装置投产时点，并考虑到新装置的稳定运行，预计下半年将面临更大的密集投产和新增产量释放的压力，这将对PTA远月合约形成较大冲击。

从目前规划来看，2020年及以后的几年中，国内计划新增的PX产能将在1000万吨/年以上，未来我国PX进口依存度将逐步下滑。与此同时，PX与石脑油价差或将持续压缩。

近几年PTA行业经历去产能过程，市场供需结构有所好转，2019年新产能只有四川晟达100万吨/年装置，产能增速仅为2%。但从2020年开始，国内PTA产能增长将再次加速。

结论

综合来看，二季度PX和PTA环节集中检修，成本支撑强化和供需结构改善对PTA期价尤其是近月合约形成利好，而PX和PTA新装置投产预期对远月合约冲击较大。中长期来看，PTA市场或维持近强远弱格局。但阶段性的强弱关系将受到计划外的装置运行变动、需求季节性、宏观层面因素以及市场资金等多重因素的影响。因此，滚动参与PTA正套具有较高的安全边际。