七禾网21、从全球的供求平衡表来看，白糖、棉花、玉米，这三个品种，哪个品种更容易出现短缺？

田亚雄：全球的技术进步在反哺农业，作物种子的抗旱，抗干和抗虫害等属性都在不断提升作物的单产水平。国内农作物的单产跟世界一流水平比还有很大的增长空间，所以农产品的整体缺口难现。但投资最大的忌讳就是用过长周期的判断去预测当下，对于定价已经偏低的农产品而言，库存水平降10%,价格的反馈必定会放大。从这个角度上看，棉花的多头方向更值得期待。国储低库存+产销缺口+种植分布集中+中美和谈预期改善+价格低位，是很硬核的多头逻辑，即使需求可能因为棉纺产能迁出，棉和化纤替代等原因打折扣，但撼动不了多头逻辑。

七禾网22、据您了解，我国非洲猪瘟的情况如何？短期能否解决？

田亚雄：截至4月16日，共有31个省份122起非洲猪瘟疫情发生，目前已有21个省份110起疫情解封。但从草根调研情况来看，疫情实际发生情况可能比官方通报更为糟糕。夏季即将来临，虽气温上升对病毒活性有一定遏制，但蚊虫传播的增加可能会导致疫情的进一步爆发。因非洲猪瘟病毒变异较快，疫苗研制难度很大，并非一朝一夕可为，短期解决的概率偏低。从全球非洲猪瘟疫情的控制经验来看，根除疫情的国家至少花了5年，长的甚至用了30年，艰巨性不言而喻。中国的生猪养殖结构中散养户占比较高，散养户对疫情的防控能力较为薄弱，进一步加大了对非洲猪瘟疫情的控制难度，需做好应对持久战的准备。

七禾网23、猪少了，但豆粕的消费量似乎没有下去，这是什么原因？豆粕的消费在未来半年会越来越好，还是会越来越差？

田亚雄：虽然生猪存栏出现了明显下滑，但年后至今豆粕成交提货良好，除因此前渠道低库存引发的补库外，豆粕消费下降幅度似乎也比市场预期的要小。一方面，豆粕价格下跌至此，性价比优势开始显现，特别是在菜籽进口受阻引发菜粕大涨、豆菜粕价差大幅缩窄的情况下。饲料配方大幅调高豆粕添加比例，对杂粕的替代成为增长点；另一方面，猪价快速上涨促进肉禽养殖等替代需求增长，肉禽饲料用量增长亦弥补了部分生猪饲料需求的下滑。

豆粕需求同时面临着多空的博弈，未来的半年内实际需求如何，现阶段其实并不是太明朗。刚刚我也有说过，3月豆粕成交提货良好有下游补库的因素在里面，待下游完成补库后，4-5月才是考验豆粕需求的时候。一方面，高性价比促进豆粕添加比例的上调，肉禽、蛋禽等养殖的增长亦利于豆粕用量增长。但在另一方面，非洲猪瘟疫情比官方通报更为严重，未来还有进一步爆发的可能；能繁母猪供应不足将严重影响下半年生猪补栏，生猪饲料消费基数若大幅下降，上调豆粕添加比例未必能弥补。此外，中美和谈若能达成协议，可能会放开DDGS和猪肉进口，势必会对豆粕需求形成冲击。未来豆粕需求仍具有较大不确定性，建议目光放近一些，先关注4-5月需求，后期继续跟踪豆粕成交、提货、库存及中美谈判情况。

七禾网24、就您分析而言，后续豆粕和菜粕哪个更强，哪个更弱？哪个更有交易价值？

田亚雄：从供需面看，2018/19年度南美大豆丰产基本已成定局，此外中美贸易和谈进展顺利，美豆出口恢复常态化概率大，全球大豆供应充裕，而国内非洲猪瘟疫情短时间难遏制，豆粕基本面明显弱于菜粕。此外，中加两国关系由于孟晚舟事件仍存在不确定性，市场仍存在对进口菜籽限制的担忧，总体上看菜粕更强。交易价值方面，受政策不确定性影响，菜粕的行情变化幅度更大，更具投机性，但操作难度也比豆粕更大，选择交易菜粕还是豆粕需看投资者的风险偏好。

七禾网25、菜油、豆油、棕榈油，这三者的强弱关系如何？有没有较好的投资机会？

田亚雄：三大油脂中菜油最强毋庸置疑，中加关系一日不改善，国内菜籽及菜油进口一日不放松，菜油价格的风险升水就难消除。当前国内菜籽库存虽较高，但商检趋严令企业不敢新增买船，从目前的跟踪情况来看，4月菜籽到港18万吨，5月仅余1万吨澳籽到港。若中加关系不能得到较快改善，进口的停滞或将导致菜油阶段性供应紧张，时间是站多头的。预计孟晚舟5月听证会前中加关系难有进展，菜油风险升水难消除，菜油1909回落至6900-7000附近可逢低买入。但中美谈判未决，中加关系走向未知，菜油走势仍具有较大不确定性，单边投机风险较大，建议轻仓短线操作。

豆油和棕榈油的相对强弱仍有不确定性，但个人倾向于长期来看棕榈油更弱，09豆棕价差可待回落至低位后做多。4月上旬棕榈油出现一轮反弹，主要受节前备货需求提振。但随着中印节前备货进入尾声，预计前期良好出口支撑将受到削弱，市场关注点将逐渐转移至产出，棕榈油继续反弹乏力，P09可背靠60日线沽空。

豆油后期走势的关键在于美盘走势及豆粕需求。中美谈判结果尚未落地，中国采购美豆数额未定，CBOT大豆上涨乏力，短期豆油上涨驱动亦显不足。但若中国超预期采购美豆，不排除后期豆油随美盘上涨的可能。随着前期采购的大豆大量到港，近期国内油厂开机率回升令豆油库存重回升势，短期豆油走势震荡偏弱。若后期豆粕需求仍能保持良好态势，大豆开机率预计居高难下，豆油将继续承压，否则有望随去库存的推进迎来反弹。

七禾网26、4月15日，鸡蛋近月（5月）合约大涨，而远月合约没有涨，这是什么原因造成的？鸡蛋有没有持续上涨的动力？

田亚雄：鸡蛋合约近月的大涨主要来源于现货市场的上涨。

鸡蛋最基本的特点就在于近远月供需格局变动的剧烈性。现货价格上涨带动近月合约上涨，对远月合约的影响需要从多个方面来解读。从直接的价格水平和价格粘性上来讲，近月上涨对远月也有一定的刺激作用。但与此同时，现货价格上涨，养殖利润增加，刺激养殖户增加补栏延缓淘汰，从而增强远月供给。鸡蛋近远月本身有自己的独立逻辑，产生波动比例不一致乃至方向相反都是很正常的。

从当前市场来看，鸡蛋上涨的动能主要需要两个因素来维持，一是现货市场的短期支撑，二是食品价格的中长期抬升。从现货市场来看，随着销区迈向4元大关，淡季价格上涨刺激延淘，加上今年一季度大量补栏，五一或者端午之后蛋价可能面临明显的调整。但如果在五一之后，整体食品价格在猪肉、鸡肉的带领下提升，那么鸡蛋或许也能收获一定的支撑。

七禾网27、苹果近月合约和远月合约的走势差别非常大，这样的现象会不会持续下去？

田亚雄：18/19年红富士最迟7-8月销售完毕，新季晚熟富士最早10月上市。苹果近月和远月本来就是两个不同年份的苹果，加之苹果本身就是年产年销，这样的走势会持续到交割影响发生之前。苹果近月依据当前现货市场变动而变动，最大的不确定因素在于交割，具体的因素在于参与交割的买卖双方意愿、准备充足程度以及对盘面价格的接受程度。而苹果远月交易的主要是市场的情绪和对于种植期间所发生的相关天气、种植等事件的预期。两者交易的对象不同，是波动不同的根本原因，不过同品种也有一定的关联性，尤其远月容易受到近月影响。

七禾网28、灰枣、鸡蛋、棉花、白糖、苹果、小麦、玉米、大豆、豆油、豆粕、菜油、菜粕、棕榈油这十几个农产品期货品种，在2019年您看多哪几个？看空哪几个？

田亚雄：油脂油料整体受限于大供应格局，向上空间有限；但绝对价格处于多年低位，继续下探的空间也难太深，预计2019年整体偏向震荡筑底走势。

软商品中白糖、棉花看多，不过因白糖外盘库存去化力度偏小，以及当前棉纱走货放缓，抑制纱厂补库意向，需求较差，二者涨幅可能有限。但随着白糖周期性的长线上涨及内外联动，棉花需求改善及库存去化，可以把软商品行情的想象力放在2020年。

对于18/19年度苹果合约来讲，现货价格的坚挺支撑盘面的价格，而背后的风险在交割环节以及交割前后的资金波动。当前仍然存在下游市场对于交割货品接受程度的疑问，仓单数量半年来仍维持相当水平，后期将是资金产业的博弈阶段。对于19/20年度来说，本年度极有可能面临生产大年，主要关注生产过程中的一些主要种植风险，盘面波动仍然是基于天气、种植等方面的炒作为主，风险和机会都蕴含在每一次的随风起舞当中。

七禾网29、这十几个农产品期货，有没有较好的跨月套利或跨品种套利的机会？

田亚雄：1、油粕比做多。虽然添加比例调增有利于豆粕需求，但添加比例存在上限。而从长期来看，非洲猪瘟对存栏的打击、猪肉进口趋增、潜在DDGS进口放开对豆粕需求仍有不利影响，若豆粕需求拐点能如约到来，长线油粕比反弹仍是具备空间的。

2、白糖9-1反套。在崇左订单模式下490元/吨的甘蔗收购价与上一榨季无异，难以通过减少种植面积的减产方式来有效刺激未来价格上升，但产销缺口的存在使得后续行情更多需要依靠外盘带动。当前美糖依然低位运行，抑制近月合约走强，建议把想象力后移，且2001合约随着直补预期证伪，价格回归，更看好后市行情。

七禾网30、在白糖期权、豆粕期权、玉米期权方面有没有较好的投资机会？

田亚雄：目前白糖期权在标的单边涨势如虹的背景下隐含波动率仍处于中低位，月间价差牛市分布的情况下9-1有走扩预期，可以考虑9-1类日历价差收割近月时间价值，即卖出09合约平值看涨期权的同时买入01合约平值看涨期权。豆粕期权市场看涨期权隐含波动率全线高于看跌期权，叠加短期标的偏弱预期，可买入虚值看跌期权的同时卖出虚值看涨期权构建风险逆转组合，做波动率偏度回归。玉米期权隐含波动率反弹，可布局远月虚值看涨期权或采用牛市价差组合。

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沈良、果圆

2019-04-17

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