巴西已经开始新一季的压榨，印度、泰国的食糖产量也逐步明朗，2018/2019榨季全球食糖供应依旧处于过剩状态。再看国内，销售清淡，政策仍存在不确定性。诸多因素貌似均不能提振糖市。然而，4月10日，国内糖价“意外”拉涨，是游资“无意闯入”，还是市场整体风向已经悄然发生变化？结合全球糖市以及国内近期的情况，我们分析当下，展望未来。

A国际市场：看到希望  也得着眼于当下

自全球糖市由短缺转向供应过剩，国际糖价从2016年9月底的高点24.10美分/磅回落至2018年8月底的9.91美分/磅，虽然此后两个月持续攀升至14美分/磅一线，但由于2018/2019榨季全球仍处于供应过剩阶段，糖价承压，最终在11—14美分/磅的区间内徘徊。

近期，机构、贸易商对2018/2019榨季全球食糖供应进行了预估，过剩40万—555万吨。因此，2018/2019榨季内，国际糖价将继续受该因素影响。而对于2019/2020榨季，多数观点认为，供应可能产生缺口，其预估在136万—430万吨。这让市场看到了希望，认为国际糖价下跌空间有限，2018/2019榨季内料不会出现个位数。

图为机构对全球糖市供应的预估

印度方面，据最新消息，截至4月8日，2018/2019榨季马邦累计产糖1062万吨，高于2017/2018榨季同期的1030万吨；截至3月15日，2018/2019榨季印度累计产糖2734.7万吨，同比增长5.9%。2018/2019榨季，印度食糖生产进度一直快于2017/2018榨季同期。

全印度贸易协会把2018/2019榨季印度食糖产量从此前预估的3150万吨上调至3260万吨；印度糖厂协会、评级机构ICRA都将2018/2019榨季印度食糖产量预估到3070万吨；印度国家合作联合会糖厂有限公司预计为3150万吨。市场对印度最终产量的看法存在分歧。

关于出口问题，近日，印度糖贸易协会主席称，自2018年10月1日计算，2018/2019榨季印度糖厂累积签约出口270万吨食糖，其中170万吨已经发运。虽然不及前期预估的400万—500万吨，但由于印度产量连续两年超过2600万吨的国内消费量，该国库存高企，政府正想方设法促进出口。另外，近期印度大选，可能对出口政策产生影响。

至于2019/2020榨季，市场初步预估，部分蔗区的干旱天气可能导致甘蔗种植面积下降，进而影响食糖产量，这或许是全球食糖供应转而产生缺口的原因之一。不过，最新消息，印度国家气象局称，雨季降水在平均水平，农作物产量可能提升。

泰国方面，截至4月1日，2018/2019榨季泰国共压榨133天，累计压榨甘蔗1.2614亿吨，食糖产量达到1392万吨，较2017/2018榨季同期的1287万吨增加105万吨，增幅为8%。虽然2018/2019榨季泰国生产进度一直快于2017/2018榨季，但该国将于4月中旬收榨，食糖产量预计从2017/2018榨季的1468万吨缩减至1430万吨。对于2019/2020榨季，市场估计，干旱天气抑制了其食糖产量。

巴西方面，2018/2019榨季，巴西中南部累计压榨甘蔗57307万吨，同比下滑3.9%。由于国际糖价低迷，巴西甘蔗偏向于生产乙醇，以至于2018/2019榨季巴西中南部累计产糖2650万吨，同比下降26.5%，而乙醇产量为309.4亿公升，同比增长18.6%，制糖用蔗比例仅有35.2%。

2019/2020榨季，全球糖市预计从供应过剩转向供应短缺，国际糖价将受提振，巴西有意加强食糖生产。近期，巴西贸易商ED&F Man预计，2019/2020榨季，该国中南部将产糖2930万吨、产乙醇289亿公升。巴西贸易商SCA也预计，该国中南部将产糖2892万吨、产乙醇273.2亿公升。其他机构的食糖产量预估在2670万—2970万吨，均高于2018/2019榨季的2650万吨，而乙醇产量在276亿—287亿公升，均低于2018/2019榨季的309.4亿公升。

不过，2019年以来，原油价格持续上涨，巴西也可能将更多的甘蔗用于生产乙醇而非食糖。因此，2019/2020榨季，只要生产乙醇仍有利润，巴西制糖用蔗比例就很难大幅提高。

B其他因素：多空交织  市场心态相对谨慎

OPEC7月可能开始增产。OPEC继续执行减产协议，2019年原油价格触底反弹。不过，最近有消息显示，如果委内瑞拉和伊朗产出继续下滑、供应缺口扩大、油价上涨，那么OPEC可能会自7月增产。另外，OPEC成员国将在6月25—26日会面，讨论是否继续延长减产协议的执行时间。一旦OPEC在7月增产，原油市场的支撑就会转变为掣肘。届时，巴西制糖用蔗比例将提高，国际食糖市场的供应情况也得重新评估。

美元升贬值影响主产国出口。美元作为市场的风向标之一，任何以美元计价的商品都或多或少受到美元涨跌的影响，食糖也不例外。比如，美元兑巴西雷亚尔升值，会刺激巴西食糖出口，进而制约国际糖价上行。反之亦然。

经济放缓导致需求减弱。全球经济放缓也是现阶段市场担心的问题之一，因为经济放缓导致需求减少，随之引发商品滞销、价格上涨无力等一系列问题。

中美贸易谈判牵动市场神经。2018年3月底至今，中美贸易从摩擦演变到谈判，历程备受关注，磋商进展以及决议都可能引起全球股市以及期货市场局部乃至整体的波动。虽然中美贸易谈判没有直接影响食糖市场，但身处大环境中，避免不了受波及。这一年多以来，中美贸易的一举一动无不牵动市场神经。

厄尔尼诺引发极端天气。据报道，哥斯达黎加的极端干旱天气导致1—3月间发生108起火灾。另外，澳大利亚的高温以及我国的南北气候变化也都能和厄尔尼诺扯上关系。目前，极端天气还未对主产国糖料生长造成影响。不过，不排除后期有所体现。由于全球食糖市场将从供应过剩转向供应短缺，任何极端天气导致甘蔗生长受损的报道都可能成为撬动糖价上行的支点。这种杠杆效应加倍放大，结果可想而知。

总体来说，现阶段，国际糖市仍然供应过剩，价格上行空间有限。4月初相关消息称，巴西糖厂以13.08美分/磅的平均价格在ICE盘面上套保2019/2020榨季原糖1190万吨，就说明巴西糖厂或者说市场依然比较谨慎，即使目前观点一致认为2019/2020榨季全球食糖供应将出现缺口。

C国内情况：消费淡季  资金进场推涨糖价

目前，我国北方糖厂全部收榨，南方产区海南、广东湛江也结束了生产。截至4月18日，据不完全统计，广西已有73家糖厂收榨，云南收榨相对晚一些。

表为国内糖市供需情况

数据显示，截至3月底，2018/2019榨季全国累计产糖989.7万吨，同比增加36.16万吨；累计销糖489万吨，同比增加95.2万吨。业内预计，2018/2019榨季，国内食糖产量在1060万—1080万吨，加上2017/2018榨季结转库存、进口以及国储，国内食糖供应过剩。

上表中，2018/2019榨季为预估值，实际数据有待全部收榨后公布。

在国内食糖可能继续小幅增产、现阶段消费处于淡季、产销区库存相对充足的情况下，从基本面交易逻辑来说，糖价应该是承压的，但前期糖价短暂大幅上涨。之后，多空“短兵相见”，周三、周四更是大幅减仓下行，盘面表现是前期多头获利回吐。市场传闻，游资进场助推了糖价的上涨。他们为什么选择在这个时间节点做多呢？

当然，“有钱任性”是最直观的解释，但聪明的机构不可能看哪个品种“顺眼”就随便交易。

其一，目前，除云南外，国内其余产区已经全部收榨或接近尾声，糖厂资金周转更灵活，此时拉升糖价，现货没有理由不跟风，在“买涨不买跌”情绪带动下，糖价一路上扬。但是，传统现货市场自清明假期后一直处于清淡状态，真正购货的都是一些基差交易商，消费并没有明显提升，资金对这点似乎不是很清楚。资金拉升，无非是工业库存变成商业库存，而现货市场的压力依然存在。

其二，近期，农产品期货都比较强，尤其是玉米，走势与白糖基本一致。另外，二者周四的大幅下跌更是雷同，这些资金背景是否一路的？产业外围看好农产品市场，多空交投较为活跃，尤其是近期盘中，振荡幅度加大，波动率明显上升。所以，游资的交易逻辑和产业目前的实际情况有一定脱节。

第三，糖业股整体走强，游资进入期货市场可能为了和股市配合。白糖期货上涨会提升糖业股的预期利润，从而达到股市和期市相互支撑和提携的作用。

D后市预测：供应短缺  食糖产业面临变局

国内食糖生产接近尾声，产区行业重组并购是否在收榨后进行有待观察。

近期，广西公布的“糖料蔗收购价格退出政府指导价格管理，实行市场调节价”引起热议。收购价放开以后，如果甘蔗价上升，那么势必增加糖厂的生产成本，除非糖价联动上涨，否则糖厂整体成本很难与回报保持相对平衡。如果甘蔗价下跌，那么蔗农积极性受打击、甘蔗种植面积下降，后续可能出现的蔗料不足、无法正常生产等问题将最终导致国内食糖产量缩减。

从近期在广西了解到的情况看，订单农业具体实施事项还未充分推广，部分蔗区由于2018/2019榨季甘蔗价兑付不理想，目前没有和糖厂签订订单协议。从文件下发到具体实施，部分问题仍待解决。

国内关于配额内外发放还未出示具体文件，进口政策存在的不确定性也给市场带来一些想象空间。2018/2019榨季，国内依旧产不足需，进口糖是补充，当前就是一个多进口还是少进口的问题。

表为2019年4月17日配额内外进口成本及利润

5月22日以后，配额外进口关税调整为85%。近期国内糖价大幅攀升，按照85%的关税计算，已经出现利润空间。后期这种状况延续的话，进口量估计不会小。

总体来说，后期国内糖市的变化，一方面是产业内政策的变化，另一方面是基本面供需的变化。2019/2020榨季，全球糖市预计从供应过剩转向供应短缺，国际糖价将上涨，进口成本进而增加，而国内在产不足需的环境下，部分供应势必要依赖进口。届时，国内糖价也会跟涨。联动到糖厂，经营将出现好转，亏损问题将得到缓解，国内市场整体格局也将发生大的变化。具体到操作上，短期盘中波动会加剧，机会较多，但风险也大，尤其要关注游资的进出情况。同时，对于食糖产业，还是要谨慎一些，不宜盲目乐观，毕竟未来消费量、许可证管理及国储政策还是个谜。一切从实际出发，该套保的还要积极套保。