4月13日，“壁虎资本五周年暨投资者回归日”活动在杭州成功举办，以下为壁虎资本董事长张增继的演讲全文。

张增继

大家好！今天我很感动，有这么多朋友能够来到壁虎五周年以及投资者回归日的现场，欢迎大家回家。

今天的主题是控风险，共成长，勿相忘。我们不光是为了投资、盈利、金钱，更多的是为了缘分，为了今天的相聚，为了未来财富的保值增值，为了我们在头发花白的时候能够躺着去退休。今天我讲的内容主要为：回顾2018，谈谈我们对价值投资的理解，壁虎的投资策略，以及我们对未来的展望。

2018年刚刚过去，我们都很清楚18年我们是怎么过来的。总结来讲，从宏观形势上有几大特点：第一去杠杆；第二去库存；第三股权质押；第四中美贸易战。所有的黑天鹅事件在2018年频繁爆发。股市跌成什么样？2018年上证指数下跌超过24%，深证跌34%，创业板跌28%。很幸运地，在各位信任和期待的目光当中，我们壁虎表现还差强人意，产品基本都是正收益。这是整个2018年的回顾。目前我们大部分两年以上的产品跟沪深300做了一个对比，平均超越大盘50个点以上。为什么要选择两年以上？我们不能用半年或一年的时间来评价一个公司，应该更宽容一点，至少给一个私募公司（不光是对壁虎），两年、三年的时间，甚至是十年。所以我们更欢迎那些能够看到诗和远方的投资者。

我们一直说壁虎跟其他的价值投资者还是会有一定的区别。价值投资说起来是很容易的一种思维方式，但是如果价值投资前面再加“成长”两个字，可能你的把握就更难。我们选择了这样一个高难度的成长价值投资的定位。在过去几年的运作中，我对定位还是非常满意的。说到价值投资，可能你就会想到一些股票，比如说茅台、中国平安等等这些传统的蓝筹。当然在很多投资者眼里，你可能也认为类似于江西铜业、宝钢股份这些是蓝筹，是价值投资的标的，但这可能跟我们的认知会有区别。其实价值投资依据的经济学原理很简单，就是价格围绕价值波动，它是价值的一个反应。我们西方的投资流派里面，做得最成功的毫无疑问就是巴菲特，这个老人家已经89岁了。到目前为止，我认为世界上没有人可以超越。

价值投资最简单的要素就两条：好公司、好价格。好公司容易理解，好价格却难理解。如果你真的把握住好的价格，那么这就一定是个好机会。这里面把握的最好的两个人，一个是巴菲特，一个是彼得林奇。巴菲特是倾向于集中投资，彼得林奇是分散投资。我们那些净值已经很高的产品是怎么做到的？我们做了集中投资，基本上一个基金五到六个票，它能够产生更好的净值。后面我们发现投资者好像不太喜欢我帮他赚太多的钱。不是因为他不喜欢钱，是因为他怕赚到的钱回撤。尤其是我们在座的很多机构投资者，你们最怕回撤。所以后面我们学聪明了，原来基金是五六个票，后面扩大到十到二十个。通过努力，不让净值的上涨跟集中投资相差太大，同时又能控制回撤。

要把投资做好，我们的西方投资大师都强调：第一不要亏损，第二参照第一条。所以要把投资做好，首先不要让你的资金受到损失，不要让自己受到损失。首先不能违反常识、违反周期、违反商业逻辑、违反国家意志。这里的几个陷阱其实是很多人容易陷进去，所以你想不亏钱，你就得把这几个东西重视起来。

常识是什么？常识就是你知道我也知道的。但大部分人都坚守不住。在座的各位可能都知道，其实真正选好公司，一直拿着都挺赚钱的，多少人说过这样的话，但是再反问自己，你做到了吗？95%的人是做不到。

周期，经济周期偏弱出现经济衰退的时候，和经济过热处在繁荣的周期，股市的表现一定是不一样的。所以我们不能逆周期地去追势。你不能跟大势对抗。我们办公室贴着一句话：不要和趋势对抗！所以不能违反周期。逆周期地去操作是可以的。在周期低点的时候，你要去买，在周期高点的时候，要去卖。大盘在2400-2500点的时候，我们那个时候费尽心力，客户也不太会听我的。因为市场恐惧的时候，你比市场更恐惧。今天3200点时机好不好？我觉得好。我个人会有一个判断，未来5到10年中国有一轮慢牛，甚至是20至30年的慢牛。这个趋势正在逐渐被验证。至于点位，也有可能再回到2200点，甚至跌破2000点，这个概率都是存在的。但是对那些拥有未来然后现在又过得很好，奠定了自己行业地位的公司，它是可以走10年、20年，甚至更长。大家可以去验证，我们都一起终老。我今年四十几岁，还有机会给大家服务20到30年的时间。虽然我不敢肯定壁虎未来在市场当中的地位会到什么程度，但是我敢肯定的是壁虎的风格会一直保持下去，而且会逐渐创新。

反商业逻辑。大家想一想，现在如果是你持有以前传统的那些百货公司，你是不是几年都没挣钱？那是为什么？商业逻辑发生了变化，整个市场的场景发生了变化。现在我们在座的有一半以上是在网上买东西，又便宜，快递又及时。这就是为什么你要投资阿里巴巴、在美国上市的一些优秀的互联网公司。你不能再去买那些百货公司，传统的超市，有一些很优秀的过去非常得意的公司，最近几年的回报几乎是零，包括巴菲特已经清仓的沃尔玛，所以要跟随形势去变化。

反国家意志。举个例子，游戏行业，我们知道整个2018年游戏行业暴跌60-70%。我觉得游戏行业大部分是违反国家意志的一个盈利模式。因为游戏行业残害下一代，对我们的下一代不利。当然现在国家正在整顿治理，但大多数游戏行业，我觉得在未来的前景还是堪忧的。如果把这些陷阱回避，你再把优势发挥出来，投资业绩一定会很好。

价值投资有几个优势，第一它回归常识。朝阳行业一定是好行业，拥有未来并能够拥抱未来的行业一定是好的，那些公司更有前景。比如说新能源汽车、5G通信、半导体led产业链、未来的高清视频等等，这些行业都值得你去研究。回归常识，常识是什么？好公司好价格。你不要用一百倍以上市盈率买你看好的公司。太高了，他要用好几年的业绩增长来消化这个价格。即使是你看到一家好公司，也可能浪费你两三年的时间，这个是极有可能的。第二穿越周期。如果你买一个基金，不管你是买壁虎的，还是其他的，如果看不到一年以上，你根本就不要去买，也不要去做这件事情，希望大家能够把时间放得更远，把目光放到诗和远方，放到你透过迷雾能够看到的地方。第三独立思考。我为什么强调这一点？因为经常会有一些好朋友会很关心的对我说“老张，我现在有一非常好的消息”，他想告诉我能够挣大钱，想跟我合作，说1千万能变1个亿。结果大家都看到了，像2015年，一个亿没赚到，1000万变200万。我相信在座的朋友里面，一定有人受过伤，你也不用举手。我敢肯定有。为什么？因为我们身边资源越高端，你获得信息的机会就越多。所有这样来跟我谈合作的，我都一口回绝。因为价值投资难在什么地方，总有一些诱惑，它会让你产生贪婪。人家告诉你说有个消息能够让股价翻十倍，你忍得住诱惑吗？这些诱惑如果你忍不住，它可能就会成为让你资产损失的一个陷阱。我们只是把简单的事情做得更简单。这个当然不是我与生俱来就有的。我张增继没有聪明的大脑，但是我还是比较好学的，我四十几岁，有20年在学价值投资，基本上就在钻研一件事情，而且力求把这件事情做好。巴菲特一辈子只打二十个孔，这是他提出来的。我想在中国，如果你不到美股市场或者港股市场去淘点金的话，去打二十个孔都有点困难。但是如果你能坚定的把一些事情做得更简单、更坚守常识，接受价值，你就不会过多地在这个市场上经受颠簸，受到惊吓，以至于3000点的时候你把股票清仓了，2400点你又不敢买。这才是人性的弱点。所以几乎所有的投资大师，他能比别人做的更优秀的地方，就是他能更好的克服人性。

在这个市场上，真正能够坚持价值投资的人是少之又少的，当然我也没认为价值投资是唯一盈利的，能够大幅盈利方式。可能天生处于懒惰的原因，我跟价值投资比较有缘，我更愿意做躺着赚钱的事情。巴菲特在去年的年会上说，如果你一直没学会躺着赚钱，那么你就要工作到老。

我们并不保守，你想自己做完全没问题。把这六个字做好，价值、耐心、取舍。其实最难的是取舍。这六个字里发现价值最容易，我先告诉大家怎么发现价值。行业地位，我说安防行业最好的公司是谁？海康。然后白酒行业最好的公司是谁？茅台。最好的保险公司是？平安。指标方面，复合增长率和净资产收益率很重要。看一个公司最终的好坏，最反映问题的是ROE。当然你要让一个公司持续的成长，你是必需要有创新和研发能力，所以这五个缺一不可。但如果的确某一个公司在某一个方面有短板，只要不致命，不影响公司的安全和业绩增长，还是可以持有的，比如茅台的管理真的那么好吗？但茅台是一个可以躺着赚钱的公司，它管理差一点，但并不影响它的投资价值。刚刚跟大家说的是一些硬性指标，这五个要求都是核心。如果你都研究得不错，你觉得这个公司靠谱了，刚刚说的都是理智的部分。但是真正让你赚大钱，不完全是靠理智，还要靠直觉。如果各式各样的犹豫和质疑让你错过这些机会，后面这些上涨就跟你没关系。所以赚大钱还是要靠一些直觉。

那么壁虎投资在过去三年我们有哪些成熟、成长的地方？第一，把股票选好，按照我刚刚说的一些方式方法。第二，恰当的时候去做一些风险对冲。我们2018年之所以能够超越99%的公募和私募，是因为我们2015年也是我们公司刚刚成立的时候，我们没有经验，也没有采用对冲手段，但是有幸那个时候我们学到了对冲，2018年我们鹤立鸡群。第三，持仓的风险。因为我深知这个行为带来的后果，一旦出现错误是会非常严重的。第四，我们要合规。

2018年回顾过来，我把我们的投资，对宏观的理解，对策略的理解，都给大家做了一个简单的介绍，再展望一下未来。经常有人还有投资机构或者是投资者都会问我2019年你怎么看？各位我能给你的答案是我看不来。巴菲特也看不来，所以不要轻易去判断一个市场，不要因为宏观经济的一些因素，就完全去认为这个市场会跟着那些宏观因素走。市场往往是在你的心里承受能力最极限的时候就爆发了。那么未来中国会怎么样？明年怎么样？今年怎么样？我不能告诉大家。就像我开篇说的，很多人会高估自己，判断短期市场，但是往往会忽略自己对长远市场的把握能力。我看不来这两年，但是我觉得中国一定会成为世界第一大经济体，趋势不容逆转，东方取代西方的领导地位，也是未来十年20年或者更长时间必须发生的一些变化。所以短期我也非常赞同很多经济学家短期的形势判断，会觉得不乐观。我们在座各位，有很多做实体经济的，你们知道自己的困难，但有困难不代表没希望。所以短期整个调结构，包括去年去杠杆去库存等等这些因素导致市场下跌。但是中长期大家要看到中国发生的变化，我们再回到十年以前去看一看，中国发生的变化，是世界上任何一个经济体都没有的。如果你认识到这一点，你有理由对中国悲观吗？我们看看华为跟苹果之间的一个对比。十年以前你敢把华为和苹果放在一起相提并论吗？肯定是不敢。但我们看看今天不光是这些公司，中国有很多行业都已经在追赶美国，以及一些西欧发达国家。我们在很多方面的制造能力、研发能力都十分突出。如果真看得到十年以后，你就会知道在未来，我们的前景多么光明与灿烂。其实中国是不做老大好多年。汉唐宋明，中国都是全球老大，要看到我们的过去，就知道我们中国未来可能在这个世界上要强大200年。其实哪一个国家又是平平坦坦的过去的呢？美国也不是，有本书《光荣与梦想》，介绍了美国200多年历史。六七十年代的美国市场，跟我们2014、2015年的中国市场很像，放杠杆，上下振幅很大，60到70年代，接近50%-80%的振幅。这些在美国市场就跟昨天一样发生。六七十年代离现在也只不过四五十年了，但你要知道中国改革开放总共才只有40年。

说到美国，这里有组数据想跟大家分享下，可能对大家近几年投资也有点启示。美国的房地产和股市总市值都是30万亿美元。中国呢？房地产65万亿美元，股市6万亿美元。看到机会了吗？所以各位有钱是去买房子还是买股票。美国是30比30，我们说如果65砍掉一部分股市增加一部分这里面的机会是显而易见的，所以大家要珍惜未来的30年时间。

回到正题，美国市场也是颠颠簸簸走到今天的，你任何一次怀疑最后都被证明是错误的。所以虽然近十年中国指数一分没涨，但是并不影响你赚钱，在坐的各位在股市赚过大钱的不在少数。中国指数近十年从3000点到3000点有的人亏了钱有的人赚了钱，看到机会的得到了机会，在怀疑的得不到机会。不能完全由指数来论这个市场。

衡量我们和投资者之间的标准是争取让客户睡得踏实、生活舒服。这也是我们追求的目标。我们可以看到假设每年20%的回报，10年是6.2倍、20年是38倍、30年是287倍。你看2017年行情好我们完成50%-60%的增长，2018年行情极端我们争取不亏或微亏，这样的话两年的年化收益率仍然是20%，这是一个很舒服的状态。我知道今年的行情很多人都翻倍了，但是你问他近三年赚了钱没有？没有赚！甚至还亏了很多这样的例子应该不胜枚举吧。

我们最后谈谈壁虎与客户的关系。我们是一个基金管理人。坦白讲，我非常感激在我们刚刚出生还在婴儿期的时候就敢于信任壁虎的投资者。当然大家知道在创业初期，基本上不是同学就是朋友，因为我们没有名气。张增继不是从公募基金出来的，也不是跟在坐各位券商和期货代表自带光环出来创业。我只是凭借着那张业绩表，才获得了一些机会去管理一些大资金。有那么一点经验之后才在2014年敢于创办壁虎，所以我对今天能够来到的近100号人的投资者，借这个机会谢谢大家。人最珍贵的一定不是金钱，是金钱之外的东西。就像我们的家人、我们的友谊、我未来跟大家见了面可以拥抱的场景，那才是我们最应该珍惜的。所以壁虎，如果说想跟大家成为一辈子的朋友，我们就必须做到以下的三点。第一：我们要用理性的智慧帮助客户实现财富的保值增值；第二：我们要拥有伟大的格局，帮助客户看到未来，看到诗和远方。第三：我们更需要具备伟大的品格，把客户利益当成自己的利益，把客户作为一个利益共同体，永远把大家捧在手心。我相信我们过去做到，我们未来会做的更好。

那么对于投资者，我也希望借这个机会给大家提一些希望。分享一个故事，这是一个哈佛的案例。他测试一批5-15岁左右的孩子，把他们关在一个房间里，假设有20个孩子每个孩子面前放一个棉花糖。测试的考题是在一定时间内如果你吃了这个棉花糖，后面就没了。如果你没吃，你将会得到二个棉花糖。只有5到6个孩子通过测试，事实证明，那些能够忍住不吃棉花糖的孩子，最后的事业大都很成功。所以我们投资者在选择你的投资基金或者投资标的的时候，你要忍得住。忍得住，你才能吃到两个棉花糖。另外，如果你选择信任我们一年，不妨信任我们一辈子，我希望大家能够有这种长久的信任。

如果把这几点做好，我们会成为一个出色的机构，大家也会成为一个出色的投资者。投资者也要理性，理性包括一些什么？比如说你投资债券，比方说你指望这个资产很安全但是收益率低，投资货币基金可以确保你的无风险收益。投资股票基金，你就要做好回撤的准备，它必然会有回撤，不要因为回撤就去否定当时你精挑细选的那些基金管理人。你要选择恰当的投资机构，你不要想着赚百分之二三十的收益，却去投资一个债券基金，这肯定是不科学的。投资股票基金当然是更容易做到。但你把钱投给专长做期货的管理人，你希望他把股票做好有难度，因为这跟请木匠做油漆没有区别，所以一定要有理性的思考。

最后用一句话作为我的结束语跟大家共勉。只有浓墨重彩地活过，才不会被历史遗忘。谢谢大家。