报告日期：2019年4月22日申银万国期货研究所

【宏观】

4月19日召开的中共中央政治局会议,分析研究了当前经济形势,部署当前经济工作。总体来看，我们认为第一，中央对经济形势的判断转向正面，去年年中以来提出的“六稳”的稳增长政策取向向促改革调结构政策取向转变；第二，前期提出的已经确定的各项减税等财政政策仍将坚决实施和逐步落地，前期较为宽松的货币政策基调转向稳健，全面降准的可能性显著降低，但促进中小企业融资改善和金融供给侧改革的政策将继续实施。第三，地产调控政策整体基调不变，房价在任何城市基本没有大幅上涨的可能，但房地产政策将更为灵活，房地产市场有望保持稳健；第四，金融供给侧改革将有更多政策出台，科创板是当前资本市场改革的核心任务，未来金融领域将有更多支持民营和小微企业发展的政策出台，着力降低融资成本；第五，对期货市场的影响上，一是总量型的调控政策基本不会再推出，大宗商品需求难有大幅增加，整体价格可能会保持相对平稳；二是结构性政策向改革、向民营经济倾斜，权益类资产仍是最受益的资产类别，随着改革和政策推进，权益资产长期受益。

【能化】

纸浆：上周纸浆期货宽幅震荡，周五价格收低，06合约下跌32至5402,09合约下跌28至5380。现货市场需求迟迟未有效放量，周内价格承压窄幅下探，其中针叶浆部分品牌下滑50元/吨，阔叶浆虚高盘面回落50-100元/吨；本色浆、化机浆货少，价格亦有50元/吨左右下滑。文化纸旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货上行有限，维持宽幅震荡，重心缓慢下移。

天胶：沪胶上周大幅下跌，09合约收于11470，下跌460。全乳胶下跌300至10950。混合胶下跌250至11000。泰国宋干节后原料价格明显松动。国内外新胶逐步上市，下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外，主被动减产不明显的情况下，国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。但近期市场关注汽车消费刺激政策，后期或对价格有所支撑。大幅下跌后，沪胶回到低位。11000附近存在较强的技术支撑。预计行情在11000附近或有企稳调整。

PTA：TA周五夜间反弹。现货供应商以6520价格无限收货，基差走强。亚洲PX暂停报价。PTA加工费1400元/吨。PTA装置本周开工率88%（产能4578万吨）。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝产销持续偏弱4成。江浙终端开工局部下降。截至上周五，综合江浙加弹开机负荷在89%，织机负荷在80%。圆机、经编因较大的单体产能，订单偏弱下库存回升，尤其是经编库存压力显现，部分外发设备停车出现，或是工厂不愿意做库存的，开工下降。下游原料备货集中在10-15天，较多的在1个月偏上。坯布库存上升，整体突破2018年年均水平。维持中长期重心向下的判断。5月PTA装置开工下降，供应缩减，利好近月合约。关注07-09正套。供应商挺加工费意愿强烈，现货偏紧，或随近月反弹，09合约上方高度6100-6150。中长期PTA重心向下趋势不变。

MEG：EG反弹。美金方面，MEG外盘重心波动有限，市场交投清淡，低价外商出货谨慎，融资商参与询盘为主，日内商谈多围绕585-595美元/吨展开。美金价格持续下滑。本周华东主港地区MEG港口库存约143.6万吨，环比上期增加0.1万吨。国内乙二醇整体开工负荷在77%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在74%（煤制总产能为441万吨/年）。国内产出有所收缩，下周主港到货量仍在9.9万吨附近，明显下降。库存累积的压力有望缓解。空单止盈。

原油：本周五耶稣受难日，欧美原油期货休市，也没有电子盘。国内周五夜市短时走高3%随后回落。美国原油产量减少，石油转塔数量下降，沙特阿拉伯原油产量下降，欧美原油期货小幅上涨。据总部设在利雅得的全球石油联合数据库显示，2月份沙特阿拉伯原油每日出口量不足700万桶，比1月份日均出口量减少27.7万桶。预计委内瑞拉许多重质原油加工改造装置仍然不能生产，4月28日是美国制裁委内瑞拉计划中要求非美国实体放弃与委内瑞拉进行交易的最后期限，这个时间正在逼近。委内瑞拉基础设施持续恶化可能导致部分生产能力的永久损失。本周美国石油和天然气转塔数量提前公布。美国在线石油转塔再次减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止4月18日的一周，美国在线钻探油井数量825座，比前周减少8座。短期油价继续高位震荡。如因伊朗问题快速上涨，是进场做空的较好机会。

甲醇：甲醇夜盘上涨2%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.10%，较上周下跌0.39个百分点。国内甲醇整体装置开工负荷为66.58%，环比上涨0.11%；西北地区的开工负荷为74.81%，环比下降1.11%。整体来看沿海地区甲醇库存继续下降至94.49万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.5万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。

【金属】

铜：夜盘铜价震荡整理，交易清淡。LME和美盘因假期休市，今早盘美盘小幅高开。周末中央政治局会议精神公布，会议强调要注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，稳健的货币政策要松紧适度，有观点认为短期降准的可能性大幅下降。目前铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。短期铜价仍可能震荡整理，建议关注股市和汇市。

锌：夜盘锌价延续小幅反弹。近期LME库存的两次跳增，以及复产的产能逐步增加，使得前期锌价快速下跌。在精矿加工费处于历史高位的情况下，吸引冶炼产能逐步增加。有消息称，株冶和汉中有望提前形成供应；另外Nyrstar冶炼产能将复产。再此背景下，反弹后可能再次回落，建议关注株冶及汉中产能恢复进度。

铝：LME和美盘因假期休市，上周五夜盘国内铝价大涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，节后库存持续增长，近期回落较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期铝价涨势较快，操作上建议观望或谨慎做多。

镍：LME和美盘因假期休市，周五国内镍价大涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：上周公布的欧盟区PMI表现普遍不佳，德国及欧元区制造业PMI仍在50之下，欧元下跌，提振美元但对于黄金影响中性。后公布的美国3月零售销售环比则大幅反弹至1.6%，库存及建筑数据趋稳，黄金遭受重击最低下探至1270.7美元/盎司，白银缺乏波动在14.97美元/盎司一线波动。近日价金银出现小幅反弹，整体底部震荡。风险事件部分欧美贸易再开新战线。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气。但中短期可能面临风险偏好回升和经济数据短暂性反弹的压力。短期缺乏明显驱动金银价格将被动追随美元，风险偏向下行，短期可能出现超跌反弹，操作上宜逢高做空的思路为主。

【黑色】

焦煤焦炭：19日煤焦期价小幅低开后震荡反弹，最新港口准一现汇报950元/吨左右。焦炭方面，港口库存高位，焦炭市场触底以及临近交割月，近期贸易商发运相对积极，前期个别超跌货源针对贸易商有50元/吨左右涨价，主流市场持稳，吕梁地区准一级焦主流出厂承兑在1700-1750元/吨左右；焦煤方面，随着焦炭价格触底，焦企对原料煤开始适当增库，但是考虑市场风险仍以小单采购为主。受此影响，一些前期库存压力较大且有降价预期的煤矿，近期因库存压力缓解开始挺价，主流市场持稳。供应方面，本周山西介休及长治地区部分停产煤矿陆续落实复产，随着当地供应增加，不排除当地煤矿对应煤种有继续下探压力。整体上，焦炭现货折盘面1950-2050，现货套保压力仍较大，近期焦化利润重回盈亏平衡线，部分焦化厂及期现公司对后市提涨100有较强预期，4月底前下游复产开工部分提升了焦炭需求，不过整体高位库存仍难以消化，唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度不明，现货及盘面反弹空间均较为有限，建议以震荡偏空看待，策略上，轻仓尝试做空1.54-1.56区域轻仓试空09焦化利润，止损1.60。

螺纹：周五夜盘螺纹单边上扬，带动周末钢材市场价格上涨。现货方面，周末唐山钢坯报3570涨40。上海一级螺纹现货报4226（折盘面）涨10。周日晚间钢银电商数据显示，建筑钢材库存环比下降53.57万吨，降幅8.7%，环比降幅基本持平，数据符合预期，需求情况依然强劲。宏观数据利好，与当下供需两旺的微观数据相匹配，未来钢材逻辑或将由成本支撑转变为预期修复。策略建议多单持有。

铁矿：周五夜盘矿石单边上扬。现货方面，青岛港金步巴报692（干基）。普氏62指数报91.8。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13836.29，较上周降 349.84；日均疏港总量280.25降9.58。分量方面，澳矿6622.08降336.73，巴西矿4289.78增 9.15，贸易矿5897.3降72.71，球团542.53增27.34，精粉846.7降5.23，块矿1692.1降59.52 ；在港船舶数量52条降5（单位：万吨）短期供应风险缓解，钢厂补库依然不积极，并转向国 内精粉，共同作用下，铁矿出现回调。但供给收缩需求稳的逻辑并未扭转，策略建议09合约多单持有。

【农产品】

鸡蛋：上周五09合约大幅上涨，周末主产区鸡蛋现货继续上涨至3.60元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性，在目前高位或有回调风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货上周五夜盘继续上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大，近期持续上涨后或存回调风险，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果10合约上周五继续大幅上涨。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少。目前仓单成本在11000元左右，涨至12000元后套保压力较大，预计继续在该区间内波动可能性较大。根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。10合约近几日涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花：ICE期棉休市，郑棉夜盘涨0.19%，收15855。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。美棉在高位震荡，郑棉冲高后遇阻，预计郑棉将高位维持震荡一段时间。

油脂：CBOT因复活节休市，近期美豆和美豆油走势较弱，市场对漫长的中美谈判感到焦虑，南美大豆的丰收也给美豆带来压力。马盘棕榈油近期消息真空期，走势相对震荡。周五夜盘国内各油脂期货小幅波动，国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，棕榈油进口保持稳定，油脂短期上涨不易，关注各油脂库存变化。Y1909支撑5500，短期阻力5650左右，突破后有望冲击5850-5950；棕榈油1909短期支撑4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6850，短期阻力7300

豆粕：周五美豆休市。巴西大豆收割接近末尾，巴西4月前两周大豆出口504万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。阿根廷天气利于收割，本土调研机构普遍上调产量预期，阿根廷贴水近日疲弱小幅下跌。国内豆粕夜盘震荡。市场预期国内5-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。大豆贴水疲弱，美豆下跌，人民币汇率升值等因素导致大豆进口成本下降，油厂锁定近月船期榨利丰厚。农业农村部发布3月份400个检测县生猪存栏信息，生猪存栏环比下降1.2%，同比下降18.8%，能繁母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21%。建议中下游产业5-9月低价基差根据需求采购。

白糖：周五外糖休市。郑糖9月合约震荡。昨日期货仓单19636张（+1204张），目前仍少于过去三年同期。现货持平，昆明白糖现货5210元/吨，柳州5380元/吨。中国截止3月销售糖489万吨，去年同期393万吨，同比增加24%。库存同比减少60万吨。国内湛江地区收榨，18/19榨季产糖69.93万吨，上榨季产糖75.34万吨，同比下降5.41万吨。外糖12.8美分/磅价格折算国内配额外进口成本5400元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。国内在连续增仓上涨后，建议谨防回调，9月期货价格在5500-5600元/吨附近区间存在强压力。虽然预期糖价整体震荡上涨，但短期大幅上涨后回调幅度可能较大。外糖震荡偏弱格局下，国内将难以继续走出独立上涨走势。

【金融】

国债：经济企稳预期兑现，期债震荡走低。央行公开市场操作上周净投放1335亿元，对冲税期影响，到期的MLF未全额续作，SHIBOR利率冲高后回落，资金面未再继续收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率上行1.52bp至3.37%；上证指数继续维持高位，市场风险偏好提升，一级市场债券需求不振，部分套期保值仓位入场，国债期货最廉券IRR维持低位；一季度GDP好于市场预期，主要是工业产出和房地产投资维持高位，消费也保持稳定，此前3月官方制造业PMI回到零界点以上，出口和金融数据也大幅超预期，市场预期经济企稳；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而进口不如预期，国内需求偏弱，对债市有一定的支撑；总体上，预计随着经济企稳利空逐步消化，国债期货价格下跌趋势将减缓，操作上建议暂时观望为主。

股指：美股、港股休市，受股指期货第四次松绑消息刺激，A50盘后大幅上涨，日盘涨近2%。根据中金所通知4月22日起股指期货单一合约开仓限制调整为500张，且平今手续费下调至万分之三点四五，IC合约保证金下调至12%（盘中还未调整，收盘后生效）。另据方星海表示，将推动期货公司A股上市。4月18日两融余额达约9837亿，比上一交易日增加了约23亿，上周五沪深港通不交易，2019年共流入约1162亿。从基本面看，经济阶段性企稳反弹，3月社融、工业增加值等数据都超预期。2019年主线主要围绕科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前依然处于上升趋势中，上证50走势强于创业板，建议多单持有。

【新闻关注】

国际：据SHMET上海金属网，智利铜业机构（Cochilco）表示，由于产量增长略快于预期，今年金属产量将落后于今年1月预测的较窄幅度。预计2019年全球铜产量增加1.6％至2100万吨，超过1月预测的2090万吨，该机构预计2020年铜产量为2170万吨。中国2019年的铜用量为1280万吨，强于1月预测的1256万吨，亚洲国家对铜的需求将在2020年增加2％至1,300万吨。

国内：郑州商品交易所相关负责人在第十三届中国期货分析师大会上表示，2019年郑商所将在以下五方面深入开展保险+期货工作。一是继续扩大试点范围，二是强化市场化机制，降低运作成本，三是加强与地方政府的合作，引入更多的政府配套资金，四是进一步聚焦老少边穷地区，提高精准度和针对性。五是坚持法治化原则，加强管理，规范运作，防范风险，以探索形成可复制、可推广的模式为目标，不断地提高试点工作质量。