宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：强麦升3.89%，鸡蛋升2.92%，沥青升2.57%，玻璃升2.51%，郑糖升2.24%，PTA跌4.13%，沪胶跌3.04%，铁矿跌2.92%，沪锌跌2.67%，塑料跌2.28%，沪深300期货升3.08%，上证50期货升3.89%，中证500期货升1.29%，5年期国债跌0.14%，10年期国债跌0.29%。

国际商品：黄金跌1.34%，白银升0.59%，铜升0.94%，镍跌2.34%，布伦特原油升1.61%，天然气跌6.53%，小麦跌3.71%，大豆跌1.60%，瘦肉猪跌0.97%，咖啡升0.22%。

全球股市：标普500升0.42%，德国DAX升2.08%，富时100升0.67%，日经225升2.72%，上证综指升0.65%，印度NIFTY升1.75%，巴西IBOVESPA跌2.78%，俄罗斯RTS升0.24%。

外汇市场：美元指数升0.54%，欧元兑美元跌0.39%，100日元兑美元跌0.86%，英镑兑美元跌0.76%，澳元兑美元跌0.28%，人民币兑美元升0.10%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中金所：进一步优化股指期货交易运行，促进市场功能发挥。海外新闻：（1）欧盟寻求推动7000亿欧元经济刺激，环境问题是重点;（2）美国墨西哥加拿大贸易协定（USMCA）将使美国实际GDP增长0.35%，且增加17.6万个就业岗位。

一季度经济指标亮眼，“三驾马车”齐头并进：上周，中国一季度经济数据指标公布，多数指标亮眼。其中，拉动中国经济增长的“三驾马车”表现出色，主要表现在：投资稳步回升，高技术产业投资增长较快；消费价格涨势温和，升级类商品增长较快；进出口总额增长加快，贸易结构持续优化。一季度的经济数据也为全年经济的稳定健康发展打下良好基础。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1） 中金所：进一步优化股指期货交易运行，促进市场功能发挥。一是自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；二是自2019年4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2019年4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。

海外新闻：

（1） 欧盟寻求推动7000亿欧元经济刺激，环境问题是重点。欧洲议会周四以463票支持、64票反对和29票弃权，通过了在2021到2027年欧盟长期预算期内实施的刺激计划——投资欧盟（InvestEU）。作为一项经济刺激计划，InvestEU希望最多可以推动7000亿欧元（约合7910亿美元）的投资，超过一半将用于基础设施和其他旨在满足巴黎气候协定标准的项目。这表明，环境问题是欧盟新一轮长期投资计划的关注焦点。

（2） 美国墨西哥加拿大贸易协定（USMCA，新北美贸易协定）将使美国实际GDP增长0.35%，且增加17.6万个就业岗位。美国对加拿大和墨西哥的出口将分别增加191亿美元和142亿美元，总计增加333亿美元。USMCA可能对美国经济所有广泛行业产生积极影响，影响可能是温和的。相对于原来的北美自由贸易协定（NAFTA），USMCA将增加12.43万个服务岗位、4.97万个制造和矿业岗位以及1700个农业岗位。预计在USMCA获得美加墨三国立法机关批准之后，美国工人工资将逐年增长150美元。新的北美贸易协定将为汽车制造商和电池供应商带来340亿美元的新资本投资，在未来五年为汽车业创造7.6万个就业岗位，使得美国汽车价格将上涨1.6%，美国总消费将减少14万辆。

本周重要的经济数据：美国：第一季度实际GDP（年化季率）初值，第一季度个人消费支出物价指数（年化季率）初值，4月密歇根大学消费者信心指数终值，3月新屋销售（年化月率）；德国：4月IFO商业景气指数；日本：3月失业率，3月季调后零售销售（月率）

本周重要会议和讲话：英国财政大臣哈蒙德向下议院财政委员会议员说明他在3月公布的春季报告的预算更新；加拿大央行公布利率决定和货币政策报告；日本央行公布利率决议及政策声明

金融期货

流动性：逆回购叠加MLF续期组合操作，资金面回归平稳

观点：上周资金面呈现先紧后稳的局面，尤其是在月中缴税以及MLF到期的压力下，前半周依旧呈现相对偏紧的状态。但之后随着央行逆回购加MLF续期的组合对冲之后，后半周流动性有明显缓和。从此次央行的组合操作特点来看，显示出通过更为灵活的货币工具组合以调控市场流动性水平。而对于本周资金面，鉴于到期逆回购产生压力有限，预计将回归平稳。

股指期货：5月之前转向防御思路

逻辑：上周在宏观修复、煤炭供给收紧，市场对赌汽车政策、混改推进等利好驱动下，股指市场重拾升势。但进入4月下旬，上行势头有放缓的可能。一是政策未降准置换MLF，市场对于宽松政策期待有所下降，二是进入年报、一季报披露季，存业绩踩雷的可能性，三是监管或动用技术手段控制配资风险。于是周末尽管有股指规则常态化所带来的利好，但在负面因素聚集的背景下，本周市场难以继续大幅上行，预计近期震荡反复并为下一阶段上涨蓄力。

操作建议：多单续持，本周可做部分高抛低吸

风险因子：1）美股崩盘；2）配资监管；3）年报一季报踩雷

国债期货：经济数据空窗期，波段机会仍存

逻辑：国常会和央行锁长放短操作暗示货币政策将从去年危机管理思维下的总量式投放向之后观察思维下的灵活对冲转变。资金面的波动风险在上升，这一点可能会给未来债市带来影响。但考虑到市场对此基本计入价格，且央行税期加大OMO投放也反映出当前并未有明显收紧意愿，料现阶段资金面无忧。接下来将迎来经济数据空窗期，同时，近期股市在业绩修正干扰下存在反复可能，市场仍可能延续利空出尽后的修复行情。建议投资者关注波段机会，延续逢低参与思路。

操作建议：逢低参与

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛

外汇期货：经济决定一切

逻辑：上周周中，随着我国公布第一季度GDP以及一系列数据均好于预期，支撑人民币兑美元涨幅扩大。在上周公布的我国经济数据中，3月工业增加值、金融数据以及GDP都超市场预期，相应各机构均上调了我国2019年的经济预期。市场重新正视我国前期政策下沉的效果，人民币进入强势波动阶段。

操作建议：强势波动，人民币有继续升值动力

风险：1）英国无协议脱欧

黑色建材

螺纹：需求韧性仍存，钢价高位震荡

逻辑：长短流程钢厂产量双双增加，但增幅有所放缓，同时供应回升属于市场预期之中。需求持续时间再超预期。螺纹表观需求维持高位，且在高位区间持续6周，需求强度和持续时间均超过去年同期。同时短期内宏观向好无法证伪，钢价延续高位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：发货开始回升，基差较大支撑期价

逻辑：澳洲发货量连续回升，在Brucutu矿区复产、降水减少后，巴西发货量也出现回升。需求方面，4月钢厂高炉集中复产的预期兑现接近尾声，铁矿存在阶段性调整压力。但铁矿年内供需大格局偏紧没有改变，09合约基差又处于高位，对价格有所保护。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：基本面逐步好转，焦炭价格维持震荡

逻辑：上周焦炭现货提涨，但钢厂较为抵触，提涨尚未完全落地。由于焦煤让利后焦炭仍有少量利润，短期焦炭高供给、高库存状态延续。随着环保二次加强，供给有收缩预期，各地高炉复产后，焦炭需求持续好转。总体来看，需求好转、环保预期加强驱动焦炭上行，但供给宽松、高库存又压制焦炭上行空间。预计现货短期内将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：基本面逐步好转，焦炭价格维持震荡

逻辑：上周焦炭现货提涨，但钢厂较为抵触，提涨尚未完全落地。由于焦煤让利后焦炭仍有少量利润，短期焦炭高供给、高库存状态延续。随着环保二次加强，供给有收缩预期，各地高炉复产后，焦炭需求持续好转。总体来看，需求好转、环保预期加强驱动焦炭上行，但供给宽松、高库存又压制焦炭上行空间。预计现货短期内将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

动力煤：交割行情即将尘埃落定，需求端主导市场

逻辑：

1、榆林区已有四批申请复产的的煤矿待审批，总计产能3.8亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有近3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态，复产速度超出预期，量能的增加压制坑口市场，叠加增值税率的下调，坑口报价连续下降，目前坑口价已下调到矿难初期时位置。

2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着四月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。

3、供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，使得沿海煤炭市场在4月中旬开始支撑性转弱，月底的大秦线检修结束又会带来日均20万吨的增量冲击，煤价将进入实际的下行通道。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：现货两极分化，玻璃或震荡为主

逻辑：经过前期价格的下跌，沙河等地玻璃出货有所好转，部分地区甚至出现库存消化。但另一方面，一些地区成交仍然不佳， 价格仍有下调空间，部分冷修产线也有点火意向。目前，期价再次对现货有一定升水，在需求未明显大幅启动，以及现货价格未止跌反弹前，本周期价或仍震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动（上行风险）；需求继续恶化、库存继续累积（下行风险）

硅铁：需求不断恢复，硅铁或震荡为主

逻辑：当前钢厂高炉开工率和电炉开工率仍在不断回升，对硅铁的需求不断恢复。同时，上周西北某厂大幅提高现货价格也对市场有所提振。但是由于主力05合约尚未交割，且交割仓库库存量较大，以及远期硅铁成本有下降预期，本周或仍震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期（下行风险）；钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）。

硅锰：等待现货止跌企稳，锰硅或震荡为主

逻辑：当前下游钢材呈现供需两旺的局势，间接推动了锰硅需求，而由于部分钢厂4月采购量环比有所下降，我们预计本周或开始陆续补采或提前开始5月招标。库存方面，由于锰矿库存开始消化，对矿价的压力有所缓解。当前期价已对硅锰现货价格的下跌预期充分反映，在硅锰现货止跌企稳并反弹前，本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：油价维持盘整，关注地缘进展

逻辑：上周油价高位震荡。前期逻辑维持：1）利多主要来自供应：欧佩克超额减产、伊朗及委内瑞拉制裁、利比亚冲突、美国产量不及预期可能；2）利空主要来自需求：美国炼厂开工启动缓慢，经济增长放缓施压成品油需求同步增速下行；3）市场结构暂时偏强：月差周初略走弱后恢复上行，基金净多维持增仓；4）下行诱因发酵但尚未兑现：欧佩克放弃减产、美股大跌、净多增至高位引发拥挤交易。

五六月重点关注地缘局势进展。1）5月8日美国将宣布是否延长豁免伊朗原油出口制裁。虽然目前表态强硬，但市场预期延长豁免概率较高。若未豁免短期将是较大利好，中期特朗普或再度要求沙特增产。2）欧佩克6月25日年中大会将决定下半年是否延长减产。目前市场预期延长减产。俄罗斯近日数次表态或停止减产，普京称经济下行或导致油品需求下降，俄罗斯有足够经济储备应对油价下行风险。此举可能存在预期管理意图，避免市场过早定价延长减产利好。3）利比亚内战继续，短期尚未影响原油出口。俄罗斯等国拒绝支持联合国停火协议，中期仍有冲突再升级可能。总体而言，目前市场波动低位价格高位僵持，后期存在诸多价格引爆点；短期或维持震荡，中期重点关注多方消息进展。

策略建议：Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：五月马瑞船货到港减少，四月炼厂检修超预期

逻辑：4月19日，耶稣受难日外盘休市，沥青期价当日午后、夜盘大幅拉升，主力期价大幅上行或与目前低位的仓单有关。隆众数据显示，当周炼厂开工环比上涨4.4%（其中华北、东北炼厂开工涨幅较大），而百川当周数据显示炼厂开工环比下降3%（其中东北、华南降幅较大），结合炼厂利润以及炼厂检修计划（今年四月检修远超去年，东北炼厂检修较多），目前炼厂开工出现向下拐点的概率较大。库存端，隆众显示厂库、社会库继续增加（增速放缓均放缓）百川显示厂库环比小幅增加（东北地区去库），综合来看，库存增速放缓，其中东北地区因检修大概率持续去库，在当下需求维稳的情况下，库存也有望出现向下拐点。五月国内马瑞到港量修正为131万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调），综合来看四月炼厂检修相对集中，在需求平稳的背景下，库存有望出现向下拐点，炼厂目前利润仍相对较差，低贴水原料耗尽后成本抬升明显，除非沥青、成品价格能有大幅度的拉升，否则炼厂开工无法长期维持高位。

策略建议：逢低多，多沥青-WTI价差

风险因素：下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌

燃料油：当周仓单新注册逾14万吨，三地燃料油库存连增四周

逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港581.4万吨（环比下降7%，同比下降5%），当周三地总库存连增四周，同比位于季节性高位，新加坡高硫380 1905后的合约重回远月贴水结构，当周BDI指数继续反弹。近期富查伊拉燃料油库存持续攀升，而阿联酋重启RFCC装置后，四月燃料油外运量反而环比大增80%超市场预期（伊朗燃料油通过伊拉克Khor Al-Zubair和阿联酋Khor Fakkan、Fujairah出口，此外伊朗近期洪水导致本国水位较高，燃油发电需求受到抑制，也造成该国燃油出口大增）。

国内来看，当周仓单新注册逾14万吨，空头相当于“明牌”操作，交割量约等于空头前几位总仓位，交割量进一步增加的概率减小，因此在上周五1905投机空头逐渐减仓，Fu期价有所反弹，我们倾向认为在1905即将摘牌之际，多空大幅增仓概率不大，期价反弹也是通过投机空头减仓来实现。

策略建议：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大跌，到港量大量增加

甲醇：短期供应压力仍存，关注成本支撑和MTO新需求预期支撑

逻辑：上周甲醇价格跌后反弹，05合约再次跌至成本线附近，前期压力主要是检修利多出尽，叠加需求下降双重压力，不过上周大跌后，驱动和风险都有较大程度的释放，且现货价格几乎到成本支撑附近，继续下行的空间和驱动或有限，后市去看，短期供应回升压力仍存，现货压力仍在，不过最主要的是成本端支撑，叠加下游利润修复以及前期需求利空逐步出尽后的利多，因此短期谨慎偏多，中期背靠成本支撑布局多单。

操作策略：短空长多，背靠2400以下的成本支撑区域。

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：高库存压力 有待释放，上行动能暂仍有限

逻辑：上周LLDPE期货再度震荡走弱，主要原因是在宏观经济数据企稳后，市场对货币政策进一步宽松的预期降低，供需与库存压力重新成为了关注重点。现货方面，上周成交整体偏淡，下游采购意愿寥寥，库存在上游累积明显。

展望后市，我们认为短期内PE表观供需还是会相对承压，不会出现太明显的改善，上周价格的回落已经部分反映了货币宽松政策放缓的预期与当前供需的压力，但短期内还看不到驱动价格向上的因素，因此短线对单边价格与9-1月差的判断均为低位震荡，并继续看好9-1正套的中线机会。上方压力8460，下方支撑8150。

操作策略：中线9-1正套继续持有，逢低可考虑加仓。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻、下游需求回暖

下行风险：石化降价去库、中下游降低原料备库

PP：供需将迎来改善，观点转为偏多

逻辑：上周PP期货震荡偏弱，主要原因是在宏观经济数据企稳后，市场对货币政策进一步宽松的预期降低，供需与库存压力重新成为了关注重点。现货方面，上周成交整体一般，库存在上游累积明显。

展望后市，我们认为PP表观供需即将迎来改善，但还达不到偏紧的状态，目前PP期货与现货的定价相对中性，无明显低估或高估，基于供需改善但幅度有限的判断，对PP单边价格与9-1价差的判断均转为看多，但不认为会出现趋势性的大行情，因此建议逢低介入波段操作较佳。上方压力位9000，下方支撑位8250。

操作策略：9-1价差逢低做多。

风险因素：

上行风险：实际需求回暖

下行风险：石化降价去库、中下游降低原料备库

PTA：PX偏空扰动犹存，PTA走势偏弱震荡

PX偏空的扰动暂未结束，加上原油上行面临瓶颈，在PTA行业加工费允许的情况下，PTA走势或以弱势调整为主。后期，关注PTA走势下跌是否得到基本面的支持，即PTA供需是否出现转空的迹象。预计，短期PTA主力震动重心或下移至5900-6100区间。

操作策略：观望。

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求回暖超预期。

乙二醇：库存改善开工下降，乙二醇跌势或暂缓。

逻辑：乙二醇供需略有变化，即供应端多空并存的局面，较前一单一偏空的局面有所好转。而下游需求短期仍有支撑，此外，原油价格未有大幅下挫前，油制乙二醇成本压缩至低位后（理论计算油制成本在4500元/吨），成本支撑仍有作用。因此，短期乙二醇走势或止跌，但回升高度暂有限。

操作策略：观望。不建议追多。长期思路暂维持反弹空。

利空因素：油价大幅下挫，下游需求动力不足，乙二醇库存下降有限。

PVC：基本面转弱，短期上行空间受限

逻辑：PVC基本面出现明显走弱的情况，现阶段出现的利空主要来自于1、进口报价走弱。2、库存消化速度实际慢于去年同期。3、电石紧张氛围有所缓解，电石价格处于高位，对PVC的成本支撑并不牢靠。于目前价格来说，当期的PVC上行空间受限，属于阶段性偏高的水平。1905可能在交割前持续偏强。1905的强势，又会影响其他活跃合约阶段不容易下跌。因此，阶段看，基本面有所转弱，但期货市场的近月合约的偏多持仓可能锁定了一部分现货持仓，期货的连续升水让此部分持仓无法解锁。对现货又形成正反馈，价格难以大幅回落。

技术面看，主力1909的上行趋势并未结束，短期调整的技术形态明显好转。价格本周可能再度上冲，但短期上行空间受限，华东乙烯法价格下落至6900元/吨。

操作策略：中线看多，但当前价格偏高，且短期上行空间受限，因此观望为主。9-1正套持有。

风险因素：

利空因素：1905下跌后套利套保货物流出冲击市场；库存消化慢于预期；低价进口货源冲击。

纸浆：金融属性不活跃，关注基差套利机会

逻辑：1、建议实体企业关注近月主力的期现套利机会。目前有货企业的卖出套利成本约在55-80元，如盘面高于此价差，可适当考虑。2、趋势行情方面，基本面由下至上的好转在下游利润恢复后始终未显现，现货呈现弱势下行。然而新一轮下游涨价已经公布，短期对市场存在利多。阶段看，驱动不共振，方向不明显。3、阔浆的持续弱势存在影响针浆走势的风险。4、趋势交易偏多交易，但由于现货持续弱势，如破技术支撑，需要及时止损。

操作策略：中期尚不悲观，趋势交易整体偏多，建议以1909合约交易为主。谨慎持有，破20日均线及时止损。关注期现套利，套利区间在100至-50。

风险因素：

利空因素：大量纸浆集中到港；下游采购持续弱势。下游无法再次提价，开工持续低迷。

有色金属

铜:宏观预期不改，铜价继续震荡。

逻辑：关注节前备货需求，铜价继续震荡。整体来看，国内3月份经济数据明显转暖，中美贸易磋商取得进一步进展，宏观缓和的预期偏强；欧元区经济疲软趋势延续；美国消费数据强势，美元偏强。微观层面，下游需求端转暖，现货市场成交有改善。另下周关注：节假日之前下游的备货需求。技术图形上来，伦铜日线收在10日均线下方，日线MACD红柱缩窄，周线红柱收窄，预计伦铜波动区间在6500-6400美元/吨。

操作上，市场震荡不变，观望为宜。

风险因素：美元走强、库存上升

铝：阻力正在聚集，铝价涨势放缓

逻辑：宏观方面，统计局公布的一季度GDP同比增速及3月工业增加值增速表现良好，为铝价酿造正面的氛围。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省的电力谈判仍在进行，近期行业利润明显改善，或对侧面推进复产进度。成本端，氧化铝近期触底反弹，预计反弹空间为100-150至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期由于成品价格快于原料，因此电解铝行业利润快速修复；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，行业利润快速修复刺激潜在的复产加快，另外，内外比值拉大不利于出口及内外盘反套，这些会给铝价上行带来阻力。

操作建议：区间操作

风险因素：宏观利好情绪降温；消费不及预期。

锌：关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续 

逻辑：上周LME锌库存低位明显反弹，引发空头情绪升温，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货月升水尚维持于较高水平。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧缓解，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。上周锌价大幅下调带动下游拿货补库回升，国内锌锭库存继续去化。目前需关注下游补库的持续性，以及锌锭库存去化的节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑迅速转弱，叠加国内供应回升预期逐渐兑现，预计近期锌价将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：需求淡季依旧结合新国标施行，沪铅或将继续探底

逻辑：原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保限产

镍： 镍铁供应增量逐步落地 镍铁供应增量逐步落地 ，期镍承压回落

逻辑： 镍铁供应增量逐步加速，电解镍进口窗口完全打开，供应端压力继续增添加。而需求端表现同样偏弱，而不锈钢价格持续回落进一步挤压钢厂利润，已经逐步开始有钢厂减产和转产的情况出现。供需结构开始明显走弱，后市所能期待的是宏观方面利好刺激已经可能出现的淡季不淡行情。但走势上连续两周冲高后回落同时来到了震荡区间下沿，周线上存在一定预计企稳预期。预计下周镍价可能以小周期震荡为主，操作上建议区间操作或反弹后逢高偏空操作。

风险因素： 宏观政策变动 ，黑色系价格大幅波动

贵金属：贵金属步入价值区间，有望震荡偏强。

逻辑：欧洲经济数据触底反弹，美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部，避险情绪恐将再次积聚，利好贵金属。同时特朗普再次明确施压美联储，表示美联储应该减息以刺激经济，美元在好坏参半的劳动力数据下，上方空间或许将十分有限。并且国内股指期货做空机制进一步完善，或许将刺激避险情绪回归，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类 ：节前备货效应支撑，粕强油弱格局延续

逻辑：国产大豆进入种植期，补贴力度或降低，不利于大豆面积扩增。4月供需报告对美豆和全球期末库存预估值均低于市场预期，影响中性偏多。南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。同时豆菜粕价差利于豆粕对菜粕替代性需求增长。中美贸易谈判进展及美豆实际种植情况仍存在不确定性。豆油方面，南美大豆产量高于预期，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：油脂供应压力仍较大 预计油脂价格维持低位震荡走势

逻辑：国际市场，斋月备货开启，预计4月马棕出口强劲，提振油脂价格，但棕油复产施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存维持高位，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应仍宽松，预计近期油脂价格维持震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

下行风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：中美贸易谈判进展乐观，预计菜油粕延续震荡格局

逻辑：进口加拿大菜系政策仍未明朗，近期国内菜籽、菜粕库存逐步回升，短期菜粕供应有保障，若后期中加关系仍未改善，远期菜系供给或将趋紧。需求方面，水产养殖旺季逐步开启，近日沿海菜粕成交回暖，但豆菜粕价差过小拖累菜粕需求，且进口南美大豆将大量到港，中美谈判进展乐观，有望放开进口DDGS，对菜粕中长期利空。综上，预计菜粕期价维持低位震荡格局。菜油方面，外围马棕增产与出口增加并存，国内菜油库存仍同比增加，国内油脂供给过剩格局未变，且菜豆、菜棕价差仍处历史高位，菜油成交惨淡，但中加贸易紧张令菜油短期保持坚挺，预计近期菜油期价维持震荡格局.

操作建议：菜粕观望；菜油观望；

风险因素：中加关系缓解，利空国内菜系市场。

白糖：外盘终于反弹，郑糖短期或跟随

逻辑：上周，外盘原糖探底回升；上周，郑糖大幅拉涨后有所回调，远月强势。目前，产业仍偏悲观，仓单及预报仍在增加。我们认为，郑糖近期的拉升，是对前期过度下跌的修复，目前已修复完成，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

展望：震荡

操作建议：本年度仍逢回调买

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：下游订单现疲态 郑棉在区间上沿或争夺激烈

逻辑：国际方面，美棉价格在80美分附近涨势暂缓，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。

国内方面，棉花现货价格指数走高，纱线价格走软；郑棉仓单流入速度加快，持仓高位。

综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情。短期内，美棉在80美分附近涨势暂缓；下游订单现疲态，棉花社会库存季节性降低，郑棉持仓处于高位，郑棉在区间上沿或争夺激烈，关注新棉播种情况，关注上方套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：经贸前景，汇率，储备棉轮换政策

苹果：产区天气影响或高估，远月期价反弹动力不足

逻辑：近月合约，库存方面，截止4月19日，冷库去库存率62.16%，去年同期为59.73%，当前冷库消化进度依旧高于去年同期，目前现货行情趋好，带动现货价格上涨。需求方面柑橘等替代水果销售进入尾声，新季时令水果价格偏高，对苹果冲击有限，需求略有好转。当前市场以客商货为主，今年库存偏低，客商囤货赌涨情绪较浓，短期现货价格下跌概率不大，从交易所官网公布的套保申请来看，暂无卖出套保单，对价格上行有一定利好作用，关注仓单注册情况。远月合约方面，上周先传出甘肃冰雹天气，后出现部分产区干旱情况，不过从电话调研及第三方信息看，影响不大，目前看产区花期正常花量较大，今年大概率属丰产年，而且新季交割标准同比放宽，我们认为市场对当前天气炒作或过激，更多来自于资金行为，期价进一步上行空间或有限，后期关注产区天气情况。

操作建议：远月逢高沽空

风险因素：下游消费、天气、政策因素

玉米：下撑上压，期价短期涨跌幅度或有限

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，市场粮源由农户转移到贸易商手里，渠道库存压力较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量增加，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种前期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但饲料需求并未有任何好转迹象，依旧疲弱，受种植面积调减预期提振，短期存在走强基础，但预计反弹空间有限。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格涨幅放缓，期价短期料震荡

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，使得供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限主力09合约受猪价上涨催化影响，短期高位震荡，中长期相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09多单持有

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪: 一季度猪肉产量下降5.9%，专家预估下半年猪价或涨超七成

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在疫情影响逐渐显现背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。