宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

美国3月新屋销售

全球宏观观察：

中央财经委定调经济工作，3天2提货币政策导向。4月22日上午中央财经委员会第四次会议召开。自2018年4月成立以来，中央财经委共召开了四次会议，本次会议研究全面建成小康社会补短板问题和中央经济工作会议精神落实情况。此外，今年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年，做好经济工作至关重要。最后，“货币政策要松紧适度”，已经在3天2次出现在高级别会议中，而中国人民银行行长易纲已经就此作出明确定义：“今年的松紧适度，就是要把广义货币（M2）和社会融资规模的增速大体上和名义GDP的增速保持一致，这就是个松紧适度的概念。”

近期热点追踪：

美联储加息：虽然住房按揭贷款利率下行、薪资增长，房价上涨速度放缓，但约占全美住房销售量九成的成屋销售五个月来第四次环比下降，连续13个月同比下降。美国楼市今春未见开门红。今年3月成屋销售年化总数为521万户，低于市场预期的530万户，跌落2月所创的11个月来最高水平。2月户数由551万户下修至548万户，仍是去年3月以来新高。

点评：3月议息会议美联储继续加强鸽派预期，将在后期降低缩表规模，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：短线企稳，压力或转向跨月

逻辑：在月中压力过去，以及上周央行的连续逆回购操作之后，本周流动性有明显缓和，尤其是超短端资金利率出现下移。其中，Shibor隔夜下移10.4bp，银质押1日也下移9.12bp,显示出流动性的整体稳健。对于后续资金面，我们认为短期内资金面将回归平稳，但随着逐步进入月末以及5月小长假的来临，资金面或仍有短线承压可能。

股指期货：短线进入调整期，5月前谨慎

逻辑：周一市场大幅回撤，受制于货币政策边际收紧、房住不炒，房地产产业链以及顺周期行业大跌，盘面唯有养殖、期货概念等零星热点。盘面下行虽在意料之中，但幅度之大，足以显示出市场对于未来政策转向的担忧，在4月数据以及财报未完全披露之前，业绩因子难以提供预期差，无风险利率又难以下行，故维持5月之前谨慎的判断，投资者短线可做部分高抛低吸。

操作建议：多单续持，可做高抛低吸

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）配资监管；3）年报一季报踩雷

国债期货：债市修复暂时缺少情绪配合，提示关注油价上行风险

逻辑：昨日债市早盘低开，猜测可能的原因有二：其一，政治局会议对经济形势判断相对积极，债市承压；其二，媒体消息称，美国可能结束对伊朗石油出口禁令的赦免，市场对油价进一步上行加剧通胀压力的担忧显露。之后，资金面的相对宽裕和股市的下跌一定程度上缓和了债市的压力。但尾盘随着资金面的再度收紧，债市再度震荡下跌。从昨日盘面来看，尽管利空集中释放过后，债市最恐慌的阶段已经过去。但资金面的波动使得市场不敢轻易放下警惕，油价再度上行的风险也可能进一步拉响通胀警报。市场观望情绪依然较重，修复行情可能暂时缺少情绪配合。预计以多空博弈为主。操作上，我们建议谨慎投资者可暂且观望。

操作建议：观望

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）油价大幅上行引发通胀担忧

黑色建材

钢材：需求持续性存疑，钢价高位震荡

逻辑：各地现货市场普遍上涨，周一建材成交相对前两周明显回落。随着宏观政策预期修正、南方雨水天气增多，终端需求转弱预期增强，叠加高利润支撑供给，钢价承压冲高回落。产量仍有上升空间，需求转弱后，去库放缓将施压钢价。

操作建议：区间操作

风险因素：库存去化不及预期（下行风险），环保力度增强、需求超预期（上行风险）

铁矿石：成交大幅回落，矿价阶段性调整

逻辑：现货价格小幅上涨，但成交量大幅回落。钢厂补库需求基本释放，高炉开工率也来到高位，继续复产速度减弱，同时澳洲巴西矿山在二季度均有边际供应上升，铁矿面临阶段性调整压力。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：现货价格持稳，期价维持震荡

逻辑：各地现货提涨，但钢厂尚未完全接受。焦煤让利后焦炭仍有少量利润，短期焦炭高供给、高库存状态延续。临汾地区限产力度暂未升级，供给收缩预期尚未兑现，各地高炉复产后，焦炭需求边际好转。总体来看，需求好转、环保去产能预期加强驱动焦炭上行，但供给宽松、高库存又压制焦炭上行空间。预计现货短期内将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求走弱（下行风险）

焦煤：监管趋严，供给增量有限，焦煤价格逐渐企稳

逻辑：两会结束以来，焦煤产量已增加较多，由于煤矿监管趋严，焦煤产量受到安全生产因素制约，进口方面，蒙煤进口量有所下降，因此焦煤供给端增量有限。下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求相对稳定。焦炭利润压缩后，焦煤价格承压，但随着焦炭基本面好转，焦企打压焦煤情绪减弱，预计短期内现货价格持稳，期货价格将维持震荡。

风险因素：煤矿增产（下行风险）；进口恢复（下行风险）；终端钢材需求超预期。

动力煤：产地再起风波，煤管票引爆市场

逻辑：产地煤管票因月底再次收紧，榆林区部分煤矿因无票而暂时进入停产，坑口供应情况略显紧张，市场情绪得到提振，盘面大幅反弹；但淡季高库存的大背景依旧没有改善，主流电厂采购放量难度仍然较大，煤源结构性紧张的矛盾难以有效体现，现货依旧存在继续下跌的压力，期货主力短期反弹支撑力度不大，上涨时机尚未成熟，情绪释放后，不排除继续回落的可能。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、政策落实不及预期（下行风险）；安全整顿升级、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：需求两极分化，玻璃或震荡为主

逻辑：经过前期价格的下跌，沙河等地出货环比有所好转，但一些价格较高的地区受外来货源冲击，成交仍然不佳，此外部分冷修产线也有点火意向。目前，期价对现货有一定升水，但由于除预期外缺乏直接向上的驱动，短期或仍震荡为主。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动（上行风险）；需求继续恶化、库存继续累积（下行风险）。

硅铁：交割库存压制，硅铁或震荡为主

逻辑：当前钢厂高炉开工率和电炉开工率仍在不断回升，对硅铁的需求不断恢复。同时，由于期货盘面已逼近成本线折合的仓单成本，下跌空间或已不大。但目前由于交割库仓单和有效预报较充足，多头接货意愿不是很强，期价也缺少向上的驱动，短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期（下行风险）；钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）。

锰硅：补招或陆续开启，锰硅或震荡为主

逻辑：当前下游钢材呈现供需两旺的局势，间接推动了锰硅需求，而由于部分钢厂4月采购量环比有所下降，我们预计近期钢厂或开始陆续补采或提前开始5月招标。当前期价已对硅锰现货价格的下跌预期充分反映，在硅锰现货止跌企稳并反弹前，短期或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：锰矿价格、螺纹价格大幅下跌（下行风险）；下游钢材基本面好转（上行风险）。

能源化工

原油：美国取消豁免伊朗制裁，引爆单边月差同步上行

逻辑：昨日油价大幅上行。A）白宫发布声明：1）特朗普政府决定5月2日不再延长豁免伊朗原油出口制裁，目标将伊朗出口降至零。美国、沙特、阿联酋将共同确保油市供应充足。2）美国将继续给伊朗施加最大压力。特朗普去年退出伊核协议并对伊朗能源、航运、金融机构重新施加制裁。特朗普宣布伊斯兰革命卫队为境外恐怖组织，导致伊朗货币在黑市价格大跌。已有100多家企业停止对伊贸易。3）美国认定伊朗威胁地区和平。伊朗利用原油收入资助恐怖主义及核试验，威胁区域稳定。B）影响分析：1）此前市场对延长豁免预期较高，且部分国家及美国官员近期曾表示大概率能得到继续豁免，因此特朗普提前宣布停止豁免制裁略超出预期，短期对油价利好。2）中期取决于沙特增产幅度及欧佩克其余国家增幅。在伊朗和委内瑞拉同时制裁情况且目标降至零背景下，沙特增产填补能力有限。未实际见到产量增长前，地缘风险或将持续支撑单边溢价。C）后期重点关注：美国是否会要求沙特增产；沙特如何应对美国压力；伊朗如何规避美国制裁；美国如何监控伊朗规避；伊朗是否会兑现封锁霍尔木兹海峡及恢复铀浓缩活动；局势是否会演变为小规模军事冲突；国际社会反应。单边突破上行，短期市场偏强，多单暂时续持。

策略建议：Brent 1906-12月差多单持有; WTI 1906多单持有

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油大幅上涨助推沥青反弹，五月马瑞贴水维持或上调

逻辑：隆众数据显示，当周炼厂开工环比上涨4.4%（其中华北、东北炼厂开工涨幅较大），而百川当周数据显示炼厂开工环比下降3%（其中东北、华南降幅较大），结合炼厂利润以及炼厂检修计划（今年四月检修远超去年，东北炼厂检修较多），目前炼厂开工出现向下拐点的概率较大。库存端，隆众显示厂库、社会库继续增加（增速放缓均放缓）百川显示厂库环比小幅增加（东北地区去库），综合来看，库存增速放缓，其中东北地区因检修大概率持续去库，在当下需求维稳的情况下，库存也有望出现向下拐点。五月国内马瑞到港量修正为131万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调），综合来看四月炼厂检修相对集中，在需求平稳的背景下，库存有望出现向下拐点，炼厂目前利润仍相对较差，低贴水原料耗尽后成本抬升明显，除非沥青、成品价格能有大幅度的拉升，否则炼厂开工无法长期维持高位。

操作策略：逢低多，多1906-1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：原油大幅上涨带动Fu主力期价反弹，BCI指数大幅上涨燃油需求恢复

逻辑：四月亚太地区燃料油预计到港581.4万吨（环比下降7%，同比下降5%），当周三地总库存连增四周，同比位于季节性高位，新加坡高硫380 1905后的合约重回远月贴水结构，18日BCI指数大涨逾400点，或证明需求有所恢复。近期富查伊拉燃料油库存持续攀升，而阿联酋重启RFCC装置后，四月燃料油外运量反而环比大增80%超市场预期（伊朗燃料油通过伊拉克Khor Al-Zubair和阿联酋Khor Fakkan、Fujairah出口，此外伊朗近期洪水导致本国水位较高，燃油发电需求受到抑制，也造成该国燃油出口大增），预计随着美国对伊朗制裁日期临近，伊朗出口已接近饱和。

国内来看，当周仓单新注册逾14万吨，空头相当于“明牌”操作，交割量约等于空头前几位总仓位，交割量进一步增加的概率减小，因此在上周五1905投机空头逐渐减仓，Fu期价有所反弹，我们倾向认为在1905即将摘牌之际，多空大幅增仓概率不大，期价反弹也是通过投机空头减仓来实现。

操作策略：配合原油逢低多Fu1909

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：产区弱势现货，盘面升水，甲醇反弹受限

逻辑：近期盘面止跌反弹，短期支撑在于宏观和原油利好支撑，不过现货面压力依然较大，产区检修过后，短期重启较多，叠加库存高位，再加上卡文230万吨甲醇重启出合格品，近期现货弱势尽显，盘面升水后更是受到现货拖累，需求端去看，甲醛需求因环保持续偏弱，以及久泰和盐湖MTO需求利好兑现不足，新MTO需求要到5月中下旬才陆续释放，短期压力主要是通过现货端去影响盘面，限制反弹空间，而这些压力随着价格回调已逐步得到消化，驱动有转弱，且近期回调后再迎成本支撑，国际油价也持续走强，以及MTO增量需求预期仍有个兑现过程，只是时间问题，因此短期回调空间或受限，未来甲醇价格能否持续反弹主要看MTO增量需求释放以及烯烃产品价格带动，短期压力释放后，不排除触底反弹可能性。

操作策略：短期存反复可能，但中期仍偏强对待

风险因素：

上行风险：原油和宏观利好持续出现、MTO增量需求超预期提前兑现、装置意外故障

LLDPE：库存压力继续偏高，弱势格局仍难扭转

逻辑：周一LL期货延续偏弱，主要原因是石化库存维持高位，现货无好转迹象，此外市场预期宽松政策即将放缓可能也有一部分影响。后市而言，我们认为需求端难觅利多，供需改善将主要依赖于供应压力的降低，由于今年国内检修产能偏少，进口到港量减少或成为唯一的期望。虽然我们判断上半年的进口高峰已经过去，后续压力将逐渐降低，却也认为该驱动的力度与体现时间点都有很高的不确定性，相对而言，短线石化降价去库可能引发的下跌风险更大。故综合而言，我们暂时维持偏弱震荡的观点，上方压力8460，下方支撑8150。

操作策略：中线9-1正套继续持有，逢低可考虑加仓。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：进口压力继续体现、需求回升速度偏慢

PP：高库存压力释放过后，检修支撑会逐渐显现

逻辑：周一PP期货再度偏弱，一方面是石化高库存压力没有减轻的迹象，现货成交仍较一般，另一方面可能也是市场在反映宽松政策放缓的预期。展望后市，考虑到上游装置即将陆续检修，下游需求在前期刺激政策的影响下也暂时无虞，我们认为PP整体供需有望迎来改善，价格或将转入偏多格局，压力位9050，支撑位8550。

操作策略：9-1月差逢低介入，单边继续等待做多机会。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：需求回升速度偏慢

PTA：PX价格大跌，PTA跟随下挫

逻辑：昨日PTA走势大幅下挫，主要诱因来自PX价格的大幅下跌，PX价格下调了37美元/吨，且卖盘报价居多，买盘稀缺。原料价格的下降带动PTA成本的下移。虽然PTA价格大跌，但其加工费仍处于较高水平。若PX价格无进一步下跌，PTA跌势随之暂缓，则本次PTA的下跌可以认为只是成本下移所致。若PTA价格继续下挫，则需重新审视供需格局是否有转弱。一方面，PTA短期虽然有较多检修，但四川一套PTA装置待投产或抵消一些检修利好；另一方面，聚酯开工短期稳定，但终端织造表现不佳，若短期回暖之后需求转弱，则供需或有转弱可能。短期而言，PTA走势以调整为主，关注PTA走势下跌是否得到基本面的支持。

操作策略：观望。或远月合约加工费偏低时，可适当布局多单。

风险因素：

利空因素：原油价格大幅下挫，PX供应量大幅增加，PTA检修大规模不兑现，聚酯需求回暖受阻

乙二醇：乙二醇供需变化有限，价格区间震荡

逻辑：昨日乙二醇低位区间窄幅波动，价格整体偏弱格局暂未出现逆转。虽然隆众库存数据显示乙二醇高库存压力有所改善，但还要继续跟踪其他咨询方的库存数据，验证供应压力是否得到一些缓解。此外，发货量虽有回升，但仍未再现以往旺季发货量的峰值。总体而言，供需矛盾改善前，市场向下探寻价格底部的行为延续，若油价也高位回落，则乙二醇跌破后4800后，短期下行目标或在4500。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇开工率、库存显著回落。

PVC：调整尚未结束，当前不宜追多

逻辑：在期货上涨的带动下，昨日PVC现货市场价格略有上涨。目前期货小幅贴水25点。现货消息面变化不大，市场低价货源难觅。成本方面，电石供需似乎有所转弱，但目前价格并未出现明显松动，当前成本对盘面支持在6450一线。进口报价偏低，对国内价格利空的问题依旧没有缓解，乙烯法价格的下行导致期货盘面上行空间受限，目前在6950-7000附近。PVC库存依旧下行，但消化速度缓慢。整体来看短期上行，空间受限，但回落空间在低价货源难觅及整体市场氛围较热的情况下也不大。交易层面继续持有9-1正套。趋势交易者，可适当等待进一步回落后偏多交易。

操作：短期多头回避等待下方支撑确认，中期偏多交易。9-1正套。

风险因素：

利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱。

纸浆：现货主导期货盘面区间

逻辑：昨日纸浆期货延续震荡反弹走势，纸浆主力出现43点左右的期货升水。现货市场短期核心消息主要在于纸厂的新一轮提价，在提价未确定不能落实前，始终存在对市场的信心利好。市场流通货源的成本偏高，1、2月份的低价货源应该已经被市场消化，纸浆成本理论上正在逐步抬升的过程中，且目前价格已经步入盈亏边界线。因此，在这种情况下，现货的下行速度并不会特别的快。需求采购并不积极，以刚需为主。由下至上的悲观预期，目前看并未好转。因此，现货角度，短期价格难有突破，预计震荡为主。受此影响，期货在金融属性并不明显的情况下，整体围绕现货波动。阶段看，目前1906对现货的升贴水波动幅度在100至-50之间。交易建议以期现套利为主。趋势交易方面，维持中期偏多观点，20日均线作为技术性止损。

操作：以期现套利为主。趋势交易方面，维持中期偏多观点，20日均线作为技术性止损。

风险因素：

利空因素：大量纸浆集中到港；下游无法再次提价，开工持续低迷。

有色金属

铜：静待假期备货 沪铜震荡整理

逻辑：国内3月份经济数据明显转暖，国外欧元区经济疲软趋势延续，美元偏强对铜价形成压制；近期下游需求端转暖，现货市场成交有改善，往年假日之前下游有备货需求。然而保税区库存高涨，等待套利窗口打开。伦敦库存从1月10万吨左右到目前的20万吨左右，去库态势不在。国内仓单交割，陆续有仓单流出。据SMM月报统计炼厂及贸易商货源较为充足，加之前期价格上扬部分贸易商拿货增加，现存甩货预期，沪铜价格易跌难涨。

操作建议：区间操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝：实际去库加快与复产预期博弈，铝价上行阻力加大

逻辑：周一公布现货库存数据，电解铝半周去库3.9万吨令市场亢奋，快速上攻14200元/吨。对于铝价，我们认为现在处于加速赶顶的状态，行业利润极大改善，据悉青海省的网电谈到0.3元/吨，百河铝业和西部水电的复产很快就会跟进。当前是实际去库加快与复产预期的博弈阶段，价格越涨阻力和回调风险越大。

操作建议：区间操作；

风险因素：去库速度不及预期；海德鲁Alunorte提前复产。

锌：关注LME锌进一步交仓可能，短期锌价弱势格局有望延续

逻辑：上周LME锌库存低位明显反弹，引发空头情绪升温，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货月升水尚维持于较高水平。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧缓解，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。上周锌价大幅下调带动下游拿货补库回升，国内锌锭库存继续去化。目前需关注下游补库的持续性，以及锌锭库存去化的节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑迅速转弱，叠加国内供应回升预期逐渐兑现，预计近期锌价将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：消费淡季依旧 沪铅震荡偏弱

逻辑：铅蓄电池需求淡季依旧，电动车自行车新国标正式落地，下游订单低迷库存压力上升，或许将进一步下调产量计划，电池批发市场促销氛围加剧。原生铅供给平稳，虽然主要副产品白银价格下滑，但生产仍然平稳有序。由于再生冶炼利润上扬，再生复工热情偏高产量上扬。沪铅供大于求价格震荡下移可期。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：美元指数反弹，期镍震荡回落

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，电解镍进口窗口完全打开，供应端压力继续增添加。而需求端表现同样偏弱，而不锈钢价格持续回落进一步挤压钢厂利润，已经逐步开始有钢厂减产和转产的情况出现，供需结构开始明显走弱。今日下午整体黑色氛围转弱，期镍昨日冲高后回落，夜盘震荡为主。下游钢厂挺价对于盘面起到了一定支撑作用，操作上建议前期空单继续持有

操作建议：前期空单继续持有

风险因素：黑色系表现强劲，宏观利好超预期

锡：下游观望为主，期锡震荡偏弱

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，期锡近日偏弱影响采购情绪，市场现货成交氛围偏淡。目前期锡维持震荡格局，操作上暂时维持观望。

操作建议：观望

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：宏观面清淡 贵金属震荡偏强

逻辑:欧元区4月制造业PMI初值为47.8，不及预期47.9。但不应忽视，这是2018年7月以来的首次上涨。同时英国的零售数据大幅好于预期，在一定程度上将带动欧元区的复苏。欧元也并没有一泻千里，降幅有限。不宜过度看空贵金属，欧元区或存利空出尽迎接利好的机遇，毕竟之前基数已经较低，结合量化宽松，经济有望逐渐走高。

操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油：马棕产增放缓 料油脂价格近期维持震荡整理

逻辑：国际市场，斋月备货开启，预计4月马棕出口强劲，提振油脂价格，但棕油复产施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存维持高位，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应仍宽松，预计近期油脂价格维持震荡走势。

操作建议：做空豆棕价差

风险因素：上行风险：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

下行风险：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

豆类：阿根廷大豆陆续收割，油粕延续震荡走势

逻辑：国产大豆玉米进入种植期，补贴政策或不利于大豆面积扩增。4月供需报告对美豆和全球期末库存预估值均低于市场预期，影响中性偏多。南美豆上市量增多打压豆类市场；非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。中美贸易谈判进展及美豆实际种植情况仍存在不确定性。豆油方面，南美大豆产量高于预期，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多粕类市场。

菜籽类：近期菜油粕需求低迷， 关注期价下方支撑有效性

逻辑：上周油厂开机率增加，沿海油厂菜籽库存下降、菜粕库存回升，短期菜粕供应有保障；需求方面，水产养殖旺季逐步开启，但豆菜粕价差处5年历史低位，豆粕对菜粕替代压力较大。综上，预计近期菜粕维持震荡格局，后期关注进口加拿大菜系政策变化。菜油方面，中加关系紧张继续支撑菜油价格，但外围马棕增产、出口预期走弱，国内菜油库存同比偏高，油脂供给过剩格局未变。预计近期菜油期价维持震荡格局，后市关注进口加拿大菜系政策变化。

操作建议：菜粕观望，菜油观望

风险因素：中美谈判进展良好带动中加关系改善，利空国内菜系市场        

白糖：关注4月产销数据，短期维持震荡

逻辑：目前，产业仍偏悲观，仓单及预报仍在增加。我们认为，郑糖近期的拉升，是对前期过度下跌的修复，目前已修复完成，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，本年度郑糖底部已现，郑糖预计震荡偏强，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

操作建议：观望。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖    

棉花：郑棉挑战区间上沿 关注上方套保压力

逻辑：国内方面，发改委宣布增发80万吨配额，郑棉仓单流入减缓；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格走势趋弱。国际方面，美棉80美分附近存在较强阻力；印度国内棉价偏强运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情；短期内，中国进口配额增发落地，美棉涨势暂缓，郑棉整体延续区间震荡，关注上方套保压力，关注下游订单状况。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险，储备棉轮换政策

玉米：需求疲软限制上行高度，期价维持震荡

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，市场粮源由农户转移到贸易商手里，渠道库存压力较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量增加，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种前期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但饲料需求并未有任何好转迹象，依旧疲弱，受种植面积调减预期提振，短期存在走强基础，但预计反弹空间有限。淀粉随玉米运行。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：周末现货价格继续上涨，主力期价震荡走低

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，使得当前供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限。09合约受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约区间操作

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期