18/19年度对于国内棉花市场来说是不平凡的一年，国储库存继续下降至低位，中美贸易冲突背景下，市场对于下游棉纺消费疲软担忧的声音此起彼伏。每年的3-4月是纺织行业的小旺季，恰逢郑商所对棉纱期货合约进行了完善和修改，为了更好地了解华北地区纺织企业棉纱与原料棉花供需情况，以及产业利用期货市场平台和工具现状，在郑商所的支持下，期货日报于2019年4月14-19日举办了“2019年棉纱期货进产业调研华北行”的活动，来自国内投资机构、郑商所交易会员将近40人参加了本次调研活动，一德期货有幸参与其中，将调研情况呈现如下。

此次调研供历时6天，从河南郑州出发，途径菏泽、夏津、衡水和石家庄等地，共走访了10家企业，其中纱厂样本6家（3家为棉纱交割厂库），交割库2家，棉花贸易商2家。

纺纱利润收缩，4月市场提前走淡

此次走访的纱厂样本有6家（其中3家为棉纱交割厂库），纺纱产能7-300万锭，从企业反馈的情况来看，下游以清明节为时间分点，3月整体销售较好，成品库存去化好，清明节过后，下游提前转淡，市场处于原料棉花挺价明显，下游纱线降价订单走弱，对市场比较悲观的局面，具体表现为纺纱利润收缩（其中纱厂C目前吨纱利润平衡略有盈利，纱厂D节前40支精梳吨纱利润2000元，目前只有1000元），纱厂原料随用随买，成品库存陆续出现累库，部分纱厂成品销售从预收款模式到出现账期，坯布厂、纱线贸易商等刚性补库为主。对于下游19年提前转淡，企业认为原因有几个方面，首先棉纱增值税自4月1日降税后，进口纱对国内棉纱市场冲击明显，目前港口进口纱库存同比偏高，预计5月中旬左右才能大体消化；其次，下游销售模式改变，由库存销售模式转变为订单生产，订单由长单变为短单，市场悲观心态下中间渠道库存基本为0；另外19年节后至今整体气温较往年偏低，导致了一部分消费的消失，最后金税三期使企业税赋透明化，对税收不规范的企业尤其是广东地区影响较大。对于4月后的市场，目前下游产业大多呈不乐观态度，刚需补库为主。

新棉套保压力仍在，国储棉公检继续进行

上游轧花厂对于疆棉挺价明显，比如上周一期价上涨，疆棉现货一口价也随之涨价100-200元/吨，但纱厂对于轧花厂涨价持不接受态度，棉花贸易商反映当前棉花销售与去年同期相比较差，05合约15100以上，基差走货下游接受程度小，09合约16300-16500依然面临大量的南疆手摘棉和兵团棉花的套保压力，疆内郑棉仓单大幅增加，目前出疆费用较节前明显降低，加上大部分新疆棉受限于疆内监管棉证书生效30日后不能在疆内生成仓单的限制，预计后续疆棉移库内地生成仓单量会陆续增加。

从此次走访棉花交割库的情况来看，19年河南山东河北等地国储棉从3月中旬左右已经开始公检，调研的棉花交割库样本中的国储棉均在18年全部轮出，目前国储棉在私营库中较多。

纱布企业市场准入门槛低，产能呈现过剩状态

以山东菏泽地区为例，当地纱厂准入门槛低，以纺32-40支为主，占比90%左右，在行情好的时候产能扩张增加明显（比如去年5月后），最小的纱厂产能仅5000锭，小厂较多。同比2011、2012年，当地纺纱产能增加。原料采购方面，基差点价方式仍在普及阶段，大部分仍是一口价成交，近几年纱厂利润尚可，订单短单为主，小厂原料采购随用随拿，工业库存相比规模企业（5万锭以上）更低，这在一定程度上削弱了信息网工业库存指标的变化边际。整体纺织产业来看，呈现产能过剩的局面，人工和资金成本（资金利息大部分在6%以上）较高，国内向国外转移明显，从中长周期看整体纺织业竞争逐渐加大，利润将呈现继续缩小趋势，产能面临重组，预计未来纱、布产能大概率呈现减少趋势，出口方面，由于东南亚等国在人工和关税等方面的政策优势，未来东南亚等国对我国纺织行业的替代还会继续。

棉纱期货合约修改，企业参与积极性有所提高

从我们在纱厂的走访情况看，对于棉纱期货，纺织企业是真心希望能够成长起来，这样纱线流通贸易像棉花一样能通过期货市场进行规范。棉纱交割方面，纱厂A和C均曾参与交割，主要是试水，棉纱期货交割规则修改前，棉纱要达到基准交割品等级对于棉花原料的质量要求较高，对很多企业来说，做棉纱交割相比现货销售并不划算，再加上棉纱期货流动性仍较差，不值得专门做交割。棉纱期货交割规则修改后，企业反映棉纱期货基准交割品的生产不存在太大问题，在原料使用方面，有纱厂介绍说棉纱基准交割品仓单生产成本可降低300元/吨，如果棉纱期货给出套保机会，会尝试做仓单，但目前对于生产棉纱期货仓单存在的顾虑在于担心下游客户不敢买。

全球供需其它参考信息

对美棉种植而言，5月10日农民都有机会改变种植意向，目前东南地区降雨大且持续久，部分种玉米有可能转化为种棉花。澳大利亚棉花采摘已经开始，产量预期55万吨左右，前期的降雨并未落到棉花生长有效范围，目前水库库存依然低位，19年降水量需要是往常年度的2倍才能有效改善种植，否则澳棉19/20年度产量仍有可能维持在55万吨左右。巴西棉花种植面积前景增幅较大，但是产量继续大幅增加的前景还受到收获（机采产能跟不上，目前巴西大概有180万吨采棉产能，新订购采棉机预计需要2010年4月才能开始使用，所以19/20年度巴西采摘大概率将有所延迟，关注收获期间的降雨）、运输（巴西棉花从产地到港口靠卡车运输，近几年巴西港口负荷并未明显增加）和加工三方面瓶颈的制约。

行情预判

目前的棉花市场产业和资金呈现较大分歧，产业大多呈不乐观态度，刚需补库为主，再加上下游销售模式的改变，整体棉花渠道需求萎缩明显，而资金则看好宏观，认为棉花估值处于历史低位，投资需求良性，国储棉、目标价格改革政策、天气和中美贸易谈判走向在其中扮演不确定性因素。

供应端来看，印棉18/19年度减产继续发酵，进口量增加，供需矛盾仍在；ICE上周移仓换月，ICE5-7价差近期持续未达到无风险套利成本，预计后续美棉出口销售将维持较强，出口能否大幅增量取决于中美贸易谈判的走向，东南地区近期降水带来棉花种植面积的可能增量；中国国内产量呈定局，19年国储轮出大概率会执行，目前市场传言延期至7月轮出，市场流通库存后期预计继续减少；

需求端来看，纺纱利润收缩，产业刚性补库，原料库存低位，棉纱棉布库存增加拐点同比提前出现，投机需求基本为0，预计18/19年度消费基本与16/17年度持平，持续跟踪下游订单情况。外纱受到外棉成本不断抬升的支撑价格坚挺，预计来自进口纱冲击的压力预计在5月中旬左右得到缓解，国内棉纱价格后期企稳为主，库存压力短期将继续增加。

短期密切关注天气情况和中美贸易战进展，棉价09合约上方[16200,16500]面临套保压力，外棉支撑明显，支撑国内棉价，预计郑棉主力短期区间[15700,16200]震荡运行，重心上移，区间的有效突破需要来自宏观、天气等的驱动。

调研日志

Day1

贸易商I:

现货销售：目前手里有5万吨现货，其中2000吨左右注册成仓单，近期拉到内地注册成仓单吃仓库升水利润较好，4月走货环比变差，15100以下基差走货较好。

下游消费：3月底下游消费走弱，纱利润收窄但仍有，除了气流纺走货较好外，其余品种持稳偏弱，另外纱线开始再次谈账期，在一定程度上低估了纱厂的成品库存，布厂原料补库同比偏低，但成品库存有抬升趋势，产业对5-7月纺织淡季不乐观，补库谨慎。

产业链变化：整体产业从国内向国外转移明显，布厂准入门槛低，去年5月后扩产能明显，目前是产能过剩的局面，预计未来纱、布产能大概率呈现减少趋势，坯布订单由长单变为短单。

纱厂A:

纱厂A有18万锭的产能，只生产纯棉纱线，目前满负荷生产，年生产1.5万吨纱线，目前棉花库存有6000吨，纱线库存正常。

生产销售：目前企业生产经营正常，但是企业的客户那边反应订单较差（3月纱销量是去年同期的70-80%），预计4月会更差，存在进口纱冲击，对目前的市场比较悲观。反应今年消费差，广东那边的市场不好，可能是19年节后至今整体气温较往年偏低，导致了一部分消费的消失。目前下游都是快销模式，基本不做库存。外贸订单比较平淡。

对于棉纱期货，纺织企业是真心希望能够成长起来，这样行业就能通过期货市场规范起来，像棉花一样。棉纱交割方面，企业参与过160吨，主要是试水，整个市场的积极性并不高。因为对很多企业来说，做棉纱交割并不划算，现货销售也还可以，不值得专门做交割。在标准修改前，是生产企业不敢做；修改完后，又怕下游客户不敢买。

Day2

棉花交割仓库G和贸易商J

G企业情况：下属两个仓库，两个仓库同时是郑商所棉花交割仓库和全国棉花交易市场监管库，共占地约350亩，总体棉花静态库容规划15万吨。

库存和出入库情况：两个库已有库存总共5万吨左右，其中仓单棉约2万吨，有效预报7000多吨，其余为交易市场监管棉，国储棉已出清，与去年同期相比，在库量偏少，去年春节前陆续有新疆棉移库前往内地注册仓单，今年由于新疆交割库增加，直到3月新疆棉才起量开始移到内地库，目前出疆费用较节前明显降低，加上大部分新疆棉受限于疆内监管棉证书生效30日后不能在疆内生成仓单的限制，预计后续疆棉移库内地生成仓单量会继续增加。近期月出库量在1000-2000吨/月，同比减少，期货价格高，基差走货慢。

二次公检指标变化：从目前已公检和历史公检情况看，今年3月底前亏重现象较少，进入4月，每批次毛重亏100kg左右，预计后续每批次毛亏量会增加，这主要是因为新疆风大造成棉包表面水分缺失。强力、长度等指标目前二次公检变化不大，但对于指标等级临界值，比如长度29mm，29.1mm等采购需谨慎。

企业所处片区国储库存：民营库中有10-20万吨国储棉，这部分棉花自今年3月中旬开始公检，计划19年全部公检完（国储棉公检有效期1年），国储棉花结构以12年度为主，占比70%左右，13年度占比约30%，大部分由新疆移库而来，整体国储棉质量相对较好。

企业所处片区棉花产量：17/18年度公检约27000吨皮棉，产量大于27000吨，18/19年度已公检3万吨左右（后期有部分籽棉从湖北等地拉过来公检），但就质量而言，18/19年度菏泽地区棉花在颜色级指标上质量下降明显，能生成仓单的棉花占比同比减少，销往各地。

企业所处片区纺纱产能及原料采购：同比2011、2012年，纺纱产能增加，当地纱厂准入门槛低，以纺32-40支为主，占比90%左右，在行情好的时候产能扩张增加明显，最小的纱厂产能仅5000锭，小厂较多。原料采购方面，目前基差点价方式仍在普及阶段，大部分仍是一口价成交，近几年纱厂利润尚可，目前订单短单为主，小厂原料采购随用随拿，工业库存相比规模企业（5万锭以上）更低，这在一定程度上削弱了信息网工业库存指标的变化边际。

纱厂B

到19年下半年纱厂B纺纱产能在300万锭左右，棉花贸易量约50万吨/年，布局全产业链，收购国外终端服装品牌，对接国外产业，出口以服装为主，定位高端产品，主要市场有日本、韩国和欧洲，中美贸易战对该企业生产影响可以忽略。纺织产业竞争力非常大，我国纺织产业发展的未来需要布局全球，目前印度、越南和孟加拉等地对中国的替代效应在增加，但由于这些国家产业链尚不完整，比如棉纱出口部分还是需要通过中国市场消化，产业链的整合还需要一定时间。

对于中国纺织产业链的发展，在座各位发表看法，总结有二：第一，与市场紧密结合，同期货公司、现货子公司加强合作，这几年棉花市场变化大，贸易模式、市场参与人员都发生了变化，对于纺纱厂的挑战性更大，产业本身有借助期货公司等在研发、资金和信息流通优势的需求，纺织厂对于棉花产业有比较成熟的生产平台，可以为现货子公司提供输出渠道；第二，纺纱厂整体利润较少，又受制于资金压力，发展的角度必须做长产业链，产品高端化、技术化和全球化，提高附加值。

Day3

纱厂C

生产情况：主要做针织漂白纱，漂白纱在纱市场中的市场份额5-10%，年产纱量约2万吨，产品客户中贸易商和织厂占比基本均分。去年大量竞拍储备棉，储备棉是主要原料，截至目前18/19年度新花只购买了约1000吨，刚开始用，近几年历史最高原料库存4个月，目前原料库存仍有2个月，相对充足。另一原料涤纶用量200-300吨/月，中石化月度结算。

成本利润：万锭用工量约50人，工人社保约1400元/人，折吨纱成本约700元，算上工人五险，纺纱基本不赚钱。成本方面的威胁体现在人工、利息和原料三个方面。由于建筑安装行业的竞争，当地人工成本很高，纺纱工人税后工资约4000元/月；资金成本年息约6%-7%；国储棉原料用光后，如果用新花或进口棉原料，纺纱会亏损。无论盈亏，为了工人和客户，都会保持生产连续性。

棉纱销售：下游客户出口订单为主，2018年9月之前，棉纱销量好；9月之后，中美贸易争端影响显现，棉纱销量转差，宁波某大客户因接不到订单而关厂。平时3-5月是漂泊针织纱的小旺季，但今年旺季只持续到清明节，清明节之后销售转淡。虽然棉花价格上涨，听闻新疆棉纱价格有200-300元/吨的降价，企业棉纱价格持稳。

棉纱期货：之前的交割标准过严，需要用最好的棉花才能纺出符合交割强力要求的棉纱。

新规则更容易形成仓单，同时仓单成本会下降约300元/吨。愿意和投资机构合作定制仓单，需先付20%定金，后付80%。目前关注棉纱期货套保机会，担心流动性不足风险。

纱厂D

生产情况：纺纱产能7万锭，主营6-60支棉纱，厂里当前原料是澳棉和新疆棉，原料库存近期维持2个月。

成本利润和销售：主营的40支精梳吨纱利润目前1000元，以前是2000元/吨。资金成本年化6%，工人难召，人均年龄42岁，因此无论盈亏都不敢停机。

棉纱销售：纱线主要客户为江浙、广东一带贸易商，占比80%，大部分为老客户，清明节以后棉纱销售压力山大，江浙一带曾经一个星期没有棉纱销售发货。节前差别化纱线走货顺畅，基本无库存，清明节后差别化纱线走弱明显，目前棉纱整体库存1个月，以前7-10天。4月以来降价200-300元/吨，目前暂无降价打算。感觉内需和出口均不好，中美贸易争端导致客户订单减少，内需方面也已经饱和。进口纱增值税获得了实质下降，竞争压力更大了。

Day4

棉花交割仓库H

企业H拥有42个室内仓库，单个仓库库容2000吨。室外可存放棉花5-6万吨。目前在库棉花3万多吨，其中，无国储棉（历史最高国储库存12万吨）现货棉约1万吨，截至4月18日注册仓单517张，折合约22000吨棉花。移库内地的新疆棉正陆续到库。

纱厂E

纱厂E所在的市是全国最大的毛巾市场，占全国产量约1/3，近几年逐渐淘汰低端品种，目前年使用棉纱量约45万吨。纱厂E现有纱锭30万吨，纯棉，以6-20S气流纺为主，月用棉约3000吨，主产6-20支气流纺纱及20-60支环锭纺、紧密纺等纱线。目前的用棉以新疆棉为主，辅以进口棉（澳棉），采购棉花主要看疆棉和澳棉性价比，原料库存一般40-60天，有的品种90-100天，3月至今陆续补了1000多左右的棉花，

产品销售：纱线库存处于累库阶段，主因3-4月的传统旺季没有出现，截至目前19年纱线销售量下滑约30%，开机率100%。对于销量下降原因，一方面是销售模式改变，由库存销售模式转变为订单生产（以广东市场变化最明显）；另一方面是金税三期使企业税赋透明化，税收不规范的企业尤其是广东地区影响较大。

Day5

纱厂F

纱厂F位于综合保税区内，数据化车间，在线反馈检测，信息自动收集整理，节约人工，避开了用工荒的瓶颈。工厂共计2个车间，1车间全部使用全自动数字化设备（540头／台，14台，2017年6月份投产）；2车间使用半自动化设备（576头／台，14台，今年刚开始投产，用工量较全自动多出三分之一）。设备购买不含税，若通关需关税在17%。因在保税区内，棉花进口不受配额限制。工厂全年消耗3万多吨，全部为进口棉，以美棉为主（根据性价比选择，不排斥其他国家的棉花），基本来自天津港，海关核定棉纱用棉损耗比例11.2%。原料库存日常维持3000吨左右（1个多月用量）。全部为气流纺低支纱，刚开始计划是机织纱，后来主要转向广东佛山市场，目前权威针织纱，折合成环锭纺产能至少22万锭。两个车间每天产纱量80多吨，一年产纱量约2.5万吨，棉纱销往佛山出口关税按5%。

用工和成本：因设备先进，大大节约用工，折合10人／万锭。工人多以年轻人为主，主要是周围村庄的壮劳力，用工不成问题。普通岗位工资至少4000元，重要岗位有的高达5/6千／月。保税区内电费与区外一样，不过工厂利用了6万平方米的厂房进行光伏发电（2.5万吨，约占用电量的10%）节约了一部分成本。工厂是新厂，折旧很多（预计回报周期要10多年），不过人工费用占比较少。资金主要是利用棉花信用证，多为银行贷款。

产品销售情况：春节前后产品十分火爆，基本都是预付款订单。3月份以来处于顺产状态，工厂全部是先打款再发货，不赊账（厂内制度），现在产品依然是0库存，30支的售价大约在23000元／吨。一般不接小单，因为不好安排生产，基本都是500吨以上的单子。企业利润较好。国内织布风格在转变，开始慢慢接受气流纺，中国的设备与国外的差距也越来越小，现在国内气流纺原料已经由原先的下脚料转变为和环锭纺一样的原料，环锭纺的低支纱蛋糕已经被气流纺吃掉了一大部分，将来会吃的更多。环锭纺应该往高端、高支发展，气流纺还做不到对环锭纺高支的替代。