报告日期：2019年4月24日申银万国期货研究所

【宏观】

中国证券报记者独家获悉，为缓解民营企业融资难融资贵、减负、公平竞争等问题，有关部门正研究制定支持民营企业改革发展的相关文件，还将明确企业家参与涉企政策制定的规范化机制，切实激发和保护企业家精神。我们认为，当前逆周期调控的政策可能会逐渐退出，但是结构性的改革政策将逐步实施并落地，这一点是确定的，值得大家的期待。对于经济来说，这样的政策第一可以改善资源配置的格局，民营企业有望获得更多的资源倾斜，第二可以改善收入分配的格局，也即民营企业可以获得更多分配。民营企业在激烈的市场竞争的环境中成长起来，具有强烈的动机和能力提高效率、增加收入，支持民营企业的政策就是支持中国经济潜在增长率的提高，对于长期发展有利。

【能化】

纸浆：周二纸浆回落，06合约收于5350，现货5400。近期期现货走势联动性较强，期现价差稳定。现货市场需求迟迟未有效放量，周内价格承压窄幅下探，其中针叶浆部分品牌下滑50元/吨，阔叶浆虚高盘面回落50-100元/吨。文化纸旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货上行有限，维持宽幅震荡，重心缓慢下移。

天胶：沪胶周二窄幅反弹，09合约收于11540，较前收盘上涨60。全乳胶稳定在10950，混合胶价格11150。1-9价差245。国内外新胶逐步上市，下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外，主被动减产不明显的情况下，国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。但近期市场关注汽车消费刺激政策，后期或对价格有所支撑。大幅下跌后，沪胶回到低位。11000附近存在较强的技术支撑。预计行情在11000附近或有企稳调整。但沪胶基本面弱势延续，后期仍以反弹做空思路为主。

PTA：TA909收于6100（+18）。现货供应商以6530价格继续收货。PX现货价973.33USD，汇率6.7082，PTA原料成本4929左右，PTA加工费1608左右。宁波逸盛三号线200万吨定于4/27起停车检修，预计检修15天左右。汉邦一期70万吨/年装置因设备故障今日停车检修，重启时间待定。BP珠海125万吨/年PTA装置听闻重启未成功，目前重启时间未定。亚东石化75万吨/年PTA装置今日停车检修，计划4月25日重启。PTA装置本周开工率85%（产能4578万吨）。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝产销一般7成。江浙终端开工局部下降，织机开工下滑至80%（-5%）。高加工费刺激供应增加，维持中长期重心向下的判断。5月PTA装置开工下降，供应缩减，利好近月合约。关注07-09正套。供应商挺加工费意愿强烈，现货偏紧，或随近月反弹，09合约上方压力6100-6150。中长期PTA重心向下趋势不变。

MEG：EG1906收于4685（-48）。现货价格4638（-37）元/吨成交。美金方面，MEG外盘598成交，继续下滑。上周华东主港地区MEG港口库存约143.6万吨，环比上期增加0.1万吨。国内乙二醇整体开工负荷在77%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在74%（煤制总产能为441万吨/年）。国内产出有所收缩。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝产销一般。下周主港到货量仍在9.9万吨附近，较上期下降4万吨，意味着本周港口库存有缓解迹象。库存累积的压力有望一定程度缓解。但并不意味着趋势性反转。高开工高进口高库存状态基本无解，长期弱势局面难以改变。

原油：特朗普终止对进口伊朗原油的国家和地区豁免，欧美原油期货延续涨势，美国石油学会数据显示，上周美国原油和汽油库存增加，WTI期货在盘后的电子交易中回跌。国石油学会发布的数据显示，截止4月19日当周，美国原油库存比前周增加690万桶，汽油库存增加220万桶，馏分油减少90万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少40万桶。截止4月16日当周，投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少0.3%。考虑到制裁伊朗会导致6月OPEC减产流产，待价格稳定后是进场做空的较好机会。

甲醇：甲醇夜盘小幅下跌。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，较上周上涨2.1个百分点。本周期内，沿海个别MTO装置恢复至满负荷运行，所以带动整体开工负荷出现提升。本周甲醛因为临沂部分装置负荷提升，导致开工负荷提升。本周DMF因部分装置停车，导致开工负荷下滑。截至4月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.51%，环比下降8.02%；西北地区的开工负荷为75.65%，环比下降9.82%。整体来看沿海地区甲醇库存继续下降至98.76万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.53万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【金属】

铜：夜盘铜价先抑后扬，总体维持区间震荡。据报道3月份废铜进口仅约10万吨，虽环比增加，但同比下降明显。国际铜研究小组数据显示1月份全球短缺8千吨。铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。短期铜价可能延续窄幅区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续走低，受供应预期增加打压。随着越来越多的复产消息，使得投资者提前抛售。在历史高位的精矿加工费的背景下，国内复产冶炼产能逐步增加，另外也有株冶和汉中提前增加供应的传闻，境外产能也有复产的报道。昨日LME库存增加3250吨，只要因现货升水达到100美元，吸引库存流入。短期锌价可能延续弱势，建议关注库存及下游需求开工状况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期铝价涨势较快，操作上建议观望或谨慎做多。

镍：昨日国内镍价下行。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：昨天美元短线拉涨至97.78，黄金现货和白银现货分别下跌至1266美元/盎司，14.74美元/盎司。上周公布的美国3月零售销售环比则大幅反弹至1.6%，库存及建筑数据趋稳，昨天公布美国3月新屋销售出现回升，住房抵押贷款利率走低开始利好美国楼市，美国经济较此前的悲观预期开始回温，美股再创新高，在此背景下黄金承压下行。另一方面原油近期上涨使得未来可能面临通胀压力，在此背景下美联储暂时性维持的宽松政策可能在3季度出现松动迹象，需要考虑美联储年内的加息可能。我们预计全球经济增速趋缓、央行再度转向宽松年内仍有可能使得黄金重新聚集人气。但近期贵金属在美元强势和经济预期回温下还将维持弱势，可能有超跌反弹，但整体操作思路仍宜以逢高空为主。关注周四美国耐用品订单数据和周五GDP增速。未来如果经济回暖被证伪，股市动荡将使得年内黄金仍有重新走高的机会。

【黑色】

焦煤焦炭：23日煤焦期价小幅低开后偏弱反弹，最新港口准一现汇报1980-2000元/吨左右。焦炭方面，各主产地环保检查力度有限，产地焦企开工居高，在钢厂刚需提升及中间环节贸易抄底需求启动后，焦化厂内库存压力有所缓解，但是钢厂以及港口库存仍处高位水平，社会库存消化仍需时间，另外钢厂多考虑到5月限产预期可能带来的需求减弱以及多数钢厂焦炭库存仍高位运行等因素影响，钢企对于本次提涨暂无回应，钢焦博弈期间焦价暂时以稳为主；焦煤方面，市场价格整体向稳，少数性价比较高的中硫主焦煤种价格小幅探涨，个别前期价格偏高的低硫瘦焦煤价格有继续回调现象，鉴于下游市场向好发展，炼焦煤各品种市场表现不一，但价格多以稳为主。整体上，焦炭现货折盘面2050，现货套保压力仍较大，近期焦化利润重回盈亏平衡线，部分焦化厂及期现公司对后市提涨100有较强预期，4月底前下游复产开工部分提升了焦炭需求，不过整体高位库存仍难以消化，唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度不明，现货及盘面反弹空间均较为有限，建议以反弹偏空看待，策略上，轻仓尝试做空1.54-1.56区域轻仓试空09焦化利润，止损1.60。

螺纹：昨夜螺纹震荡走弱，持仓量继续增加，根据本周前两日成交来看，本周库存降幅或将减缓。现货方面，唐山钢坯报3550持平。上海一级螺纹现货报4278（折盘面）降20。据中钢协最 新数据显示，4月上旬全国重点钢铁企业粗钢日均产量195.50万吨，较上一旬增6.56%。4月上旬末，重点钢铁企业钢材库存量1234.62万吨，较上一旬末增6.2%。宏观数据利好，与当下供需两旺的微观数据相匹配，未来钢材逻辑或将由成本支撑转变为预期修复。我们认为近期成材是黑色系中基本面最好的品种，叠加高基差背景，策略建议多单继续持有。

铁矿：昨夜矿石震荡走弱，驱动依然不足。现货方面，现货方面，金步巴报699（干基），普氏62指数报94.2。上周澳洲巴西发货总量为2123.5万吨,环比增加237.6万吨。澳洲发往全球的量为1761.8万吨，环比增加234.3万吨。分矿山来看，四大矿山发货量均不同程度回升，其中力拓及BHP发运量涨势最为猛烈，环比大幅上涨，双双位于周度发运均线以上，VALE方面，虽图巴朗例行检修结束，发货量小幅回升，但是北方PDM港发运量仍未恢复，发运量不增反降低 。矿石供给收缩需求稳的逻辑并未扭转但近期驱动因素匮乏，策略建议依然以逢低短多09合约 为主。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅上涨，周末主产区鸡蛋现货继续上涨至3.60元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性，05合约在目前高位或有回调风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日继续小幅上涨。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。近期由于现货价格上涨，期货价格同样出现上涨，但现货成交一般，库存依然较高，持续上涨后或存回调风险，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果10合约昨日下跌。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少，销售进入尾声，所余库存不多。根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。10合约近几日涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花：ICE期棉跌0.73%，收77.9。郑棉夜盘跌0.41%，收15830。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。国储棉发出轮换公告，本年度总量安排100万吨，同时国家有关部门择机安排轮入。国储棉投放符合市场预期，轮入开启利多棉价。美棉在高位震荡，郑棉冲高后遇阻，预计郑棉将高位维持震荡一段时间。

油脂：CBOT大豆昨日下跌15.75美分，创6个月新低，CBOT豆油昨日下跌超过2%，创年内新低，美豆出口不及预期，市场对漫长的中美谈判感到焦虑，南美大豆的丰收也给美豆带来压力。马盘棕榈油近期消息真空期，走势相对震荡。夜盘国内各油脂期货下跌，菜油领跌，豆油和棕榈油的弱势对菜油构成拖累，国内油脂库存仍然偏高，4、5月大豆将集中到港，棕榈油进口保持稳定，油脂短期将维持弱势，关注各油脂库存变化。Y19095410的支撑比较关键，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：夜盘美豆下跌，近5个交易日累计下跌40美分/蒲，5月合约价格临近2018年9月18日850美分/蒲的低点。截至4月18日当周，美国大豆出口检验38万吨，累计检验大豆3109万吨，同比降低27%。对中国累计检验560万吨，同比降低79%。巴西大豆收割接近末尾，巴西4月前三周大豆出口668万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。阿根廷天气利于收割，本土调研机构普遍上调产量预期。国内豆粕夜盘跟随下跌。截至4月19日，本周国内油厂大豆库存略降，豆粕库存略增加。市场预期国内5-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。大豆贴水疲弱，美豆下跌，人民币汇率升值等因素导致大豆进口成本下降，油厂锁定近月船期榨利丰厚。建议中下游产业5-9月低价基差根据需求采购。

白糖：夜盘外糖小幅上涨。郑糖9月合约小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计30811张（-5张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。现货持平，昆明白糖现货5180元/吨，柳州5380元/吨。印度截至目前马邦累计产糖1070万吨，继上榨季以来再创过去10年新高，平均出糖率11.25%，略高于上榨季的11.22%。巴西预计19/20榨季中南部地区糖产量2700-2800万吨，高于去年同期的2650万吨。外糖13美分/磅价格折算国内配额外进口成本5400元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。国内在连续增仓上涨后，建议谨防回调，9月期货价格在5500-5600元/吨附近区间存在强压力。虽然预期糖价整体震荡上涨，但短期大幅上涨后回调幅度可能较大。外糖震荡偏弱格局下，国内将难以继续走出独立上涨走势。

【金融】

国债：股票市场波动加大，期债低开高走。A股近两日有所回落，市场波动加大，一级市场国债需求有所回暖，国债期货基差收窄，IRR继续回升，期债低开高走，10年期国债收益率下行0.98bp至3.40%；央行未开展逆回购操作，净回笼400亿元，SHIBOR利率普遍上行，资金面有所收敛；一季度GDP好于市场预期，主要是工业产出和房地产投资维持高位，消费也保持稳定，此前3月官方制造业PMI回到零界点以上，出口和金融数据也大幅超预期，市场预期经济企稳；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，1月预期为3.5%，而进口不如预期，国内需求偏弱，对债市有一定的支撑；总体上，预计随着经济企稳利空逐步消化，而税期过后流动性压力减轻，国债期货价格下跌趋势将减缓，操作上建议暂时观望为主。

股指：多家公司财报亮眼，美股三大指数上扬。上交所首轮问询72家科创板受理企业，存在对科技创新相关事项披露不够充分等5个普遍问题，上交所称当前我国科技创新企业处于领跑阶段特别是突破关键核心技术的少。4月22日两融余额达约9896亿，比上一交易日增加了约44亿，昨日北上资金净流出近60亿，2019年共流入约1097亿。随着一季度经济阶段性企稳反弹，市场对宽松政策预期下降。2019年重点关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前部分权重股短期涨幅较大，存调整需求，建议先观望。

【新闻关注】

国际：(WTI)上涨，因市场担心OPEC备用产能恐将不足。但美元走高和API库存增加削减油价涨幅。美国石油协会(API)数据显示，上周API原油库存意外增加686万桶，预期减少16.7万桶；汽油库存增加220万桶，库欣库存减少38.9万桶。国际能源署（IEA）预计全球闲置原油产能为330万桶/日。据俄罗斯能源部CDU—TEK统计，俄罗斯4月份截至22日的石油产出降至1124万桶/日。

国内：4月23日，钢谷网统计的31家流通商建材成交量总计18673.41吨，环比上周一减少352.48吨，降幅1.85%；较上一交易日减少4864.85吨，降幅20.67%；较3月成交均值降幅30.27%。分区域来看，西北地区（20家）成交量总计13817.89吨，环比上周一减少238.93吨，降幅1.70%；较上一交易日减少2459.65吨，降幅15.11%，较3月成交均值降幅21.76%。西南地区（11家）成交量总计4855.52吨，环比上周一减少113.55吨，降幅2.29%，较上一交易日减少2405.20吨，降幅33.13%，较3月成交均值降幅46.75%。