报告日期：2019年4月25日申银万国期货研究所

【宏观】

近期美元显著升值，美元指数已经突破了一年半以来的高位，升至98上方，人民币汇率跟随贬值。近期，美国的经济基本面表现稳健，市场对于经济下滑的担忧逐步消除，另外通胀预期有所抬升，对于美联储下半年可能重启加息的预期出现。再加上最近斯里兰卡出现了非常严重的恐怖袭击，避险情绪也推升了美元。我们认为，近期美元的强势有基本面的因素，但是中国经济有望继续保持企稳回升，欧洲和新兴市场也有望在受到中、美经济企稳的影响而出现经济回暖，我们认为美元当前的升值不具备持续性。

【能化】

纸浆：周三纸浆震荡，06合约收于5368，现货5400。近期期现货走势联动性较强，期现价差稳定。现货市场需求迟迟未有效放量，周内价格承压窄幅下探，其中针叶浆部分品牌下滑50元/吨，阔叶浆虚高盘面回落50-100元/吨。文化纸旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货上行有限，维持宽幅震荡，重心缓慢下移。

天胶：沪胶周三走势回落。09合约收于11475，较前收盘下跌65，全乳胶价格10950，混合胶11050,1-9价差235，。国内外新胶逐步上市，下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外，主被动减产不明显的情况下，国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。但近期市场关注汽车消费刺激政策，后期或对价格有所支撑。大幅下跌后，沪胶回到低位。11000附近存在较强的技术支撑。预计行情在11000附近或有企稳调整。但沪胶基本面弱势延续，后期仍以反弹做空思路为主。

PTA：TA909收于6068（+12）。现货价6530-6560。PX现货价974美金/吨，汇率6.72，PTA原料成本4936左右，PTA加工费1600左右。宁波逸盛三号线200万吨定于4/27起停车检修，预计检修15天左右。汉邦一期70万吨/年装置因设备故障昨日停车检修，重启时间待定。BP珠海125万吨/年PTA装置听闻重启未成功，目前重启时间未定。亚东石化75万吨/年PTA装置今日停车检修，计划4月25日重启。PTA装置本周开工率85%（产能4578万吨）。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝今日产销整体一般，个别FDY促销工厂产销较好，至下午3点附近平均估算在6-7成。江浙终端开工局部下降，织机开工下滑至80%（-5%）。高加工费刺激供应增加，维持中长期重心向下的判断。近期PTA检修亦相对集中，供应商出货及回购现象均存，现货偏紧，利好近月合约。关注07-09正套。09合约上方压力6100-6150。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：EG1906收于4670（-9）。现货4570（-70），成交价继续下滑。美金方面，MEG外盘598成交，继续下滑。上周华东主港地区MEG港口库存约143.6万吨，环比上期增加0.1万吨。国内乙二醇整体开工负荷在77%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在74%（煤制总产能为441万吨/年）。国内产出有所收缩。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝产销一般。下周主港到货量仍在9.9万吨附近，较上期下降4万吨，意味着本周港口库存有缓解迹象。库存累积的压力有望一定程度缓解。但并不意味着趋势性反转。尽管当前大商所并未公布仓单情况，但近期MEG质押量较大，若多头未及时离场，1906合约的交割成交量将较大。乙二醇基本面高开工高进口高库存状态基本无解，长期弱势局面难以改变。

原油：美国原油库存增长至18个月来最高水平，WTI回跌；然而对美国制裁伊朗导致的供应紧缺担忧仍存，布伦特原油期货连续四个交易日上涨。尽管美国炼油厂开工率上升，但是原油净进口量增加。美国原油库存增加至18个月来最高水平。美国能源信息署数据显示，截止4月19日当周，美国原油库存量4.60633亿桶，为2017年10月以来的最高水平，比前一周增长548万桶。美国原油日均产量1220万桶，比前周日均产量增加10万桶。市场继续关注美国制裁伊朗对石油市场的影响。美国声称美国、沙特阿拉伯和阿联酋将保证市场充裕的供应。然而沙特阿拉伯能源部长法利赫周三表示，沙特将继续遵守欧佩克的减产计划，将产量控制在计划规定的范围内，但对于客户的额外需求，沙特也会满足。他说，5月份沙特的石油生产情况比前两个月不会有太大变化，沙特阿美石油公司将在两周内做出6月份原油配置计划。考虑到制裁伊朗会导致6月OPEC减产流产，待价格稳定后是进场做空的较好机会。

甲醇：甲醇夜盘小幅上涨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，较上周上涨2.1个百分点。本周期内，沿海个别MTO装置恢复至满负荷运行，所以带动整体开工负荷出现提升。本周甲醛因为临沂部分装置负荷提升，导致开工负荷提升。本周DMF因部分装置停车，导致开工负荷下滑。截至4月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.51%，环比下降8.02%；西北地区的开工负荷为75.65%，环比下降9.82%。整体来看沿海地区甲醇库存继续下降至98.76万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在26.53万吨附近。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，总体维持区间震荡。铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。昨日媒体报道，智利antofagasta一季度同比增长22%，但不会改变原料短缺状态。短期铜价可能延续窄幅区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：日间锌价企稳，此前因预期供应预期增加和津唐地区环保限产影响连续走低。在历史高位的精矿加工费的背景下，国内复产冶炼产能逐步增加，同时出现株冶和汉中提前增加供应的传闻，境外产能也有复产报道。另有报道称津唐地区环保检查导致热镀企业不同程度限产和停产，现货需求较弱。短期锌价可能延续弱势，建议关注库存及下游需求开工状况。

铝：昨日夜盘国内铝价上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期铝价涨势较快，操作上建议观望或谨慎做多。

镍：昨日国内镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：昨日美元指数冲破98关口，黄金和白银则出现超跌反弹迹象，黄金重新回到1270美元/盎司之上。上周公布的美国3月零售销售环比则大幅反弹至1.6%，同时库存及建筑数据企稳，前日公布美国3月新屋销售出现回升，住房抵押贷款利率走低开始利好美国楼市，美国经济较此前的悲观预期开始回温，美股再创新高，在此背景下黄金承压。另一方面原油近期的上涨和走高的薪资可能使得未来美国面临通胀压力，叠加经济表现韧性美联储暂时性维持的宽松政策可能出现松动，需要考虑美联储年内的加息可能。近期贵金属在美元强势和经济预期回温下还将维持弱势，可能有超跌反弹，但整体操作思路仍宜以逢高空为主。关注周四美国耐用品订单数据和周五GDP增速。未来如果经济回暖被证伪，股市动荡将使得年内黄金仍有重新走高的机会。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期价小幅高开后延续偏弱反弹，最新港口准一现汇报1980-2000元/吨左右。焦炭方面，本周河北部分焦企针对焦炭价格提涨100元/吨，钢厂暂未回应，部分北方钢厂表示拒绝。目前市场主流成交价格仍维持平稳，仅前期少数超跌资源针对部分贸易户有50元/吨左右涨幅，吕梁准一级焦主流出厂价执行1700-1750元/吨。焦企方面，目前多数暂无出货压力，库存呈下降趋势。但是港口库存继续攀升，截止24日山东两港库存为382万吨，周环比增加5万吨；焦煤方面，受下游焦企补库带动，吕梁地区部分高硫资源价格提涨20-30元/吨，高硫主焦（S2.0 G85）出厂报价上调至承兑1070-1080元/吨，但上涨煤企多是前期预售量较多，目前暂无接新订单，对市场影响有限。整体看，上半年煤企安全形势较为严峻，市场供应能力有限，支撑短期炼焦煤市场偏强运行为主。整体上，焦炭现货折盘面2050-2100，现货套保压力仍较大，近期焦化利润重回盈亏平衡线，部分焦化厂及期现公司对后市提涨100有较强预期，4月底前下游复产开工部分提升了焦炭需求，不过整体高位库存仍难以消化，唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度不明，现货及盘面反弹空间均较为有限，在环保无新驱动前，建议以反弹偏空看待，策略上，空09焦化利润轻仓持有，止损煤焦比1.57。

螺纹：昨日夜盘螺纹窄幅震荡。现货方面，唐山钢坯报3510降20。上海一级螺纹现货报4258（折盘面）降20。昨夜找钢网数据显示，本周建材产量390.4万吨，环比增加7.9万吨，厂库190.23万吨，环比下降0.47万吨，社库535.02万吨，环比减少42.11万吨，数据显示库存降幅趋缓，符合预期。3月宏观数据利好，与当下供需两旺的微观数据相匹配，未来钢材逻辑或将由成本支撑转变为预期修复。我们认为近期成材是黑色系中基本面最好的品种，叠加高基差背景，策略建议多单继续持有。

铁矿：昨夜矿石震荡走弱，技术面羸弱，向上驱动不足。现货方面，金步巴报698（干基），普氏62指数报92.55。上周澳洲巴西发货总量为2123.5万吨,环比增加237.6万吨。澳洲发往全球的量为1761.8万吨，环比增加234.3万吨。分矿山来看，四大矿山发货量均不同程度回升，其中力拓及BHP发运量涨势最为猛烈，环比大幅上涨，双双位于周度发运均线以上，VALE方面，虽图巴朗例行检修结束，发货量小幅回升，但是北方PDM港发运量仍未恢复，发运量不增反降低。矿石供给收缩需求稳的逻辑并未扭转但近期驱动因素匮乏，策略建议依托608点附近逢低短多09合约。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约高位震荡，主产区鸡蛋现货继续维持在3.60元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性，05合约在目前高位或有回调风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。近期由于现货价格上涨，期货价格同样出现上涨，但现货成交一般，库存依然较高，持续上涨后或存回调风险，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果10合约昨日宽幅震荡。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少，销售进入尾声，所余库存不多。根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。10合约近几日涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花：美股小幅收跌，A50期货夜盘下跌0.42%。科创板融资融券业务相关规则正待出台，将实行T+0制度，即客户融券卖出后当日起即可通过直接还券或买券还券的方式向券商偿还融入证券。4月23日两融余额达约9879亿，比上一交易日减少了约17亿，昨日北上资金净流出约35亿，2019年共流入约1062亿。随着一季度经济阶段性企稳反弹，市场对宽松政策预期下降。2019年重点关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前部分权重股短期涨幅较大，存调整需求，建议先观望。

油脂：CBOT大豆主力昨日继续下跌7美分至868美分，接近去年9月的底单863.25美分，CBOT豆油昨日跌至28.18美分，距离重要支撑27.8-28美分已经非常接近，美豆出口不及预期，市场对漫长的中美谈判感到焦虑，南美大豆的丰收也给美豆带来压力。马盘棕榈油近期消息真空期，走势相对震荡。夜盘国内各油脂期货小幅波动，近期油脂走势疲软，国内油脂库存仍然偏高，近2个月大豆到港量大，油厂开工率提高，继续推升豆油库存，棕榈油进口保持稳定，油脂短期将维持弱势，关注各油脂库存变化。Y1909在5410的支撑比较关键，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：夜盘美豆继续下跌，接近2018年9月18日低点，近6个交易日累计下跌40美分/蒲。截至4月18日当周，美国大豆出口检验38万吨，累计检验大豆3109万吨，同比降低27%。对中国累计检验560万吨，同比降低79%。巴西大豆收割接近末尾，巴西4月前三周大豆出口668万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。阿根廷天气利于收割，本土调研机构普遍上调产量预期。国内豆粕夜盘小幅波动。截至4月19日，本周国内油厂大豆库存略降，豆粕库存略增加。市场预期国内5-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。大豆贴水疲弱，美豆下跌，人民币汇率升值等因素导致大豆进口成本下降，油厂锁定近月船期榨利丰厚。建议中下游产业5-9月低价基差根据需求采购。受美豆连续下跌影响，国内价格随时可能补跌。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖9月合约小幅下跌。昨日仓单+有效预报合计31193张（+382张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。现货小幅下跌，昆明白糖现货51175元/吨，柳州5370元/吨。印度截至目前马邦累计产糖1070万吨，继上榨季以来再创过去10年新高，平均出糖率11.25%，略高于上榨季的11.22%。巴西预计19/20榨季中南部地区糖产量2700-2800万吨，高于去年同期的2650万吨。外糖13美分/磅价格折算国内配额外进口成本5400元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。国内在连续增仓上涨后，建议谨防回调，9月期货价格在5500-5600元/吨附近区间存在强压力。虽然预期糖价整体震荡上涨，但短期大幅上涨后回调幅度可能较大。外糖震荡偏弱格局下，国内将难以继续走出独立上涨走势。

【金融】

国债：央行开展定向MLF，期债震荡走低。央行开展二季度定向中期借贷便利（TMLF）2674亿元，对冲上周三未全额续作到期MLF而投放的1600亿元逆回购，并多投放1074亿元，但也意味着定向降准预期的落空，央行也辟谣说“25日起定向降准”传言不实，除隔夜外，SHIBOR其他利率普遍上行，资金面有所收敛，期债震荡走低，10年期国债收益率上行3.5bp；一季度GDP好于市场预期，主要是工业产出和房地产投资维持高位，消费也保持稳定，出口和金融数据也大幅超预期，市场预期经济企稳；农业农村部表示猪价已经提前进入了上涨周期，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点，市场担忧通胀预期抬头；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，而进口不如预期，国内需求偏弱，对债市有一定的支撑；总体上，预计随着经济企稳和通胀预期强化，央行货币政策转向中性，10年期国债收益率或继续上行，但空间有限，在中枢3.55%附近具有较强压力，国债期货操作上建议暂时观望为主。

股指：美股小幅收跌，A50期货夜盘下跌0.42%。科创板融资融券业务相关规则正待出台，将实行T+0制度，即客户融券卖出后当日起即可通过直接还券或买券还券的方式向券商偿还融入证券。4月23日两融余额达约9879亿，比上一交易日减少了约17亿，昨日北上资金净流出约35亿，2019年共流入约1062亿。随着一季度经济阶段性企稳反弹，市场对宽松政策预期下降。2019年重点关注科创板、各项改革预期、中小企业融资和业绩情况。中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行，当前部分权重股短期涨幅较大，存调整需求，建议先观望。

【新闻关注】

国际：据Unica，巴西甘蔗行业协会Unica技术总监Antonio de Padua Rodrigues表示，预计巴西中南部2019/20榨季甘蔗制糖比例将与2018/19榨季基本持平，具体取决于甘蔗产量。Rodrigues还表示，如果甘蔗产量与去年5.73亿吨持平，那么2019/20榨季甘蔗制糖比例预计将在35-37%之间，且糖产量同比2018/19榨季增加约150-200万吨，2018/19榨季甘蔗制糖比例为35.2%。但如果甘蔗产量增加，这一比例预计将保持在35%。甘蔗产量增加将有利于糖厂在不损及乙醇产量的情况下提高糖产量。

国内：据SHMET上海金属网，在2015年，汽车车身和覆盖件中铝合金的市场渗透率仅为6.6%。预计到2025年，铝合金的市场渗透率将大幅提升。5052铝板是一种热处理不可强化的铝合金，适用于车身内板等形状复杂的部位，还可用于汽车蒙皮、车门、汽车发动机外板、汽车油箱等。5052铝板强度高，抗应力腐蚀开裂能力高、焊缝裂纹倾向小，能保证汽车的安全性能。此外，5052铝板还能有效减轻车身重量，降低燃油消耗，从而实现汽车“高能耗”向“低能耗、低排放”的转变。根据相关统计，汽车重量减轻10%，油耗将降低6%-8%。