报告日期：2019年4月26日申银万国期货研究所

【宏观】

4月25日，国务院新闻办公室举行降低小微企业融资成本政策例行吹风会，会上，二人表示，银保监会将继续指导商业银行等金融机构降低小微企业融资成本，除贷款利率以外，一系列中间费用也应尽量“瘦身”。而针对银行将小微企业贷款利率降至基准利率之下的传言，李均锋表示目前既不存在该现象，也不鼓励该现象的出现，在推进小微企业融资成本减少的同时，也将保证商业银行“保本微利”和商业可持续。我们认为，该政策表态符合我国整体政策以稳为主的基调。尽管当前国有大行要完成小微贷款全年增长30%的目标，但是政策仍然保持定力，不会力度过大，也可以防止参与者利用监管政策进行套利，有利于经济金融的稳定。

【金融】

股指：美股涨跌不一，道指下跌0.51%，纳斯达克受科技股支撑上涨0.21%，日经早盘下跌。A股当前开始有连续调整迹象，而前期持续拉升的权重股依然处于阶段性高位，调整预计没有结束，但整体不需要太悲观，随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。4月24日两融余额达约9915亿，比上一交易日增加了约36亿，近期外资持续流出A股，昨日北上资金净流出约17亿，2019年共流入约1044亿。随着一季度经济阶段性企稳反弹，市场对宽松政策预期下降。当前各指数已经开始调整，建议减仓或观望，同时把握相关板块逢低做多的机会，中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行。后续重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：货币政策未收紧，期债震荡小幅企稳。国新会上央行官员表示货币政策以前没有放松，现在也谈不上收紧，下一步央行仍会灵活运用货币政策工具，保持流动行合理充裕和市场利率平稳运行，期债小幅企稳，10年期国债收益率下行1.5bp至3.42%。一季度GDP好于市场预期，工业产出和房地产投资维持高位，消费也保持稳定，出口和金融数据大幅超预期，市场预期经济企稳；农业农村部表示猪价已经提前进入了上涨周期，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点，市场担忧通胀预期抬头；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，而进口不如预期，国内需求偏弱，对债市有一定的支撑；预计随着经济企稳和通胀预期利空逐步消化，10年期国债收益率继续上行空间有限，在中枢3.55%附近具有较强压力，存在一定的配置价值，而且A股在创新高后有所回落，波动加大，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，IRR由负转正，贴水幅度减弱，操作上建议国债现券以择机配置为主，国债期货可以暂时观望或者轻仓试多。

【能化】

纸浆：沪胶周四震荡，国内外新胶逐步上市，下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外，主被动减产不明显的情况下，国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。但近期市场关注汽车消费刺激政策，后期或对价格有所支撑。大幅下跌后，沪胶回到低位。11000附近存在较强的技术支撑。预计行情在11000附近或有企稳调整。但沪胶基本面弱势延续，后期仍以反弹做空思路为主。

天胶：周四纸浆震荡，近期期现货走势联动性较强，期现价差稳定。现货市场需求迟迟未有效放量，文化纸旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货上行有限，维持宽幅震荡，重心缓慢下移。

PTA：TA909收于6002（-20）。现货价   6530-6560。PX现货价960美金/吨，汇率6.74，PTA原料成本4900左右，PTA加工费1700左右。仪征化纤65万吨，因装置问题4.19起检修，今日重启。利万聚酯70万吨因装置清洗停车两天，今天重启。PTA装置本周开工率85%（产能4578万吨）。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝今日产销整体一般，至下午3点附近平均估算在6成。江浙终端开工局部下降，织机开工下滑至80%（-5%）。另外PTA卖保持仓近期持续增加，到今天为止，已经达到13.4万手，而买保持仓仅有4.5万吨。大量的卖保盘对盘面形成向下压力。维持中长期重心向下的判断。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：EG1906收于4585（-42）。现货4555（-15），成交价继续下滑。美金方面，MEG外盘598成交，继续下滑。华东主港地区MEG港口库存约141.8万吨，环比上期减少1.8万吨。国内乙二醇整体开工负荷在77%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在74%（煤制总产能为441万吨/年）。国内产出有所收缩。聚酯负荷在92.8%。江浙涤丝产销一般6成。尽管当前大商所并未公布仓单情况，但近期MEG质押量较大，若多头未及时离场，1906合约的交割成交量将较大。乙二醇基本面高开工高进口高库存状态基本无解，长期（一到两年的维度）弱势局面难以改变。

原油：俄罗斯通往欧洲原油管道出口锐减，欧美原油期货盘中大幅度上涨，布伦特原油期货近6个月来首次突破每桶75美元。然而美国原油库存增长至2017年10月份以来最高，抵消了对原油供应紧缺的担忧，交易商获利回吐，收盘时欧美原油期货下跌。美国能源信息署在报告中预测2019年5月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均846万桶,比修正过的4月份原油日产量数量增加8万桶，4月份原油日产量被修正为838万桶，而原先估计为859.2万桶。美国能源信息署《钻探生产率报告》预计2019年5月份美国七个关键地区页岩气日产量可望达到798.37亿立方英尺，比修正过的预测的4月份日产量增加9.07亿立方英尺。待价格稳定后是进场做空的较好机会。

甲醇：甲醇夜盘小幅下跌。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.45%，较上周上涨1.35个百分点。本周期内，青海盐湖CTO装置重启，所以带动整体开工负荷出现提升。截至4月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.26%，环比上涨2.52%；西北地区的开工负荷为79.41%，环比上涨6.14%。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价小幅高开后遇阻回落，最新港口准一现汇报1980-2000元/吨左右。焦炭方面，针对上游焦企提出的涨价事宜，河北唐山区域部分钢厂考虑5月份停、限产高炉计划已明确，届时日耗将不同程度的出现下降，且当下焦炭库存本身中高位水平，因此表示已明确拒绝提涨。整体看焦企生产暂无明显受限，焦炭供应相对有保证，且港口库存高位运行，内外贸观望情绪依然浓厚，焦炭探涨或仍有一定阻力，钢焦博弈加剧。焦煤方面，随着焦炭价格企稳，焦企采购情绪稍有好转，不同煤种市场表现不一，市场整体以稳为主，山西部分性价比较好的高硫肥、主焦资源走货较好，煤矿近期订单不同程度增加，主流报价暂稳，少数有小幅探涨行为，但也有煤企表示焦炭涨价暂不明朗，煤价探涨仍有压力，现阶段以稳为主，整体看焦煤阶段性需求稍有好转，支持煤价稳中向好。整体上，焦炭现货折盘面2050-2100，现货套保压力仍较大，近期焦化利润重回盈亏平衡线，部分焦化厂及期现公司对后市提涨100有较强预期，4月底前下游复产开工部分提升了焦炭需求，不过整体高位库存仍难以消化，唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度不明，现货及盘面反弹空间均较为有限，在环保无新驱动前，建议以反弹偏空看待，策略上，空09焦化利润轻仓持有。

螺纹：昨夜螺纹走势回升。现货方面，唐山钢坯报3530涨20。上海一级螺纹现货报4278（折盘面）涨20。钢联周度数据显示，建材产量359.97万吨，环比上升4.59万吨，厂库小幅下降5.83万吨至198.32万吨社库673.27万吨，减少35.82万吨，厂库社库加总下降41.65万吨，数据显示去库速度明显放缓，略低于预期。本周各大机构统计出的周度数据均指向建材供应继续上升而库存降幅放缓，螺纹向上驱动减弱，本周有五一节前备货预期，但目前看终端需求并未被激发。我们认为近期成材是黑色系中基本面最好的品种，但临近节日，策略建议暂时观望。

铁矿：昨夜矿石同样走势回升，技术形态依然羸弱，近期与成材同步性强，独立性缺失。现货方面，金步巴报699（干基），普氏62指数报92.6。本周Mysteel统计64家样本钢厂进口矿平均可用天数29天，较上次统计增加3天；库存消费比为29.21，较上次统计增加2.65；烧结矿中平均使用进口矿配比88.96%，环比上次调研减少0.57%，同比去年减少2.91%；钢厂不含税平均铁水成2220元/吨，较上次增加8元/吨。烧结粉矿库存1642.65万吨，较上次调研增加52.6万吨，同比去年降低14.1%，烧结粉矿日耗56.24较上次减少3.64，同比去年减少11.08%。矿石供给收缩需求稳的逻辑并未扭转但近期驱动因素匮乏，策略建议依托600-608点区间逢低短多09合约。

【金属】

铜：夜盘铜价下挫约1%，受美元走强和股市下跌影响。近期美元持续走强，到达98整数上方，创近一年来高点，美元与商品的负相关性给铜价带来压力。昨日中美两国股市出现不同程度下跌，市场情绪偏向负面。铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。短期铜价可能延续弱势，留意过分下跌后的买入机会，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价窄幅波动，此前因预期供应增加和津唐地区环保限产影响连续走低。据报道昨日LME现货升水已升至120美元，挤仓明显，境外现货紧张程度似乎在加剧。在历史高位的精矿加工费的背景下，国内外复产冶炼产能逐步增加，同时出现株冶和汉中提前增加供应的传闻。另有报道称津唐地区环保检查导致热镀企业不同程度限产和停产，现货需求较弱。短期锌价可能延续弱势，建议关注库存及下游需求开工状况。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅回落。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期铝价涨势较快，操作上建议观望或谨慎做多。

镍：昨日国内镍价小幅回落。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：昨日公布的美国耐用品订单环比增长2.7%，大幅优于预期和前值，数据公布之后美元指数冲高至98.33后回到98整数关口，黄金和白银呈现超跌反弹迹象。上周公布的美国3月零售销售环比则大幅反弹至1.6%，同时库存及建筑数据企稳，前日公布美国3月新屋销售出现回升，住房抵押贷款利率走低开始利好美国楼市，美国经济较此前的悲观预期开始回温，同时其他经济体表现不佳，美元表现强势美股再创新高，在此背景下黄金承压。另一方面原油近期的上涨和升温的薪资增速可能使得未来美国面临通胀压力，叠加经济表现韧性未来美联储暂时性维持的宽松政策可能面临挑战，需要考虑美联储年内的加息可能。中期贵金属在美元强势和经济预期回温下还将维持弱势，短期走势可能呈现超跌反弹，整体操作思路仍宜以逢高空为主，短多长空。关注今晚公布的周五GDP增速。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货小幅上涨至3.65元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量将会保持稳定或小幅下降，同比仍将增加5%-7%左右。接近5月交割期，05合约受现货价格影响较大，近期现货价格持续上涨，属于鸡蛋价格季节性的上涨，预计5月现货价格存在回落的可能性，05合约在目前高位或有回调风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗，继续等待后期美国玉米及DDGS进口政策落地。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。近期由于现货价格上涨，期货价格同样出现上涨，但现货成交一般，库存依然较高，持续上涨后或存回调风险，09合约若是跌至1800点附近可尝试做多。

苹果：苹果10合约昨日继续宽幅震荡。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少，销售进入尾声，所余库存不多。根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。10合约近几日涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花：ICE期棉涨1.58%，收78.34。郑棉夜盘跌0.45%，收15630。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。国储棉发出轮换公告，本年度总量安排100万吨，同时国家有关部门择机安排轮入。国储棉投放符合市场预期，轮入开启利多棉价。美棉反弹，郑棉可能即将反弹。

油脂：昨日美豆粕大幅反弹，但是CBOT大豆和豆油反弹乏力，仍然弱势，美豆出口装船符合市场预期，但是距离达到USDA年度18.75亿蒲的目标仍然不够，市场对漫长的中美谈判感到焦虑，南美大豆的丰收也给美豆带来压力。马盘棕榈油近期消息真空期，震荡下行。夜盘豆油和棕榈油继续下行，近期油脂走势疲软，国内油脂库存仍然偏高，近2个月大豆到港量大，油厂开工率提高，继续推升豆油库存，棕榈油进口保持稳定，油脂短期将维持弱势，关注各油脂库存变化。Y1909昨夜跌破5400，短期不能收复5410的话将进一步下探5200，短期阻力5650左右；棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。

豆粕：夜盘美豆小幅上涨。截至4月18日当周，美国大豆累计出口销售4489万吨，同比降低17%，对中国累计出口大豆1313万吨，同比降低55%。巴西大豆收割接近末尾，巴西4月前三周大豆出口668万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。阿根廷天气利于收割，本土调研机构普遍上调产量预期。消息称近日中储粮采购阿根廷大豆作为轮换使用。国内豆粕夜盘小幅波动，昨日中粮期货席位大幅增加9月合约空单，使得当日跌幅较大。截至4月19日，本周国内油厂大豆库存略降，豆粕库存略增加。市场预期国内5-6月份大量到货，届时国内供应压力大，油厂提前降价销售远期基差，近几日市场低价基差吸引成交。大豆贴水疲弱，美豆下跌，人民币汇率升值等因素导致大豆进口成本下降，油厂锁定近月船期榨利丰厚。建议中下游产业5-9月低价基差根据需求采购。受美豆连续下跌影响，国内价格随时可能补跌。

白糖：夜盘外糖下跌。郑糖9月合约小幅下跌，自4月15日高点已回落近200点。昨日仓单+有效预报合计30890张（-303张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。现货持平，昆明白糖现货5165元/吨，柳州5370元/吨。印度截至目前马邦累计产糖1070万吨，继上榨季以来再创过去10年新高，平均出糖率11.25%，略高于上榨季的11.22%。巴西预计19/20榨季中南部地区糖产量2700-2800万吨，高于去年同期的2650万吨。外糖13美分/磅价格折算国内配额外进口成本5400元/吨附近，13美分/磅以上的价格将刺激印度和泰国的食糖出口。预期国际国内糖价长期整体震荡上涨，外糖需等待巴西，泰国，印度等主要国家信息指引，外糖震荡期间，将跟随外糖宽幅震荡。

【新闻关注】

国际：据SHMET上海金属网，阿达姆斯智库的统计报告表明，2月，电动车动力电池镍消费量同比增104%。锰增96%，钴增87%。乘用车动力电池从无镍或低镍电池，比如磷酸铁锂电池（LFP）或镍钴锰三元锂电池（NCM）111，向高镍电池，比如NCM 523、NCM622和NCM811过渡，是动力电池镍消费量增长的重要原因。尽管如此，目前镍在电池中的消费量不到全球镍需求量的5%。2月份，特斯拉Model3电动车镍消费量超过400吨，其次是日产聆风、特斯拉ModelX、特斯拉ModelS和现代科纳（Hyundai Kona）。这5款电动车镍消费量几乎占全球动力电池镍消费量的一半。

国内：据SHMET上海金属网，根据最新的海关数据，中国3月份锡矿和精矿进口总共为13,056吨，其中从缅甸进口12,064吨。估计3月从缅甸进口矿的锡金属含量为3,100吨，环比上升244%，同比上升55%。2019年第一季度缅甸锡矿和精矿进口锡金属含量估计为11,100吨，环比下降7%，同比下降38%。3月精锡出口为1,307吨，环比上升187%，同比上升102%。2019年第一季度精锡出口为2,961吨，环比上升100%，同比上升51%。2019年第一季度精锡出口是自2007年第三季度以来的最高季度出口量。