摘要：红枣期货将于4月30日在郑州商品交易所上市。首批上市交易红枣期货合约为：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。各合约挂牌基准价均为8600元/吨。

单边策略：红枣期货上市首日或呈现区间震荡态势，建议投资者操作以套期保值为主。考虑到目前基准交割品成本在9000-11000元/吨之间，对应现货报价区间为8000-11000元/吨之间，8600元/吨的期货定价对于下游接货具有一定吸引力，有备货需求的下游投资者可以在低位择机买入套保。考虑到目前红枣供应压力整体仍较大且面临2、3季度的需求淡季，红枣期货上市首日上方空间将受到明显制约。若红枣期货在上市初期因天气、投机情绪影响冲高，建议有销售压力的现货投资者可择机考虑卖出套保保值现货。买入套保合约优先考虑CJ2001合约，卖出套保合约优先考虑2005合约。

跨期价差策略：红枣价格一年当中的季节性高点出现在1-3月，2、3季度价格季节性弱势。1-4月无需仓储，有现货背景企业可择做多CJ2001-CJ2005价差，即买入CJ2001抛空CJ2005合约的策略。

红枣期货将于4月30日在郑州商品交易所上市。首批上市交易红枣期货合约为：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。各合约挂牌基准价均为8600元/吨。红枣期货上市首日或呈现区间震荡态势，投资者操作建议以套期保值为主。有现货背景企业可择做多CJ2001-CJ2005价差，即买入CJ2001抛空CJ2005合约的策略。

1. 红枣目前供给充裕，2019年产量易增难减

中国是世界上最大的枣树种植国、消费国和唯一的枣产品出口国，红枣产量占全球95%以上，进出口量极少，红枣是中国的特色果品。红枣期货的交割品为干制红枣。我国林业统计年鉴数据显示，2017年中国干制红枣产量为562万吨，占全球比例为98%。中国农业年鉴数据显示，2017年中国红枣鲜重产量852万吨，占全球比例为97.2%。

目前新疆是全国最大的主产区。2017年，新疆干制红枣产量为275.17万吨，占我国干制红枣总产量的48.91%。新疆红枣鲜重产量为347万吨，占全国总产量40.7%。南疆红枣产量占全疆90%以上，新疆产量中有一半是由生产建设兵团贡献。

1.1  红枣持续高产导致供过于求

目前国内红枣产量统计数据源有两个：中国农业年鉴、林业统计年鉴，前者统计口径为红枣鲜重产量（8成以上制成干枣），该数据源数据可得性、完整性较好，时间跨度较长（1978-2017年），后者统计标的为干制红枣，数据完整性相对不足，时间跨度为2009-2017年，红枣鲜重产量和干制产量趋势大致相同。

1978年以来我国红枣产量总体呈现持续增加态势，2000年至2015年中国红枣产量加速增长,2016年至今进入平稳增长期。

2001年-2010年，我国红枣产量进入第一个快速增长期，主要受到枣树扩种影响，供给增速小于需求增速，红枣价格在该阶段持续上涨。新疆红枣种植面积由2004年的4.14万公顷，快速增长至2011年的45.6万公顷，累计增长10倍。据中国农业年鉴资料显示，我国2004年的枣树面积为119.6万公顷，2011年约153万公顷，累计增长28%。该阶段受消费者收入水平、消费意识等因素影响，红枣消费需求骤增，价格迎来快速增长，红枣价格指数一度从2005年的5000元/吨附近上涨至2010年的25000元/吨上方。

2011年-2015年，我国红枣产量进入第二个快速增长期，主要受到种植面积扩种（增速放缓）、单产（逐步进入盛果期）提升影响，供给增速慢慢超过需求增速。红枣价格方面，2010、2011年是红枣价格表现最好的年份，红枣价格指数在2011年最高达到35251元/吨。2012年之后受红枣种植面积继续增加、前期大幅扩种的枣树逐渐进入盛果期影响，全国红枣产量不断攀升，供给增速超过需求增速，导致红枣价格进入下跌通道，2015年低于15000元/吨。

2016至今我国红枣产量增速有所放缓，进入平稳增长期，种植面积受到资源禀赋限制、价格低迷影响不再持续增长，单产（更多枣树进入盛果期）继续增加。该阶段红枣价格指数继续下跌，2019年红枣价格指数跌至5000元/吨附近。

1.2 2019年红枣产量易增难减

1.2.1 新疆更多枣树进入盛花期

红枣的经济寿命大约60~80年，树体寿命长达200~300年以上。一般4年后结果量逐年增加，15年后进入盛花期，盛花期能持续50-60年。新疆红枣基本上从2004-2005年才开始扩种的，持续扩种至2015年，随后新疆种植面积小幅波动。据2019年4月份调研资讯显示，新疆受到退耕还林政策限制，砍树现象不多，其他因素正常情况下，后续会有更多的新疆红枣进入盛产期，保守估计2019年红枣产量仍将呈现易增难减格局。不过需要注意的是，由于新疆缺水，人工管理很重要，若连续2年无人管理，枣树树根会受旱而死。

1.3   天气对产量变动方向影响有限，但或影响市场情绪

1.3.1   红枣生长期对天气要求

红枣在生长过程中喜温、喜光、喜半湿润、喜昼夜温差大。红枣盛花期(6月中下旬)气温要求较高，成果期(8月中旬-9月)需要较好的光照条件，昼夜温差大有利于糖分积累。红枣生长期对温度、降水、日照、土壤、风等气候条件的需求如下：

温度：花期日均温度要求稳定在22℃以上。枣树花粉阶段，最适宜气温是22-26℃，当气温处于 20℃以下，或者温度高于 38℃时，枣树花粉的发芽率将大幅减低。果实的发育阶段，最适宜气温是 24-27℃，温度过低，红枣果实的生长速度将极为缓慢，所产生的纤维干物质较少，枣品的品质会比较低。果实的成熟阶段，最适宜温度是18-22℃。

光照：充足的光照能使红枣植株生长健壮，达到优质丰产。若光照不足，则会造成树体衰弱，枣头、二次枝、枣吊生长不良，致使坐果率低、产量低、果实品质差、内膛枝条枯死、结果部位外移、病虫害严重等现象。

降水:年降水较适宜区间是200-800mm，红枣生长前期需水量相对较大，成熟期忌雨水过多。花期和幼果期遇旱需采取浇水、喷水等措施，果实成熟期多雨会发生裂果、烂果，成熟期枣园土壤应保持干燥。

风：枣树在生长期各阶段忌大风。枣树在休眠期抗风能力很强，但花期大风会影响授粉受精，易导致落花落果。幼果期若遇大风，易吹损结果枝，增加落果。果实成熟期如遇6级以上大风，易造成大量落果，严重减产。因此，栽植枣树应选择花期和果实生长期无大风侵袭的地方。

5月天气主要影响红枣产量，忌低温、干旱、大风。9-11月份天气主要影响红枣质量，若发生洪涝、大风、低温影响，则会使得红枣出现裂果、烂果、落果、纤维干物质少等影响质量情况的局面。

1.3.2    温和的厄尔尼诺现象有利于新疆增产，但市场情绪波动将加大

从全球各个天气预测机构预测信息来看，2019年的厄尔尼诺现象持续到夏季的概率偏高，级别可能是弱或中等级别的厄尔尼诺。国家气候中心预测3月26日预测厄尔尼诺事件将持续到2019/2020年冬季，强度为中等至偏强。日本气象厅4月10日发布报告称厄尔尼诺现象持续到今年夏季的可能达到了80%概率。Noaa4月11日预测2019年的弱厄尔尼诺现象持续到夏季的概率为65％，也可能下降到50-55％。

新疆处于偏内陆地区，距离东太平洋有一定距离，总体受厄尔尼诺的影响有限，但厄尔尼诺仍会通过大气环流的变化来形成一定影响。3-8月份的厄尔尼诺现象会大概率使得南疆温度高于正常年份，降水低于正常年份，该阶段红枣生长期需要较高的温度及一定的降雨量，灌水、喷水、滴灌技术成熟使得新疆抗干旱能力较强，预计温和的厄尔尼诺现象将有助于新疆增产，超强级别的厄尔尼诺现象将会阻碍新疆增产。此外，新疆南疆地处沙漠，大风常见（2018年5月份最高有6-8级大风），大风年年有，除非持续的大级别的风力能形成实际的边际影响。

综上，我们认为在2019年的种植期，天气对新疆红枣产量易增难减格局不会形成较大的实质影响，但天气变化会影响市场情绪，且市场从众心理较强。举例，郑棉属于一个成熟的交易品种，主产区也在新疆，2018年5月份因新疆大风低温降雨影响引爆市场减产预期，但目前定产数据显示仍为增产。若红枣在上市初期因天气影响冲高建议投资者以择机逢高套保为主。

2. 红枣现货价格在成本附近波动

2.1 基准交割品成本

在红枣生产成本中，物化成本、人工成本、土地成本的变动均会对红枣价格造成较大影响。近年来新疆红枣种植户红枣生产成本基本在每亩2000-2500元之间，新疆近几年的平均亩产为400-500公斤/亩（实际单产因枣树生长阶段不同，弹性较大），枣农在红枣价格4000-6000元/吨基本能达到盈亏平衡，成本总体呈逐年增长趋势。不同地区因管理模式或种植模式的不同，生产成本存在着一定差异，也有地区的总投入在3000-5000元/吨附近。郑商所交割基准品为一级灰枣，红枣现货市场不同厂家、不同地区均有差异，一般来说，新疆地区一级灰枣、沧州地区特级灰枣品质绝大部分可以达到基准交割品质，沧州地区现货品级较新疆低一级。

经过相关数据测算、调研数据佐证，预计交割品级成本在10000元/吨左右。目前新疆至内地的运费在600-700元/吨附近，内地交割库升水600元/吨，出库费用50元/吨，按照红枣期货基准价8600元/吨计算的基准交割品的接货成本是9250-9350元/吨附近。达到期货基准交割品标准及以上的红枣或占新疆原枣的35%，约96万吨。

注：1）销区运输费用不同季节不同，一般中秋节和春节前后运费较高，1-2月700-900元/吨，3-5月500-600元/吨，6-9月400-500元/吨、10-12月600-700元/吨。

2）加工过程中损耗在10%-30%，10%以内是低度损耗、10-20%是中度损耗，20%以上为高度损耗。本年度普遍高损，按照25%计算。

2.2  产销区价格承压

红枣产区看新疆，销区市场主要看河北沧州崔尔镇和河南新郑孟庄镇。一般每年10-12月份产销区相关度较强，随后区域相关性减弱，价格主要跟当地的供需、库存及周转速度等因素相关。

从中枣网等资讯信息处了解，目前红枣新疆产区剩余货源量在3成左右（尚有2017年陈货），价格较刚上市时跌25%。灰枣原枣统货在4-6元/公斤，一级灰枣价格在10元/公斤左右，在成本线附近。农户卖货心态较积极，外来客商较少，普遍给价偏低，致使灰枣主流价格偏弱。

销区价格部分报价低于产区价格。目前销区市场货源充足，走货速度缓慢。由于环保影响，市场加工开工率较低，对原料的采购量少，成品枣好货价格坚挺，一般货价格下跌。

1）沧州市场方面，现在进入淡季，逐渐面临红枣货源入库（红枣5-8月需冷库储藏，秋冬春可常温储存。），部分卖家急于处理手中货源，多低价出售。大储存商多因手中货源较多，且有相应的冷库储存，调价不明显。市场整体走货量下滑。沧州市场品级相对新疆低一级，灰枣特级价格在8-12元/公斤之间，冷藏库内特级灰枣价格在9.5-13元/公斤附近，在基准交割品成本附近。

2）郑州市场方面，红枣货源较充足，行情稳中偏弱，走货速度缓慢。市场拿货客商较少，多是看货给价。市场整体交易低迷。一级灰枣价格在10-12元/公斤左右。

若期货上市价格高于成本价，市场的套保需求会加大。

3. 进入传统季节性淡季

红枣价格体现为明显的季节性：冬（腊八节制粥）春（春节做枣糕）为旺季，夏秋为淡季。

1）红枣年内最高价格一般出现在1-3月。集中上市影响集中告一段落，红枣春节消费高峰到来。

2）红枣价格二、三季度总体下跌，7-8月份见全年谷底。受到旺季转淡、时令水果替代影响，二、三季度总体下跌，中间端午节消费或使得价格阶段性企稳。7-8月份见全年谷底，随后受中秋节消费、新旧年度红枣青黄不接影响逐步回升。

3）红枣价格在11-12月份季节性回落。各种不同种类红枣大量上市集中供应。

4. 结论

1）单边策略：红枣期货上市首日或呈现区间震荡态势，建议投资者操作以套期保值为主。

考虑到目前红枣期货基准交割品成本在9000-11000元/吨之间，对应现货报价区间为8000-11000元/吨之间，8600元/吨的期货定价对于下游接货具有一定吸引力，有备货需求的下游投资者可以在低位择机买入套保。考虑到目前红枣供应压力整体仍较大、面临2、3季度的需求淡季、即将进入储藏季（5-8月份是冷藏期，产生费用），红枣期货上市首日上方空间将受到明显制约。若红枣期货在上市初期因天气、投机情绪影响冲高，建议有销售压力的现货投资者可择机考虑卖出套保保值现货。买入套保合约优先考虑CJ2001合约，卖出套保合约优先考虑2005合约。

今年红枣期货上市，遇到了正在发展中的厄尔尼诺现象，市场对红枣期货天气升水期待颇高。从全球各个天气预测机构预测信息来看，2019年的厄尔尼诺现象持续到夏季的概率还是偏高的，级别可能是弱或中等级别的厄尔尼诺。3-8月份厄尔尼诺现象大概率使得南疆温度偏高、降水偏低，该阶段红枣生长期需要一定的降雨量及较高的温度，新疆滴灌、喷水等技术相对成熟或使得新疆抗干旱能力较强，预计温和的厄尔尼诺现象将有助于新疆增产，超强级别的厄尔尼诺现象将会阻碍新疆增产。此外，新疆南疆地处沙漠，大风常见（2018年5月份最高有6-8级大风），除非持续的大级别的风力能对新疆红枣产量形成实际的边际影响。

我们认为天气影响对新疆红枣产量易增难减格局不会形成较大的实质影响，但天气变化会影响市场情绪，且市场从众心理较强。若红枣在上市初期因天气、市场投机情绪影响连续冲高建议投资者以择机逢高卖出套保为主。

2）择机做多CJ2001-CJ2005价差

红枣价格一年当中的季节性高点出现在1-3月，2、3季度价格季节性弱势。1-4月无需仓储，有现货背景企业可择做多CJ2001-CJ2005价差，即买入CJ2001抛空CJ2005合约的策略。