各位好，我是梅咏，很高兴今天能够接受这个活动的邀请，跟大家分享一下最近棉花市场的情况。最开始我以为基本上投资界的朋友比较为多，但刚才我看了一下圈子，参加的很多都是老朋友了，投资圈跟产业圈在分析市场的角度还是有区别的，考虑到今天时间比较短，又没有PPT的情况下，我尽可能梳理脉络，很细的那些数据，我就不给大家展示了。非常细的数据大家在各个渠道都能够挖掘到，所以我想可能大家更想听到的是就一些逻辑的梳理和看法以及一些对未来的预期。我也只能简单的讲讲我的一些想法，不见得很准确，也是希望能够给大家一个角度，大家根据自己操作的实际情况去进行分析。

下面我就跟大家分享一下最近整个市场的情况。按照主办方的要求，主要我想讲三个方面：第一个是国内外棉花基本面的情况；第二个是近期郑棉期货上涨的逻辑分析，虽然最近这几天又跌下来了，其实它还是在一个技术通道里，但是前一段时间的上涨还是需要我们关注一下的，大逻辑没有发生变化，所以跟大家分享一下；第三个是影响期现货投资机会的把握，重点会放在期货上，期货和现货在交易方面还是有不太一样的地方，所以立足在期货，现货会稍微提到一部分。

首先是棉花基本面的情况。这个部分分为两块，第一是简单的总结一季度的情况，去年的情况就不多说了，大家都知道去年是一个非常低迷的状态，四季度谷底回升，所以重点还是说一下一季度；第二个是当前以及未来一段时间基本面市场的要素分析，包括四个方面：宏观面、贸易环境、国内的供求以及国际市场，按照这个逻辑来给大家梳理一下。第一季度市场的总结，我认为需要在四个层面上进行分析：经济环境，我认为它对市场的影响是最大的；大经济环境下的政策环境是第二个影响的主导因素；第三个是外围环境和对外贸易；最后是行业的基本面。我们按照这个逻辑去梳理。首先，从经济环境来看，第一季度总结下来就是，国内经济运行依然未改下行压力，但出现阶段性的回暖。可以看出整个的数据指标都在好转，重要指标出现拐点；

第二个就是全球经济过低的预期在季度末有所修复。因为大家都是在行业内的，周围的消息来源也非常多，时间有限，我就把这个结论说一下，如果大家有不清楚的地方，等我讲完了以后，欢迎大家提问。其次，从政策环境来看，第一季度宏观经济政策是持续发力的，产业政策没有超出市场预期。宏观经济大家都知道，实际上政策底在去年四季度时候已经体现出来了，最近宽信用、宽货币和宽财政的政策，大家已经看到了，所以对整个的资本市场以及产业信心的提升都是带来了莫大的利好。产业政策是指配额政策和储备政策，延期和抛储都没有超出市场的预期，没有带来一些负面的影响。去年10月份的增发配额到2月份截止，然后意料之中的1%的配额的发放，以及目前还没有明确说法的储备棉的轮出，所以没有给市场带来过大的一个压力。

第三，外围环境和对外贸易这一块，其实中美已经扫清了主导双方签署协议，结束贸易战的大部分障碍。人民币汇率有一定的回升，今年从贬值最厉害的时候的6.9一直回升到目前的6.7左右，但也没有明显的负面影响。出口增速回落的格局并没有改变。从行业基本面来看，一季度是国内现货的经营保持稳健运行，相对比较平稳。国内棉花销售滞缓状况在3月份的时候也出现了相对的缓和。郑棉期货一直在一个窄幅的范围内波动。ICE稳步上升，进口棉交易活跃，内外差价明显缩小。还有一个特征就是纺织经济运行回稳，需求回暖，保持稳中有升的态势。这是一季度的情况，简单的给大家回顾一下。

二季度以后的情况，从宏观面上来看，延续了一季度的风格，主要经济指标企稳回升，PMI重回到景气的空间，另外货币基调再转稳，信用一直在放宽，但是四季度传导机制并不是很好，所以国家在疏通传导机制的过程中，社会融资的结构性问题也进行了明显的改善，往中小微企业和实体企业的倾斜幅度是非常大的，在2、3月份都得到了明显的改善。降税降费长效上看会利好二季度后的经济运行，但企业最有发言权，是否持续还需要观察。但是总体上来讲，严监管的总基调没有变，严打违规加杠杆的行为，特别是在最近A股迅猛上涨的过程中，国家依然保持严监管的整体态势，实际上还是没有发生明显的变调，也就是说今年的整个宽货币宽信用的这种方式并不是一个大水漫灌，还是结构性调整的过程。另外就是全球经济回落的风险在降低，风险在去年四季度和今年一季度初的时候非常明显，但是现在来讲，从美国和欧洲来讲，看空的预期有所修复。

还有一个就是国内的生产继续反弹，产业表现的相对分化，不同的产业之间还是表现的不太一样，这之后我还会再进一步讲解。中国的股市对于预期起到了进一步的提振作用。就目前的这些表现，总结下来，对于宏观主要特征的评估，特别是二季度的时候，我个人的观点就是：一个是阶段性的支撑作用比较明显，经济是否是否触底反弹还不确定，但目前看好转的概率在加大；第二个是市场流动性不会过度泛滥，未来1到2个月可能是重要的货币政策的窗口期，大家都知道指标持续向好，这种向好比2016年要好很多，这种情况下就到了一个非常关键的政策的窗口期，央行现在在观察的状态，未来一段时间的货币政策是要略微收紧，还是持续性的放宽，实际上还是需要观察的，取决于政府的支持政策；

第三个是全球和中国国内市场的风险偏好有所上升，这最多的反映在股市商品市场的提振作用，第一季度其实不仅仅股市，商品市场有很多的品种都出现了明显的上涨行情；第四个是大宗的指标性的石油价格对商品市场有望继续发挥助长或者助跌的作用，原油从去年最低点的四十几美分，上涨到目前将近60多美分的时候，实际上对整个全球的经济，包括整个商品的定价还是发挥非常大的作用的。

第二个要素的分析是贸易环境。我想跟大家讲讲我个人对中美贸易磋商的这种理解，因为大家都知道大概率是磋商已经进行的差不多了。但是我个人认为站在纺织产业的角度，对中美贸易磋商的结果不宜过度乐观。这一直是我过去和现在都表达的一个态度。为什么这么说？有这么几个理由：一个是中国纺织品对美的出口占比非常小，从去年的数据上来看，中国的纺织品服装的出口，占整体的工业总产值的17%，从主营业务收入的占比来看的话，中国纺织品服装出口主营业务收入占整体主营业务收入的38%，这是全部的纺织品服装的出口。按区域划分的话，输美的纺织品，分别只占到工业总产值的2%和主营业务收入的4.6%。加关税的74亿的涉及到10%增税的纺织品，其所占的比例就更低了，只占到了整个主营业务收入的1%。其实大家都知道这个概念，中国的主要纺织品经过了几年的调整，主要以内需为主，外贸只是占了百分之十几到二十，输出到美国的比例更小。而增税的这10%的纺织品里还不包括棉纺，所以更多的时候中美贸易实际上更多的是信心和全局性的影响，对整个纺织的真正实际性的损害并没有那么大。

第二是即便谈成原因就是最关键的10%增税的减免还没有达成一致，在签协议文本的时候，基本上都很多事情包括很难交涉的部分都已经谈妥，但是唯独是对特朗普政府已经加增这10%关税的部分，涉及到500亿美金的部分，如何去减税，实际上双方之间还是有分歧的。按照美国政府的想法是逐步减税，取决于中国的履约情况。所以说即使双方达成的协议，减税到底是分步走，还是一次性的完成，其实还是个问号。如果短时间内没有减的话，实际对今年的整个市场的提升可能会比较有限。另一个原因就是美国抢进口，实际在中美之间贸易摩擦的过程中，并没有影响到中国对美国的出口，因为大家都知道中国在抢出口同时美国在抢进口，这就造成了从去年的二季度开始，一直到目前，美国市场的纺织品的量是激增的，库存量是非常大的。我们对比了美国欧盟日本三个地区和国家的纺服的进口变化情况，2018年中国对美国的纺织品出口反而比往年的平均水平要增加，增量在增加，占有率在增加，而对欧盟和日本的出口是下降的，而且下降得非常明显。大家在反复关注中美贸易的时候，其实对纺织品负面影响最大的反而是另外两个传统市场，欧洲市场和日本市场。第一季度3月份数据还没有出来，但是我看到一、二月份的数据表现还是在延续这种递减的状态，特别是今年欧洲和日本的整体经济运行预期又不是很好，所以对未来一段时间出口贸易的整体情况，我们还是表示相对担忧，就是即使中美双方达成协议，但有多大的促进作用，其实我们需要打一个问号。

其实从去年已很明显的发现，在欧洲市场，中国的部分市场的占有率是被孟加拉所替代，孟加拉的增速非常的快。对于美国市场，即便是从中国进口在增长的情况下，仍然与越南差距非常的大，也就是在美国增量的情况下，实际上我们也是被其它国家去进行了相应的一个替代，这个也是非常明显的。所以未来一段时间，随着中美之间的这种谈判，包括从跟其他国家整个的纺织品出口的增速上来看，逐步被亚洲国家所替代的这种趋势是非常明显的。再看长线，从消费趋势上来讲，美国的商品消费和服务消费之间的变化情况是非常大的，而且美国的商品消费的比重在这些年是不断下降的，更多的是服务消费的增长。我给大家看一张图，非常形象的能够看到这种变化。将来货物贸易是否能保持非常大的增势，现在很难说。但至少整体上来讲，美国的市场的服务贸易和商品贸易的趋势变化还是非常大的。

总结一下贸易问题，其实二季度以后外贸的主要特征是：第一个是出口回落，而且预期表现一般；第二个是贸易环境存在较强的不确定性，出口压力仍将有所显现，成为制约今年纺织经济运行的非常重要的因素；第三个就是因为市场环境变化导致的政策调整，可能对二季度市场构成较大的影响，比如说滑准税的配额，已经提出要发80万吨了，但是二季度还是三季度发还不确定，这会造成比较大的影响。还有因为中美贸易是否谈成以及谈的时间点，都会涉及到出口纺织、进口棉花，甚至储备棉轮出的时间表、数量，我认为都会受到相应的影响。

最后分析的基本面，先看国内的供求情况，关于这个其实产业内的客户都非常熟了，我就简单的过一下。我们能够看出来，今年要从大的逻辑上来讲，2018年度刚开始的时候就一直在去库存的过程，去库存到了尾声之后，就有大量的进口棉的替代。最近一段时间新疆棉的销售才逐步发力，从出疆棉运输情况就能看出来，在2月份以前是五年内最低的水平，但3月份的出疆棉的运输是发力的，同比增长了6.77万吨，其中发运至内地仓单的含有效预报的增量是14.8万吨，现货运输量是35.77万吨。如果只看现货发运量，与2018年同期相比是基本持平的。3月份的销售回增，但是整体上其他的时候都是比较低的，我计算了一下去年9月份到今年2月份这个量的话，不考虑去年期初的结转库存，今年本年度累积压下来的新疆棉就有110万吨，这部分棉花的大头流向了仓单。这就是大的概念，然后再看消费。消费在春节前后有一段时间有一个谷底回升的过程。华瑞信息跟踪了全国的从纺纱端到织布端的库存情况，得出今年纺企整体的原棉的库存，实际上从12月开始就逐步在回落。而且相对来讲，下游端的整个的传导机制一季度表现相对较好。但是从3月底以后，特别是4月份开始又出现的一个库存积压的情况。我分享华瑞信息的一张图，大家可以看一下库存的变化情况，可以看出市场尽管是一季度表现还是不错的，但是现在有点回头。做现货贸易的都能非常深刻地感受到最近的市场又不太好做了，变化很明显。

另外进口纱的情况最近港口的增量是比较大的，因为滑准税的下调，刺激了整个纱的进口。特别是还有人民币逐步升值的过程，也提升了进口纱的竞争力，所以相对来讲，对国内下道市场还是构成了一些竞争和压力的。从利润角度看，如果单纯看棉纱的利润，整体上是回落的，目前按照一个月的库存来看，这是中国棉纺织信息网的跟踪数据，可以看出，按照一个月的棉花库存去测算棉纱的理论利润水平的话，实际上理论均值已经快接近零了。也就是前一段时间利润还是相对比较好的，但到3月到4月这一段时间就不太好了，在不断的下降。总结一下二季度以后的市场表现，我认为有这么几条：一个是传统旺季之下库存不降反升，这个指标并不好；二是棉花涨，但是棉纱下跌，中间的生产环节压力比较大；三是利润水平大幅低于去年同期，而且不如春节前后那一段时间；四是进口纱的优势再次显现；五是市场心态偏悲观一点，特别是下游企业。数据上面从消费端来讲，看到的负面的内容会比较多，压力相对比较大，所以整体上市场的信心并不是很乐观。而且这种态势还在继续持续，我们并没有看到好转的一个迹象，相当于从逐步变好又变坏的方向去走的。二季度以后的情况，还需要持续的观察。但是这里有一个变量，其实这个产业的运行，如果是价格下跌的话，往往是从消费端往上游传导的，但是反过来，如果是信心的提升和市场的提升，往往是从供应端去推动的，很少是从需求端能拉上去的。所以在这种情况下，后面我们有一个问号，就是如果中美贸易谈成了的话，预期转好的实际效果会继续放大。另外还有供应端相对来讲价格比较坚挺，而且资源量逐步在减少的过程中，当然前提是资源供应不会出现重大的变化。这种情况下对稳定下游的价格和提振信心或许会发挥作用，这是我认为的一个变量，可能会出现的一个结果。

国际市场这块按照美国农业部的预测，全球的供应基本上不变，消费略有调减，4月份的出口报告显示与3月份相比变化并不是特别的大，所以也没有什么特别可圈可点的地方。但我们看它每周的签约量，从4月份就逐步的发力，随着亚洲国家消费的提振，周签约量在增长。这个增长更多的是面向越南，印度和孟加拉那些国家，增长率比较大，而且能够看出最近几周的周签约量非常的大，最高的时候我印象中上上周是2018年签了7万多吨，2019年签了4万多吨，这个数据是非常好的。另外，中国最近的签约也在放量，在这个基础上，其实对ICE的提升作用是非常大的。ICE是从一季度的70美分不到，慢慢一直抬升到了接近80美分，这跟它美棉销售以及国际市场的回暖有非常大的关系。另外，印度一直表示今年产量下降，在四季度其实已经表示下降，但当时因为市场非常不振，利多影响好像并没有体现出来，而随着印度的平衡表不断的修订，在修订的过程中产量不断的在调低，调到了十年来的最低，印度国内的价格也持续的上涨，前一段时间印度的年出口量比较大，可能出现超卖，最近在大量进口美棉，所以印度也是支撑国际市场的一个非常重要的因素。在这两大国家的一个主导下，还有其他的因素比如澳洲减产，国际市场相对品质好的棉花，比如巴西棉也卖差不多了，中国前一段时间的大量采购，也对推动价格的上涨提供了一个支撑。二季度以后市场走势，需要重点考虑的因素，我认为有两个：第一，美棉签约的持续性。美棉又到了80美分上下的一个关键性节点，是否能继续往上走，取决于第一是签约的情况，第二是中国签约是否能继续放量。第二个因素就是新年度的播种情况，现在已经到了北半球的播种季。目前美国农业部的评估表示，美国国内的面积下降2.3%。但是这里有一个疑问，就是目前美棉的价格，实际上对面积的增长是起促进作用的。包括美国棉花和大豆玉米的比价关系，我对面积的预期下降持怀疑态度。是否真正到播的时候又出现了一个明显的上涨，这里打个问号。

另一方面，去年美国实际上是一个大的减产年，休耕率和弃耕率是非常高的。但今年按照常态化的天气情况、产量情况和单产情况进行预估，在面积不变的情况下，大体上还能增长差不多90万吨。巴西棉花现在已经明确，可能要增长50万吨上下。这两个加在一块就有将近150万吨。澳棉尽管预期减产，但量级就不大。那么对于美棉和巴西棉花，靠谁来消化这么大的产量？如果假设天气情况比较好，能够达到这种产量的情况下，我们知道其他国家的增量是相对有限的，即便是增加到5-10%，都是一个很大的增量了，更多的增量，主要得靠中国去消化，中国的储备，或者是中国的企业去采购。所以中国能否满足美棉的下个年度的采购需要，这实际上直接决定了ICE未来能否持续发力上涨的一个重要原因。其实受到了前一段时间价格的影响，中国很多今年的订单已经转到了下个年度，所以当前中国签约的美棉的订单量还是相对比较大的，比去年多出了一倍多，当然未来一段时间，可能随着滑准税的发放，还会继续签约，还是有一些支撑的，但是能支撑到什么程度？我认为还需要继续观察。最后ICE的定价和内外盘之间的关系，这就可能是二季度以后，特别是到三季度以后，我们可能需要重点关注的一个影响因素。

基本面总结一下，我认为二季度以后，市场主要特征就是基本面没有发生明显的变化，但是预期在分化，上游相对偏强，偏乐观一些，而下游偏弱，偏悲观一些，消费边际得到了改善，但是短期的尚存压力，将来是否会有好转需要继续观察。另外期现货的远强近弱的格局，目前都有所强化。还是很明显的，在一个支撑位上以后还是相对来讲要看偏强9月份的市场，特别是将来的2001这个合约目前也有扩价差的趋势。上下游的产业的预期并不是很同步，另外政策、天气、情绪要素对行情的影响会更大，场外因素的扰动作用会增强，这就是我对基本面的一个小结。

关于近期郑棉期货的上涨怎么理解，大家可以看出，在3月29日到4月15日这一段时间，郑棉期货在持续上涨，特别是09合约的增量非常大，除了变成主力以外，它的持仓量也在放大，成交是在活跃的，体现了明显的情绪化提振的特征。我在4月17号的时候，在我的日志里写过一篇东西，可能很多朋友都看到了，是我对这段时间的行情进行了一个分析。我给大家看一张图，这张图表现的就非常的清楚了。

大家可以看这图有几个特征：一个是持仓的放量的程度已经包含了原来巨量仓单造成的压力。这里的数据显示2019年的3月29日到4月15日整个主力持仓的增量，增量单边已经到了18.5万手，而现在大家都知道仓单量非常大，截止到昨天闭市的时候已经是加有效预报92万吨，实际的注册量是76万吨。原来我们一直说巨量仓单压力，但是巨量仓单压力在909合约，包括整个的总持仓的情况来看，最近这半个月的持仓增量，已经消化了。从现在来看，即便后来几天价格下跌，但是持仓并没有明显的下降。所以这能看出市场的一种波动，情绪化的特征非常明显，就是多单建仓，打的底仓要远远超过去年的情况。尽管现在的价格并没有出现一种趋势性的上涨，但是能够看出来，实际上已经具备了，以后一旦出现风吹草动就会有大涨的基础。

我们对2018年的5月份那轮的行情印象非常深刻，大家可以看出，去年价格上涨的过程中，也有大量的仓单进入到这个市场，但是并没有阻止那轮行情，所以很多人从历史经验上来讲，非常关注5月份以后的市场价格。今年还是这个问题，今年如果老仓单已经基本匹配上的话，新的注册仓单的量还有多少？再进来的话，第一要看仓单的注册成本，前两天打的16300以上就回落了，实际上这个价格已经基本能够包含南疆的平水棉花成本了。当然品质低的贴水还是不行，基本上打的16500以上。注册的情况来看，如果将来有这种机会的话，还会有大量的资源变成有效预报和仓单进入到这个市场，但是后面逐步会遇到一个问题，就是现货的销售，它是此消彼长的一个过程。如果阻碍了现货的销售，现货价格的坚挺反而也会同时促进期货价格的上涨，就会导致过去的巨量仓单的被锁在期货市场上，和去年的情形一样，不排除可能会出现这种情况。在这种情况下，我们感觉到其实这个库存的变化是非常微妙的。现在有很多的纺织厂是拿期货来进行库存管理，这样管理有一个好处是基本上不需要占用自己的资金，随用随取，非常方便，只需要提前交割，点价交易。

但是它最大的弊端就是如果将来出现某种情况下的一种大的波动，特别是大的上涨，那么仓单除了到9月份去交割，基本上没有别的机会了。在这种情况下，纺织企业用这种方式去进行库存管理是有风险的，可能会面临着无棉可买或者大幅提价备货的状况。

郑棉期货这轮上涨的回落以后，整体上还是在一个技术的轨道中运行的，并没有进行一种突破。在短时间内也不具备这种突破的可能性，实际上多空现在还处于拉锯的过程中。那么未来一段时间如何看这个市场？首先我们要看905的合约，905合约马上要面临着交割，从目前的905的减仓情况来看，我认为减仓并不是很快，我们至少有一个认定是有一批人是需要在905上做接货，再重新抛到909上。所以有一个很关键的问题，就是905上能交割多少棉花？这些棉花交割以后，还有多少棉花还留在了期货市场上？905现在到了一个很关键的时期，我认为905退出市场的这一段时间很难说出现一个大的价格机会。因为今年的整个行情和去年比差距太大，但是最不一样的一点是，今年市场的流动性好，资金充足，情绪高涨，市场存在较强信仰杠杆，就是对未来持之以恒的缺口的一个预期，这种情绪化的部分都很难说清楚，在我的日志上也写到，其实多头需要的只是一场东风而已。那东风是否会来，比如天气，今年厄尔尼诺会不会持续性的发酵？对我们整个国内的生产是否构成重大影响？储备棉什么时候轮出？最后的结果是完全不一样的。我对整个郑棉未来的理解就是，目前来讲还不具备上涨或者大幅下跌的可能。即使下跌，空间也不大，因为下面有很多的点价盘在等着。今年的基差打得很低，上面进行套利也很难，其实下面点价的机会也不是很多，这个市场一直在这个区间运行，短时间内不会出现重大变化，不排除短暂时间有一些交易机会，只能靠企业自行去把握了。

最后一个问题就是二季度以后期货市场的一个投资机会。所谓投资机会我们还是离不开基本面和整个大背景去考虑，如果从重要性去排序的话，我认为有几个要素：第一个是我认为现在是一个政策的窗口期，宏观政策是一个窗口期，产业政策也是一个非常重要的窗口期。宏观政策目前这么好的指标下，中国整个的货币政策，相对来讲是定向调整的，预期二季度资金面还是适当的收紧，这对多头的操作，以及整个资金面会起到非常大的作用；第二个影响因素就是种植和天气，它的重要性不言而喻。大家都知道今年是厄尔尼诺，厄尔尼诺的影响就一般的按照经验上来看就是南涝北旱，可能性会比较大，但旱和涝会到达什么程度不确定。因为我国的棉花偏重于新疆，虽然2015年就有过厄尔尼诺，但今年的厄尔尼诺发生的比一般的厄尔尼诺情况要重一些，可能表现在高温的天数更多，相对更加干旱。这里主要影响的是中国和澳洲，澳大利亚今年可能还会干旱，还会有减产的可能性，所以这个可能会被一些情绪化的因素炒作；第三个影响因素是资金的流向，我们知道资金在不同的商品之间波动。前一段时间是白糖在农产品、软商品里表现最优异，未来一段时间，资金方面相对过多的被关注的是棉花吗，还是要具体的去观察；第四个是刚才提到的仓单压力和5月份交割的关键节点上能出来的棉花的量。这个出来的概念就是实际流出来到纺织厂到消费端的，而不是被资管公司接到了以后，再重新抛到9月份，甚至说未来扩仓扩到01上去，出来的量，我认为对9月份未来的价格走数还是会产生非常关键的影响。

长江期货每个月都跟踪一些仓单的数据，根据该数据测算，截止到3月底新疆仓单的质量升水平均是600元，南疆的升水差不多是300元。在这种情况下，其实就能基本上按照期现的价差去倒推价格的整个空间。未来一段时间，如果南疆的棉花需要再向上抛，那么它基本上要和现货至少是平水的状态下才能打进去，这也是未来一段时间，南疆的棉花是否能顺利打入，我认为还是需要对各个因素去对市场运行情况进行评估之后再看的。最近两年5-9和9-1的价差扩仓的趋势同步，只是今年的价差扩大不如去年顺利，整个的幅度相对小一点，但是这种趋势没有特别明显的变化，所以我认为在交割之前可能还会有一些交易的机会，在极值的状况下进行一些交易，大家可以去把握一下。

关于期权的部分，我个人理解，从期权的交易量的角度来看，相对来讲看卖的期权还是比较少，但我认为今年这种行情特别适合有现货的企业进行期权的操作（此处略）。

总结下来，我认为最近一季度末以后的这段时间，上游对这个市场的情绪还是相对比较乐观的。但是我个人的看法就是，千万不要在乐观情绪下忽视那些似乎偃旗息鼓的风险，我认为市场还存在比较大的风险，只是目前没有体现出来，并不代表它不存在。这里我给大家从利多的因素，利空的因素和不确定性上进行梳理，大家还是关注一下这些可能的变化对整个盘面未来走势会构成非常大的影响。支撑因素方面：中美贸易磋商算是利好；场外资金相对充裕；供应端的预期不算差，现货预期也比较强；厄尔尼诺可能是偏多的；另外，可以关注一下印染的产能瓶颈，这实际上对棉纺多多少少是偏利好的，棉纺印染的成本相对混纺和化纤来说没有那么高；内外棉的价差是要缩减的，在中国要再继续发放滑准税配额和国际市场结构性问题又解决不了的情况下，目前1000多一点的内外价差很有可能会持续性的缩小。风险点有几个：一个是棉花宏观调控政策的实施给供应端造成的压力，特别是我认为储备放出的时间点会比配额造成的影响更大，但这一点无法猜测，只能等待。第二个就是全球经济疲态抑制出口回升，我依然不太看好今年的出口，即使3月份纺织服装的出口指标相对比较好，但是从大格局上，和去年相比我认为今年的出口还是要打一个问号的；第三个就是人民币的汇率维持相对强势，目前是6.7左右，中美贸易谈成了以后可能继续会有一个小幅的上涨；第四个就是通胀压力回升、债务风险、房地产回暖制约政策改善，这个不需要更多的展开，目前的房地产有升温的趋势，所以对政策是否能在下一步持续发力，现在不好判断；第五个就是棉花行业6月份以后逐步出现信贷回笼的问题，目前可能大家资金充裕，但万一储备棉出来以后，继续挤压新疆棉的销售问题，后期还是存在信贷回笼的压力的。最后谈谈当前不确定性，中国经济的基本面不确定，金融政策的调整目前不确定，主要经济体的贸易竞争目前不确定，美国现在正在跟欧盟对抗，英国是硬脱欧还是协议脱欧不确定，德国的制造业指数已经到达多年以来的低位了，只有43%，以德法为主要代表的欧洲，经济情况也不确定。石油和美元的走向不确定。

在前面这些主导的因素下，市场的情绪会发生非常大的变化，目前的持仓量还可以，交易比较活跃，一旦出现市场情绪的变化，或者某些市场的收益率更高的情况下，可能就会发生不利的事情。目前上游的情绪是偏旺的、偏好的，特别是资金端。但是下游的纺织，我认为不确定性还很强，我个人不是很明确的表示一定要看涨或一定要看空。因为我认为后期还有很多需要比较的要素，去年那一轮的上涨是有可能会出现的，但是必须要有其他因素去助推，而这些因素目前还没有看到。未来的天气、政策、市场环境，到底站的空方还是站的多方，目前不好判断，只能等待，所以我只能把这些要素列出，大家可以自己去综合评断。我在日志中也提到，我认为今年情绪化的东西会影响着整个市场。如果有这种条件存在，往下空间并不是很大的情况下，后期对事件的炒作以及市场的波动率有可能会强于以往，变化会比较快，势头会比较猛。有可能会出现，行情不见得很长时间，可能就几天，但是措手不及。所以大家还是要有一个心理准备，根据企业的情况去进行决策，而且不要是去赌市场。

这就是我今天想跟大家分享的内容，感谢大家。

Q&A

Q：谢谢梅老师，我想问一下，您觉得棉花1909合约目前合理波动的区间大概在什么范围之内？

A：关于这个合理价位可以看一下整个的趋势图。实际上今年郑棉期货价格一个非常大的特征就是，它一直在BOLL通道的中轨上下波动。以零九合约为例，波动的低端前一段时间是在15400左右，高端是前两天的16200，但又很快下降，相当于没有突破布伦特通道。所谓的合理不合理也就是正常的一个估值水平。目前来看，今年的棉花价格是持续抬升的，受到成本的支撑而出现的持续抬升，它每一个低点都比前一个低点要高，最近的价格打到了15800左右了以后，实际上又在反弹，我认为没有大前提改变，不会跌破前一段时间的低点。价格的高点则是取决于南疆棉花的注册成本，这里的棉花主要是指平水和相对来讲品质比较低的，甚至是贴水的棉花，价格不断的往上抬升，如果卖保去进行套保的话，则需要在现有高位16225的基础上进一步的拉升，会有大量的仓单再进来。这就是短期的一个天花板，也就是在这个空间去进行波动。还要具体关注一下阶段性成交和持仓的情况，我基本上是这样一个判断。但如果做单边的话，我认为往下的空间不大，往上是有想象力的，但也要和基本面去配合，以防纺织在二季度出现特别明显的一个回落。因为今年出现的情况是旺季不旺，今年的旺季不如去年，淡季如果只是和去年保持平稳，问题还不大，但如果淡季表现的更加趋淡的话，那么对这个市场还是构成比较明显的压力的，不能把这个事情想得过于理想化，还是需要持续观察。