货币政策预期是行情的重要分水岭？不影响方向但影响节奏。自2019年1月起，上证、创业板均开启了单边上涨，最高涨跌幅分别超过30%和40%。但是，本周市场出现较大幅度的回调，创下2018年10月15日以来的最大周跌幅。市场认为，本轮行情的核心驱动力在于宽松的货币政策预期，当货币政策预期出现扭转之后市场也将掉头向下。我们认为，货币政策宽松预期泛起之初在于经济托底和信用传导，目前我们看到一季度经济企稳、信用出现修复迹象，不搞大水漫灌的前期下，适时调控流动性总闸门是合理、有利的，大水漫灌的市场难有趋势性机会。“逆周期调解”下，货币政策锚定的方向是经济增长和改革开放的方向，难言方向掉头，更可能是节奏的调节。

修正过分宽松的货币政策预期，等待市场驱动力由下行的无风险利率向转好的盈利预期过渡。4月政治局会议对经济形势判断的严峻程度下降，经济工作目标没有再提“六个稳”，对于“高质量发展”等中长期目标更为强调，“以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”。这就意味着，我们需要对前期过分乐观的货币政策预期进行修正。市场的驱动力需要由下行的无风险利率向转好的盈利预期过渡，而我们目前正在看到一些征兆。3月，中国规模以上工业企业利润同比增长13.9%，1-3月规模以上工业企业利润同比下降3.3%。不仅仅是春节错峰、低基数等原因，我们认为信用传导的修复、工业链的小阳春、增值税税率下调的等因素共同作用拉高了工业企业利润增速。结合国君盈利预测模型，我们认为盈利底的出现大概率在三季度。

驱动力切换期间北上资金快速出逃，5月或有缓解。一方面，因A股上涨驱动力处于切换状态，暂时的主驱动缺失造成行情主线弱化，前期获利丰厚的北上资金快速出逃。另一方面，尽管中国一季度的增长数据不弱，但美国的一季度经济增速初值为3.2%，远好于市场预期的2.5%。复盘历史上的北上资金与中美经济增长预期之间的关系，我们发现在2017年之前，北上资金的流入趋势与中美增长关系无关；但在2017年之后，尤其是2018年以来，中美经济增长差收敛与北上资金的阶段性流出高度相关，尤其是在2018年三季度作用异常明显。我们在《十张图看资金格局与后市机会0303》中强调，当前陆股通的持股比例为4.56%、基金持股的比例为4.41%，外资的定价权正在深化、其趋势或许更能反映问题。进入2019年以来，每次外资大幅流出总会带来明显盘整。我们认为，5月MSCI纳入比例将提升5%，外资流入的趋势或有缓解。

配置上关注三条主线，重点把握第二胜负手。1)第一胜负手影响下，市场波动加大，滞涨且基本面向好预期的银行、非银(保险)防御逻辑下看好。随着市场上涨，各行业上涨幅度均超过20%，前期获利投资者把握第一胜负手，采取盈利兑现和调仓锁定相对优势，阶段内将会加大市场波动性，看好前期滞涨，而估值仍处于相对低位的银行板块，降息预期下降，利率初现上行趋势下，看好存在投资端改善预期的保险板块。2)把握第二胜负手，看好早周期领域的工程机械、地产(施工强于新开工)及相关后周期汽车、家电。去年新开工强势，相对更有利于上有资源品，今年地产链条转向施工端和竣工端的强势，相对更加看好施工段相关的工程机械、水泥、玻璃等周期品种，以及地产后周期，行业有望迎来周期拐点的家电、汽车行业板块；3)风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题，重点看好5G、上海自由贸易港、长三角经济一体化、燃料电池、智能网联汽车等。