但是VIX指数和标准普尔500指数之间不存在因果关系，越来越高的VIX指数不能迫使标准普尔500指数下跌。无论如何，VIX指数和标准普尔500指数的负相关关系不是因果关系，真相比因果关系更加复杂。

VIX指数也不具备必然的预测能力。在2007年到2008年这段时间，一些投资者声称VIX指数在30点以上标志着标准普尔500指数已经触底，随后标准普尔500指数将进入上升通道。但是事实显然不是如此，因为之后VIX指数持续上升，不断突破30、40、50、60、70和80等关键点，与此同时标准普尔500指数跌跌不休。

其他投资者声称，VIX指数失效了，因为VIX指数没有预测出标准普尔500指数在一个月中从1250点狂跌到850点。每当VIX指数并不像一些人预计地那样变化或者没有表现出和恐惧指数这一称号相符合的变化，VIX指数不再有效的言论就会甚嚣尘上。

VIX的数学涵义

VIX指数是一个统计学的概念。VIX指数是一个标准差，其大小是年化后的30天隐含波动率。

例如，我们首先假设标准普尔500指数为1000点而VIX指数为32点。这意味着存续期30天的期权的隐含波动率认为明年标准普尔500指数的涨跌幅有68%的概率会在-32%到+32%，也就是正负一个标准差之间，或者说在680点到1320点之间。有95%的机会标准普尔500指数会在-64%到+64%，也就是两个标准差之间，或者说560点至1640点之间。

对标准普尔500指数每日和每月的实际波动率的预测可以从年化后的波动率数据中推出。VIX指数为32点意味着约每天标准普尔500指数的涨跌幅有68%的概率会在-2%到+2%。计算方法是用32除以252的平方根，一般认为一年的交易日数为252天。

32点的VIX指数意味着每月标准普尔500指数的涨跌幅有68%的概率会在-9%到+9%之间。但是显然，标准普尔500指数从1250点下降32%到850点远比这个范围大。但是我们使用标准差测量，每月27%的波动率将是三个标准差，也就是说有99%的可能性月实际波动率在-27%到+27%之间。虽然32%的变动幅度只有1%的可能性，但是还是有可能的。

因此当这些事情发生，VIX指数没有失效，一切只是投资者对VIX指数的误解。

VIX指数衍生品

期权交易商长期以来交易的就是波动性。但是交易VIX指数的想法仍然充满诱惑力，从VIX指数推出之日就是如此。直到最近，投资者还在利用普通股票或指数期权交易波动性，但许多投资者很快意识到这必然不是最好的方法。

研究表明，在大多数时候，分别投资90%的资金在标准普尔500指数和10%的资金在VIX指数上是完美的组合。

VIX指数在2003年改变了计算方法，为VIX指数期货在次年推出奠定基础，VIX指数期权也在2006年2月24日推出。最近，和VIX指数表现挂钩的交易所交易债券(Exchange-Traded Note, ETN)已经上市。这一系列产品的推出，让投资者能够以直接和有效的方式直接使用波动性。

因此，VIX指数的可交易的衍生品如雨后春笋般冒出，但是完美的组合仍然是可望而不可及。VIX指数的衍生产品导致混乱横生，许多投资者付出惨重的代价。

VIX指数期货仅在全电子盘交易的CBOE期货交易所(CBOE Futures Exchange, CFE)上市，这在初期造成了一些问题，由于当时很少有期货经纪商在CFE交易，投资者可能难以购买VIX指数期货。

2006年2月开始，VIX指数期权成为第一个普及型的可交易的VIX指数衍生产品。VIX指数期权成交量急剧增长，现在是交易最活跃的期权系列之一，在2009年年底，每天平均有超过30万份合约成交。

巴克莱(Barclays)在2009年2月推出VXX短期VIX指数期货交易所交易债券(VXX Short Term VIX futures ETN)和VXZ中期VIX指数期货交易所交易债券(VXZ Medium Term VIX futures ETN)。VXX是在2009年推出的最受投资者欢迎的ETN，总交易金额高达10亿美元。但是不幸的是，VXX也是表现最差的ETN。

交易商和投资者毫不吝惜地将潮水般的资金投入VIX指数期权和VXX，期望拥有一个真正和标准普尔500指数负相关的合约，因为传统的资产如债券和黄金等最多和标准普尔500指数不相关。但是因为对VIX指数衍生品的误解，许多交易者和投资者最终感到失望。

他们是不同的

VIX指数期权和VXX ETN不是基于VIX的，而是基于VIX指数期货的。VIX指数期货和VIX指数现货是完全不同的。

VIX指数期货本质上是预测VIX指数在某一天的数值——VIX指数期货结算的那天——在这一点上，VIX指数期货的结算价格收敛到未来的现货VIX指数。

VIX指数是均值回归的，尽管VIX指数自身也有波动性，但是往往会趋向于回到历史平均水平。因此，当VIX指数处于低位，交易商会期望VIX指数上升；当VIX指数处于高位，交易商会期待VIX指数下跌。

VXX在2009年2月推出时是100点，2月底的时候攀升至120点，之后到2009年结束时一路下跌到34.07点。另一方面，VIX指数在VXX推出时约为45点，2009年底收于21.68点。看起来就和许多批评家所述的一样，VXX是一个失败的ETN，尽管VXX的受欢迎程度极高，但是VXX在跟踪VIX指数时表现极差。但是，正如其名称所揭示的那样，VXX Short Term VIX futures ETN追踪的是VIX指数期货，而不是现货VIX指数。

VIX指数和和VIX指数期货合约的区别也解释了VIX指数期权的一些特别之处。交易商可能会购买协议价格为30点的VIX指数看涨期权，结果却发现他们在VIX指数超过30点的时候并没有获得预期的回报。这可能是由于如下事实：VIX指数期货只增加到26点或27点，而VIX指数期权是以VIX指数期货为标的物。

使用VIX指数衍生品

交易商已经发现在交易中VIX指数衍生品非常有用，现在VIX衍生品为买卖双方提供一流的套期保值和投机的机会。VIX指数衍生品也可能是实现投资组合多元化的极佳工具。大多数人都认为是好事的多元化只有在使用的不同合约是不相关的时候才是有用的。换句话说，如果你拥有10支股票，他们的价格变化是同一方向的，那么你并不是真的多元化。

这意味着所有这些VIX指数期权和期货包括VXX都只是交易工具，而不是投资。VIX指数期权可能是最好的灾难对冲工具，但是你必须想办法将VIX指数期权和次月VIX指数进行适当的组合才能以最小的成本获得最大的收益。VXX也可能是一个很好的投资组合对冲工具，只要投资者能够充分理解VIX指数和VXX的动态变化，以及抱有适当的期望和确定合适的持有期。

VIX指数可能并不是某些人四处宣传的恐惧指数，交易VIX指数衍生品可能有困难，但是，就期权和股权交易商和投资者而言，对VIX指数的深刻理解是非常有益的。

掌握VIX指数对未来的预测能力，以及和实际波动率和VIX指数期货的相关性，交易商能够理解VIX指数及其衍生品市场，将处于一个十分有利的位置并赚取丰厚的利润。那些愿意深入研究VIX指数期权和期货的投资者有机会进入一个遍地黄金却只有寥寥数人的宝地。