宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沥青升3.69%，硅铁升2.76%，动力煤升1.98%，PVC升

1.92%，焦煤升1.82%，胶板跌2.66%，郑糖跌2.64%，强麦跌2.64%，

菜油跌2.61%，菜粕跌2.39%，沪深300期货跌5.61%，上证50期货

跌4.79%，中证500期货跌6.77%，5年期国债升0.01%，10年期国债

跌0.05%。

国际商品：黄金升0.27%，白银升0.89%，铜跌0.98%，镍跌1.96%，布伦特原油升0.25%，天然气跌1.12%，小麦跌2.18%，大豆跌2.85%，瘦肉猪跌8.27%，咖啡升1.29%。

全球股市：标普500升0.51%，德国DAX跌0.08%，富时100跌0.13%，日经225升0.29%，上证综指跌1.78%，印度NIFTY跌0.19%，巴西IBOVESPA跌4.36%，俄罗斯RTS升2.25%。

外汇市场：美元指数升1.23%，欧元兑美元跌1.45%，100日元兑美元跌0.12%，英镑兑美元跌1.10%，澳元兑美元跌2.28%，人民币兑美元跌0.82%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）中国将在更广领域扩大外资市场。海外新闻：（1）美国一季度GDP增速创六年最佳，隐患犹存;（2）日本工业产出连续第二个月下滑，创四年来最大跌幅。

3月工业利润回升，企业效益改善：上周六，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，2019年3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长13.9%，增速与1-2月份（同比下降14.0%）相比大幅回升。1-3月份累计利润同比下降3.3%，降幅比1-2月份收窄10.7个百分点。同时，工业企业效益改善，主要表现为单位成本费用由升转降，杠杆率继续降低，产成品存货周转加快，盈利能力有所回升。    

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1）本周五，新华社发文指出，中国将在更广领域扩大外资市场准入，并采取一系列重大改革开放举措，加强多边和各国金融机构参与共建“一带一路”投融资，并进一步降低关税水平，更大规模增加商品和服务进口。

海外新闻：

（1）美国一季度GDP增速创六年最佳，隐患犹存。美国一季度GDP增速3.2%，为2013年以来首次一季度增速超过3%。增速超预期的原因之一，是美国联邦和地方政府投资以2.4%的速度反弹；另一个原因是库存增加，这对GDP贡献了0.65%增速，今年一季度增加库存1284亿美元，比去年四季度提到了十分之一。但是，占美国经济2/3的消费增速从去年四季度的2.5%下滑到1.2%，其中汽车和其他商品的消费下滑比较明显；设备支出同样急剧刹车，仅增长0.2%，创2016年三季度以来最低；住宅增速下滑到2.8%，为连续第五个季度下滑。综合来看，美国一季GDP高增速可能在下季度出现反复。

（2）日本工业产出连续第二个月下滑，创四年来最大跌幅。日本经济产业省周五公布的数据显示，3月工业产出初值同比下滑4.6%。这是在2月下滑1.1%之后，日本工业产出连续第二个月下滑，幅度也创下2015年5月以来最大。日本工业产出近期处于疲软状态，数据下滑主要是由于受到汽车、机械设备以及金属制品产出数据不振的影响。日本面临的最大风险在于美国的贸易保护政策，以及欧洲的不稳定因素，前者会冲击日本出口，并波及到全球供应链以及汽车产业，后者则会推升日元作为避险资产的需求，从而导致出口受到冲击。

本周重要的经济数据：中国：4月官方制造业PMI；美国：3月个人消费支出物价指数，3月个人消费支出，4月ISM制造业PMI，3月耐用品订单终值；欧元区：第一季度GDP初值，3月失业率，3月PPI，4月CPI初值，4月Markit制造业PMI终值；英国：4月Markit/CIPS制造业PMI；德国：4月季调后失业率，4月Markit/BME制造业PMI终值；法国：第一季度GDP初值，4月CPI初值，4月Markit/CDAF制造业PMI终值。

本周重要会议和讲话：美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会；英国央行公布利率决议、会议纪要及通胀报告；英国央行行长卡尼召开新闻发布会。

金融期货

流动性：资金面趋稳，无需过度担忧月末扰动

逻辑：随着月中压力的过去，上周资金面整体趋稳。一方面，央行上周进行了TMLF操作，对冲了逆回购到期影响，同时平抑市场波动；另一方面，央行也给予货币政策“松紧适度”的表态。总体来看，均表明了目前从总量向结构性的转变。对于本周流动性变化，资金面矛盾焦点已经转向月末。不过鉴于并无资金到期，且央行对于流动性稳定的表态，预计即使有月末扰动也不会过度承压。

股指期货：低吸思路为主

逻辑：上周权益市场重挫，周五上证综指跌破3100点关口，题材概念全面熄火，跌停家数合计78家。政策收紧、陆股通资金净流出、强势股回撤、五一长假前交投冷清、DR007上行或多或少对盘面产生一定负面影响，叠加IPO发审提速传闻以及科创板开售，五一之前市场氛围偏悲观。但我们延续下行空间整体不大的判断，宏观数据披露、消费刺激混改推进、医药科技股能够享受到估值溢价等利好将继续支撑盘面，预计上证综指在3000点之上能够得到显著支撑，建议在3000至3100区间段内补仓。

操作建议：多单续持，上证综指3100点以下可逐步吸收筹码

趋势：震荡

风险：1）美股崩盘；2）配资监管；3）一季报踩雷

国债期货：紧货币之忧平息，仍存交易机会

逻辑：无论是央行发声安抚市场，还是实际TMLF+MLF加量降价续作MLF，均暗示紧货币之忧基本可以平息。不过，由于总量式宽松向结构性宽松转变的情况下，市场仍需要时间来适应资金面的变动，特别是来确认资金面的变动究竟是仅限于特殊时点还是持续性的。在这种情况下，持续的修复机会应该较难看到，但交易机会仍存，不过交易难度在加大。具体到本周，考虑跨月资金面波动风险及月底有PMI数据公布，谨慎投资者可延续观望。

操作建议：观望

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）油价大幅上行引发通胀担忧

外汇期货：人民币随美元指数被动贬值，长期仍将强势

逻辑： 上周人民币一改之前的升值趋势进入短期的贬值调整中。这次的小幅调整主因来自于美元指数的强势。美元指数上周创下2017年5月以来的新高，其他非美货币均受到影响有不同程度的下跌。美国近期经济数据表现相对较好、英国脱欧和欧洲议会大选带来的不确定性、全球避险情绪升温等均是支撑美元走强的因素。人民币虽然小幅贬值，但是随着我国经济在二季度继续稳步回升，叠加贸易战的情绪缓和，长期依然是强势货币。

展望：强势波动，人民币有继续升值动力

风险因素：英国无协议脱欧；

黑色建材

螺纹：供应压力攀升，库存降幅明显放缓

逻辑：钢材产量加速攀升，表观需求从高位环比走弱，且5月需求仍将季节性走弱，现货端存在调整需求。不过，唐山5月限产可能对冲需求下降，高基差也对远月期价有所保护，钢价延续高位震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：环保限产收紧（上行风险）、需求快速回落（下行风险）

铁矿：钢厂补库接近尾声，发货压力逐步体现

逻辑：澳洲巴西发货量连续回升，未来到港量压力将逐步体现。需求方面，钢厂补库接近尾声，5月又可能面临唐山限产对需求的影响，铁矿现货也存在阶段性调整压力。但铁矿年内供需大格局偏紧没有改变，高基差也对09合约有所保护。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、巴西矿难事件进一步发酵（上行风险）

焦炭：现货提涨落地，供需持续改善，期价维持震荡

逻辑：上周，焦炭提涨范围不断扩大，且提涨已开始落地。焦炭高供给、高库存状态延续，而环保限产力度暂未升级，供给收缩预期尚未兑现，各地高炉复产后，焦炭需求边际好转。总体来看，需求好转、环保预期加强驱动焦炭上行，但供给宽松、高库存又压制焦炭上行空间，另外，若下游钢价高位调整，焦炭价格同样受到拖累。预计现货短期内将偏稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：逢低买入与区间操作相结合。 

风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度加大（上行风险）。

焦煤：供给增量有限，现货偏稳，期价维持震荡

逻辑：两会结束以来，焦煤产量已增加较多，供给情况好转。但由于煤矿监管趋严，焦煤产量受到安全生产因素制约，进口方面，本周蒙煤进口量下降，因此焦煤供给端增量有限。下游焦化厂开工率维持高位，焦煤需求相对稳定。随着焦炭基本面好转，提涨落地，焦企打压焦煤情绪减弱，预计短期内现货价格持稳，期货价格将维持震荡。 

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求超预期(上行风险)。

动力煤：产地收紧刺激市场，旺季预期提前启动

逻辑：

1、榆林区已有五批申请复产的的煤矿待审批，总计产能4亿吨，而伴随着矿难效应的逐步消退，审批加入加速期，日前已有超过3亿吨产能的煤矿进入正常生产状态；但产地矿难后效应仍在，在安全检查及煤管票等措施影响下，民营矿产出仍受一定限制，供应略显紧张，坑口价格短时较为坚挺。

2、伴随着供给端进入产能恢复期，市场矛盾再次回归下游需求，电煤市场的淡季高库存成为了二季度的主要背景；主产地前期的停产虽然导致了高热值煤种的短缺，甚至进口澳煤的严格管控也起到了加剧作用，但是煤炭资源不同热值之间的高替代性使得结构性矛盾难以激化，主流需求方电厂的库存仍旧处于历史绝对高位，620元/吨以上的价格在当前的背景下亦难以刺激电厂释放有效的采购需求，随着五月份陕蒙煤源的逐步增加，市场的结构性支撑将逐渐转弱。

3、综合来看，供需总量的偏宽松与结构性矛盾的好转，煤炭市场并无较多乐观支撑因素存在，市场虽有后期迎峰度夏的旺季预期，但在矛盾尚未实质改观前提下提前启动市场，预期难以有效兑现，大波动快节奏的市场规律仍旧明显。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；产区复工不及预期、宏观需求超预期（上行风险）。

玻璃：库存迎来拐点，玻璃或震荡为主

逻辑：上周虽然在产日熔因产线复产有所增加，但生产线库存迎来拐点，出现小幅下滑，表明当前需求确有好转。不过上周区域协调会后仅少数玻璃企业提涨，多数仍以稳为主，甚至价格灵活，出货为主，表明目前压力仍存。整体来看，当前库存虽迎来拐点，但无论是后期生产线复产的空间，还是库存的绝对量都较大，在现货价格大幅反弹前，主力合约上升空间较为有限。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：需求大幅启动、房地产政策松动（上行风险）；需求继续恶化、库存继续累积（下行风险）

硅铁：库存矛盾凸显，硅铁或震荡为主

逻辑：当前硅铁的主要矛盾在于交割库库存高企，且行业整体仍表现出供大于求。虽然钢厂高炉开工率和电炉开工率仍在不断回升，对硅铁的需求不断恢复，部分企业停炉检修，但预计消化该部分库存仍需较长时间，期价上行受抑，本周或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：钢材价格继续下跌，需求不及预期（下行风险）；钢材需求继续保持，钢厂高炉开工率维持高位（上行风险）。

硅锰：成本端出现塌陷，锰硅或震荡为主

逻辑：上周除唐山地区外全国高炉开工率均保持升势，预计对硅锰需求较为旺盛。本周钢招即将开始，由于矿价近期下跌较为明显，预计钢招价格将下调100-300元/吨。目前锰矿库存仍处于高位，虽然开始消化，但消化速度仍处于较慢水平，矿价塌陷压力依存。预计在硅锰现货彻底企稳前，锰硅期价或震荡为主。

操作建议：逢高卖出，区间操作。

风险因素：锰矿价格继续下跌、螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

沥青：原油大幅调整后炼厂利润修复，需求恢复月差有望走强

逻辑：上周五夜盘原油价格受特朗普推特消息影响大幅调整，沥青期价跌幅较小，沥青-WTI价差重回高位，炼厂因此也有了加工利润。隆众数据显示，25日当周炼厂开工环比下降2.8%（其中东北、山东地区降幅较大），百川当周数据显示炼厂开工环比上涨5%（其中华南涨幅较大），未来炼厂利润修复后，山东、东北地区是否会重新上提开工必须持续关注。库存端，隆众显示厂库、社会库继续增加，百川显示厂库环比小幅增加（东北地区大幅去库），综合来看，库存增速放缓，在当下需求维稳的情况下，库存也有望出现向下拐点。五月国内马瑞到港量修正为117万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调），六月到港83万吨，该消息也是支撑沥青期价的关键因素。

焦点集中在五月，在周五原油大幅下跌背景下，炼厂加工利润重回正值，此外山东地区基差已打开无风险套利空间，沥青绝对价格受到压制，接下来大概率以月差走强形式表观沥青需求恢复；沥青1906较多持仓代表接货方较为强势，无论是满足现货还是满足交割对沥青都有支撑。

策略建议：逢低多，多BU1906-1912

风险因素：下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌

燃料油：三地库存增加影响边际减小，未来关注需求恢复程度

逻辑：4.25当周三地燃料油总库存继续上涨至历史高位，美国宣布停止进口委内瑞拉油品后，该国大量的浮仓来到新加坡，伊朗今年通过阿联酋与伊拉克出口的燃料油增幅较大，近期土耳其Tupras炼厂FCC装置故障因此直到5月26之前会一直外放燃料油，一方面以上利空已被充分反映，另一方面接下来美国制裁力度加强，预计伊朗、委内瑞拉燃料油买家会转向其他来源；需求端利好不断，近期船运指数不断反弹，此外巴基斯坦国家石油开始在市场寻求5-6月42万吨180燃料油，美国制裁背景下，由于长租船只多为中东航线，日本、韩国、印度等国家为增加美国原油采购会短租VLCC进口原油，会给需求带来一定的支撑。

国内来看，Fu1905即将交割，由于4月25日Fu1905合约上提保证金至20%，个人持仓最后日，因此投机个人账户大幅减仓，对比来看，空头端之前一直是寡头+散户的分布，投机客户占比占比较多，因此减仓后Fu1905大幅上涨。对比两地1909-2001价差，由于Fu1909前期压制明显，该价差明显低估，仍具向上修复潜力。

策略建议：多Fu-Brent价差

风险因素：下行风险：原油大跌，到港量大量增加

甲醇：短期供应压力下或继续考验成本支撑

逻辑：上周甲醇价格抵抗性下跌，05合约已跌至成本线，目前压力仍主要是产区现货价格持续弱势叠加盘面升水，且近期随着内外装置重启或致库存再次积累，再加上MEG走弱间接传导的压力，不过上周五产区价格跌势趋缓迹象，价格持续下跌后，驱动和风险都有较大程度的释放，再加上2300附近成本支煤价持续反弹，近期甲醇继续大幅下跌的可能性不大，后市去看，短期供应回升压力仍存，现货压力仍在，不过考虑成本支撑，叠加下游利润修复以及前期需求利空逐步出尽后的利多，因此短期偏空谨慎，长期反弹需关注MTO新需求的释放支撑。

操作策略：短空长多，关注2350附近的成本支撑。

下跌风险：原油大跌、MEG超预期大跌、安保扩大致下游需求明显缩量

LLDPE：供需变化有限，或维持低位震荡

上周LL期货呈低位横盘震荡，主要原因是供需变化有限，既没有进一步恶化的预期，也暂时未出现明显改善的迹象。从现货情况来看，成交总体偏淡，石化库存虽有一定下降，却无法排除五一节前备货与石化考核代理的原因。

就基本面而言，我们认为随着进口压力的减轻，PE供需有改善的可能，但力度或相对有限，因此价格暂时还难以看到有力的反弹，不过一旦后期高库存压力缓解，不排除炒作伊朗问题的可能。上方压力8450，下方支撑8150。

操作策略：9-1正套继续持有。

风险因素：

上行风险：进口压力减轻、下游需求回暖

下行风险：石化降价去库

PP：检修支撑会逐渐体现，但需求预期或暂时占据主导

上周PP期货震荡偏弱，一方面原因是供应仍维持充裕、需求无明显起色，另一方面则可能是受到了新装置投产预期增强的影响。从现货情况来看，成交环比略有改善，石化库存也有一定下降，不过总体并不算强。

就基本面而言，我们依然认为实际供需有望迎来改善，驱动是5月供应端密集的检修计划，新装置的投产并不会大幅提前。不过对于期货价格，对未来需求的展望可能会成为更主导的因素，一旦市场对宏观走向形成一致预期，新装置投产的消息甚至可能会“主动”配合价格波动的方向。

综合而言，我们认为短期内PP期价上下均有可能，不过考虑到检修导致的供应减少相对确定，一旦价格在市场情绪驱动下大幅回落，仍更倾向于逢低做多的建议。下方支撑位8450，由于东南亚供需偏紧，出口窗口构成的支撑大幅上移。

操作策略： 9-1正套继续持有。

风险因素：

上行风险：实际需求回暖、原油继续上行

下行风险：石化降价去库

PTA：成本端偏空扰动，PTA走势偏弱震荡

成本端的偏空扰动明显，在PTA行业加工费允许的情况下，PTA走势或以弱势调整为主。后期，关注PTA走势下跌是否得到基本面的支持，即PTA供需是否出现转空的迹象。预计，短期PTA主力震动重心或下移至5700-5900区间。。

操作策略：观望。

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求回暖超预期。

乙二醇：油价回落减弱成本支撑，乙二醇弱势延续。

逻辑：此前原油价格坚挺、乙二醇检修等利多因素仍不足以转变市场偏空情绪。那么，油价的回落叠加供需格局改善有限，或令乙二醇弱势加深。只有待乙二醇库存消化顺利且程度显著，乙二醇供需改善明显，且在新增产能投放前，乙二醇价格才可能迎来短暂喘息。目前，警惕油价大幅回落，供需偏空依旧，或令乙二醇向下探寻价格底部的行为延续。

操作策略：观望。长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

PVC：爆炸后续发展似乎略显温和，谨慎乐观

逻辑：现阶段的主要利空有：1、电石法成本出现下滑。2、金融市场风险偏好走低，化工整体偏弱。3、‍‍内外价格顺挂。利好因素有：1、PVC企业存在检修延长或突发性检修的情况。目前往后的检修可能进一步增多。2、‍‍1905目前对应仓单‍‍为零，但是持仓依旧有约6万吨的持仓，‍‍这部分持仓会锁定‍‍市场上的‍‍一部分货源，并推高1905的价格，带动现货上涨。整体来说，爆炸带来了新的利多因素，但就目前的后续发酵情况来说，尚属于温和。利空因素压制了PVC的上行空间，但目前尚不至于引发趋势性回落行情‍。因此，当前维持谨慎乐观。

操作策略：谨慎乐观，可沿技术支持线偏多交易。9-1正套持有或等待100点左右介入。

风险因素：

利空因素：1905下跌后套利套保货物流出冲击市场；库存消化慢于预期；低价进口货源冲击。

纸浆：信心不足市场走弱，但驱动不共振，关注套利机会

逻辑：内外贸易商主动去库，现货价格走弱。然而下游文化纸由于产品库存不高，新一轮提价落地，下游纸厂利润进一步好转。以下游利润看，下行空间有限。现行合约1906的现货属性较高，价差扩大后可做价差回归。1909合约基差逐步扩大到200左右也存在套利机会。由于各合约均是期货贴水状态，因此适合的交易是基差扩大后的卖现买期。预计本周震荡走弱为主。趋势交易当前观望

操作策略：关注各合约直接的期现套利机会。趋势交易观望。

风险因素：

利空风险：大量货物到港引发抛售；下游采购持续弱势。利多风险：纸厂加速提价及原料采购；宏观氛围好转。

有色金属

铜:宏观支撑渐弱，铜价恐将向下调整。

逻辑：关注中美贸易谈判，铜价震荡偏弱。整体来看，美国贸易代表莱特希泽和财长努钦将前往北京，参加从4月30日开始的贸易谈判；中国国务院副总理前往华盛顿，参加5月8日开始的进一步谈判，市场将密切关注中美贸易谈判。微观层面，铜杆成交表现一般，消费订单略有回升；铜板带市场订单量环比相比小幅增加；铜管满负荷生产，订单量略有上涨；铜棒开工率稳定，订单略减，下游消费市场需求间歇性缩减。另下周关注：关注我国4月份制造业PMI能否延续之前的回暖趋势。技术图形上来，伦铜日线收在5日均线下方，日线MACD绿柱扩大，周线红柱继续收窄，连收2根阴线，中期震荡偏弱走势，预计伦铜波动区间在6450-6350美元/吨。

操作上，市场震荡偏弱，可轻仓逢高试空。

风险因素：国内库存下降

铝：复产预期VS快速去库，铝价高位震荡 

逻辑：宏观方面，下周将公布主要经济体制造业PMI指数，预计值50.7，较前值50.5继续改善，金属外部环境并不差。基本面上，供给端，由于二季度新增产能投放排产处于空窗期，主要增量来自于复产。复产方面，山东魏桥的恢复速度低于预期，青海省0.3元/吨的优惠电价政策落地，复产推进相对顺利，值得关注的是甘肃的电价谈判政策。成本端，氧化铝近期触底反弹至2700-2750元/吨，由于新投在二季度末释放，中长期价格仍有下行空间，短期氧化铝价格反弹基本到位，原料价格保持相对稳定，电解铝行业利润有望持续；需求端，下游消费仍在增长，现货去库幅度增加。短期来看，复产有望加快，但下游持续恢复及快速去库牵制，铝价将高位震荡。

操作建议：区间操作

锌：美元指数维持强势，锌价弱势格局难改

逻辑：近日LME锌库存低位明显反弹，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货月升水继续走高。国内方面，二季度后期国内冶炼复产进度有望加快，国内供应瓶颈将于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。小长假前下游备货需求启动尚不明显，继续关注国内锌锭库存去化节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑转弱，国内供应回升预期逐渐兑现，加上美元指数维持强势。因此尽管26日锌价回稳反弹，但预计近期锌价弱势格局难改，将继续承压下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：铅蓄电池厂成品库存上扬需求恐将下滑 沪铅或将继续探底。

逻辑：原生铅生产保持平稳态势，结合需求端销售淡季来临，导致产销率继续上扬。西北地区气温回暖，高海拔地区产能有望恢复，所以原生企业在结束短期原料紧缺后，也将迎来供给小高潮。沪铅供给宽松需求萎靡。短期，减税导致库存积压，将持续打压铅价。中期，铅蓄电池小型化新国标强制施行，挤压精铅总需求。

操作建议：偏空操作 

风险因素：环保限产

镍：不锈钢新增产能渐进，期镍小幅震荡

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，电解镍进口窗口完全打开，供应端压力继续增添加。而需求端方面，不锈钢库存拐点终于出现，后市需求关注在钢厂逐步减产的情况下，去库存的动作。目前供需结构还在转弱过程中，但是市场所传闻的不锈钢新增产能会对供需平衡格局产生较大影响。上周期镍在股市大跌并且美元指数大幅拉升情况下依旧维持坚挺。预计下周镍价可能继续以小周期震荡操作，操作上建议区间操作为主。

风险因素：宏观政策变动，黑色系价格大幅拉升

贵金属：美国GDP环比好于预期 美元不涨反跌？

逻辑：美国财政刺激逐步消退，金融市场在美联储加息放缓的预期下再次来到短期顶部。结合GDP数据实际利好有限，反而是库存增加，消费增速下滑，使后期预期下滑，避险情绪积聚美元回落，利好贵金属。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：中美有望达成协议，豆油粕破位下行

逻辑：吉林上调大豆补贴，国产大豆进入种植期，大豆面积或增。市场等待中美谈判落定，中国或恢复对美豆进口。南美豆上市量增多打压豆类市场。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。豆菜粕价差本周大幅上升，不利于豆粕对菜粕替代性需求的增长。豆油方面，南美大豆产量高于预期，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压。总体上油粕偏弱。

操作建议：豆粕沽空，豆油沽空。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美天气恶化，利多豆粕市场。

棕榈油：国内油脂供应压力预计增加，料期价走势偏弱

逻辑：国际市场，斋月备货开启，但4月马棕出口或不及预期，棕油复产施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存回升，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应压力增加，预计近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：做空豆棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

菜籽类：进口政策放松叠加南美豆集中上市，国内菜系市场下行压力较大

逻辑：近期沿海菜粕库存逐步增加，短期菜粕供应有保障，水产需求旺季逐步开启，上周沿海菜粕成交量大幅增加，但目前豆菜粕价差较低，豆粕对菜粕的替代压力仍然较大，且南美豆大量上市利空国内粕类市场。另外，近日市场担忧进口加拿大菜系政策放松，对市场情绪影响较大。综上分析，预计近期菜粕期价震荡偏弱运行。菜油方面，马棕进入季节性增产周期，马棕出口预期放缓，南美豆集中上市，国内豆油库存逐步回升，菜油库存仍然偏高，下游消费一般，国内油脂供需过剩格局未变，且近日市场担忧进口菜系政策放松，市场情绪表现较弱。综上分析，预计近期菜油期价震荡偏空运行。

操作建议：菜粕偏空思路；菜油偏空思路；

风险因素：进口加拿大菜系政策收紧，利多国内菜系市场。

白糖：需要新的驱动，短期进入调整

逻辑：上周，外盘原糖仍处于震荡态势；上周，郑糖有所回调，远月回调幅度大。上周有媒体报道，中国从巴基斯坦进口了15万吨食糖；5月22日后，配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大；目前，产业仍偏悲观，仓单及预报仍在增加。我们认为，郑糖近期的拉升，是对前期过度下跌的修复，目前已修复完成，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，郑糖底部已现，郑糖有望筑底反弹，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

展望：震荡

操作建议：短期观望

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖。

棉花：储备棉轮出在即 郑棉或阶段性承压

逻辑：国际方面，美棉价格在80美分附近涨势暂缓，持续关注中美经贸进展情况。印度国内棉价震荡偏强，MSP收购暂缓进行。

国内方面，中国宣布增发80万吨配额，100万吨储备棉轮出安排落地，年度内国内棉花供应充裕；棉花现货价格指数走高，纱线价格走软；郑棉仓单流入速度减缓，持仓高位。

综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情。短期内，美棉在80美分附近涨势暂缓；下游订单现疲态，储备棉出库及配额增发令年度内国内棉花供应充裕，郑棉或延续区间震荡，关注新棉播种情况，关注上方套保压力。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：经贸前景，汇率

玉米：需求疲软限制上行高度，期价或维持区间震荡

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，市场粮源由农户转移到贸易商手里，渠道库存压力较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，叠加禽流感出现，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量增加，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种前期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但饲料需求并未有任何好转迹象，依旧疲弱，供需博弈下预计期价维持震荡。

操作建议：观望为主

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格涨势恐难持续，期价短期维持震荡

逻辑：供应方面，春节后蛋价偏低，蛋鸡养殖利润较差导致淘汰鸡出栏量增多，叠加补栏鸡苗尚未进入产蛋期因素，使得当前供应下降。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格有望维持相对高位，但继续上涨空间有限。主力09合约受猪价上涨催化影响，短期有望高位震荡，中长期相对偏强。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约区间操作

行情展望：震荡

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

苹果：丰产预期下，远月期价或延续偏弱运行

逻辑：近月合约，截止2019年4月25日，冷库去库存率67.13%，2018年4月26日数据为62.89%。目前冷库存储量不及去年同期，陕西地区货源即将结束，山东库存量亦不大，总体去库存率高于去年同期。当前现货市场进入卖方市场，惜售叠加下游需求好转，带动现货价格上涨，受现货高价支撑，近月盘面价格高位徘徊，近期价格以区间震荡为主，临近交割月，关注多空持仓情况。远月合约方面，目前看部分产区花期正常花量较大，部分产区进入坐果期，坐果量也足够，预计今年属丰产年，而且新季交割标准同比放宽，预计期价或延续震荡偏弱运行，后期关注产区天气情况。

操作建议：近月观望、远月空单持有

风险因素：下游消费、天气、政策因素

生猪: 短期盘整之后，猪价将继续上行

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，当前消费偏弱，农业农村部加强屠宰环节检测要求或影响短期屠宰收猪进度。总体上，供需均降，供应下降幅度更大，在疫情影响逐渐显现背景下，预计价格震荡偏强。

行情展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。