1、回顾：率先提2019年熊牛转折、一波三折、全年N型走势

1.1、去年11月底2019年度策略《一溪流水泛轻舟》提出，政策环境改善是2019年中国资本市场的核心宏观变量，股市筑底孕育新生、牛熊转折。

1.2、年初提2019年一波三折、N型走势，预判春季行情及第一折三月倒春寒。

1.3、4月22日《核心资产牛市的大趋势及小波段》明确提出行情第二折即“夏日寒风”，提防5、6月“宽松政策调整之后调整”，这次是牛市的真正试金石。

2、展望：“夏日寒风”已经开始，以时间换空间的调整方式概率大

2.1、夏日寒风——N型走势第二折已开始。年初以来我们一直坚持2019年是N型走势、节奏上随政策环境变化而一波三折，择时可依据重要政策事件。二季度“夏日寒风”调整的核心因素在于宽松政策调整，进而引发获利回吐。

2.2、近期中国经济政策导向微调，政策重点从“下有底”转向“上有顶”，就是从强调“稳增长、积极托底”转向“稳杠杆、稳健中性”，从实质性的“宽货币、宽信用”转向“把好货币供应总闸门，社融增速与名义GDP增速匹配”。

2.3、综合分析金融环境和经济形势、改革开放趋势，对股市影响是短空长多。1)货币政策导向改变对股市是短空，从前几个月的估值提升转向估值回落，其中，风险偏好下降将随着获利回吐压力的释放而在5月初告一段落，后续，观察二季度社融规模增速的回落对于无风险收益率的影响。

2)二季度经济仍有压力，政策有“收”但难“缩”，则股市有调整压力但无系统性风险，行情将大分化，最大的风险是选错股票的风险，各领域的核心资产的配置价值将进一步凸显。1季度经济数据显示周期性下行压力弱化，后续政策将更聚焦于解决“结构性、体制性”下行压力。股市对应的基本面变量将从周期波动，转向聚焦转型创新、开放改革。

2.4、海外，外资流入节奏短期放缓，不改变长期配置中国核心资产的趋势。

3、策略：看多大趋势、利用小波段，精选中国各领域核心资产

3.1、调整是买入核心资产的良机，跌出来更好的机会。

3.2、投资主线：1)继续立足长线精选保险、银行等性价比较好的价值股龙头。2)聚焦新一轮对外开放的机会。3)成长股短期调整，逢低审慎布局具有科技创新内涵的制造业升级，精选消费龙头

风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险