报告日期：2019年4月30日申银万国期货研究所

【宏观】

国务院近日印发了《改革国有资本授权经营体制方案》。意味着国资监管机构，也就是出资人代表机构，在由‘管企业’转为‘管资本’过程当中迈出了重要的步伐。对国有资本投资、运营公司，在主要包括战略规划和主业管理、选人用人和股权激励、工资总额和重大财务事项等方面实实在在地授权放权。我们认为国企改革从顶层设计上到具体执行上发生了质的变化，国企至少是部分国企未来真正向市场化改革，成为市场经济的真正主体是可期的。客观上这既可以改善国企本身的生存与发展问题，也可以改善我国的经济结构和资源配置的方式，使得市场经济的体系能在国内更广泛的建立，有利于国家经济的长远发展。

【金融】

股指：美国2月和3月核心PCE物价指数均未达到央行2%的通胀目标，显示通胀疲软，三大指数小幅收涨。国内3月规上工业企业利润同比增13.9%，增速为七个月新高，汽车、石油加工、钢铁、化工等重点行业利润回暖。A股当前开始连续大幅调整，前期持续拉升的权重股依然处于阶段性高位，当前走势预计未来将震荡一段时间，随着科创板的推进，相关板块依然会受到资金关注。4月26日两融余额达约9820亿，比上一交易日减少了约38亿，近期外资持续流出A股，昨日北上资金净流入约50.68亿，2019年共流入约1080亿。随着一季度经济阶段性企稳反弹，市场对宽松政策预期下降。当前各指数已经开始调整，建议减仓或观望，同时把握相关板块逢低做多的机会，中期依然看好股指后续行情，预计将震荡上行。后续重点关注科创板、企业基本面改善情况。

国债：临近假期市场情绪谨慎，期债震荡走低。央行公告称临近月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，暂停逆回购操作，短端SHIBOR利率普遍下行，不过临近五一假期，市场情绪谨慎，期债震荡走低，10年期国债收益率上行1.87bp至3.425%。一季度GDP好于市场预期，工业产出和房地产投资维持高位，消费也保持稳定，出口和金融数据大幅超预期，市场预期经济企稳；不过IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.3%，为金融危机以来新低，而进口不如预期，国内需求偏弱，对债市有一定的支撑；预计随着经济企稳和通胀预期利空逐步消化，10年期国债收益率继续上行空间有限，在中枢3.55%附近具有较强压力，存在一定的配置价值，而且A股近期持续回落，市场避险情绪增加，国债期货基差也逐步收窄，贴水幅度减弱，操作上建议国债现券以择机配置为主，国债期货节前暂时观望。

【能化】

纸浆：纸浆周一震荡止跌，5月份进口木浆外盘重新调整，据闻有品牌两个月外盘一起成交价格略低，现货市场观望气氛浓郁，价格承压下滑50元/吨左右，下游纸厂劳动节前行情变化不大，原料采买依旧偏谨慎。近期期现货走势联动性较强，期现价差稳定。现货市场需求迟迟未有效放量，文化纸旺季需求预期过后，需求端缺乏新热点，预计纸浆期货持续走弱。

天胶：沪胶周一走势下滑，国内外新胶逐步上市，下游消费市场走向也更趋明朗。在供应端没有意外，主被动减产不明显的情况下，国内市场下游汽车消费数据连续三个月维持下滑态势严重影响了需求端预期。目前宏观市场若无利好刺激预计沪胶持续走弱概率较大。后期仍以反弹做空思路为主。五一假期前建议减仓观望。

PTA：TA909夜间盘整收于5956（-6）。现货价6580（+30）。PX现货价937（-14）美金/吨，汇率6.73，PTA原料成本4800左右，PTA加工费1800左右。PTA装置本周开工率88.6%（产能4578万吨）。聚酯负荷在93.2%。江浙涤丝产销走强，120%。江浙终端开工局部下降，织机开工78%。PTA卖保持仓13.3万手，买保持仓仅有4.7万吨。大量的卖保盘对盘面形成向下压力。维持中长期重心向下的判断。中长期PTA重心向下趋势不变。空单持有。

MEG：1909合约收于4744（+5）。现货4520（+70）。美金方面，MEG美金584美金/吨，重心抬升。华东主港地区MEG港口库存约141.8万吨，环比上期减少1.8万吨。截止4月25日，国内乙二醇整体开工负荷在72.12%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在61.22%（煤制总产能为441万吨/年）。国内产出有所收缩。聚酯负荷在93.2%。江浙涤丝产销一般7成。尽管当前大商所并未公布仓单情况，但近期MEG质押量较大，若多头未及时离场，1906合约的交割成交量将较大。短期开工率下滑，5月份平衡表进入去库节奏。价格有限反弹，长期向下趋势不变。当前库存历史高位，新增外盘装置供应陆续到港，依然建议以逢高空的操作为主。

原油：欧佩克尚未采取行动增加原油产量，市场等待观望，欧美原油期货盘中继续下跌后收盘趋稳。尽管特朗普称沙特阿拉伯和阿联酋将与美国一道保证市场供应，但是沙特阿拉伯和阿联酋至今没有公开增产意图。欧佩克主导的减产协议将在6月底结束，沙特阿拉伯能源部长多次承诺严格履行减产协议。，美国结束伊朗石油制裁豁免也不可能将伊朗原油出口降低为零。最近几周，每天约有70万桶伊朗石油被运往中国。第一季度对伊朗石油的日进口量在37.9万桶至53.4万桶之间。管理基金在欧美原油期货中持有的净多头连续9周增长至去年10月份以来最高水平。

甲醇：甲醇夜盘震荡。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.45%，较上周上涨1.35个百分点。本周期内，青海盐湖CTO装置重启，所以带动整体开工负荷出现提升。截至4月25日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.26%，环比上涨2.52%；西北地区的开工负荷为79.41%，环比上涨6.14%。短期来看，甲醇2400-2600区间震荡。长期看多。

【黑色】

焦煤焦炭：29日夜间煤焦期价震荡收平，最新港口准一现汇报1980-2000元/吨左右。焦炭方面，北方地区多数钢企已同意焦企提涨焦炭价格100元/吨的要求，仍有部分钢企暂时观望。焦企开工稳定，出货量好，厂内焦炭库存不同程度下滑。而钢企焦炭库存也有不同程度下降，港口库存高位，近期下游采购量偏低以及近期青岛港军演影响装船，港口出货缓慢。后期重点关注河北唐山地区环保限产的执行情况。焦煤方面，焦企生产稳定，在近期厂内炼焦煤库存略低且利润稍有回升的情况下，对炼焦煤种有一定补库需求。矿方开工基本稳定，而山西炼焦煤矿因下游采购积极影响库存下降，部分矿方提涨意向渐浓。目前山西吕梁地区部分高硫主焦资源有小幅提涨20-30元/吨不等。整体上，焦炭现货折盘面2100，现货套保压力仍较大，近期焦化利润重回100左右，焦化厂提涨100开始逐步兑现，不排除与利多出尽可能，唐山及武安等地非采暖季限第二阶段执行力度不明，现货及盘面反弹空间均较为有限，在环保无新驱动前，建议以反弹偏空看待，策略上，空09焦化利润轻仓持有，临近长假，建议谨慎。

螺纹：昨日夜盘螺纹受利好提振，高开高走。现货方面，唐山钢坯报3570涨10。上海一级螺纹现货报4268（折盘面）持平。周日晚间钢银周度数据公布，建材库存环比下降4.56%，降幅明显放缓。上周各大机构统计出的周度数据均指向建材供应继续上升而库存降幅放缓，螺纹向上驱动减弱，本周有五一节前备货预期，但目前看终端需求并未被激发。我们认为近期成材是黑色系中基本面最好的品种，但临近节日，策略建议暂时观望。

铁矿：昨日夜盘矿石先抑后扬，环保消息作用下弱于成材。现货方面，金步巴报699（干基），普氏62指数报92.8。上周Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为13426.51，较上周降409.78；日均疏港总量283.23增2.98。分量方面，澳矿6327.7降294.38，巴西矿4265.9降23.88，贸易矿5765.78降131.52，球团575.94增33.41， 精粉807.77降38.93，块矿1626.28降65.82；在港船舶数量69增17（单位：万吨）。矿石供给收缩需求稳的逻辑并未扭转但近期驱动因素匮乏，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅上涨，尽管LME库存增加。LME库存增加3.63万吨，至23.2万吨，这可能与LME库存集中和近日挤仓有关，上周末LME现货贴水仅有1美元左右。铜市仍处于供应端精矿短缺，下游需求现实较弱但预期向好的背景之下，目前总体供求基本平衡。最新精矿加工费缩窄至67美元，较前期减少2美元。短期铜价可能企稳，如再延续走弱大概率将与供求基本平衡相背离。

锌：夜盘下降小幅上涨，LME挤仓明显。昨日LME库存增加1300吨，至8.1万吨，但现货升水已经达到120美元上方，挤仓明显。有观点境外历经两年去库存后，隐性库存已消耗殆尽，并且持续挤仓可能延续。国内库存的持续下降，意味着冶炼供应仍未解决瓶颈问题。但在历史高位的精矿加工费背景下，加之近来国内外复产的消息的不断增加，缺少长期看涨的情绪支持。短期可能延续震荡调整，关注株冶和汉中冶炼产能进展。

铝：昨日夜盘国内铝价小幅上涨。基本面方面，俄铝制裁取消，海德鲁中期复产对境外供应存在一定压力。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。库存端，铝近期库存下降较快，需持续值得关注。宏观方面，近期利减税政策密集出台，社融规模大增，未来市场情绪或进一步好转，需求预期改善。近期铝价涨势较快，操作上建议观望或谨慎做多。

镍：昨日夜盘国内镍价小幅上涨。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期镍铁供应偏紧，后期关注印尼新产能投产进度。趋势上，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，上半年供应或继续维持偏紧，操作上建议观望。

贵金属：上周公布的美国耐用品订单环比增长2.7%，美国一季度GDP增速3.2%，均优于预期和前值，同时其他经济体经济数据表现疲软，推动美元指数走高至98之上。昨日PCE价格指数1.6%小幅不及预期后出现小幅回调。金银上周五则出现超跌反弹走势，但是周一抵挡不住压力再度下行。随着美国零售销售数据和房地产数据的回温，美国经济较此前的悲观预期开始回温，同时其他经济体表现不佳，美元表现强势美股再创新高，在此背景下黄金持续承压。另一方面原油近期的上涨和升温的薪资增速可能使得未来美国面临通胀压力，叠加经济表现韧性未来美联储暂时性维持的宽松政策可能面临挑战，对于市场美联储年内的加息预期可能出现变化。中期贵金属在美元强势和经济预期回温下还将维持弱势，短期走势可能呈现超跌反弹，整体以偏弱调整看待，建议暂时观望。

【农产品】

鸡蛋：昨日09合约小幅下跌，主产区鸡蛋现货继续下跌至3.4元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，预计5月蛋鸡总体存栏量同比将增加5%-7%左右。在经历了四月中下旬的季节性上涨后，鸡蛋价格面临回落风险，近月合约同样有随现货回落的风险。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，9-1价差或存继续拉大空间，可尝试做大9-1价差的策略。

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高，玉米现货价格近期小幅上涨。虽然有各种传言，但未来如何进口美玉米仍然不明朗。国内玉米供需情况总体较为健康，玉米大幅上涨下跌可能性不大。5月开始进入玉米期货的传统天气炒作季节，目前来看产区气象条件对播种十分有利，玉米价格短期承压。考虑到国内的供需缺口和潜在可能进口的美玉米价格，预计1800点左右存在较强支撑，加上预期华北地区在6-8月有一定的干旱可能性，推荐在1800点附近可考虑做多C1909合约。

苹果：苹果10合约昨日小幅震荡。AP905、907合约价格转由库存主导，春节过后苹果进入消费淡季，可炒作题材较少，销售进入尾声，所余库存不多。根据之前交割情况来看，苹果多头接货意愿较差，未来或有下行风险。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，四月上旬冷空气南下，西北华北等地出现降温，但幅度不大，且前期较为干旱的地区大多出现降水，对苹果生长较为利好。寒潮结束后苹果潜在利多反而成为利空。10合约近几日涨幅较大，但没有太多基本面支撑，可能存在回调风险。

棉花： ICE期棉涨跌0.95%，收76.96。郑棉夜盘跌0.26%，收15515。2019年美国意向植棉面积为1380万英亩，同比减少2%，远低于市场预期的1410-1550万英亩。USDA棉花供需报告4月预估2018/19年度全球棉花较3月库消比上调0.5%。发改委发放棉花进口配额，数量为80万吨，全部为非国营贸易配额。国储棉发出轮换公告，本年度总量安排100万吨，同时国家有关部门择机安排轮入。国储棉投放符合市场预期，轮入开启利多棉价。郑棉技术性回调，未来可能反弹。

油脂：CBOT大豆小幅下跌，玉米播种进度慢于预期，市场担忧将有部分面积转种大豆，且中美谈判继续延迟也进一步引发美豆的出口担忧，CBOT豆油07在28美分附近弱势震荡，全球大豆的供应压力仍然很大。马盘棕榈油近期消息真空期，震荡下行。夜盘三大油脂窄幅波动，近期油脂走势疲软，国内油脂库存仍然偏高，近2个月大豆到港量大，油厂开工率提高，推升豆油库存，棕榈油进口保持稳定，油脂短期将维持弱势，关注各油脂库存变化。Y1909昨夜跌破5400，短期不能收复5410的话将进一步下探5200，短期阻力5650左右； 棕榈油1909短期支撑4500-4550，短期阻力4760；菜油909短期支撑6750，短期阻力6960。五一长假来临，今晚夜盘无交易，注意长假风险。

豆粕：夜盘美豆下跌，创合约最低收盘价，管理基金净持仓至净空单达到近几年历史极值。截至4月18日当周，美国大豆累计出口销售4489万吨，同比降低17%，对中国累计出口大豆1313万吨，同比降低55%。巴西大豆收割几近完成，巴西4月前三周大豆出口668万吨，19年3月出口908万吨，2018年4月出口1026万吨。阿根廷收割加速。消息称近日中储粮采购阿根廷大豆作为轮换使用。国内豆粕夜盘小幅波动。上周后半周由于价格下跌，现货市场成交明显转弱，节前市场将维持平常，关注节后需求表现。大豆贴水疲弱，美豆下跌，人民币汇率升值等因素导致大豆进口成本下降，油厂锁定近月船期榨利丰厚。建议中下游产业5-9月低价基差根据需求采购。

白糖：夜盘外糖下跌。郑糖9月合约下跌。昨日仓单+有效预报合计33565张（+2223张），19年3月初为13000张，目前仍少于往年同期。现货下跌，昆明白糖现货5110元/吨，柳州5330元/吨。印度截至目前马邦累计产糖1070万吨，继上榨季以来再创过去10年新高，平均出糖率11.25%，略高于上榨季的11.22%。巴西预计19/20榨季中南部地区糖产量2700-2800万吨，高于去年同期的2650万吨。外糖跌至震荡下沿12美分/磅附近，关注此支撑位。劳动节前最后一个交易日，今日无夜盘交易，国内市场预计平淡。

【新闻关注】

国际：IMF：受美国制裁的影响伊朗通胀存在升至50%的风险；预计伊朗今年经济萎缩6%，沙特经济增速可能高于2018年1.8%的预期；不依赖于原油的经济体在2019年经济增速可能达到2.6%，2020年达到2.9%。

国内：红枣期货将于4月30日在郑州商品交易所挂牌上市。上市当日集合竞价时间为8：55—9：00。交易时间为9：00—11:30，13：30—15：00。红枣期货暂不开展夜盘交易。首批上市交易红枣期货合约为：CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。红枣期货上市首日涨跌幅定为10%，交易单位为5吨/手，最小变动价位为5元/吨，各合约挂牌基准价均为8600元/吨。