宏观策略

今日市场关注：

关注宏观事件

中国4月制造业PMI

法国第一季度GDP初值，德国4月季调后失业率

欧元区第一季度GDP初值 

美方贸易代表和财政部长前往北京参加4月30日开始的贸易谈判

全球宏观观察：

地区“抢人大战”加剧，深圳三份住房文件征求意见，保障力度空前。不管是公共租赁住房、安居型商品房还是人才住房，深圳正在加大支持保障力度。4月29日，为进一步规范公共租赁住房、安居型商品房、人才住房的建设和管理，深圳市住房建设局会同市司法局等部门起草了《深圳市公共租赁住房建设和管理办法（征求意见稿）》《深圳市安居型商品房建设和管理办法（征求意见稿）》和《深圳市人才住房建设和管理办法（征求意见稿）》深圳市将针对不同收入水平的居民和专业人才等各类群体，着力构建多层次、差异化、全覆盖的住房供应与保障体系，努力实现全体市民住有所居。近段时间，包括海南、杭州、呼和浩特、宁波、苏州吴中区等相继出台人才政策。加之一季度发布人才政策的城市，今年以来至少已有25城加入“抢人大战”。

五部门发文，推进实施钢铁行业超低排放。五部门发文推进实施钢铁行业超低排放，计划到2020年底前重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展。生态环境部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部、财政部和交通运输部4月28日联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》（环大气[2019]35号）。意见指出，主要目标是到2020年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争60%左右产能完成改造，有序推进其他地区钢铁企业超低排放改造工作；到2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。

近期热点追踪：

美联储加息：美国2月和3月核心PCE物价指数同比增幅1.7%和1.6%，均未达到央行2%的通胀目标，3月数据创14个月来最慢增速，显示美国通胀疲软。但3月消费支出环比增长0.9%，创近十年最大增幅，或利好于二季度经济表现。

点评：3月议息会议美联储继续加强鸽派预期，将在后期降低缩表规模，美联储加息政策的边际放缓，值得紧密关注。

金融期货

流动性：月末财政支出支撑，资金面企稳

逻辑：昨日资金面企稳，尤其是隔夜资金利率大幅下移。其中，DR001下34.55bp,Shibor隔夜下行37bp。对于昨日资金面的回暖，尽管处于跨月及小长假节点，但是鉴于财政力度支出的支撑，流动性总量处于较高水平。因此，对于节前流动性变动，结合并无资金到期压力，或并不会出现明显扰动。

股指期货：财报、限售解禁扰动递减，低吸机会来临

逻辑：昨日盘面呈现一九分化，蓝筹白马在业绩偏暖、陆股通资金回流等利好推动下表现强势，而中小板延续弱势表现，两市逾300只个股跌停，在量能萎缩、科创板基金分流、个股业绩变脸的背景下，中小板块毫无抵抗。而进入本月最后一个交易日，利好因素逐步汇聚，一是财报披露进入尾声，对于盘面扰动递减，二是4月PMI预计在荣枯线上，偏暖数据有望吸引资金回流，三是限售解禁到期压力递减，四是4月企业债还本付息高峰结束。于是在累积了较大跌幅之后，预计市场将重回升势，节前可吸纳筹码。

操作建议：多单续持，上证综指3100点以下可逐步吸收筹码，若低吸建议配置IC

趋势：反弹

风险：1）美股崩盘；2）配资监管；

国债期货：市场低位盘整，空仓为宜

逻辑：昨日尽管资金面转松、股市继续下跌，但债市并未受到明显提振。一方面，资金面较上周有所改善，但考虑节前交易稀松且未来资金面波动可能放大的风险，市场不敢放开手脚。另一方面，近期股债联动明显减弱，股市大跌对债市帮助较为有限，也暗示风险偏好已经并非当前债市主要矛盾。由此，预计节前债市以低位盘整为主。同时，考虑假期FOMC会议来袭，外盘不确定仍存；国内PMI等重要经济数据公布，市场扰动犹在。建议观望空仓过节为宜。

操作建议：观望

风险：1）经济数据大幅超预期；2）资金面明显收敛；3）油价大幅上行引发通胀担忧

黑色建材

行情总结

1、钢材：唐山、邯郸环保趋紧，支撑钢价震荡上行。但高利润下产量将维持高位，需求季节性转弱后，钢价上行空间有限，短期高位震荡为主。

2、铁矿：唐山限产升级，影响短期需求。同时到港量将逐步回升，现货有短期调整风险。但基差过大对期价有所保护，短期延续高位震荡。

3、焦炭：现货提涨基本落地，临汾限产预期加强，但受高库存压制，期价维持震荡。

4、焦煤：供给增量较为有限，下游焦炭提涨落地，焦煤压力减弱，延续高位震荡格局。

5、动力煤：供给端波澜再起，叠加旺季市场预期，煤价震荡偏强。

6、玻璃：在产产线不断增加，供给压力增大，现货企稳前震荡为主。

7、硅铁：产量维持，交割库存拖累，叠加需求或转淡，短期或震荡为主。

8、硅锰：锰矿价格或仍未见底，成本仍有下降空间，但招标量增加，短期或震荡为主。

能源化工

原油：单边资金压力增大，供需暂未明显恶化

逻辑：昨日油价低位回升。随美国取消伊朗制裁豁免，后期供需逻辑部分转变：二季度供需支撑维持向上，三季度供应上行压力增大。1）短期供应低位支撑仍存：沙特明确表示不见缺口不增产，伊朗委内瑞拉利比亚风险上行，俄罗斯供应中断。2）中期供应上行概率增大：年中欧佩克大会前，沙特或仍可抗压减产；但下半年伊朗缺口兑现叠加需求上行，沙特增产压力上行。3）需求端维持季节性向好：全球炼厂春季检修结束，新建炼厂逐渐启动，成品油需求旺季支撑原油需求恢复。

价格结构开始分化：1）单边压力来自持仓。前期基金净多持仓伴随油价升至高位，周五大跌已触发部分多单止盈离场。若继续维持快速下跌，或将引发多单连锁平仓放大价格波动。2）月差结构相对抗跌。近次月差随单边及换月波动较大，远月月差相对较稳。3）跨区价差大幅走扩。目前供应中断主要来自非美地区，美国增产库欣累库施压美油月差及贴水走弱。近期重点关注月差和单边分化后的收敛空间，及美原油库存拐点来临时间对跨区价差影响。

策略建议：1）WTI单边多单暂转为Brent- WTI多单（高风险）。2）Brent 07-12月差多单暂续持。

风险因素：沙特增产；美股大跌

沥青：原油下挫沥青期价受拖累，需求恢复有望提振月差

逻辑：上周五夜盘原油价格受特朗普推特消息影响大幅调整，沥青期价今日补跌，炼厂因此也有了加工利润。隆众数据显示，25日当周炼厂开工环比下降2.8%（其中东北、山东地区降幅较大），百川当周数据显示炼厂开工环比上涨5%（其中华南涨幅较大），未来炼厂利润修复后，山东、东北地区是否会重新上提开工必须持续关注。库存端，隆众显示厂库、社会库继续增加，百川显示厂库环比小幅增加（东北地区大幅去库），综合来看，库存增速放缓，在当下需求维稳的情况下，库存也有望出现向下拐点。五月国内马瑞到港量修正为117万吨（大部分在五月末到港国内，随着国内沥青原料耗尽，意味着五月贴水大概率维持或上调），六月到港83万吨，该消息也是支撑沥青期价的关键因素。

焦点集中在五月，在周五原油大幅下跌背景下，炼厂加工利润重回正值，接下来大概率以月差走强形式表观沥青需求恢复；沥青1906较多持仓代表接货方较为强势，无论是满足现货还是满足交割对沥青都有支撑。

操作策略：逢低多，多Bu1906-1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：三地库存增加影响边际减小，未来关注需求恢复程度

逻辑：4月25日当周三地燃料油总库存继续上涨至历史高位，美国宣布停止进口委内瑞拉油品后，该国大量的浮仓来到新加坡，伊朗今年通过阿联酋与伊拉克出口的燃料油增幅较大，近期土耳其Tupras炼厂FCC装置故障因此直到5月26之前会一直外放燃料油，一方面以上利空已被充分反映，另一方面接下来美国制裁力度加强，预计伊朗、委内瑞拉燃料油买家会转向其他来源；需求端利好不断，近期船运指数不断反弹，此外巴基斯坦国家石油开始在市场寻求5-6月42万吨180燃料油，美国制裁背景下，由于长租船只多为中东航线，日本、韩国、印度等国家为增加美国原油采购会短租VLCC进口原油，会给需求带来一定的支撑。

内盘来看，Fu1905临近最后交易日，流动性大降，日内跌停，Fu1909-2001价差继续向上修复至高位。

操作策略：多Fu1909-2001

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加。

甲醇：供应宽松预期和现货压力，短期甲醇盘面仍承压

逻辑：近期盘面继续弱企稳，但弱于板块内品种，短期压力主要是产区现货价格持续弱势叠加盘面升水压力，限制了盘面反弹空间，且中期来看，山东环保压制需求，卡文230万吨甲醇冲击5月供应，装置重启仍偏多，中短期仍将通过现货端去施压盘面，不过成本支撑仍不容忽视，且未来MTO增量需求预期仍有个兑现过程，预计在6月前后，因此短期回调空间或受限于成本，未来甲醇价格能否持续反弹主要看MTO增量需求释放以及烯烃产品价格带动，短期压力释放后，不排除触底反弹可能性。

操作策略：中短期谨慎偏空

风险因素：

上行风险：原油和宏观利好持续出现、MTO增量需求超预期提前兑现、装置意外故障

LLDPE：基本面进一步走弱风险有限，期价或继续震荡筑底

逻辑：石化去库继续较前期稍快，不过仍属于季节性下降，且弱于历史同期，现货方面成交也较一般。展望后市，我们认为PE进口压力将有所降低，但国内石化开工会继续维持高位，需求也不会有太明显的起色，因此基本面会有改善但效果并不会十分明显，再考虑到目前库存依然偏高，五一节后仍可能累库至接近100万吨，我们判断价格大概率会延续震荡筑底的过程，上方压力8400，下方支撑8150。

操作策略：中线9-1正套继续持有。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖

下行风险：进口压力继续体现

PP：检修支撑会逐渐体现，但大幅反弹条件或尚不具备

逻辑：石化去库继续较前期稍快，不过仍属于季节性下降，且弱于历史同期，现货方面成交也较一般。短期来看，由于5月检修集中，我们仍维持PP价格将有较强支撑的判断，不过上行空间还要考虑需求变化的预期以及新装置投产的预期，就目前的情况而言，上涨条件并非十分配合，因此短线总体上是震荡格局，但偏强的概率略高。此外，因外盘供需表现较佳，下方支撑已上移至8470，上方压力9000。

操作策略：9-1正套暂时持有。

风险因素：

上行风险：下游需求回暖、新装置投产推迟

下行风险：需求回升速度偏慢、新装置投产顺利

PTA：原油偏空扰动，PTA低位震荡

逻辑：昨日PTA走低位区间震荡，近日油价的大幅下挫，令来自成本端的偏空扰动增强，在PTA行业加工费允许的情况下，PTA走势或以弱势调整为主。需求方面，节前产销回升不大，需求整体维持平稳，PTA阶段性去库仍在持续。后期，关注PTA走势下跌是否得到基本面的支持，即PTA供需是否出现转空的迹象，聚酯需求若由旺转淡，则将令市场偏多心态减弱。预计，短期PTA主力震动重心或下移至5700-5900区间。

操作策略：观望。

风险因素：

利多因素：原油价格大幅上涨，PX、PTA供应量大减，聚酯需求回暖超预期。

乙二醇：乙二醇走势回升，但上行空间或有限

逻辑：相对其他化工品弱势不同，昨日乙二醇震荡回升。来自成本修复的驱动或是主要因素，但成本修复驱动减弱后，基本面的驱动或不足以令乙二醇大幅上涨。一方面，乙二醇价格降至4500附近后，由于其加工费大幅压缩空间逐渐减小，走势继续下行空间减弱。另一方面，乙二醇港口库存略有改善，叠加乙二醇季节性检修，聚酯需求基本稳定，在新增产能释放前，供需最差的局面逐渐好转。因此，短期乙二醇走势跌势暂止步。但仍需警惕油价大幅回落，供需偏空加深，或令乙二醇向下探寻价格底部的行为延续。

操作策略：观望。中长期维持反弹沽空思路。

风险因素：

利空因素：油价快速下挫，下游需求转弱，乙二醇开工率、库存维持高位。

PVC：无新利多到来，PVC高位震荡

逻辑：PVC消息面无变化，市场在供应较少预期下，相对惜售。但实际成交这2日存在一定的个别市场下行现象。目前其他品种的调整对PVC存在一定压力，上行不易。驱动方面，PVC面对的利空有：1、电石法成本出现下滑。2、金融市场风险偏好走低，化工整体偏弱。3、内外价格顺挂。利好因素有：1、PVC企业存在检修延长或突发性检修的情况。目前往后的检修可能进一步增多。2、1905目前对应仓单为零，但是持仓依旧有约6万吨的持仓，这部分持仓会锁定市场上的一部分货源，并推高1905的价格，带动现货上涨。从中长期看，利多会逐步被进口对冲，加之下行边界临近，因此短期谨慎乐观。

操作：谨慎乐观，可沿技术支持线偏多交易。9-1正套持有或等待100点左右介入。

风险因素：

利空因素：PVC库存消化缓慢；原油带动整个化工板块走弱。

纸浆：金融氛围偏弱，下行趋势未变

逻辑：今日纸浆现货价格大幅调整，目前最低市场价在6300元/吨，较上周初下跌了100元。期货端看，今日维持低位震荡整理，价格小幅上涨，但重心变化不大。行情驱动方面，当前纸浆市场处于主动去库加速库存转移的时间阶段。下游产品的利润变动所显示出来的下游产品情况显示下游市场正在好转，但尚未到达能够反转原料价格的水平。盘面的下跌动能更多的来自与整体宏观预期转弱带来的影响。由于现货端不存在强力的利多因素，因此，纸浆顺势下行且依旧存在下行空间，但预期下行空间并不大。

交易面，1909合约目前的贴水在60‍‍元左右。‍‍从时间与‍‍基差水平来看目前‍‍的基差水平依旧属于‍‍偏窄的范围，存在扩大的可能。‍‍以1906合约在交割前4个月的基差水平看基差水平可以扩大到250元左右。现存基差水平不足以促使套利多头进场。技术端，纸浆1909下行趋势未变，反弹压力5306-5275。

操作：关注各合约的期现套利机会。趋势交易观望。

风险因素：

利空因素：大量纸浆集中到港；下游无法再次提价，开工持续低迷。

有色金属

铜：五一长假来临伦铜库存大增 沪铜弱势震荡

逻辑：LME铜库存增加36325吨，创3月以来最多。节前最后一个交易日，大部分企业进入月末结算，然而现货市场换现意愿明确，而下游消费接货谨慎。预计日内市场清淡，报价僵持将是主流状态。短期逻辑：国内供应宽松，全球范围内库存重新分布，国内库存积累上扬。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差。

操作建议：偏空操作；

风险因素：交割预期，仓单增速

铝：假日临近，铝价高位震荡

逻辑：昨日现货去库相对上周四减少4.3万吨，节前备货使得去库幅度加快，可持续性存疑。当前现货去库顺利，但利润改善引发复产预期，以及内外比值拉大影响远期铝材出口，均对盘面构成一定压力，建议多单减持。

操作建议：区间操作；

风险因素：复产加速放量。

锌：锌价暂时企稳，或蓄势进一步下行

逻辑：目前LME锌库存延续反弹态势，但回升力度有所放缓，短期关注进一步交仓可能。LME锌现货月升水已抬升至较高水平。国内方面，二季度后期国内冶炼复产进度有望加快，国内供应瓶颈将于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。小长假前下游开始启动备货需求，继续关注锌锭库存去化节奏。总的来看，由于LME锌库存支撑转弱，国内供应回升预期逐渐兑现，预计近期锌价弱势格局难改，将蓄势进一步下行，同时沪锌期货近强远弱态势将延续。

操作建议：空单持有；沪锌期货买近卖远

风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动

铅：五一长假来临 沪铅风控为主

逻辑：铅蓄电池需求淡季依旧，电动车自行车新国标正式落地，下游订单低迷库存压力上升，或许将进一步下调产量计划，电池批发市场促销氛围加剧。原生铅供给平稳，虽然主要副产品白银价格下滑，但生产仍然平稳有序。由于再生冶炼利润上扬，再生复工热情偏高产量上扬。沪铅供大于求价格震荡下移可期。

操作建议：偏空操作

风险因素：环保再度超预期整治，导致国内铅供应明显收缩

镍：节前多空谨慎，期镍震荡为主

逻辑：镍铁供应增量逐步加速，电解镍进口窗口完全打开，供应端压力继续增添加。而需求端方面，不锈钢库存拐点终于出现，后市需求关注在钢厂逐步减产的情况下，去库存的动作。目前供需结构还在转弱过程中，但是市场所传闻的不锈钢新增产能会对供需平衡格局产生较大影响。期镍经过连续回调后有所企稳有一定反弹预期，临近假期建议短线操作为主。

操作建议：前期少量空单平仓后短线操作

风险因素：黑色系表现强势，美元指数回落

锡：下游需求一般，期锡震荡为主

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，近期进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降。而现货市场方面，节前市场现货成交氛围偏淡。目前期锡维持震荡格局，趋势操作上暂时维持观望。

操作建议：趋势交易继续观望，关注内外盘套利机会

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属：中日五一长假内盘休市 贵金属风控为主

逻辑:美国工业产出率连续两个月连续下滑，表明减税效应衰退制造业回归存疑，不利美元；并且，上周欧元区宏观数据回暖，预示着欧洲经济在量化宽松的推动下启动势头正在形成，利好欧元；所以，短期金价回调买入正当时。操作建议：低位多单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

棕油观：缺乏利好消息提振 预计油脂维持弱势震荡

逻辑：国际市场，斋月备货开启，但4月马棕出口或不及预期，棕油复产施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存回升，油脂整体供应压力仍存。下游消费，油脂消费处于淡季，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，国内油脂供应压力增加，预计近期油脂价格偏弱震荡。

操作建议：做空豆棕价差

风险因素：原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨。

豆类：五一长假在即，市场窄幅波动

逻辑：吉林上调大豆补贴，国产大豆进入种植期，大豆面积或增。市场等待中美谈判落定，中国或恢复对美豆进口。南美豆上市量增多打压豆类市场。非洲猪瘟导致生猪饲料需求不振，豆粕消费堪忧。豆菜粕价差本周大幅上升，不利于豆粕对菜粕替代性需求的增长。豆油方面，南美大豆产量高于预期，马棕仍处增长态势同时出口增加，高库存令油脂承压。总体上油粕偏弱。

操作建议：豆粕观望，豆油观望

风险因素：中美贸易谈判不顺，北美天气恶化，利多粕类市场。。

菜籽类：菜粕替代压力仍然较大，油脂供需过剩继续拖累菜油价格

逻辑：菜粕持续累库，菜籽库存回升，短期菜粕供应有保障；水产需求旺季逐步开启，菜粕成交量大幅增加，但豆菜粕价差处历史低位，豆粕对菜粕替代压力较大，且南美大豆大量上市利空粕类市场。另外，中美谈判即将开始，市场担忧进口菜系政策放松，打压市场情绪。预计近日菜粕震荡偏空运行。菜油方面，马棕产量预期增加，但出口放缓，南美大豆集中上市，国内豆油库存回升，菜油库存同比偏高，下游成交惨淡，油脂供给过剩格局未变。综上，预计近期菜油期价震荡偏空运行，后期关注菜系进口政策变化。

操作建议：菜粕偏空思路，菜油偏空思路

风险因素：进口加拿大菜系政策收紧，利多国内菜系市场

白糖：持续减仓，节前观望

逻辑：目前，产业仍偏悲观，仓单及预报仍在增加。我们认为，郑糖近期的拉升，是对前期过度下跌的修复，目前已修复完成，后期预计产销情况仍要偏快，后期要关注进口及政策的变动，在政策未有太大偏离的情况下，郑糖后期预计难有深调。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润已经打开，持续近半年的内外倒挂情况结束；巴西方面，新榨季开始，产糖量预计有所增加；印度生产进度较快，产量或高于预期，但要关注印度出口情况；泰国产糖量同比仍增。我们认为，本年度，国内食糖供需矛盾不大，后期若政策偏离不是太大，本年度郑糖底部已现，郑糖预计震荡偏强，但高度或有限。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完，目前只是反弹。

操作建议：观望。

风险因素：抛储政策对郑糖形成打压、进口政策变化、直补政策、走私增加或压制郑糖

棉花：节前最后交易日 轻仓过节

逻辑：国内方面，发改委宣布增发80万吨配额，100万吨储备棉轮出在即，郑棉仓单+预报流出；现货市场棉价指数坚挺，纱线价格走势趋弱。国际方面，美棉80美分附近存在较强阻力；印度国内棉价偏强运行，汇率走势影响MSP折算美元报价。综合分析，长期看，印度MSP构筑全球棉价阶段性底部，棉市或呈现慢牛行情；短期内，中国进口配额增发落地，储备棉轮出在即，美棉涨势暂缓，郑棉整体延续区间震荡，关注上方套保压力，关注下方点价支撑。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易争端，汇率风险 

玉米：节前最后交易日，建议观望

逻辑：供应端基层售粮接近尾声，市场粮源由农户转移到贸易商手里，渠道库存压力较高。饲料需求方面，猪瘟疫情愈演愈烈，生猪存栏下降，悲观预期使得企业补库意愿较差，饲料需求低迷。深加工方面，行业开机率维持相对高位，周度消耗量增加，随着基层余粮的减少，部分企业开启提价收购一定程度上带动市场反弹。进口方面，中美贸易政策谈判顺利，替代谷物进口预期担忧情绪仍在，且未来几个月南方配额进口玉米陆续到港。其他方面，播种前期，市场最为关注的仍是新季玉米种植面积变化，受种植补贴调整影响，市场预期玉米种植面积调减，新季玉米供应下降，此外临储拍卖延期及底价抬升预期等对市场有所提振。综上当前玉米市场阶供应压力逐渐下降，下游深加工补库行为一定程度提振期价，但饲料需求并未有任何好转迹象，依旧疲弱，受种植面积调减预期提振，短期存在走强基础，但预计反弹空间有限。淀粉或随玉米运行。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格如期回撤，主力期价短期维持区间震荡

逻辑：供应方面，春节前后补栏青年鸡陆续进入开产期，且当前待淘鸡偏少，后市在产蛋鸡存栏量将逐渐增加，鸡蛋供应短期回升。需求方面，当前需求偏弱，但猪价偏高对冲需求不利影响。总体来看，近期现货价格继续上行动力不足，短期或进入回调期。09合约短期震荡，中长期受猪价上涨催化影响，预计保持强势。供需基本面之外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

操作建议：09合约区间操作

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期