2019年4月20日下午，由杭州市玉皇山南基金小镇主办，杭州玉皇山南基金小镇经营管理有限公司承办，七禾网协办，宏源期货特别支持的 “玉皇山南金融学院首席经济学家讲坛”之“首席经济学家何晓斌专场演讲”在杭州举办。莅临本次活动的领导和嘉宾有：杭州上城区委常委、副区长胡永光先生，华鑫证券首席经济学家何晓斌先生，杭州市玉皇山南基金小镇联合党委副书记、管委会主任徐娟妹女士，杭州市玉皇山南基金小镇联合党委委员、杭州玉皇山南基金小镇经营管理有限公司董事长总经理费军伟先生，中国期货业协会副会长、宏源期货董事长、党委书记王化栋先生，金融投资作家、七禾网创办人沈良先生以及宏源期货浙江负责人王碧妃女士。

玉皇山南金融学院聘请何晓斌先生为“特聘导师”

以下内容是七禾网对华鑫证券首席经济学家何晓斌先生主题演讲的文字整理。

精彩观点：

第一季度经济稳住了，并且超预期，开局良好。

中国已经成为对世界经济起关键作用的经济体，GDP占全球比重15.16%，年GDP增量位列世界第一。

中国的人口红利正在逐渐消退。

进一步实现加入WTO带来的全球化红利遇到了较大阻力。

我们要注意，经济增长速度下降，并不等于每年的GDP规模下降。我们这几年经济的增长规模绝对额是年年增加的。

中国的经济，总量我认为没有大问题，主要还是结构的问题。

金融的问题根源在实体，而实体的问题核心是产能过剩。

中国的劳动人口依然比较多，中国制造业的优势依然存在着，这是特朗普美国政府花多少年都改变不了的，特朗普想要制造业回归美国，结果当然回不去，因为他们缺少劳动力。

5G的速度是4G的10倍，它的容量是4G的100倍。

只讲金融为实体经济服务，不讲金融为第三产业服务，这是不全面的。

西方的政治选举制度，是导致西方政府债务一直攀升的重要原因之一。

现在比较明确的就是让股市涨上去，十年牛市解决了美国很多问题，中国也需要十年牛市。

2万亿降税政策落实下来，经过乘数效应，产生8万亿的影响很正常。

最近有一项迹象表明，投资在往这两个区域跑（长三角和粤港澳）。

投资是经济增长中的重要组成部分，新技术、新材料、新能源，这些方向都没问题，但“铁公基”依然是重点。

总体上经济稳定发展，总量上发展稳定，绝对额的增长非常可观。我很反对经济下行的说法。

从全球的投资角度来看，中国是最重要的投资国。目前中国资产及股票在全球资产配置占比太低。

今年相对于去年，流动性相对宽松，再加上减税降税，中美贸易谈判情况较好，民营企业家信心恢复，这些因素合在一起，很适合做多。

科创板上市之前，中国股市都没有问题。

钱多了，房价会怎么走？我认为总体上会有所上升。

人民币会相对走强，美元则相对走弱。人民币计价的资产值得做多。

去年怎么跌下去，今年就要怎么涨回去，上证综指起码涨到3500点。我把我的预测跟其他人比较，发现我的预测点位竟然是最低的。

关注A股主板里面科技含量高，又有现金流又有盈利收入的公司，由于科创板的原因，这些股票的价格也会被带上去。

以中国为代表新兴国家，货币会相对走强，美元则相对走弱。

下周（4月22日-4月26日）要担心股市回调，就或许可以适当减减仓。

上半场：宏观经济走势

各位朋友下午好，很高兴有这个机会给大家做分享。我在过来的路上，一直在思考一件事，玉皇山南基金小镇到底是什么样一个镇？这个镇是不是中国的达沃斯小镇？是不是中国的格林尼治小镇？我觉得是。在这个小镇里，聚集了这么多人才，创造了那么多财富，企业蓬勃发展，一年的税收达20多亿，它为何不能成为世界著名的基金小镇呢？玉皇山南基金小镇，集中体现了浙江人的“四千”精神，即走遍千山万水、道尽干言万语、想尽千方百计、尝遍千辛万苦。另外，近期还有新时代浙商精神的说法，即：坚忍不拔的创业精神、敢为人先的创新精神、兴业报国的担当精神、开放大气的合作精神、诚信守法的法治精神、追求卓越的奋斗精神。我用两个词来概括。第一个词是卧薪尝胆，它对应的是千方百计。第二个词是筚路蓝缕，它对应的是千辛万苦。

我出生于福建，跟浙江的条件差不多，可能福建稍微差一点。我觉得福建的精神和浙江很接近。改革开放40年，中国三十个省、自治区、直辖市，只有6个地方财政有盈余，其中就包括浙江和福建。发展是硬道理，这是写进党章、写进宪法的。这也是我今天来到这里的第一个感悟。

第二个感悟，玉皇山南基金小镇聘我为玉皇山南金融学院的导师，这是重重的信任和寄托，我感到莫大的光荣。我出身于华东师范大学，华东师大的校训是“求实创造，为人师表”，我铭记在心。所以我跟小镇的领导表态，我接受了导师的证书，就会按照要求努力去做好，不辜负大家的期望。

接下去，我和大家聊一聊宏观经济形势。我今天要讲的东西有别于平时的行情报告会，会将一些逻辑性的东西与大家交代清楚。

大家都知道，今年一季度的经济数据已经披露，几乎全部超预期。CPI不过热，没有超过3是好现象，PPI也是不过热，好事情。M2为8.6%，创2018年3月以来新高。后面一系列的数据，只有民间固定资产投资和进口相对下滑。去年7月份，中央政治局提出了稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的“六个稳”要求，并采取了一系列措施。就结果来看，第一季度经济稳住了，并且超预期，开局良好。

关于全年的经济形势，从分析、计划到预判，我搜集了一些资料来与大家分享。我们先来看看政府和市场怎么看宏观经济形势。

去年的中央经济工作会议和今年的《政府工作报告》指出：我们面对的是深刻变化的外部环境；我们面对的是经济转型阵痛凸显的严峻挑战，新老矛盾交织，周期性、结构性问题叠加，经济运行稳中有变、变中有忧；我们面对的是两难多难问题增多的复杂局面。在《政府工作报告》中讲到了2019年中国经济的发展目标，我们可以来看一下。

这里我先简单说一下就业的情况，到后面再详细说。第一，中国的人口由最高时候的每年1.6%的自然增长率降到了现在的0.38%。第二，中国劳动人口的增长速度是负的。

市场的主流又是怎么看的呢？我罗列了几个大咖在去年年末，今年年初的一些观点。

中信证券首席经济学家褚建芳对今年的经济形势持谨慎乐观的态度。第一，全球经济同步放缓。第二，全球流动性出现拐点。第三，美国经济2019年后陷入衰退的概率增加。预计我国2019年全年GDP增速接近6.5%左右，全年经济增长平稳。消费有望止跌转稳，增速可能反弹至9.5%，不排除将出台一些消费刺激政策。采矿业、制造业投资增速仍会维持较高的水平，2019年制造业投资增速预计在8%左右。

交通银行首席经济学家连平的看法也是谨慎乐观。他认为，2019年，货币政策将继续稳健偏松，流动性合理充裕，政策搭配特征为“稳货币+增信用”，有利于修复宏观信用环境。我国经济总体需求的走弱可能使企业盈利增长延续下行态势。外贸不确定因素趋向明朗，改革措施落地，政策效果将逐步显现。在预期方面，他对进出口显得不太乐观，对整个经济增速的预判在6.3%左右。

中泰证券首席经济学家李迅雷在去年年底今年年初提出稳中求进、底线思维的观点。他预计2019年还要降准两个百分点；2019年将是低通胀环境，美联储加息步入尾声；房地产已经进入减持窗口，2019年房价不会出现大幅度波动。当前我国非金融部门的杠杆率仍在251%的高位，防风险依然会继续。经济再度下行，刺激工具有限。站在长期视角来看当前经济，当前是经济增速换挡阵痛期，也是经济增长的自然规律。

兴业银行首席经济学家鲁政委也是持谨慎乐观的态度。预计2019年消费增速仍然存在放缓压力；出口由于双边谈判，节奏后移，但放缓趋势不变；投资面临着资本金和杠杆率约束，2019年投资充其量为企稳。由此，从总体上看，2019年经济增速预计会继续温和放缓。

以上都是各位头部经济学家在去年年底、今年年初提出的看法，与今年一季度的形势相比，都稍显悲观。我当时的观点其实与他们差不多，也是谨慎乐观。

我可以告诉大家，中国的经济增长速度能够维持在5%就已经不得了了。为什么？我们的人口自然增长率只有0.38%，够吃、够用、够开销就可以了。日本号称二十年GDP零增长，但他们的GNP在20年里翻了两番。如何实现的呢？就是利用别国的劳动力，他只需要出资本，出知识产权，就维持了GNP20年的高速增长。从某种程度来说，这是值得我们去学习的。但话说回来，由于我们习惯于高速增长，速度降下来会觉得不习惯。

下面和大家分享一个视频。

这是改革开放40年来中国GDP总量世界排名的变化，也是中国综合国力的体现。我每次看这个视频都会热泪盈眶。什么叫做卧薪尝胆，什么叫做筚路蓝缕，什么叫做“四千精神”？我想这个视频已经给出了很好的答案。这是中国14亿人一起完成的，是大家一起创造财富。

有人讲，印度的经济增长速度已经超过中国。我告诉大家，印度现在的经济增长速度是7.7%，但它的经济总量只有中国的五分之一到四分之一。印度要赶上中国，从现在开始，他的经济增长速度应该达到28%。俄罗斯曾经比我们强，但今天我们的经济总量是他的近九倍。中国离美国已经越来越近，中国已经成为对世界经济起关键作用的经济体，GDP占全球比重15.16%，年GDP增量位列世界第一，而GDP总量及增速均排在世界主要经济体的第二位。40年来，中国的GDP名义复合增速达到了11.9%，远高于世界平均的5.93%，且奇迹般地没有发生过一次负增长，此景中国唯一。

一路走来，回顾中国经济增长的动力，主要有三条：人口红利、经济改革以及加入WTO。但目前来看，这三条动力发生了一些变化。

40年间，中国经济的快速发展与人口红利密切相关，大量廉价的劳动力使劳动密集型商品抢占了可观的全球市场份额，也推动了中国城镇化的进程，带动基建及房地产市场的蓬勃发展。但现在，中国的人口红利正在逐渐消退。劳动力人口开始负增长，人口出生率自峰值2.33%下降到1.23%，人口自然增长率由1.61%下降到0.38%，且已步入老龄化（60岁以上人口达2.5亿）社会。

此外，在经济改革方面，其带来的新动力已经不明显。其他方面的改革，如教育、医疗、卫生、保险、资本市场改革，财税体制改革等等都有很多进步，但我个人认为，经济体制和运行机制改革正处于“阵痛期”。

第三，进一步实现加入WTO带来的全球化红利遇到了较大阻力。2001年加入WTO之后，中国在逐步开放中获得全球市场的同时，也与全球经济周期绑在了一起，加之人口红利的减弱，及制造力释放陷入瓶颈，中国抵御全球经济波动的能力减弱。包括中美经贸摩擦在内的一系列贸易摩擦，使得我国中低端制造业产能过剩的矛盾凸显，全球化红利遇到了加入WTO之后的最大阻力。

下面我们说一下新常态。国家十三五规划纲要中提出“加快形成引领经济发展新常态的体制机制”。习总书记对新常态做出了系统定义：1、速度——“从高速增长转为中高速增长”。这里我们要注意，经济增长速度下降，并不等于每年的GDP规模下降。我们这几年经济的增长规模绝对额是年年增加的。2、结构——“经济结构不断优化升级”。这里面分为两部分，一是被动优化升级，比如产能过剩。二是主动优化升级，比如通过预测未来人民美好生活的需求，去开发、设计产品，进而调整产品生产结构。以及围绕中国和其他国家在军事、经济等方面长期竞争的需要，对一些产业进行优化升级。3、动力——“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”。创新驱动的首要任务就是科技创新。

中国的经济，总量我认为没有大问题，主要还是结构的问题。总量之所以没有问题，是因为按照我们到2020年要达到全面进入小康社会的目标，从总量来讲，GDP够了，哪怕每年增长5.5就够了。金融的问题根源在实体，而实体的问题核心是产能过剩。

我们来看下国家副主席王岐山在达沃斯论坛上的讲话。

“现在6.6，我认为是一个相当不低的速度了，大家记住，速度固然重要，但是眼前更重要的是结构、质量和效率。所以，我总体的看法是，尽管存在着各种风险、挑战和困难，但我们在2020年实现全面小康的任务已经不是问题了，我们只会超过预期目标，不会达不到，这已经是不争的事实。不管在不确定的2019年会发生什么，大概率可以确定的是，中国的发展是会可持续的。”

王岐山副主席是经济专家，是“打老虎”专家，也是外交家，我很认同他的观点，确实是结构性问题。在这里我补一句，结构性的问题是动态的，是相对的，我后面谈到相互关系的时候，我会进一步展开来说。