新旧动能的转换我讲过了，这里再稍微谈一下。美国是一个很厉害的国家，美国南北战争以后，200年没有战争，人口只有3亿5千万。学过地理的都知道，美国的耕地有32亿亩，是世界最多的，中国的耕地有18亿亩，印度的耕地有24亿亩。所以美国其实是农业国而不是工业国，而我们依靠便宜劳动力成本，我们应该是制造业大国。到今天为止，中国的劳动人口依然比较多，中国制造业的优势依然存在着，这是特朗普美国政府花多少年都改变不了的，特朗普想要制造业回归美国，结果当然回不去，因为他们缺少劳动力。包括曹得旺，他到美国造了一个汽车玻璃厂，优惠条件挺多，但是也有很多具体的问题，例如劳动力问题，并且因为文化不一样，工人工会经常出点问题。总体来讲，美国的有不少优惠政策，包括土地便宜，税收较低，玻璃生产后直接卖给美国汽车制造厂，所以曹德旺总体在美国还是赚钱的。

中国已经意识到结构性问题，主要体现在制造业上。中国制造2025、十三五国家战略性新兴产业发展规划中的“5个十万亿”等规划也充分说明，制造业升级是一个必然抉择。有一些中低端的产业可以放到越南和老挝，尤其污染严重的。像东部地区，有一些工厂已经移到重庆和贵州，上海也产业空心化，上海现在就只有汽车产业、发电设备和烟草，其它制造业就比较少了。

在十三五国家战略性新兴产业发展规划中，“5个十万亿”的新增产值，包括信息技术、高端制造、生物、绿色低碳、数字创意等等，习总书记去年11月5日在上海进博会提出来，上海证券交易所要设立科创板，就是推动这些事。这不仅是国家安全之需要，也是国际制造业竞争之需要，特别是在民用领域。这里面包含5G、芯片，5G的速度是4G的10倍，它的容量是4G的100倍。我今年看人民代表和政协委员说5G伟大意义的时候，就记住了这两个数据，这会使的我们的生活发生革命性的变化。

消费对经济发展的贡献正在提升，这我就不提了，一季度的数值已经出来了，都超预期了，消费的总额在增加。

我们教科书里称GDP=消费+投资+政府采购+进出口金额，我认为这个公式肯定是有问题的。应该说GDP作为国民财富最主要的统计指标，它来源于消费，来源于固资产投资，来源于进出口金额和政府的采购。我们一方面可以看到过去40多年因为减政放权，放手让亿万人民群众进行生产、做生意带来的投资，另一方面，我们也要看到随着大家钱包鼓起来，我们消费的水平在提高。还要看到中国产业结构，特别是制造业大国这样的地位确立以后，我们的进出口贸易一直是顺差。消费属于第三产业范畴，所以第三产业的比重一直在增加，现在已经达到了55%以上。

现在强调金融为实体经济服务，第一产业和第二产业属于实体经济，但是它的比重只有45%，那么第三产业谁来服务？人民群众的美好生活也需要金融服务，例如我家门口的包子店，我经常用现金付款，但是现在很多的年轻人直接扫码付钱，不仅如此，现在还可以网购，甚至网贷，这些都是金融服务，很便利、也很有效率。我这里有一个观点，也请各位在座的朋友思考一下，金融离开实体经济能不能生存？我觉得能不能生存我说不好，但是只讲金融为实体经济服务，不讲金融为第三产业服务，这是不全面的。金融必须回归本源，为实体经济服务，但是服务对象不能只是实体经济，也需要服务第三产业。

收入分配两极分化缩小，这非常重要，中共中央向全世界宣告2020年之前，必须让人均收入高于2800元以上，到现在为止，这部分人均收入低于2800元钱的人口大概只剩下2000万左右。通过今年和明年的努力，把这2000万人的收入提高到2800元/月，有很多方法。有权威机构认为，基尼系数大于0.4以上，会造成社会的不稳定，中国基尼系数最高的时候达到0.46，这两年逐步降下来了，但是我没有看到权威的相关报道，应该还在0.4以上。美国的基尼系数是0.56，一直在0.4以上，但是美国仍然好好的，因为美国用社会保障的制度来完善解决一部分贫困人口的收入分配问题。习总书记在今年经济形式好转以后，在政治局会议上重提扶贫的工作，并且在政治局会议之前，专门到重庆访贫问户，这是中国共产党向全世界的宣言，只要想做，一定能做到。输血让贫困到不贫困很好办，但是要让贫困户通过自立根生的方式摆脱长时间的贫困，就有很多工作要做，这是经济工作不得不考虑的问题。对于两极分化，国家有方法解决问题，我认为这很重要，总体方向是对的。例如不管证券公司还是期货公司，都有对应帮扶的贫困县或贫困村。

我这里有一段视频与大家分享一下。

区域发展自然条件的差异性，是经济社会不平衡的最基础因素。在中国，东西的距离5200公里，南北的距离5500公里，是世界上自然条件自然环境差异性最大的国家，由于种种原因，给经济上都带来很大的不平衡。

在分税制之下，全国31个省自治区直辖市，不包括台湾、香港和澳门，只有6个省自治区财政是盈余的，其它全是亏损的，靠国家的财政转移支付。现在财政最困难的省份是贵州，债务是GDP的5倍，其它地方，如新疆、西藏等地，亏空率还低一点。有人问我，地方债务问题怎么解决？办法有很多，国有资产里上市公司的一些股权可以转让一部分变现，比如贵州茅台，可以卖掉少部分股权，还有高速公路收益权也可以转让，等等。

谈到这里，我要补充一个材料。美国政府债务占GDP的120%，美国的企业非金融机构，它的债务率也是120%，所以相比之下，金融部门不在里面，它其实是不低的。日本政府的债务率更高，占GDP的238%，欧盟的债务占GDP比例也超过了中国政府。但是回过头来说，中国很多地方政府的融资平台怎么计算是比较有争议的，如果把这也算到政府债务，那中国政府的总债务率也可能要达到GDP的70%-80%左右，如果不计算在内，中国政府的债务率只有40%，跟国际警戒线还有很大的差距。国际警戒线是100%-120%，美国已经达到国际警戒线上端，日本就超得更多了。

我跟大家谈一下我的观点，西方的政治选举制度，是导致西方政府债务一直攀升的重要原因之一。这些竞选人为了讨好选民，做了很多承诺，而这些承诺都是要花钱的，但税收也不能乱增加，所以每一个政府竞选以后，都会面临这样的结果。中国的一党专政、人民代表大会制度和政协制度都很好，集中东西南北中、工农商学军所有的力量，党领导和管理一切。社会主义制度的优越性如何认识？可以从这个角度来看的，也可以对比其他国家来看。比如特朗普总统，我看他干得蛮苦，自己不仅一年少收入5亿美元，并且他好多事情都办不成。他承诺投资5千亿乃至1万亿的钱用于修复重振美国的基础设施，到现在为止，1公里也没有做。再如印度是资本制国家，土地是私有的，高铁都没法修，印度的基础设施脏乱差大家也是看得到的。

对于中国的外贸进出口结构，刚才讲开放的问题时已经提到，现在看起来几个贸易大国的比重没有太大的变化，要变化也只是一个时间段的，比如从美国进口大豆了，那么从巴西进口肯定就减少了。比如进口美国的波音飞机，进口法国的空客肯定就减少了，就是这么简单，暂时的需求就这么大，只不过在一段时间里怎么选供应方而已。

对于重大经济风险之实体经济与金融的平衡，我刚才也穿插着说了，问题也提出来了，我再把把观点告诉大家。习总书记最近关于金融的论述已经很全面了，金融是国家重要的核心竞争力，金融活则经济活，金融兴则经济兴，金融稳则经济稳。我理解这里说的“经济”应包含第一产业、第二产业和第三产业。经济是肢体，金融是血液，要在稳固健康发展下化解金融风险。像今年股市起来以后，信用风险，包括股权质押的问题都解决掉了。房价涨上去，很多问题也都解决了。当然过程中只要不大幅加杠杆，就没有什么新的风险，如果加杠杆，价格往下降时，就可能出现新的风险。现在P2P平台也搞了很多理财产品，确实是坑蒙拐骗，这些问题一定要纠正和打击。但是信贷上不良贷款率的增加，票据融资的风险问题，等等，主要是实体经济产能过剩，经济结构不适应，这种问题不是1天、2天形成的，是40多年来形成的，是社会包括劳动人口的结构、自然条件决定的。所以现在比较明确的就是让股市涨上去，十年牛市解决了美国很多问题，中国也需要十年牛市。

现在提出了三角形概念，实施稳健中性货币政策，增强微观主体活力，资本市场要发挥好枢纽的功能，这对恢复股民的信心有很大帮助的。这波股市上涨，经济基本面有改善吗？最大的变化就是减税降费政策，2万亿降税政策落实下来，经过乘数效应，产生8万亿的影响很正常，而其他的像中美贸易摩擦、流动性问题、民营企业家信心问题，这些都是预期中的改变。股市估值100倍合适，或者200倍合适，还是15倍合适，现在没有统一衡量标准。

投资结构问题，这部分刚才讲制造业的时候有提到，现在属于铆足干劲提高制造水平，再铆足劲提高科技水平。习总书记提出的上海科创中心的建设，就是要把长三角地区的科技产品进行综合，然后研究、销售、批量生产，把产品用来做进口替代或销售到其他国家。如果没有这一条战略，我国生产的产品竞争不过其他国家，经济增长就很难。投资结构还有一个问题，区域经济不平衡，需要解决两级分化和经济发展动力。目前，东部经济增长速度在下降，中部经济增长速度在上升，东北地区经济好不容易转为正增长，西部投入了很多资金用于建设，但从今年第一季度来看，经济增长速度并没有增加，这反映了中央对“铁公基”的谨慎态度。投资结构的问题还要聊到最近热门的长三角一体化以及粤港澳大湾区的话题，长三角地区大概有20万亿GDP，珠三角大概有10万亿GDP，这两个区域是中国经济的核心区域，也是人才最集中，发展基础最好的地方，长三角地区是世界规模最大的城市群区域带。最近有一项迹象表明，投资在往这两个区域跑。

投资是经济增长中的重要组成部分，新技术、新材料、新能源，这些方向都没问题，但“铁公基”依然是重点。特别是农业的水利建设，既是国家安全问题，也是社会稳定问题，又是农业发展的问题，也是资源潜力开发的问题。现在有一个事情非常重要，西部的南水北调是借用京杭大运河，从长江引水到北京和天津，中部是从汉中水库引到河南，西部的南水北调还没有实施，这个项目预算4万亿人民币。4万亿人民币是什么概念，上海洋山港2000亿的建设资金，港珠澳大桥1200亿建设资金，杭州湾大桥1200亿建设资金，葛洲坝和三峡也只有1万亿建设资金。这是一项非常壮大的工程，在我们的有生之年应该能看到西部南水北调工程完成，等到那时才是真正的实现中华民族伟大复兴。

分税制度定下之后，中央税、地方税、中央地方共享税分的很清楚，但这20多年下来，税种没有太大变化，税率没有太大变化，地方政府的责任在不断增加。由于管理上的需要，有些机构可能会从市管理上升到省里管理，这样税也就直接交到省里了。金融供给侧结构改革很可能会出现这种，头部金融公司，比如国泰君安是地方市委管辖的企业，一年利润200多亿，交的税也有200多亿，如果这些税务直接上交中央呢？这就会产生一些问题。随着经济发展，在分税制改革25年后，中央与地方的权责平衡需要解决，2019年政府工作报告也提出：“深化中央与地方财政事权和支出责任划分改革，推进中央与地方收入划分改革。”

接下来分享对于宏观经济形势的认识和预判：一、总体上经济稳定发展，总量上发展稳定，绝对额的增长非常可观。我很反对经济下行的说法。俄罗斯在金融危机之后基本0增长，南非则处于零增长到负增长之间，股市不知道跌了多少，巴西从前几年的负增长恢复到2%的增长，印度增长率则在7%以上，没有比较，认识就不会全面。二、增速下滑是可以的，进出口、投资、消费的增速可能都要下滑，但GDP增长的绝对量几年来都超过上年。三、结构正在持续优化，经济结构、产业结构、区域发展结构等都在优化中。四、坚定民营企业信心，激发微观主体活力是关键。五、稳定是重中之重，其中在2019年稳就业是头等大事。六、环境优化，绿水青山就是金山银山；七、转型需要时间，结构转型、加强基础研究等都需要时间。

总结起来，今年年初定下那些经济增长指标都没有问题，未来只要坚定不移的全面落实马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、三个代表、科学发展观、习近平新时代中国特色社会主义思想，中国未来经济就能够高速发展，2035年建设成社会主义现代化强国，实现民族伟大复兴没有任何问题。等到那时候，GDP总量达到或超过美国的可能完全存在。

下半场：大类资产配置与投资机会

在讲完宏观经济和结构性问题之后，2019年年的投资机会已经清晰了。我先讲观点：一、从全球的投资角度来看，中国是最重要的投资国，理由是美国欧洲等发达国家，经济增长收到了动力上的制约，特别是在货币政策上面，美联储加息加不动，信用利差出现远期和长期利润的倒挂。欧洲的经济更不用说，由于脱欧事件和德国穆斯林事件，欧洲的经济结构问题始终没有得到解决。在美国加息减少以及停止缩表的情况下，美元流向美国情况可能会发生变化，转而流到新兴国家，比如中国。从全球的投资价值角度来看，目前中国资产及股票在全球资产配置占比太低，比方说只配置10%，这是远远不够的，需要配置到老二应有的位置才够，比如提高到30%-40%。

今年相对于去年，流动性相对宽松，再加上减税降税，中美贸易谈判情况较好，民营企业家信心恢复，这些因素合在一起，很适合做多。我非常赞成沈良开场时讲的机会来了，但我没有看的那么长远，股市目前我只看到科创板上市之前。科创板上市之前，中国股市都没有问题。钱多了，房价会怎么走？我认为总体上会有所上升。我注意到一线城市的房价已经开始回暖，三四线城市由于棚改政策的影响，相对涨幅受限，甚至有所下跌。债券基本上不能买，但是信用债可以考虑。股指期货IF值得持有。

目前，中共中央领导达成共识，要在稳步健康发展当中来解决系统性的问题，金融兴则经济兴，要发挥资本市场在体系中的枢纽作用，所以监管理念发生了变化。刘士余任证监会主席时实行依法监管、从严监管、全面监管，易会满主席则提出敬畏法制、敬畏专业、敬畏市场、敬畏风险，跟过去不一样。过去有些投资者经常会收到监管部门的问询电话，现在这种情况比较少。

今年3月份七禾网的私募基金年会上，大家问我股市的问题，我就说去年怎么跌下去，今年就要怎么涨回去，上证综指起码涨到3500点。我把我的预测跟其他人比较，发现我的预测点位竟然是最低的，有人说能到达3800，甚至都有人预测到4200了，最近还有人说党的二十大时候，上证综指要达到10000点。难道是我错了？也有这种可能。怎么跌下来就怎么涨回去，是基于虽然上市公司基本面下行，产能过剩，垃圾股也很多，但去年股市下跌，实际上较多是心理因素影响，而今年中美贸易战谈的比较好，民营企业家的信息在恢复，融资问题得到解决，监管政策也有变化。在座很多聪明人已经认识到，中共中央和国务院希望通过资本市场的健康发展来解决系统性的风险问题。股市上涨了，科创板才能更好上市。

科创板是战略性板块，关于它我有一些不一样的认识。它对应的是新一代的信息技术、新一代的基础设施、生物医药、新材料、新能源、高端装备等领域，既然这些技术是战略性的，前期就需要相当多的投入，这个板块对企业过去一段时间的财务指标要求不会很高，更注重科技含量、科研成果的数量。科创板的股指不适用与过去的PE、PB，而是PS（股价÷营业收入）。由于科创板前5天没有涨跌停板限制，第6天上下浮动20%，这些措施很好。但T+1交易很让我担忧，有可能科创板上市后，第一天就涨到位，那么第二天你是要买还是卖，做期货的人应该都理解T+1的局限性。

我给大家一些建议，关注A股主板里面科技含量高，又有现金流又有盈利收入的公司，由于科创板的原因，这些股票的价格也会被带上去。另外，在这样的形势下，创业板股票多头有很多机会。

刚刚我讲了一个观点，去年股市怎么跌下来，今年就会怎么涨回去，回想一下去年跌下来的行情，有过几次反复行情，3041点之上反复了几次，有效跌破3000点之后，习总书记在博鳌论坛讲话后又回到2900点以上，去年7月前后，到过2800点，下跌的过程还是有反复的。所以，今年上涨也会有反复，总体以多头为主。在上涨过程中，节点的把握很关键，阶段性的下跌行情中，如果舍不得抛股票，可以考虑做空股指进行对冲，或者买入一些50etf看跌期权。比方说“419魔咒”，股票可能会下跌，这时候就要用专业的分析进一步去判断，需不需要做空头套保，股票需不需要减仓，甚至全部清仓，这就需要用你的逻辑进行分析。

大宗商品方面，我已经离开期货行业很长时间，在这里只分享一下自己的看法。一季度以来，大宗商品没有大规模的单边行情，也有人说有国家基建托底，做多沥青、铁矿石。我的看法是这样，股市有一部分资金来自大宗商品，因为基建的总需求没有超过预期，对黑色系和有色系的需求有一定影响，供给端也没有太大变化。但是，供给端涉及到农产品的变化，贸易谈判说要大量进口美国大豆，所以豆粕、菜粕、豆油等一类都不太适合做多头，至于适不适合做空头，还要通过技术分析来看。还要考虑到一个因素，等到科创板上市之后，股市有没有可能到3500点，这时获利平仓增多，这些资金会不会跑去做多大宗商品，那时候基建投资会较为好，适不适合做多呢？这是我的一些想法，仅作为分享。

在讲宏观的时候，我就讲到了金融和实体经济的关系。中国到现在为止，还没有关于金融定义的标准，我在网上搜索了一下，发现了9种定义，我个人比较认可这一种：金融是指货币发行、流通和信用活动和与之有关的经济活动的总称。有了这么一个定义以后，我才在上面讲到问题表现在金融，但根源在实体经济。市场是交易产品的场所，金融市场是交易金融产品的场所，我们做金融的，买卖的都是金融产品，所以先看一下交易分类。按照地理范围：分为国内国外；按照经营场所分：分为有形和无形；按照融资交易期限：分为长期资金市场（资本市场）、短期资金市场（货币市场）；按交易性质划分为：发行市场，也称一级市场、流通市场，也称二级市场；按交割期限可分为：金融现货市场、金融期货市场；按交易标的物划分为：货币市场、资本市场、金融衍生品市场、外汇市场、保险市场、黄金及其他投资品市场；按融资方式划分为：直接融资市场、间接融资市场；按交易场所可分为：场内市场、场外市场。

金融市场中的交易标的是金融产品，金融产品种类繁多，目前国内主流的，一般按投资标的分有：股票、债券、保险、基金、信托、外汇、信贷产品、贵金属、金融衍生品（期货、期权）等。下面这张图是我对中国大陆金融产品做的分类，划分标准是监管机构监管的市场以及交易的产品。

接下来聊聊大类资产配置。有一个人拥有10亿现金，分别在期货、证券、房产上面投资，这就是大类资产配置，属于一种组合公式。资产可以分为三大类，即资本资产、可交易资产和保值资产。资本资产包括股票和固定收益证券；可交易资产主要是大宗商品；保值资产如艺术品等。某些资产也不单纯只属于某一类大类资产，如房地产、黄金、金融衍生品等。大类资产配置是指投资者根据一定的投资需求将投资在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。

目前我国股票市场，从行业分析，策略研究来看，仍有相对估值优势，上证50指数、沪深300指数、中小板指数相对于美国的几个指数还是低估。中国股市很有特点，美国股市涨了，中国股市常常不涨，而美国股市大跌的时候，中国股市往往跟跌，这其中是否有规律可循，我也说不好。刚刚我跟兴业证券的朋友交流了一番，他的观点我比较认可：“美国股市不行，资金可能会流到中国”，因为监管制度允许沪港通、沪伦通、QFII，这可能会成为股市上涨的推手。

以中国为代表新兴国家，货币会相对走强。敦和资产首席经济学徐小庆，他认为人民币相对于美元汇率要回到5.5。我不敢说的这么多，但我也觉得人民币会相对走强，美元则相对走弱。人民币计价的资产值得做多。所以，暂时不要去配置美元，除非钱多得用不掉，把钱来买股票、IF多头、IC多头等，胆子大的人甚至可以在铁矿石跌停板买入。以上是我今天要分享的内容，演讲到此结束，谢谢大家。

问答环节

提问1、何总您好，作为期货投资人，我们最关注的是大宗商品，对于铁矿石和螺纹这两个品种，目前您怎么看？接下来又怎么看？谢谢。

何晓斌：我总体上看多，第一，基建还是要托底，第二，最近的流动性还是蛮大的。尽管昨天的政治局会议提到，意思好像是要转向货币稳健。过去一个月M2增加了3万亿，社融增加1.3万亿，黑色品种的需求总还是增加的。当然这里面还要考虑一些节奏方面的问题。

提问2、何老师您好，借此机会想向您请教一下股票方面的问题，回顾过去20几年的A股市场，涌现了很多优秀的公司，例如格力，上市以来涨了差不多400多倍，伊利，上市以来涨了220倍。从现在的角度来看，这些公司的市盈率和市净率其实并不贵，那么您如何看待这些公司后期的走势？ 

何晓斌：第一个问题，你刚才报的这几只票，我觉得如果做股票可以考虑配。配多少，看自己的风险偏好。如果长期持有，我相信平均每年获得10%的回报应该是可以的，或者它业绩每年增长15%，这个15%的成果你能享受到。

提问3、何总您好，A股总的趋势向多，您预计在什么点位进行调整？仓位配置应该在几成？谢谢。

何晓斌：我刚才跟大家报告了，可能我今年又错了。我的判断是怎么跌下来，怎么涨上去，结果一晒，何晓斌判断的点位最低。有的时候，树上的花没开，但是心中的花已经开了。在去年的判断中，包括何晓斌在内的一些首席经济学家的看法几乎全部都是错的。所以，你的问题是这样的，按照我个人的看法，下周（4月22日-4月26日）要担心股市回调，就或许可以适当减减仓。我觉得大家的仓位可以控制在五成，空仓也不行。当然，资金量比较小的投资者，空仓就空仓了，不会影响大局。但是资金量比较大的投资者，可以将仓位控制在五成。如果你实在不愿意降低仓位，下周（4月22日-4月26日）大盘如果冲击3300点，可以考虑空一下IC。