北京时间5月4日晚间，就在中国人民还在度过51小长假最后一个夜晚的时候，远在美国奥马哈小城里迎来了投资界的朝圣——伯克希尔·哈撒韦股东大会。

巴菲特跟芒格，一个89岁，一个95岁。花了6个多小时回答了投资者50多个问题。

七禾网也按照以往惯例，把6个多小时的精彩问答浓缩出一些要点，方便各位投资者查看。

股东大会十大金句

一，要看公司营业利润，别盯短期资本损益

二，中国的潜能还没有完全发挥

三，持有多少现金不是关键，关键看公司有无被低估

四，子公司会涉及5G等科技行业

五，你们这群玩比特币的人不会赚很多钱的

六，希望苹果股价下跌，这样能多买点

七，波音737MAX发生的问题不会导致航空界大的转变

八，在中国投资已经很理想了，但能做的还有很多

九，爱与时间是最珍视的两样东西

十，千亿美元现金如果都拿去投指数基金会更易受股市冲击

股东大会十八大要点

要点一：谈铁路投资

铁路比货车更有效率，无人驾驶技术或使天平倾斜

即使已年近九旬，巴菲特仍旧对新兴科技保持着敏锐的观察力。在巴菲特看来，未来无人驾驶技术或为货车追赶火车的运输效率提供基础。有投资者问到，是否会为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化？

巴菲特表示，伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式，比如用液化天然气。从吨/英里的运输效率上看，铁路占了长途运输的40%，比货车更有效率，尤其在长途上。如果要做短途，不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术，BNSF的效率在逐年提高。当然，如果有无人驾驶货车实现，可能推动选择货车。

巴菲特的老搭档芒格说道，其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。“我们在30年前就已经很有效率。二战之后，美国大概有1.4亿人口，现在有3.3亿。那个时候有更多的人在铁路工作，现在工作人少了，载货量却增加了。此外，现在的安全问题也得到了大幅改善。”

“BNSF是我们很好的资产，整体铁路业务相对其它公司有竞争力，这个业务要继续做100年。”巴菲特表示。

要点二：谈股票回购

公司股价低估时出手，回购B股会更多

2018年7月，伯克希尔董事会宣布放宽股票回购政策。不过从去年初到今年2月末，伯克希尔仅回购了13亿美元，不到去年末公司1120亿美元持现规模的1.2%。近期巴菲特向英国金融时报表示，伯克希尔的回购规模可能大增、高达1000亿美元，但并未透露会在多长时间内达到这一规模。提问阶段，也有投资者问到了这一问题。

巴菲特表示，伯克希尔现金持有量多少并不会决定股票回购规模。他们会在股价低于内在价值的保守估值时，毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。这种估值是他或芒格认定的一个区间，可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量，因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高，希望确保回购股票可以使多数股东受益。

对于伯克希尔会回购A股更多，还是B股更多的问题，巴菲特表示：“如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。”

芒格补充道，不管A股还是B股，都没关系，希望股票不会被明显低估或高估。

要点三：谈科技投资

不会冒然投资科技公司，可以雇人来做

与2018年一样，今年巴菲特也回答了很多中国投资者提出的问题。5G领域已成为中、美两国必争之地，其背后是未来十年的产业生态较量。关于5G产业链的投资机会，也一直是中国投资者关注的焦点。

来自上海的股东Terry提问，希望了解伯克希尔是如何把握5G时代的投资方向的？

巴菲特表示，伯克希尔没有所谓的核心能力。“我们的子公司将会涉足5G或者世界上任何一个科技发展方面的行业。我们有一些工作人员对方方面面的行业都有所了解，而且独具专业理念。”

在回答一位9岁小朋友关于投资科技公司的问题时，巴菲特表示，他们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司。如果科技公司确实能建立护城河，就非常有价值。但他们还是不会自己来投资看不明白的科技股，而是雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。

要点四：谈价值投资

投资亚马逊，不代表价值投资逻辑改变

有人提问，伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向它处？因为投资亚马逊并不像是从“别人贪婪时我恐惧”的逻辑出发。

巴菲特表示，上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，仍秉承价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他并不介意投资亚马逊，因为之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。

同样是关于投资理念，有分析师问伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电。

对此，巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售，这些是其它买家不能保证的。伯克希尔可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是如何聪明地花掉这些钱。

芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付的价格而达成的交易。

要点五：谈苹果

很满意苹果是伯克希尔第一大持仓股

从2018年起，苹果公司的发展似乎遇到了一些问题。关于苹果的未来，投资者的眼光纷纷落到这个世界上最伟大的投资者——巴菲特的身上。关于是否继续持有苹果，巴菲特又是怎么想的呢？

巴菲特表示，很满意伯克希尔是苹果的最大科技股持仓，不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。

芒格补充道，他的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才应该是苹果。此外，芒格还表示，伯克希尔在投资苹果上的胜利可能弥补错过谷歌的影响。他对自己没有预测到亚马逊公司的崛起并未感到不安，但他觉得不购买谷歌的股票是一个很大的错误。

要点六：11岁中国男孩提问

一位11岁中国男孩在现场向巴菲特提问：“你说过你越老对人性有更多的了解，你能不能讲讲你学到了什么？对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资？”

巴菲特说，随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果自己现在去考美国SAT，可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩，这会是让自己非常难堪的一件事情。

但巴菲特也认为，人越老，阅历就更丰富，自己慢慢可读出人性的一些东西，肯定比年轻的时候要学得更多。但在成长道路上，在学习和生活中，都吸取了很多教训，这些是不能靠读书学到的。

“我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。”巴菲特说。

芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”。

芒格认为，这是一个非常简单的宗旨。你如果去践行这一点，你会发现这句话真的非常奏效，就是真正去找到行之有效的方式，也要去看其他人是怎么做事的，这些都可以帮助到你们。

要点七：有趣的个人投资是什么？

一位女童和她的父亲问沃伦-巴菲特和查理-芒格，他们最有趣的个人投资是什么。

对于这一问题，巴菲特毫无迟疑的回答说：“当你从它们身上赚很多钱时，它们总是更有趣。”

然后，他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事。这家公司有98股股票，巴菲特购买了1股。Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部。该公司买入了一些土地，然后可以捕猎鸭子。巴菲特说，但是有人朝着地上开了几枪后，石油冒了出来。该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元。如果直至今天还未出售该公司的股票，可能已价值数百万美元。

查理·芒格则这么回答：我有两笔，当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定。所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，你们真的应该自豪。

要点八：谈杠杆

巴菲特表示我觉得投资在这种普通股上的投资，你会慢慢找到一种方式。首先我之前在我的投资经验当中不断说到指数基金肯定会做得很好，如果你能够在那个方面杠杆化，你的回报率有多高。杠杆投资与非杠杆投资相比，有时候会好，有时候会不好，像你提到的那样，我们希望去保护那些举债人，但是对于我们的生意并不一定是有利的，而且有一段时间我们会遇到低利率的情况，低利率对我们是有利的。

巴菲特称我个人认为你如果把这些非杠杆的投资来去跟杠杆化的普通股对比的话，我并不会觉得在今天的市场环境下会行之有效。你如果去举债，是市场的7%到8%去举债，你有可能会有一些破产的情况出现，在很多的情况下你也会获得更好的回报。我们不会去让伯克希尔·哈撒韦做杠杆化，我们当然做杠杆的话，我们之前赚的钱会更多。但是查理和我，我们都目睹过一些更高智商的人他们因为杠杆化而把生意给做砸了。有些人他们可能智商很高，睡着觉都可以做比较更好的事情，我们做不到这一点，这些非常聪明的人用自己的钱，有很多年的经验，结果最后却一败涂地。

要点九：复制成功

有人提问，怎么样能够很好地复制他们成功，打造他们核心竞争力。提问者表示，现在的投资环境比巴菲特刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起他们现在投资兴趣？

巴菲特回答称，现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。

芒格说，我觉得现在最好一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化。

巴菲特补充说，我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方，我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。

要点十：谈接班人

未直接回应，未来两位副董事长或参与回答

本次股东大会中，具体涉及到能源、保险话题的提问，巴菲特会让旗下分管各项业务的两位副董事长(Ajit Jain、Greg Abel)来回答。这两位副董事长均可能成为巴菲特的接班人。不过大会中，巴菲特并未直接回应“接班人”这个话题，而是委婉带过。

有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理，也来上台主持股东大会？

对此，巴菲特表示，这是个不错的主意，我们可以讨论。因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但是两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议。

要点十一：谈挑战

伯克希尔比以前所处形势更好，体量变大并非悲剧

有投资者提问，伯克希尔体量庞大，会影响未来回报率吗？

巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，恐怕不如过去那般能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格表示，他们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。

巴菲特表示，并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情保持警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如标普500，因为两者面临的税收不同。

除了体量过大这个挑战外，有人问及伯克希尔旗下住宅与汽车保险公司Geico的竞争危机。是否担心特斯拉进军车辆保险业务，对传统车险企业带来的压力？

巴菲特对此并不表示担忧，之前很多公司都尝试过进军车险领域，但一个汽车公司进军保险业务成功的可能性，就好比一家保险公司开始进军汽车领域。车险行业并不容易经营，对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。

巴菲特表示，远程信息处理(Telematics)也已经在保险商中广泛使用，不确定一家汽车公司是否在这方面更有优势。更何况，新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。

要点十二：谈指数投资

不犯哈佛基金的错误，在市场高点进行大规模投资

有人问道，既然巴菲特一直提倡投资指数基金，那么伯克希尔在找到下一个合适的收购项目之前，为什么不把多余的钱拿来买指数基金？

巴菲特表示，如果他们在2006-2007年做这类事情，就不会在2008~2009年有大动作了。全部投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。相反，伯克希尔拥有880多亿美元的美国国债。

芒格称，对于持有大量现金这点，看起来很保守，不过是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。

此外，近日有消息显示，伯克希尔承诺将向美国第四大油气公司西方石油(Occidental Petroleum)投资100亿美元，为西方石油收购Anadarko石油提供资金。

巴菲特表示，他不认为这将是他类似的最后一笔金融交易。他希望下一笔交易规模可以超过100亿美元。近年来，伯克希尔苦苦寻找好的交易机会，以将手头大规模现金投资出去。如果合适的交易机会到来，伯克希尔做好了准备。

要点十三：谈中国市场

中国是个大市场，未来会做一些大部署

有人问及巴菲特如何看待中国金融业的扩大开放，以及是否未来在中国投资新业务？

巴菲特表示，中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。

芒格也表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。“我对中国有所了解，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。”

要点十四：谈英国脱欧

不管退欧结果如何，希望在英国做成交易

一位来自英国上议院的议员提问，想了解巴菲特对英国和欧洲的看法？

巴菲特回避了英国退欧的相关问题。

他表示，过去在欧洲做的交易太少，想要在那里做更多的交易。

这也是巴菲特与英国《金融时报》坐下来对话，想要在欧洲推广他的品牌的原因所在。巴菲特表示，不管退欧结果如何，均希望在那边能做成交易。

要点十五：人生最重要的是什么？

有一个年轻人问及，巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？

巴菲特打趣称，首先，他希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。

他非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。他和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。

芒格也认为，最重要的是做自己想做的事情。同时，巴菲特再一次强调了生在美国很幸运，符合他一贯对自己投资生涯的评价。

要点十六：如何寻找好的交易？

关于如何寻找好的交易。有分析师问道，伯克希尔是否应该更积极地去寻找交易，而不是等着别人来电话。

巴菲特表示，Ted和Todd两位基金经理，有去寻找合适的交易。伯克希尔只会购买那些希望被伯克希尔持有的公司。通常，伯克希尔不会给出最高的价格，但会给公司承诺，可以让他们的管理层保持原样，也不会出售。这些是其它买家不能保证的。芒格表示，更加努力寻找交易不会帮助伯克希尔，因为并不缺少交易机会，缺少的是按伯克希尔希望支付价格而达成的交易。巴菲特称，我们可以在明年花掉1000亿美元都不成问题，但问题是，如何聪明地花掉这些钱。

要点十七：如何看待自动化的影响？

一位年轻的妈妈带着自己仅11周大的宝宝参加巴菲特股东大会，她想知道巴菲特如何看待自动化和临时的外包雇佣增加，对工资与福利都不错的全职工作影响。

巴菲特和芒格都表示并不担忧自动化对人力工作的侵蚀。巴菲特表示，如果对一个200年前的人说，有90%的农业岗位将被消灭，对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化，企业想尽办法提高效率，可能用自动化来取代人工，但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。巴菲特认为，这个系统过去运行良好，以后也会继续下去。

要点十八：慈善事业

有投资者问：现在你们手上持有这么多的现金。你觉得股票回购和股利分红两者对比怎么看？另外现在看到伯克希尔的回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔可能将从一个收购平台，成为一个股东驱动平台，你们怎么看待这一种转移？

巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年中怎么样做。 有时候不能用一年甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能把伯克希尔大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。

6小时问答实录（精简版）

“第1问：很多人问我关于股票回购的问题。我想问的问题关于第一季度财报问题，跟伯克希尔·哈撒韦股票回购有关，去年第三季度你们大概买了100亿用于回购伯克希尔·哈撒韦股票，几天时间内，当我们股票下跌情况下，那时候你又买了非常少量的股票，尽管现在你们手上有非常多的现金，大概1200亿，我的问题是你们为什么不回购更多股票。除非你们想真正做大笔收购，大概八百到九百亿收购要进行，到底是怎么回事儿。”

巴菲特：我们是不是有一千亿甚至两千亿，都不会有太多差别。怎么回购股票策略上面不会有太大改变。我们以前有这样一个政策，就是按照帐面价值做回购，但现在这个已经不相关，过时了，现在真的是在觉得你真正应该回购股票时去做，而且这个股票的价格需要比当时帐面价值高。回购股票的数学其实很简单，很多公司都有自己回购计划，他们说我们只需要支出这么多。我们想买比如XYZ这些股票，我们想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这一件事儿。我们买股票需要在我们觉得它应该是在一个保守，预估内在价值之下来买。内在价值不是一个特别点，可能是一个区间，大概对我来说这个区间可能是10%左右，查理也会觉得这个区间10%，有时候我们认知不一样，但接近，查理有时候会觉得这个比我想的要高一点。我们要确保当我们回购股票时，这些没有卖股票的人，会比回购前有更多利益。

巴菲特：今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购。这跟我要买多少没有太大关系，但是这十亿意味着什么？我们觉得回购是没问题，但我们不想过多回购。我们第一季度回购这些股票，至少让我们的股东受益，至少让我们这些留存股东受益，但我们觉得这样的不同差异并没有太大。有些时候也可以看到我们可以花更多的钱来回购股票。比如比它价值低25%到30%，但我们现在没有在任何季度要做这样一笔收购，因为前提必须要对股东有益处。我觉得我们在回购股票上会变得比以前要更激近一点。

“第2问：所有美国铁路除BNSF之外都要进行维护，他们希望有更多利润。有些人会觉得他们这一种变化，对于客服和他们的营收都会有用，但是他们对于长期这个变化确实没有太多。而铁路也受到监管方，客户双方监管，你们作为管理方觉得对BNSF是不是应该用比较精密铁路策略还是你们有其他看法？”

巴菲特：精密的Reel Roading计划。好象是被一个叫Harryson的人提出来的，他当时写一本书好象做铁路维护时死多少人，他谈到这一种铁路维护工作是有一定的危险性。当时北美有六条主要的铁路，做的比较成功。比尔盖茨应该是这个公司最大持有人，股票表现挺好。之后加拿大太平洋铁路，当他们又有一百多个人加入他们，他们又做一个相似项目跟CSS不太一样，这些所有公司都极大提高他们利润边际，但他们也遇到不同程度关于客服和落实这些政策方面困难，所以我们需要很谨慎观察。

巴菲特：我们也会继续进行细致观察，学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索。看有没有更好的能够带来客户满意度的做法，让我们铁路运营更加有效率。现在我们越来越多的看到其他四条铁路运营商体现出来情况，我们希望也能够吸取他们教训做的更好。

芒格：我觉得在这一个铁路建造上一定要非常精密，没有人希望这一种建造是不精密的对吧。

“第3问：我来自华盛顿，我们团队叫做铁路解决方案项目。只有3.5%的货运价值，是通过铁路运输带来的。伯克希尔·哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好。也能够让很多货运由火车运输，减少卡车柴油排放，伯克希尔·哈撒韦也有很多的再生能源能力，你们也引以为豪，您觉得会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，来更多用你们的资产，利用公司领域合作，来让你们的铁路电气化，把这一些运输的走廊开放给更多可再生能源，面向未来做这一件事情。”

巴菲特：我们其实去调查了很多比如像液化天然气这一种使用可能。当然我们肯定想有更高能源效率使用。但我不知道这个货运价值，你提3.5%，我不知道这个数据是哪里来的。因为当你看我们交通运输的运行情况来看，比如每英里多少吨的单位衡量。铁路是美国运输的40%。BNSF每英里吨量的效率上比任何公司都要高。每十公里每吨运输我们占全美15%，如果我们再考虑这个公铁联运和车的话，在长途上其实非常有竞争力。从弹性上来讲，长途运输跟短途比较，我们的铁路是有优势的。

巴菲特：所以用柴油进行操作我们铁路，这样来讲是更有效率，比货车还要有效率。特别长途运输情况下来讲。所以你今天观察到铁路运输方面，其实是比任何地面上运输工具能够载货量更大，这是BNSF体现出来的情况。

“第4问：这个问题是说今天在讲有三十个合作在这里，他们都是旧金山警察，现在也在做投资，他们每年讲到富国银行表现，所以我们觉得富国银行的人，应该进大牢，然后作更严重处分，但伯克希尔·哈撒韦公司我现在不了解，你为什么还那么静默，几年前发生所罗门情况为什么还那么安静并不做评判？”

巴菲特：我注意到了。他们现在做一些伪造帐户，这些帐户上面其实都是假的，可能上亿资产，其实根本不在上面。所以这一种所谓激励政策是一个疯狂情况。问题也就出在这里，当然内部一些状况我不是很了解他们到底当初怎么做的，当你找到问题必须要开始进行解决，我想当初他们已经做了错误决定。

巴菲特：我们大概39万员工都会受到损失。有些人不遵守规则也没有办法鼓励他们的错误行为。所以必须要处分他们。富国银行里面股东，他们付了非常大代价。高盛也付了大概上几十亿情况，也许今天行为并不是某些人做的，或者今天股东有犯错，但还是付出了严重代价。所以今天我们学到的，就是不是由政府来拯救你们，当然钱已经收回来了，但是银行也付出惨痛代价，付了几十亿罚金等等。如果经营业绩企业没有道德行为或者领导人发生一些错误行为，要立刻采取行动当机立断。如果今天有匿名信，你现在马上要把它投交给团队，让他们进行调查。

巴菲特：我想所有的资产都要被检查，所有银行业也要这么做。政府能够保证您今天的存款，也许能够有上万亿存款。基本上是因为FDIC用它的规则，如果你们滥用职权或者这些规则，可能都要付出自己的代价。就像所罗门这一个主管做的，所以他也许进了四个月监牢，如果你现在违反法律一定要受到处分。

巴菲特：如果一个银行需要政府的支持，那么那个负责的CEO，他和他的配偶的净值的资产都应该被剥夺掉。至少5年内剥夺他所有的净值。政府应该没收他所有的或者百分之多少的资产。当然这些非常难。

“

第5问：我的问题是今天股票回购情况，在今天一些杂志上看到，时间马上要到了，公司里面会买大概上千亿回购的这样情况，大概会占有伯克希尔·哈撒韦市场上面一些资金的20%。现在讲一百亿资金，一百亿到底什么时候会发生或者怎么样来结算。

”

巴菲特：我们公司里其实钱非常多，有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票。我们非常喜欢有折扣的回购这些股票，这是我们希望有的现象。如果在座股东回购您的股票，我觉得这些价值非常合理。但是我们要非常确保他们能够知道这样事实，怎么样评估这些股票价格。我们是合作伙伴关系，不能三个合作伙伴，冻结第三个人的股票，冻结他的资产，那我们需要让这三个人必须都要得到相同信息和事实，所以我们披露这些信息非常重要。

芒格：我有两笔投资，我很小很穷时，一次花一千美金。我只一次这样的投资，我后来买这一支股票很快涨30倍。但是涨5倍时我卖了，这是我一生当中最愚蠢决定，大家如果比我做的还好的话真应该感到自豪。

“第6问：民主党支持的更多监管、更高税率，甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时，是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔？”

巴菲特：在评价政治时，不从公司的立场出发，伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。对美国人关注的医疗保险问题，我希望私营领域能更多参与这个行业。

“

第7问：最有趣的个人投资是什么？

”

巴菲特：当你从它们身上挣到很多钱时，它们总是会更有趣。

“第8问：伯克希尔有A股和B股，哪个会回购更多？”

巴菲特：如果买很大量的话，会在B股上买更多，买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称，不管A股还是B股都没关系，希望股票不会被明显低估或高估。

“第9问：我是来自上海的股东。5G在发展，我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。”

巴菲特：伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员，没有中央集中化运作方式。

芒格：我对5G不太了解。但我对中国有所了解，做了研究，我们曾在中国买了些东西，我估计我们会买更多。

“

第10问：付给卡夫亨氏的钱太多了，这是家喻户晓的情况。这些以消费者为基础的公司现在在改变。您现在朝向消费者的市场，在长期对于卡夫亨氏的展望是什么？

”

巴菲特：伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投资并不贵，但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”，尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。

亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌有所“侵蚀”，即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌(private label)消费者快消品，并且产品的滚动能力较强，有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力，但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。

“第11问：内布拉斯加家具公司，目前家具行业面临竞争，用网上模式，是否可以增加销售？”

巴菲特：家具店生意会继续下去，运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看，像亚马逊这种公司的成功，越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有在网上销售，奥马哈当地我们网上销量最大，很大一部分是网上下单，到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前，整个家居行业低于我们预期：现在更多人愿意租房，这影响到了家居市场。

芒格：我认为这家店会比大多数家具商做的好，运营很棒。零售店定价会做的更好。

“第12问：伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶，是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向？因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。”

巴菲特：上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信，两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格：我和巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此我不介意投资亚马逊，之前我和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌，已经很遗憾。

“第13问：关于伯克希尔内在价值，保险公司在计算内在价值时是怎么做的？”

巴菲特：保险公司业务给了很多保险浮存金，这是有长期性的，有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的，对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值，可能比你想的要高。保险业务很有口碑，都会给客户赔偿。

“第14问：13岁小朋友问延迟满足的问题。”

芒格：这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足，可能买珠宝还会很快满足。

巴菲特：你买一个30年的债券，个人3%的税，美联储说有2%的通胀，那这个延迟满足在政府债券上更难实现，还不如去迪士尼乐园，低利率的环境和固定的投资额意味着什么？意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子，不管怎样及时享乐也是种方式，省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐，而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信，储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。

“第15问：关于继承人问题，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。”

巴菲特：这是个不错的主意，我们可以讨论，因为我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会，即四个人在台上回答问题，但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题，因为伯克希尔不应给出投资建议，投资都是自营业务。

“

第16问：关于富国银行投资，今天美联准提出规则，银行里面不能占25%以上，那把多余部分投到熟悉的领域不是更好吗？

”

巴菲特：关于银行投资以及美联储要求规则。拥有10%以上持股权或者普通股，6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股，如果美联储规则改变，那么跟现在情况会不一样。比如达美航空投资比例也面临这样的情况。

“第17问：我希望能够成为一个非常能够处理钱的经理人，这是我未来的目标。同时看到很多要值得学习的地方。二位，你怎么知道你已经准备好能够管理其他人的钱。如果大家对你的期望你没有办法达到，就不能替他们管理钱，如果你有信心，父母把钱给你，你可以替他们管理和投资。”

巴菲特：祝你好运。我们真的希望祝你好运，因为你的问题行为态度最让我们尊敬，非常好。

“第18问：伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息，但假设有海外持股，目前最大的五个持仓是什么？”

巴菲特：伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息，而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份，可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国，需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节，如果想知道的股东可以自行寻找，但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓，不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。

“第19问：目前利润率比并购前低了10%，感觉利润率越来越差了，巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看？”

巴菲特：增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证，但是去掉这部分，还是比预期要低。

芒格：这个问题明年再来问，我会有更多信息给你。

“第20问：11岁的小孩子问怎么理解人性？”

巴菲特：我们不能靠书本学，不管多聪明。

芒格：我对人性的行为有敏锐观察。

巴菲特：就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。

“第21问：伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。”

巴菲特：也许在去世后的某个时间，就跟金融市场会偶尔发生的一样，一些坏事发生并影响了保险市场，但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。

芒格：这些业务为伯克希尔赚了不少钱，但不是能教会别人或者很容易做的生意。

“第22问：在大并购上是否有计划和3G资本合作？”

巴菲特：很高兴在过去和3G达成协议，成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年，大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。

芒格：过去和3G合作过很多不错的交易，卡夫亨氏是少有不好的。

“第23问：公司现在拥有苹果公司非常大的持股权，会影响到苹果的计划吗？”

巴菲特：很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓，但不好的一点是苹果股价太贵了，希望更便宜一点就能买到更多。我支持苹果的股票回购计划，未来预计将花费1000亿美元来回购股票，可以增加伯克希尔的持股价值，而且苹果自身是很好的业务。

芒格：我的家人最喜欢苹果设备，最后一个放弃的东西才是苹果。这说明苹果是很受欢迎的消费者品牌，也是伯克希尔认为值得的投资。

“第24问：你觉得BNSF可以在什么方面做得更好，在价格方面更有竞争力？”

巴菲特：我们对竞争对手联合太平洋进行了很多关注，看他们哪些地方做的更好。我们在市场定位上并没有什么劣势。联合太平洋在经营上更有效率，比我们过去几年做的更好，他们裁员很多。我们还会继续观察他们有什么改善。如果要做改变，会毫不犹豫做。BNSF是我们很好的资产，会把这个业务继续做100年。认为整体铁路业务相对其它公司有竞争力。

“第25问：巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么？”

巴菲特：首先，我希望自己和芒格能够活更久，但是时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。我和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。

芒格：最重要的是做自己想做的事情。

巴菲特：生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差。

“第26问：伯克希尔有大概超过2400亿的公开发行股票，但是我觉得在信息方面还不够公开透明。为什么你们不每年都告诉我们，你们组合的表现如何呢？”

巴菲特：可以看看前10大持仓，可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们2000亿资产组合中，有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。

“第27问：对于波音公司737 MAX飞行员没有接受足够培训，有很多批评声。这是否会增加对伯克希尔旗下FlightSafety公司的需求，因为该公司负责培训飞行员。”

巴菲特：没有。FlightSafety主要培训其他公司飞行员，比如NetJets的飞行员。

“

第28问：我今年9岁，这是我第3年来参加大会。

”

巴菲特：你现在应该发财了，不是吗？

提问：目前很多全球领先的公司都是科技公司，产生了很多有力平台，例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊，以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司？

芒格：我的答案是“也许吧”。

巴菲特：我们喜欢护城河，喜欢占据市场主导地位的公司，如果科技公司确实能建立护城河的话，会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股，但会雇佣投资经理来投资，因为他们更熟悉这一领域。

巴菲特：伯克希尔的投资原则没有变化，有些公司已经丧失了护城河，有的公司未来会很有前景，我们会持续辨别这些公司，但也会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误，是我和芒格不会冒然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

“第29问：对于积极型股东(或称激进投资者，activist investor)来说，是很难对伯克希尔发出反对声音的，因为公司体积巨大，巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗？”

巴菲特：任何事情都有可能，可能性不大，但是有可能也会发生，当然好几年以后，也就是我们股票配置上面可能有不同配制方式，也有可能在最后伯克希尔·哈撒韦公司应该会继续进步。一定有进步可能新，我们值得投资，也有很多特性值得投资者可以通过不仅一个公司扩大我们影响力。我们知道现在的门槛有一点高。有人说我们价值已经被锁定，其实不是这样。有一天可以拿5%，3%上涨，长期来讲我们希望可以延续这样的良好业务，我们企业文化可以独一无二，可以做其他人没有办法做的事情，我们的优势仍然会存在。这个情况发生时，主动投资者也还是会继续延续我们的模型，一段时间都会这样。

“第30问：房屋保险，汽车保险方面Geico怎么可以面对威胁成为第二大汽车承销商？”

巴菲特：他们的竞争态势会一直长期进行下去，比其他的汽车保险公司做的都要好，因为其他保险公司已经遇到一些问题。慢慢把市场份额输给这两家公司。

Ajit Jain ：Geico的优势在于营业费用率(expense ratio)，而Progressive公司的优势在于保险赔付率(loss ratio)。不过两家公司正在缩小差距。

“第31问：我的问题是怎么样能够很好地复制你们成功，打造你们核心竞争力。现在的投资环境比你刚开始成立公司时竞争力强多了，未来会打造一个比较宽泛还是窄的框架，会不会比较专注的关注某一些地方或者某一个国家。还有哪些地方能够继续引起你们现在投资兴趣？”

巴菲特：现在确实投资环境更加有竞争性，竞争更加激烈。现在而言我觉得我会做非常广泛的阅读来尝试了解哪些业务，哪些生意是我有更多专业知识和理解能力的。发现保险业务其实是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我却不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保险方面，你们也应该这样做。而且你们现在面临竞争更激烈，要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上，没有办法马上做这一件事儿，但是要耐心等待，等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈，但是游戏也更加有趣。

芒格：我觉得现在最好一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细专业化。

巴菲特：我们当时遍地宝藏可以寻找，现在肯定没有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就会给你带来一些优势。某些时间会发现这些东西会成为你的竞争力。像当时我知道我有哪些地方是我的弱势，我不太理解的地方，我也是远离这些领域。我们不同领域都有涉及，现在做起来已经没有以前那么简单了。

“第32问：这个问题是跟政府有关。黑石提到未来所有的公司都会用ESG来决定一个公司价值。他们担心比如多样性，包容度或者环境指数上面做不好的话，他们就会对公司的定价和价值有所担忧，你对这个怎么看？”

巴菲特：我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告。当然所有股东都是平等的。我们不想去在报表中问我们的六十多个子公司，都好象成立一个个团队去做所谓的ESG。希望我们的经理能够做正确的事情，给他们非常大自由度去大施手脚。我不会花更多时间和精力在准备这样报表或者ESG评价上面取得更好成绩，其他人会做这一件事儿。我们相信我们的经理，也相信我们的绩效，就是做的最好的一些工作。

“第33问：天西爱荷华州已经有新的风力中心和数据中心等等，很多地方伯克希尔没有任何据点。所以这些资金，请问你要怎么样进行布置与部署，在伯克希尔能源公司上。”

巴菲特：我们现在讲到伯克希尔能源公司有三个。我们占有91%持股权。大部分人，我们希望能够把这些公司投资在更好的公共事业上面。能够加大今天机会。从来没有进行所谓过去二十年分股。还有其他电力公司，公共事业公司可能分红非常高，他们跟我们不一样，我们有极高资本，他们没有。我们找到有意义更合理项目对我们来讲非常重要。

格瑞：没有错，刚才讲到非常重要的地区。2021,2022年我们有非常好的组合，都是前景非常好的，我们建立爱荷华再生能源项目，与此同时还有其他公共事业，所以爱荷华来讲基本是百分之百的再生能源。还有再介绍一点，每天还有我们要建立数据中心，有三百个大千瓦。在六个不同州我们也开始有据点，我们现在已经开始扩展到更多计划，要建立非常大一个运输网，传输网，同时再建立我们更多一些再生能源的项目。在讲到现在一切管理规则来讲，在2018年我们开始某一些项目。但是现在已经做了1/3，所以现在进入第二阶段跟第三阶段的建设，所以2021到2023年会看到更多成就。

“第34问：巴菲特一直提倡投资指数基金，那么在找到下一个合适的收购之前，为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金？”

巴菲特：如果我们在2006~2007年做这类事情，那么就不会在2008~2009年有大动作了。全都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击，变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。芒格：对于持有大量现金这点，我们做的显得更保守，这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误，在市场高点的时候进行大规模投资。

“第35问：怎么满足新建房屋贷款需求？”

巴菲特：房利美，房贷美会为更多新建房屋提供贷款，而且我们会从Cliton做更多贷款。因为它是非常值得信赖品牌，也做的很棒，房屋质量很高，而且廉价，价廉物美。Cliton还会继续扩大自己的规模。他是很年轻的状态，不像沃伦和我，他们非常年轻非常有才干

“第36问：有一个关于就业问题要问你们。你觉得对这些消费品方面，就业方面怎么看，因为现在越来越多自动化已经取代就业岗位。”

巴菲特：我们现在的经济还有我们现在的人民，我们的系统都非常有才能。取得我们现在创造1.6亿工作岗位。尽管现在很多公司，尤其在重工业公司慢慢希望提高自己生产力。比如更少人生产相同量，这是一个趋势，但他们不应该太过担忧美国的韧性，好象会说能够丧失创造就业的机会。总觉得我们还是要相信这个国运。看运输食品，生产商跟消费者之间运输，多少人参与交易运输过程，就不会太担心就业情况。

“

第37问：伯克希尔·哈撒韦投资组合投资很多金融机构，受到很多监管，受到政治上面举措。你觉得监管者和政客，他们如果做银行运作会不会比资本家做的更好？

”

芒格：有这种情况，但不多。巴菲特：自从伯克希尔进入保险业以来，这个行业就一直受到监管，这是个好事。保险业是先把钱交给别人，然后别人对未来做出承诺，银行业也是如此。在这种情形下，不介意监管的存在。

“第38问：今天在财务上面一些业绩报告越来越少。特别是伯克希尔·哈撒韦今天组织损益表还有保险，零售业务上面几乎不报，所以伯克希尔·哈撒韦今天为什么提供这些信息比以前越来越少呢？是什么原因。”

巴菲特：因为很多投资他是比较复杂，所以必须要非常详细进行解释。但是我用的这些字眼，我觉得是可以理解的，而且可以让大家明白的。我们今天写信对象是股东，这些股东不仅要能够了解我们公司做业状况。也并不是要了解真正一些金融上面知识，而是了解我们公司现在现有状况。我们已经非常尽力，能够写出这样一封信。我想偶然讲的东西已经是非常重要的了。

“第39问：如何看待中国金融业扩大开放？你有没有任何一些计划能够在中国开始置产或者设立公司？”

巴菲特：中国是个大市场，我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时，我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。

第40问：希望能够在你所有投资上面，比如欧洲也能够在投资。现在脱欧进程的影响，在欧洲投资会有怎样的影响？在欧洲进行投资会不会对这个问题进行更好拯救解决他们现有问题。

巴菲特：我的考虑是希望伯克希尔·哈撒韦能够在英国或者欧洲进行更多一些触角深入，深入他们投资，然后有更多观众能够加入我们行列。在欧洲以及英国投资也是一个点子，但不管脱欧这个事情会怎么样进行，或者有怎样的结果。

“第41问：你觉得你们海外市场投资会不会对你们未来发展有更多好处？”

巴菲特：当时很多人建议我要买国外公司，我当时也访问了这一家公司。如果我们真的了解这个业务，这个行业，也对运行和经营这一业务的人没有问题的话也许我们会去做。但是我们没有那么多时间做这一种小收购。钱不是问题。杠杆化，然后卖掉。赚很多钱，成功赚更多，失败也可以捞一笔，这不是我们运用的公式，我们收购不是遵从这样的宗旨

“第42问：从你是历史上最强大的价值投资创造者，你很多决策在晚期做的，在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润，能不能把它做更详细解释。另外遗产是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力？”

巴菲特：确实是我们的最大动力。而且已经很长时间。如果伯克希尔·哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种持续有持久力的复合现象，现在也正是在走向一个正确方向。伯克希尔·哈撒韦的文化是非常独特的，他可能不会是最好一个长期内的复合利率，跟其他很多业务比都不会这样。但是总是会最安全一种方式，让你长期来赚钱。

“第43问：如果伯克希尔·哈撒韦总运营它的表现能够跟标普500完全一致，在未来十年完全匹配的话，伯克希尔·哈撒韦内在价值肯定比标普500指数更高，如果你同意你觉得会超过他们百分之多少？”

巴菲特：并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票，那么表现会不如SP500，因为两者面临的税收不同。

“第44问：内华达有一些赌场提到他们希望到其他地方获取电力。这一个现象有几个问题，你觉得有没有其他非经济原因让他们做这个决定。第二你觉得NED怎么样能够帮助他们，第三个有没有可能其他州这方面进行努力，帮助内华达改善他们情况。”

Greg Abel:我们在内华达州进行了五年的电力业务。今天我们看到我们有五个客户已经离开我们供电系统。我们已经损失了一些利润，我们当然也非常失望我们现在已经有了这些执法机构，在跟他们进行游说，也希望跟他们能够签署能源上面长期和约。我想我们团队这个项目上来讲已经做更多一些努力。希望能够让客户了解我们可以交付更好一些电价。过去十年每一个费率都不同。而且有的时候根据通货膨胀，这一个费率肯定会增加电价费率。除此之外，还有我们要减少火力发电，煤炭也不再进行使用。我想所有火力发电厂等于要完全淘汰。所以我想我们这个团队在内华达进行工作其实是非常让人满意的。

“第44问：刚刚讲到标普500还有跟伯克希尔·哈撒韦比较哪个利润更高。能够打败标普的十年可能性有多少。”

巴菲特：我拒绝将麦克风交给这两位投资经理来回答。截至3月31日，两位投资经理，一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。他们每人负责130亿美元的资产管理，他们比自己做的更好。我对这两位投资经理赞赏有加，他们为公司在做其他项目。比如，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。

“第45问：谁是你最大敌手？”

巴菲特：我的观点来看中间业务中进行投资也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿。我们知道美国运通是1850年开始创办。我们还是能够一枝独秀打败许多竞争者。美国运通那时候是一个快递公司。富国银行标志也是一个运送公司，他们现在把一些有价值东西进行运输之后，又有了铁路，于是运作一些模式又改变了。

“

第46问：伯克希尔·哈撒韦已经讲要提供一百亿给西方石油公司，而且买他8%的股份。为什么觉得西方石油是那么有吸引力？

”

巴菲特：要买西方石油并不是我们曾经没有做过的事情。这一件事情我们可以这样做，非常好的机会。这些人他们都了解我们怎么运营，了解我们的投资能力，了解我们对什么业务感兴趣。才来联系我们，让足够有能力的人来处理这个事情，非常高效地把这一笔交易做下来。我就说他们星期一晚上十点开这个会，周二早上开始进行宣布，在伯克希尔·哈撒韦就有这样的效率。

“第47问：你们是怎么进行风险评估的？”

巴菲特：我们没有一个非常清晰所谓公式做这样的事情。这方面计算其实跟保险一样，关闭保险业务，谈成保险业务时也要做这样风险计算。归根到底就是要知道你在做什么。跨过障碍，简单数学解决这个问题，对比你的收益和可能承受亏损进行权衡。就是获得奖赏是不是大于可能承受亏损，做这样对比以后会比较理性。不好意思让你失望，我们在伯克希尔·哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们，我们给他们足够权力让他们放开手脚做事儿。

“第48问：是否担心特斯拉进军车险业务？”

巴菲特：对于保险业务来说，更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司，而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处理越来越普遍，数据很重要，汽车公司在这方面不会影响到保险业，但网购车会是竞争对手。新车保险毛利率6%，已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手，但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁，但的确会形成威胁。

“第49问：现在你们手上这么多现金。你觉得股票回购和股利分红对比怎么看。另外现在看到伯克希尔·哈撒韦回报已经越来越低，未来一段时间内，伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台，成为一个驱动股东平台，你们怎么看这一种转移？”

巴菲特：这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年怎么样做。 有时候不能一甚至三年时间做出评断，我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化，我们当然也希望这样做。希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱，而且内容都差不多的。

“第50问：我觉得你们的投资战略非常神奇，中间如果发生冲突你们两个怎么解决冲突？”

巴菲特：个人冲突，如果我们知道还是伯克希尔的还是我们两个之间的冲突。芒格先生跟我，也许大家不相信，六十多年我们之间从来没有发生过争执，当然我们有不同意某些议题，但绝对不会争执。出去定义争执是什么，可能情绪上面或者生气等等。这种我们两之间不会发生。因为查理比我更聪明，他觉得某些事情生气情绪波动等不需要花费时间。